AIDC, aluguer de poder de computação e nuvem: a "tríade" da transformação de minas de criptomoedas com IA

Resumo

A “transformação AI” dos campos de mineração de criptomoedas não é apenas uma frase de efeito, ela está se desdobrando em três fases reconhecíveis: A primeira fase é o “colocation”, ou seja, o aluguel direto de energia, terrenos e instalações para clientes de computação AI; a segunda fase é o aluguel de servidores GPU próprios em forma de “bare metal” para clientes de nuvem; a terceira fase é a oferta de serviços de nuvem gerenciada com GPU encapsulada, incluindo orquestração de containers, agendamento e serviços empresariais (Neocloud). A diferença entre essas fases não está nos conceitos, mas na extensão vertical dos fatores de produção — cada camada adicional exige que o minerador adquira um conjunto de capacidades-chave, ao mesmo tempo que o valor do contrato por MW salta de aproximadamente 1,78 milhão de dólares/MW/ano (primeira fase) para entre 9,7 e 11 milhões de dólares/MW/ano (segunda e terceira fases), com uma transição de valor extremamente acentuada.**

A assinatura do contrato de nuvem AI de 3,4 bilhões de dólares por cinco anos entre IREN e Nvidia em 7 de maio de 2026, que envolve uma mineradora fornecendo diretamente serviços de GPU gerenciados para um grande fabricante de semicondutores, marca a transição oficial do setor de mineração de criptomoedas para a terceira fase. Na mesma época, a Nvidia obteve o direito de adquirir até 30 milhões de ações ordinárias da IREN por 70 dólares por ação ao longo de cinco anos (com um valor máximo de aproximadamente 2,1 bilhões de dólares), além de anunciar uma cooperação estratégica de infraestrutura de AI com capacidade de até 5 GW. Essa “compra de longo prazo + opções estratégicas de participação” vincula diretamente os interesses dos operadores à cadeia de suprimentos de GPU, uma inovação sem precedentes no setor.

Acreditamos que essa transação impulsionará ainda mais a reavaliação do setor, mas a diferenciação será mais acentuada: operadores com grande capacidade de conexão à rede elétrica, capazes de integrar as três camadas de “energia — máquina — nuvem” de forma robusta, terão maior densidade de contratos e prazos mais longos. Atualmente, o setor apresenta uma hierarquia clara de três níveis: o primeiro grupo, formado por cinco empresas que já assinaram contratos com grandes fornecedores de nuvem ou pedidos de nível equivalente — IREN, Hut 8, Applied Digital, Cipher, TeraWulf; o segundo, composto por empresas com clientes de nuvem ou chips, como Galaxy Digital, Core Scientific, Riot; e o terceiro, por empresas sem pedidos assinados, mas com experiência em eletricidade para AI na América do Norte e/ou em nuvem GPU própria, como Bitdeer, Marathon, CleanSpark, Bitfarms, Hive.

Recomendação de investimento: sugerimos acompanhar as “três joias” — a líder IREN (IREN.O), que lidera todas as três fases do stack, possui pedidos de 9,7 bilhões de dólares com a Microsoft (incluindo um pré-pagamento de 1,94 bilhão de dólares) e um contrato de 3,4 bilhões de dólares com Nvidia, além de ter adquirido a Mirantis para complementar sua camada de controle de software; a segunda, Hut 8 (HUT.O), que possui o maior volume de pedidos “três limpos, pagamento fixo” (totalizando 9,8 bilhões de dólares, com preço de 185+ mil dólares/MW/ano), com maior qualidade de contrato e maior segurança de fluxo de caixa; e a potencial Bitdeer (BTDR.O), que possui nuvem GPU própria e uma quantidade significativa de eletricidade para AI nos EUA.

Aviso de risco: risco de alta concentração de contraparte e clientes; risco de restrição nos ciclos de conexão à rede elétrica e regulamentação; risco de depreciação de GPUs e rápida evolução de hardware; risco de volatilidade do preço de criptomoedas afetando o fluxo de caixa principal.

1. Evento: IREN conquista contrato de 3,4 bilhões de dólares com Nvidia para nuvem AI

Em 7 de maio de 2026, a IREN Limited (código de ações: IREN.O, doravante “IREN”) anunciou a assinatura de um contrato de 5 anos, no valor total de aproximadamente 3,4 bilhões de dólares, para serviços gerenciados de nuvem GPU (managed GPU cloud services) com a Nvidia (código NVDA.O). O contrato será entregue em um data center da IREN localizado em Childress, Texas, EUA, com capacidade de cerca de 60 MW de carga crítica de TI, usando o sistema Nvidia Blackwell refrigerado a ar; o software de orquestração e gerenciamento de clusters será fornecido conjuntamente pela IREN e pela Mirantis, recentemente adquirida pela IREN.

Na mesma época, a Nvidia obteve o direito de adquirir até 30 milhões de ações ordinárias da IREN por 70 dólares por ação ao longo de cinco anos, com um valor máximo de aproximadamente 2,1 bilhões de dólares; além disso, as duas empresas anunciaram uma cooperação estratégica de infraestrutura de AI com capacidade de até 5 GW.

Acreditamos que essa transação tem três implicações principais: (1) a Nvidia, por meio de uma “compra de longo prazo + opções estratégicas de participação acionária”, vincula profundamente um fornecedor de capacidade computacional com histórico de mineração de criptomoedas, o que equivale a uma dupla garantia de crédito e tecnologia reconhecida no setor; (2) o objeto do contrato é “serviços gerenciados de nuvem GPU”, ou seja, a IREN fornece não apenas espaço ou servidores GPU, mas uma solução completa de nuvem com orquestração, agendamento e operação, conhecido na indústria como “Neocloud”; (3) em novembro de 2025, a IREN já assinou um contrato de 9,7 bilhões de dólares com a Microsoft para uma nuvem de metal nu GB300 de 200 MW, e o pedido de 3,4 bilhões de dólares com a Nvidia ocorre em paralelo, demonstrando que um mesmo ativo de mineradora pode suportar múltiplos modelos de negócio simultaneamente.**

2. As três fases de transformação dos campos de mineração de criptomoedas

Ao colocar as duas ordens de IREN com Nvidia e Microsoft na sequência evolutiva do setor, podemos extrair uma “teoria de três etapas” na transformação dos mineradores de criptomoedas em infraestrutura de AI. Essas fases não são estritamente sequenciais no tempo — muitas empresas operam em duas fases simultaneamente — mas a estrutura dos fatores de produção e o valor por MW de contrato diferenciam-se de forma clara, sendo o indicador mais direto para identificar a posição de uma empresa.

Primeira fase (colocation / alojamento de instalações)

• Contratos assinados atualmente: 15;

• Capacidade total de carga crítica de TI envolvida e valor total dos contratos: 2941 MW, 78,3 bilhões de dólares;

• Preço médio por carga crítica de TI: 1,78 milhão de dólares/MW/ano;

• Duração média dos contratos: 14 anos.

Segunda fase (aluguel de bare metal / bare metal rental)

• Contratos assinados atualmente: 1;

• Capacidade total de carga crítica de TI envolvida e valor total dos contratos: 200 MW, 9,7 bilhões de dólares;

• Preço médio por carga crítica de TI: 9,7 milhões de dólares/MW/ano;

• Duração média dos contratos: 5 anos.

Terceira fase (serviços de nuvem GPU / Neocloud)

• Contratos assinados atualmente: 1;

• Capacidade total de carga crítica de TI envolvida e valor total dos contratos: 60 MW, 3,4 bilhões de dólares;

• Preço médio por carga crítica de TI: 11,33 milhões de dólares/MW/ano;

• Duração média dos contratos: 5 anos.

2.1.1 Serviços oferecidos pelos mineradores nesta fase

O colocation consiste em mineradores alugarem sua capacidade de carga crítica de TI (MW) de seus data centers por contratos de longo prazo, com clientes trazendo seus próprios servidores GPU e operando seus clusters de AI. O produto do minerador é, na prática, “energia, espaço e infraestrutura já conectados à rede, construídos e adaptados às normas de AI”.

• Capacidade e pontos de conexão à rede (grid interconnection): atualmente, esse é o recurso mais escasso na expansão de data centers.

• Terreno: grandes lotes próximos às principais conexões de energia e fibras ópticas.

• Instalações e infraestrutura de energia: parte da estrutura dos mineradores existentes pode ser reutilizada, mas será necessária uma grande reforma.

Aluguel de bare metal significa que o minerador não apenas aluga “espaço + energia”, mas integra servidores GPU ao data center, vendendo racks ou clusters inteiros com capacidade reservada para clientes de nuvem, conectados a hyperscalers ou laboratórios de AI de grande porte. A carga de trabalho do cliente roda diretamente em servidores físicos, mas o minerador não fornece software acima do sistema operacional; o que é entregue é a capacidade de GPU, disponibilidade de energia, rede e operação.

2.2.3 Recursos adicionais necessários pelos mineradores para oferecer esse serviço: capacidade de computação GPU

• Todos os fatores da segunda fase: capacidade de energia conectada à rede, terreno, instalações, servidores GPU.

3.1.1 Critérios de classificação: nível do cliente, qualidade do contrato e respaldo financeiro

Dentro do primeiro grupo, utilizamos uma lógica de classificação hierárquica: (1) prioridade por estágio de negócio — pedidos de nuvem (terceira fase Neocloud) > bare metal (segunda fase) > colocation (primeira fase); (2) prioridade por qualidade do contrato — entre contratos de colocation, “três limpos, pagamento fixo” > “com grande pré-pagamento” > “sem esses termos”; (3) nível do cliente — grandes hyperscalers (Microsoft, Amazon, Nvidia) > nuvens apoiadas por grandes hyperscalers > novas nuvens sem esse suporte; (4) escala de apoio financeiro dos hyperscalers. Com base nesses critérios, a primeira camada, do mais alto ao mais baixo, é: IREN > Hut 8 > Applied Digital > Cipher > TeraWulf.

IREN (IREN.O): conquistou o contrato de 3,4 bilhões de dólares com Nvidia (5 anos, cerca de 60 MW, preço de 1.133 milhões de dólares/MW/ano), sendo uma das poucas empresas do setor já entrando na fase de Neocloud.

Ao mesmo tempo, assinou um contrato de 9,7 bilhões de dólares com a Microsoft para uma nuvem de metal nu GB300 de 200 MW (preço de 970 mil dólares/MW/ano), com 20% de pré-pagamento (cerca de 1,94 bilhão de dólares), garantindo fluxo de caixa muito forte.

A aquisição da Mirantis, anunciada na mesma semana, é uma peça-chave para a entrada da IREN na fase de Neocloud: a Mirantis é parceira do programa “AI Cloud Ready” da Nvidia, seu plataforma k0rdent permite gerenciar infraestrutura de AI de forma unificada entre bare metal, máquinas virtuais e ambientes Kubernetes, além de integrar o negócio de Docker Enterprise, atendendo a mais de 1500 clientes corporativos.

Com essa aquisição, a IREN passará a ter a capacidade de “controle de software” que faltava como provedor de serviços de GPU e bare metal, alinhando-se ao modelo full-stack de Neocloud de Nebius e CoreWeave.

Hut 8 (HUT.O): possui o maior volume de pedidos “três limpos” (NNN, ou seja, impostos sobre propriedade, seguro do edifício e manutenção de áreas comuns) do setor — assinou contrato de 245 MW e 7 bilhões de dólares com Fluidstack (final de 2025, 15 anos, preço de 190,5 mil dólares/MW/ano, com pagamento fixo), além de um contrato assinado em 7 de maio de 2026 com um cliente de grau de investimento de 352 MW e 9,8 bilhões de dólares (15 anos, preço de 185,6 mil dólares/MW/ano, pagamento fixo), totalizando 597 MW e 16,8 bilhões de dólares.

O formato “três limpos, pagamento fixo” é atualmente o de maior qualidade de contrato no setor: impostos, seguros e manutenção são pagos pelo locatário, que deve pagar o valor total do contrato independentemente do uso, garantindo máxima segurança de fluxo de caixa e condições de financiamento favoráveis.

Applied Digital (APLD.O): única empresa do setor com contratos de longo prazo com duas “hyperscalers” de grau de investimento — com uma grande hyperscaler americana A (200 MW, 5 bilhões de dólares, 15 anos, preço de 166,7 mil dólares/MW/ano, assinado em outubro de 2025) e uma outra de grau de investimento B (300 MW, 7,5 bilhões de dólares, 15 anos, assinados em abril de 2026). Essas duas ordens representam um total de 12,5 bilhões de dólares em contratos.

A qualidade de crédito dos “hyperscalers” envolvidos é significativamente superior à de clientes de nuvem menores, como Fluidstack ou CoreWeave, sendo essa uma das principais diferenças do APLD em relação às demais empresas do primeiro grupo.

Além disso, a APLD assinou outro contrato de 2,5 GW e 7 bilhões de dólares com a CoreWeave.

A soma dos contratos assinados pela empresa chega a 7,5 GW de carga crítica de TI, o maior do setor.

Cipher Mining (CIFR.O): assinou o primeiro contrato de 300 MW e 5,5 bilhões de dólares com a Amazon Web Services (final de 2025, preço de 122,2 mil dólares/MW/ano), sendo o único contrato de nuvem pública de “sete gigantes” do setor.

A empresa também assinou um contrato de 1,68 GW e 3,8 bilhões de dólares com Fluidstack, com garantia de aluguel por parte do Google de 1,73 bilhões de dólares.

No total, a Cipher assinou contratos de 468 MW de carga crítica de TI.

TeraWulf (WULF.O): assinou dois contratos com Fluidstack, totalizando 368 MW e 13,2 bilhões de dólares, ambos apoiados por contratos de aluguel de longo prazo do Google (total de 3,1 bilhões de dólares).

Somando o contrato de 70 MW e 1 bilhão de dólares assinado com a Core42 em 2024, o total de carga crítica de TI da TeraWulf chega a 438 MW, com contratos de 14,2 bilhões de dólares.

No primeiro grupo, a WULF não possui clientes de hyperscalers, apenas de nuvens menores como Fluidstack e Core42, posicionando-se na última colocação.**

3.2.1 Critérios de classificação: valor do pedido, progresso na execução

Galaxy Digital (GLXY.O): assinou dois contratos com a CoreWeave, totalizando 393 MW e 13,5 bilhões de dólares, sendo o maior em valor do setor na segunda camada.

Core Scientific (CORZ.O): assinou dois contratos com a CoreWeave, totalizando 270 MW e 4,725 bilhões de dólares, sendo a primeira empresa do setor a assinar contratos de hospedagem de data centers de AI.

Nos contratos do CoreWeave, a própria CoreWeave assume todos os investimentos de capital relacionados à infraestrutura, sendo que cerca de 405 milhões de dólares serão pagos em partes, com não mais que 50% de taxa mensal, como pagamento de hospedagem.

Riot Platforms (RIOT.O): assinou um contrato de 25 MW e 311 milhões de dólares com a AMD (janeiro de 2026, preço de 124,4 mil dólares/MW/ano). O volume de pedidos é significativamente menor que o de outras empresas do segundo grupo, mas a AMD, como grande fabricante de semicondutores, possui uma característica de crédito diferenciada.

Considerando que a Riot possui uma capacidade de eletricidade AI na América do Norte de 2.000 MW, mas assinou apenas 25 MW de hospedagem (apenas 1,25%), há potencial de crescimento futuro, embora sua classificação seja a mais baixa atualmente.**

3.3.1 Critérios de classificação: escala de eletricidade AI na América do Norte e experiência em nuvem GPU própria

4.2 Hut 8 (HUT.O) — “caixa de dinheiro” com a melhor qualidade de contrato

A Hut 8 é a empresa com a melhor qualidade de contrato do setor — assinou um contrato de 245 MW e 7 bilhões de dólares com a Fluidstack (final de 2025) e outro de 352 MW e 9,8 bilhões de dólares com um cliente de grau de investimento (maio de 2026), ambos com estrutura “três limpos” (NNN), totalizando 597 MW e 16,8 bilhões de dólares, o maior portfólio de “três limpos” do setor, com preço superior a 185 mil dólares/MW/ano.

Na estrutura “três limpos”, o operador assume o mínimo de despesas operacionais, garantindo o menor limite inferior de receita ao longo de todo o contrato, o que aumenta a segurança do fluxo de caixa e condições de financiamento favoráveis.**

Risco de conexão à rede elétrica e ciclos regulatórios

Antes da escala do negócio de AI, a maior parte do fluxo de caixa das empresas do setor ainda vem da mineração de Bitcoin. Queda no preço do Bitcoin pode reduzir a capacidade de investimento em transformação de data centers de AI, atrasando entregas de pedidos e criando um risco “endógeno” de desconexão entre demanda de AI e fluxo de caixa principal.

Este trecho é extraído do relatório “AIDC, aluguel de capacidade computacional e nuvem: a teoria de três etapas na transformação de mineradoras de criptomoedas em infraestrutura de AI”, publicado pelo Instituto de Pesquisas Guosheng Securities em 23 de maio de 2026.