Fundador do Bankless: Por que liquidei o ETH

Bankless 共同创办人 David Hoffman 公开卖出 ETH，并写下长文解释他对「ETH is Money」论述的告别。他表示以太坊作为网络与生态系统仍极具潜力，但 ETH 作为资产被重新定价的机会已经演完。
（前情提要：华尔街不爱以太坊了：基本面与 ETH 价格为何背离？）
（背景补充：观点：究竟是什么导致以太坊 (ETH) 失去了活力？）

本文目录

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• 「ETH 即货币」一直是个豪赌
• 以太坊是一场协调赛局
  • 以太坊需要同时做到的事
• 环境或许从未允许「ETH is Money」发生
  • 1. L1 资产与营收密不可分
  • 2. 加密货币的「强版本」没有成功
  • ETH 即货币依赖「强加密」
  • 3. 以太坊的效用，也在帮助其他货币
• 以太坊是给予者，不是索取者
• 「ETH is Money」论述对以太坊要求太多
• 「ETH is Money」论述没有失败

如果你错过了上周的新闻 — 我把 ETH 卖了。对于一个用以太坊建立职业、生涯、社群、身份与事业的人来说，这个决定并不轻率。

tl;dr:「ETH is Money」这个论述并没有失败，它已经演完了。以太坊得到了它应得的 ETH 价格，而我不认为 ETH 作为资产会被重新定价，无论向上或向下。

p.s. 我极度看好以太坊。我预期以太坊作为网络会持续表现出色。但我认为这份成功只有微小的一部分会反映在 ETH 上。

以下是动区编译整理后的文章内容：

「ETH 即货币」一直是个豪赌

货币是一场协调赛局，而协调很难。

以太坊本身就是一整叠跨越多个层次的协调挑战，而「ETH is Money」论述需要每一个层次都成功，而且要成功到足以建立市场信心。

ETH 要成为货币的条件只有一个：以太坊的技术—社会堆叠中的每一层，都要比竞争对手做得更好。

考虑到以太坊计划的野心，要达成「以太坊最大成功版本」永远是一个巨大的挑战。尽管有种种不足，以太坊计划已经做得非常好，并且配得上它现在的市值。

然而,$ETH 被市场「重新定价」的机会窗口似乎正在关闭。

ETH 在某种程度上确实是货币。但不是我们当初一同追求的、那个最成功的版本。

以太坊是一场协调赛局

一个图灵完备的区块链是个如此强大的概念，以太坊的最大潜力本来是整个加密产业——全部都拿走。

以太坊要达到 100% 主宰一切的唯一障碍，就是协调。

以太坊需要同時做到的事

• 基金會層級:以太坊的領導必須足夠去中心化,治理需要「粗略共識」以建立可信中立性,才能將以太坊的採用率最大化。
• 市場反應:以太坊領導層必須對市場動態保持回應,並像一家面臨被淘汰存在性威脅的新創公司一樣運作。
• L2 自治與綁定:以太坊 L2 既要能獨立於基礎層自主做出市場選擇,又要在經濟上與整體以太坊經濟與品牌綁定。
• 路線圖節奏:以太坊路線圖的執行順序必須能最大化並保留以太坊的動能與市場主導地位,壓制競爭以提升對 ETH 的信心。
• 技術速度:關鍵技術必須以足夠快的步伐研發與工程化,讓以太坊既能對外證明效用,又能持續領先競爭對手。

「ETH is Money」論述的核心,是要生產出一種如此革命性、如此強大的金融資產,以致於它能憑藉作為「全球價值儲存」的獨特性質,迫使原本漠不關心的人主動持有。以太坊的品牌與 ETH 的實力必須強到讓嬰兒潮世代不只感到安全,還會被吸引把 ETH 當成退休投資組合中有意義的部位。

為了讓「ETH is Money」成真,ETH 上游的一切都必須做到非常高的水準。

以太坊不是比特幣——它選擇了困難的路。比特幣選擇從區塊鏈上剝離一切,以提升 BTC 的地位。以太坊則選擇在區塊鏈上堆疊一切,以最大化其區塊空間的效用。只有以最佳方式、在競爭者之前做到這件事,ETH 才有可能達到全球貨幣的地位。

我們走到了部分的位置,以太坊也取得了它應得的最大潛在市值的份額。

我擔心的是,這場賽局的時間窗口已經關閉。

環境或許從未允許「ETH is Money」發生

回顧過去這些年,我看見以太坊本應克服的大量環境挑戰。

1. L1 资产与营收密不可分

无论你怎么批评智能合约链以手续费与营收估值的困难——但手续费与营收显然就是 L1 原生资产提升定价能力的方式。

到了 2026 年，我们已经有大量数据显示这些东西紧密相关：L1 活动、L1 手续费、L1 原生资产价格升值。

• 2021 年：ETH 的主导地位出现在它的 L1 营收市占最高的时候。
• 2024 年：SOL 的主导地位出现在它的 L1 营收市占相对于其他产业自成一格地成长时。
• 2026 年：NEAR 正在经历一次价格重新定价，伴随着 L1 营收与 NEAR 燃烧的基本面成长。

你也可以看看 BNB 与 TRX——或许是史上累计营收最高的两个项目。它们的价格走势，正是我原本期待 ETH 应有的样子——如果 ETH 能在 2022 年之后持续维持更高 L1 手续费市占的话。

2. 加密貨幣的「強版本」沒有成功

@0xMakesy 說得很好:

以太坊代表的是加密貨幣的「強版本」——加密為了加密本身,自我維持、自我延續。DeFi、NFT、DAO——我們是叛逆者,在打造一個由人民、為人民的另類金融系統,把想像力接到貨幣上。

也有「弱版本」:金融機構後端的高效率帳本基礎設施。弱版本本應為強版本注入燃料,把對網路帳本的需求轉化為向內流動——流向加密,流向以太坊,最終匯聚到 ETH。

或許,如果以太坊執行得更好更快更強、如果加密產業沒有吸引到那麼一大群騙子與掠奪者,這個產業早已贏得我一直以為它應得的聲望與尊重。但加密貨幣在大眾眼中唯一一段擁有正面品牌的時期,只從 2020 年底持續到 2022 年初。除此之外的時間,加密貨幣的名聲一直是騙局、詐欺、快速致富的伎倆,以及對普通人毫無用處。

ETH 即货币依赖「强加密」

ETH 在「互联网货币」上的优异表现，正好出现在全世界被迫上网的那一刻。世界第一次发现加密货币，在那短暂的窗口里，它很酷。

货币是一场协调赛局，而一个货币的谢林点是由信念维系的。2021 年，广大社会相信 ETH：它酷、颠覆、民粹。比特币有同样的特质，而且在 2021 年之后 ETH 守住这些特质的能力强得多。

这带出一个令人不安的可能：加密货币的强版本或许从来就不是一个稳定均衡。COVID 是一个极度扭曲的货币时代，或许 ETH 作为货币的地位只在那种扭曲下才撑得住。如果是这样，那么 ETH 成为货币，从一开始就依赖「强加密」的版本必须比实际运作得更好。

3. 以太坊的效用，也在帮助其他货币

比特币是货币吗？美元是货币吗？黄金是货币吗？都不重要——无论什么是货币，都将在以太坊上被代币化。

2020 年，Nic Carter 在 Bankless 主张，稳定币对 ETH 作为以太坊原生单位很可能是寄生的。当时以太坊有 30 亿美元的稳定币。今天有 1,630 亿美元——成长了 54 倍。

以太坊提供的效用，是在帮助强化「无论什么是货币」的货币网络，这正是美国对加密货币的稳定币采用如此看好的原因。以太坊正在帮助美国维持美元霸权，而这也是现任政府的明确政策。

对 $ETH 作为货币的正面外溢效应，显然远不如美国政府在以太坊稳定币生态系统中看到的价值。

以太坊是给予者，不是索取者

以太坊的本质，是给予者，而不是索取者。

• 它以成本价为 L2 提供世上最安全的区块空间。
• 它以成本价将全世界的资产代币化。
• 它以成本价保护 DeFi 中数十亿美元的资产。

以太坊对它所做的一切都不加价。

这就是开源软件的本性，这也是以太坊的力量。以太坊将它一整套至关重要的价值供应给世界——以成本价。

以太坊是高尚的。以太坊是好的。

以太坊是世上最成功的非营利组织。

自然地，大量的采用会在以太坊上发生。它是、也将持续是，或许是人类有史以来打造过最具影响力的开源软件项目，而「非营利协议」是它的核心特征之一。

这就是为什么 ETH 通往货币的路径，需要持续地、极高水准的市场主导地位。

最终，手续费会随着区块空间被商品化而趋近于零。只要做商品化的是以太坊而不是竞争者，以太坊就能保住自己的利润与主导地位。

最终，胖协议论会让位给胖应用论，应用层会吃掉剩下的利润。只要它们是以太坊上的应用而不是竞争者，这对 ETH 来说没问题。

「ETH 即货币」与「以太坊是给予者」这两件事很难并存。以太坊的架构刻意设计成把一切还给生态系统，只取走维持网络的最低必要值。

从架构上，ETH 在以太坊中并没有被优先考虑，这是特性，不是 bug。ETH 只有在以太坊赢下一场它在架构上拒绝参战的战役时，才会成为货币。

这在以太坊能维持极高市场主导地位时是可行的。

「ETH is Money」论述对以太坊要求太多

「ETH 即货币」要求以太坊一切都得顺利。容错空间比我原本以为的小得多。以太坊在 2021 与 2022 年的动能让「ETH 即货币」看起来是预设路径。

事后看，Solana 在 2021 年的崛起伴随着反以太坊情绪的高涨，是以太坊与 ETH 协调赛局没有按计划进行的第一个大信号。

• 以太坊基金会需要去中心化，允许替代权力结构出现。但它也需要以一家面临存在性淘汰威胁的新创公司的紧迫与动力来回应市场。
• L2 团队需要有自主的自由，但也需要在以太坊与 ETH 的更大品牌伞下运作。以太坊与其 L2 之间的同步技术整合需要更快被执行。
• 智能合约链是用手续费估值的，要逃离这个范式，以太坊得用「成功的蛮力」来改写规则。

「ETH is Money」论述没有失败

它只是也没有达到最大潜力。

以太坊做了高尚的事，选择了未来最艰难、最有野心、意识形态上最纯粹的路。

它取得了一些令人赞叹的胜利，也输掉了一些挑战。

以太坊已经赢得了它应得的市值。

我对以太坊网络与其生态系统极度看好——以太坊的架构是为了让它的应用、L2 与生态系统的成功最大化而设计的。胖应用论意味着以太坊的应用拿走全部手续费，Rollup 中心路线图意味着 L2 拿走 97% 的利润率。

至于 ETH 这个资产，我比较难看到它会被结构性地重新定价——无论往上或往下。

所以我卖 ETH 的原因，不是因为我看空 ETH，而是因为我认为「ETH is Money」论述已经演完了，我想把资本配置到我在市场上看到的其他机会上。