Ativos tokenizados com liquidez insuficiente? Análise aprofundada dos desafios de liquidez dos tokens de ações

Desde 2026, a tokenização de ações americanas vem se tornando uma das áreas mais observadas na indústria de criptomoedas, com velocidade surpreendente. Desde o surgimento de plataformas de negociação de ações na cadeia, passando pelo lançamento de funções de negociação de ações americanas por bolsas principais como Gate, até a gradual clarificação do quadro regulatório global, as ações tokenizadas evoluíram de um conceito marginal para uma das direções de crescimento mais explosivas no setor de RWA (ativos do mundo real).

Segundo pesquisa da QYResearch, o mercado global de tokenização de ações deve atingir aproximadamente 1,35 bilhão de dólares em 2025, com previsão de chegar a 2,576 bilhões de dólares até 2032, com uma CAGR de 9,8%. No entanto, por trás dessa onda de entusiasmo, uma questão central inevitável está emergindo — a liquidez do mercado de ações tokenizadas é suficiente para sustentar essa expectativa de crescimento?

Dilema do Slippage: os altos custos ocultos dos ativos tokenizados

O primeiro custo oculto dos ativos tokenizados se manifesta no slippage de negociação.

Tomando como exemplo o ouro tokenizado, nas principais exchanges centralizadas, o slippage de contratos perpétuos de PAXG e XAUT aumenta exponencialmente à medida que o volume de negociação cresce. Quando o volume nominal de negociação atinge cerca de 4 milhões de dólares, o slippage já se aproxima de 150 pontos base; enquanto no mercado tradicional (como o ouro futuro da CME), negociações de volume semelhante quase não apresentam slippage. A diferença na profundidade de liquidez entre os dois pode chegar a várias ordens de magnitude.

Ações tokenizadas enfrentam dilemas semelhantes. Produtos como TSLAx, NVDAx, entre outros, apresentam problemas de slippage elevados, com liquidez muito inferior à dos mercados tradicionais de valores mobiliários. Devido à insuficiência de profundidade de mercado, as ordens nos livros de ofertas podem oferecer liquidez efetiva em limites extremamente restritos — mesmo nas plataformas com melhor liquidez, a profundidade efetiva muitas vezes não ultrapassa 3 milhões de dólares.

Defeitos estruturais: gargalos duplos na emissão e resgate

A insuficiência de liquidez não é por acaso, mas resultado de fatores estruturais profundos.

Os ativos tokenizados geralmente enfrentam custos elevados de emissão, ciclos de resgate longos (de T+1 a T+5), baixa eficiência de capital dos formadores de mercado, entre outros defeitos estruturais. Isso implica que:

• Barreiras de emissão elevadas: a emissão na cadeia de ativos tokenizados exige o bloqueio prévio do ativo subjacente, envolvendo múltiplos processos legais e de custódia, com custos muito superiores aos de ativos criptográficos nativos.
• Ciclos de resgate longos: transformar tokens na cadeia em moeda fiduciária ou ativos físicos geralmente leva de 1 a 5 dias úteis, dificultando saídas rápidas de capital.
• Baixa disposição dos formadores de mercado: devido às dificuldades no mecanismo de resgate e à baixa eficiência de capital, os formadores de mercado preferem alocar seus fundos em mercados de criptomoedas com maior liquidez e facilidade de saída.

Esses defeitos estruturais levam diretamente à insuficiência de provedores de liquidez, criando um ciclo vicioso de “insuficiência de liquidez → redução de participação → ainda menos liquidez”. Quando a profundidade de mercado é insuficiente, os investidores não conseguem construir posições de escala; quando a saída é pouco confiável, os ativos não podem se tornar garantias adequadas para sistemas de empréstimo na cadeia.

Incerteza regulatória e fragmentação: obstáculos invisíveis à liquidez

A liquidez de ações tokenizadas também é profundamente afetada por fatores regulatórios.

As ações, por si só, são ativos financeiros altamente regulados, com regras diferentes em cada país ou região para emissão, negociação e custódia de valores mobiliários. Quando as ações entram na blockchain na forma de tokens, sua natureza jurídica pode passar por novas interpretações: algumas jurisdições as consideram valores mobiliários digitais e exigem conformidade com regulamentos de valores mobiliários, enquanto outras ainda não estabeleceram quadros regulatórios claros.

Essa falta de uniformidade nas normas globais impacta diretamente a circulação transfronteiriça e a atividade de negociação de ações tokenizadas. Os custos de conformidade para investidores e participantes institucionais aumentam, e as atividades de formadores de mercado em diferentes regiões ficam limitadas, comprimindo ainda mais a profundidade efetiva do mercado.

Dilema dos formadores de mercado: por que é difícil estabelecer liquidez na cadeia?

Os formadores de mercado são a base de qualquer mercado líquido, mas, no setor de ações tokenizadas, seu papel ainda não consegue se desenvolver plenamente.

Por um lado, o tamanho do mercado de ações tokenizadas ainda é relativamente pequeno; grandes investimentos de formadores de mercado precisam de volumes de negociação suficientes para alcançar equilíbrio financeiro. Atualmente, o volume mensal de negociação de ações públicas tokenizadas ultrapassa 800 milhões de dólares, com alguns meses chegando a 1 bilhão, mas ainda assim, essa cifra é muito inferior aos trilhões de dólares de volume diário do mercado de ações tradicional.

Por outro lado, os riscos de exposição e os custos de hedge enfrentados pelos formadores de mercado na cadeia são maiores do que no mercado tradicional. A precificação de ações tokenizadas exige mapeamento em tempo real do preço das ações subjacentes, e as oscilações na diferença de preço entre cadeia e fora dela, atrasos nos dados de oráculos e a incerteza na arbitragem entre mercados aumentam a exposição ao risco. O problema central dos ativos tokenizados não é técnico, mas a falta de uma base de mercado que suporte liquidez em grande escala.

Avanços na infraestrutura: a quebra da liquidez em andamento

Apesar dos desafios, o mercado não parou. Soluções estruturais para problemas de liquidez estão em progresso.

Inovação em liquidez na cadeia: a parceria estratégica entre Uniswap Labs e Securitize integra o fundo tokenizado da BlackRock, BUIDL, na plataforma UniswapX para negociações na cadeia, oferecendo aos detentores de BUIDL liquidez quase instantânea. O fundo BUIDL atualmente possui cerca de 2,3 bilhões de dólares em ativos, tornando-se um produto de referência no setor de fundos tokenizados.

Infraestrutura de liquidez institucional: Securitize e Grove lançaram conjuntamente o protocolo Basin, inicialmente com capacidade para suportar até 1 bilhão de dólares em liquidez diária, fornecendo uma via quase instantânea de liquidez em stablecoins para fundos tokenizados. A BlackRock atua como parceiro-chave nesta iniciativa, demonstrando a confiança de grandes gestoras de ativos em soluções de liquidez na cadeia.

Construção de profundidade nas bolsas: em explorações na fronteira de finanças tokenizadas, as bolsas também desempenham papel crucial. Segundo relatório da CryptoQuant, com a negociação de ações tokenizadas, metais, produtos de índice e derivativos 24/7, a Gate se destaca em indicadores como atividade de negociação institucional, liquidez de mercado e negociação de derivativos TradFi. Em março deste ano, a Gate atingiu um volume mensal de contratos perpétuos TradFi de quase 290 bilhões de dólares, consolidando-se como líder do setor.

Além disso, a Gate lançou serviço de negociação de ações reais, permitindo que usuários negociem diretamente mais de 10.000 ações e ETFs americanos usando USDT, conectando-se a instituições reguladas com licença de corretora nos EUA, oferecendo uma ponte mais próxima ao mercado financeiro tradicional. No início de junho de 2026, o volume diário de negociação de ações na Gate atingiu quase 30 milhões de dólares, atingindo o nível mais alto dos últimos meses.

Conclusão

A questão da liquidez de ações tokenizadas é, essencialmente, uma dor de crescimento de uma nova classe de ativos que ainda não completou a construção de sua infraestrutura de mercado. Slippage elevado, ciclos de resgate longos, baixa participação de formadores de mercado e fragmentação regulatória global formam os quatro pilares dos desafios atuais de liquidez no setor de RWA.

Por outro lado, o motor da mudança já está em funcionamento. Desde a expansão de fundos tokenizados pela BlackRock, passando pela evolução contínua da infraestrutura de market making na cadeia, até a construção de sistemas duais de negociação de ações tokenizadas e ações reais por plataformas como a Gate, cada peça do quebra-cabeça de liquidez está sendo colocada aos poucos.

Para investidores, compreender esses desafios estruturais é fundamental para evitar riscos e aproveitar as oportunidades na onda de tokenização. Quando as barreiras de liquidez forem superadas uma a uma, um sistema de negociação de ativos global verdadeiramente aberto estará ao nosso alcance.