SpaceX SPCX IPO precificação de $135: prejuízo de 4,28 bilhões de dólares no 1º trimestre, como sustenta uma avaliação de $1,75 trilhão?

Em junho de 2026, uma empresa que revolucionou a curva de custos da indústria aeroespacial está prestes a reescrever a história do mercado de capitais global. A SpaceX emitirá aproximadamente 555,6 milhões de ações ordinárias Classe A a um preço fixo de US$135 por ação, levantando US$75 bilhões, com uma avaliação da empresa de aproximadamente US$1,75 trilhão a US$1,77 trilhão — o que significa que, desde o momento em que começou a negociar oficialmente na NASDAQ em 12 de junho (código SPCX), a SpaceX superará o recorde de IPO de US$29,9 bilhões da Saudi Aramco em 2019, tornando-se a maior oferta pública inicial de todos os tempos. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup e JPMorgan atuarão como coordenadores principais, com mais 18 bancos envolvidos na distribuição, formando uma linha de frente quase completa das principais instituições de Wall Street.

No entanto, por trás dessa escala sem precedentes, há uma divergência de avaliação igualmente sem precedentes. Como uma empresa que registrou prejuízo líquido de US$4,94 bilhões em 2025 e cujo prejuízo no primeiro trimestre de 2026 aumentou para US$4,28 bilhões, consegue sustentar uma avaliação de IPO de US$1,75 trilhão? A capacidade de fluxo de caixa do Starlink é suficiente para compensar o consumo contínuo de duas gigantescas máquinas de gastar dinheiro, o xAI e o Starship? O duplo controle acionário, com Elon Musk detendo mais de 85% do poder de voto, o que isso significa para os acionistas minoritários?

Visão consolidada das finanças: crescimento acelerado, altos investimentos de capital e perdas maciças em uma tríade

O prospecto S-1 revelou pela primeira vez o quadro financeiro completo da SpaceX após a fusão com a xAI, apresentando três características marcantes.

Receita em alta velocidade, mas prejuízo também se amplia. De 2023 a 2025, a receita operacional consolidada da SpaceX foi de US$10,387 bilhões, US$14,015 bilhões e US$18,674 bilhões, com um crescimento de 33,2% em 2025. No primeiro trimestre de 2026, a receita foi de aproximadamente US$4,69 bilhões, mantendo a trajetória de crescimento. Contudo, o prejuízo líquido de 2025 foi de US$4,937 bilhões, com prejuízo operacional de US$2,59 bilhões; o ano de lucro pontual de US$791 milhões em 2024 foi completamente consumido. No primeiro trimestre de 2026, o prejuízo líquido consolidado disparou para cerca de US$4,28 bilhões, quase igual ao prejuízo total de 2025.

O EBITDA ajustado mostra a capacidade de geração de caixa operacional, mas não consegue esconder o buraco negro dos investimentos de capital. Em 2025, o EBITDA ajustado foi de US$6,58 bilhões, indicando que, ao excluir itens não monetários e despesas pontuais, a geração de caixa operacional do negócio principal tinha uma base sólida. No entanto, no primeiro trimestre de 2026, os gastos de capital atingiram US$10,107 bilhões, sendo US$7,723 bilhões na divisão de IA. No mesmo período, a dívida total subiu de US$24,747 bilhões para US$29,1 bilhões, enquanto o caixa e equivalentes caíram de US$15,852 bilhões para US$11,385 bilhões, com a SpaceX consumindo cerca de US$3 bilhões de caixa por trimestre.

O prejuízo acumulado é um importante indicador de risco. O documento S-1 revela claramente que, antes do IPO, o déficit acumulado era de aproximadamente US$41,3 bilhões. A SpaceX também admite na carta de oferta que “tem um histórico de prejuízos líquidos e pode não ser capaz de alcançar a lucratividade no futuro”, prevendo que continuará a incorrer em despesas de capital significativas até que seus produtos de IA se tornem lucrativos.

Após entender esses números macro, surge uma questão adicional: de onde vêm esses prejuízos? Qual é o papel de cada uma das três principais divisões de negócios?

Análise detalhada das três principais divisões de negócios: foguetes, Starlink e xAI — receitas e lucros

Na carta de oferta, a SpaceX divide seus negócios em três setores: espaço (Space), conectividade (Connectivity) e IA — correspondendo às dimensões de “agora (negócios de lançamentos de foguetes), curto prazo (Starlink) e futuro (capacidade de computação e modelos de IA)”.

Segmento de conectividade (Starlink): única base de lucro, representando cerca de 69% da receita

Starlink é atualmente o pilar financeiro mais importante da SpaceX e o ativo com maior verificabilidade na avaliação.

Até 31 de março de 2026, a Starlink tinha cerca de 10,3 milhões de assinantes globalmente, contra 5 milhões um ano antes, um crescimento de aproximadamente 105%. A constelação de satélites em órbita inclui cerca de 9.600 satélites de órbita baixa, com mais de 23.000 links de laser intersatélite. Em 2025, a receita anual da Starlink foi de US$11,39 bilhões, representando cerca de 61% do total, com crescimento de aproximadamente 50% em relação ao ano anterior.

A qualidade de lucratividade também é destacável. Em 2025, o lucro operacional da Starlink foi de US$4,423 bilhões, com uma margem de lucro operacional de aproximadamente 39%; no primeiro trimestre de 2026, o lucro operacional foi de US$120 milhões, sendo o único dos três setores a gerar lucro. Vale notar que a receita média por usuário (ARPU) da Starlink caiu cerca de 18% desde 2023, refletindo uma estratégia de preços mais agressiva para conquistar mercado rapidamente. Como equilibrar crescimento de usuários e rentabilidade ainda é uma questão central para o mercado.

Velocidade de download mediana de 225 Mbps, latência mediana de cerca de 25 ms, taxa de conexão média de 99,9%. Os satélites V3 que serão lançados terão banda de 1024 Gbps por satélite (10 vezes maior que os satélites V2), e a Starship poderá lançar 60 satélites de uma só vez, aumentando a capacidade de rede em cerca de 61.000 Gbps por lançamento. Isso significa que, nos próximos 12 a 18 meses, a capacidade de rede da Starlink terá um aumento exponencial, ampliando ainda mais a vantagem competitiva.

No primeiro trimestre de 2026, o segmento de conectividade contribuiu com cerca de US$3,26 bilhões para a receita, representando aproximadamente 69% do total da empresa — o que constitui a base de receita atual da SpaceX.

Segmento espacial (lançamentos e desenvolvimento do Starship): receita estável, mas investimentos em P&D corroem lucros

Em 2025, a SpaceX realizou cerca de 170 lançamentos da série Falcon, sendo que mais de 80% do transporte orbital global foi feito pela empresa — contra 45% em 2021 e 65% em 2023. A tecnologia de reutilização de foguetes já entrou na fase industrial: com 170 lançamentos anuais, a empresa utiliza cerca de 8 novos propulsores.

O custo de lançamento foi drasticamente reduzido: de uma média histórica de US$18.500 por kg para cerca de US$2.700 por kg no Falcon 9 e aproximadamente US$1.400 por kg no Falcon Heavy, com o objetivo do Starship V3 de reduzir esse custo em mais de 99%.

Porém, o desempenho financeiro do setor espacial não é brilhante. Em 2025, a receita foi de aproximadamente US$4,1 bilhões (excluindo lançamentos de clientes internos de satélites), com crescimento de apenas 8%. O principal problema é o investimento em pesquisa e desenvolvimento do foguete pesado Starship: em 2025, consumiu mais de US$3 bilhões, e no primeiro trimestre de 2026, mais US$930 milhões. Isso resultou em uma perda operacional de cerca de US$657 milhões em 2025.

A estratégia do setor espacial não está focada na lucratividade própria, mas na capacidade de oferecer custos muito inferiores aos concorrentes para o lançamento de satélites de Starlink e futuras missões de IA orbital. Cada lançamento de satélite Starlink, cada implantação futura de satélites de IA em órbita, depende da curva de custos do Falcon e do Starship.

Segmento de IA (xAI): maior fonte de prejuízo, buraco negro de investimentos de capital

O setor de IA é atualmente a variável mais central na situação financeira da SpaceX.

Em 2025, a receita foi de cerca de US$320 milhões, mas o prejuízo operacional atingiu US$6,355 bilhões. No primeiro trimestre de 2026, o prejuízo do setor de IA foi de aproximadamente US$2,5 bilhões, mais da metade do prejuízo líquido consolidado de US$4,28 bilhões. Os investimentos de capital em IA em 2025 totalizaram US$12,727 bilhões, e no primeiro trimestre de 2026, mais US$7,723 bilhões, principalmente para a construção de centros de supercomputação e implantação de capacidade de processamento.

A lógica por trás desses investimentos massivos é a visão de longo prazo de um “centro de computação de IA no espaço”. A SpaceX revelou em seu prospecto um mercado total endereçável (TAM) de até US$28,5 trilhões — dos quais US$26,5 trilhões seriam de negócios relacionados à IA.

A viabilidade de transformar prejuízo líquido em fluxo de caixa positivo depende do sucesso de dois grandes contratos de leasing de capacidade de computação já assinados.

Primeiro contrato: a Anthropic concordou em pagar mensalmente US$125 milhões a partir de maio, pelo aluguel de milhares de GPUs NVIDIA no centro de dados Colossus, até maio de 2029, totalizando cerca de US$45 bilhões.

Segundo contrato: a SpaceX assinou um acordo de longo prazo com o Google, pelo qual, de outubro de 2026 a junho de 2029, o Google pagará cerca de US$92 milhões por mês, totalizando aproximadamente US$30 bilhões.

Esses dois contratos garantem uma receita recorrente mensal de mais de US$210 milhões, ou seja, mais de US$2,5 bilhões por ano. Se forem cumpridos pontualmente e gerarem fluxo de caixa positivo, a situação de prejuízo estrutural do setor de IA será significativamente melhorada. Contudo, é importante notar que o contrato com o Google só começará a entregar resultados em outubro de 2026, limitando seu impacto de curto prazo.

A lógica de fluxo de caixa do modelo de negócios de foguetes reutilizáveis: da vantagem física à vantagem financeira

O diferencial competitivo da SpaceX não vem de uma única inovação tecnológica, mas de um ciclo de negócios comprovado.

No nível físico: com 170 lançamentos em 2025, apenas cerca de 8 novos propulsores foram utilizados; o custo de lançamento do Falcon 9 caiu para cerca de US$2.700 por kg, aproximadamente 15% da média histórica do setor. Cada propulsor pode ser recuperado por pouso e recondicionado, reduzindo continuamente o custo fixo por uso.

No nível comercial: esse baixo custo de lançamento interno se traduz na vantagem de custos de implantação da Starlink, que é menor que a de todos os concorrentes. Por exemplo, com o lançamento de satélites V3: um único lançamento do Starship pode colocar 60 satélites, aumentando a capacidade de rede em 61.000 Gbps, cerca de 20 vezes mais que o lançamento do V2 com Falcon 9.

No nível financeiro: em 2025, o lucro operacional da Starlink de US$4,4 bilhões foi quase totalmente sustentado pela capacidade de implantação de baixo custo do Falcon 9 e do Falcon Heavy. Em contraste, no primeiro trimestre de 2026, os gastos com pesquisa e desenvolvimento do Starship foram de US$930 milhões, enquanto o lucro operacional da Starlink foi de aproximadamente US$120 milhões, evidenciando a disparidade.

Na estrutura de fluxo de caixa, a SpaceX essencialmente envia satélites ao espaço com foguetes de baixo custo, gera receita de assinantes com a Starlink, usa parte do lucro para financiar o capital do Starship e do xAI, e busca recuperar o fluxo de caixa por meio de maior eficiência de implantação futura e contratos de leasing de capacidade de processamento. No primeiro trimestre de 2026, a conexão contribuiu com cerca de US$120 milhões de lucro operacional, a SpaceX teve prejuízo operacional de aproximadamente US$660 milhões na divisão espacial e prejuízo de cerca de US$2,5 bilhões na IA. A SpaceX está usando cada centavo ganho com a Starlink para subsidiar os gigantes de gastar dinheiro que são o Starship e o xAI. Esse ciclo de “máquina de dinheiro → investimentos de capital → receitas futuras maiores → mais máquinas de dinheiro” — embora logicamente consistente, ainda não foi validado pelos dados financeiros.

A taxa de crescimento implícita na emissão a US$135 por ação: uma análise de plausibilidade

Com uma avaliação de US$1,75 trilhão e uma receita consolidada de US$18,674 bilhões em 2025, a relação preço/vendas (P/S) calculada fica entre aproximadamente 93,7 e 113 vezes.

O que essa multiplicação significa? Como comparação, a Apple (AAPL) tem uma relação P/S de cerca de 30, Amazon (AMZN) de 60 e Tesla (TSLA) de 17. Entre as empresas do S&P 500, nenhuma com lucro já é negociada a mais de 30 vezes o P/S.

Cálculo da taxa de crescimento implícita

Para uma avaliação de US$1,75 trilhão, a expectativa de crescimento implícita do mercado pode ser estimada por uma análise simplificada.

Assumindo os seguintes quatro parâmetros (hipóteses para lógica de projeção):

• Receita conservadora até 2030: US$50 bilhões
• Receita otimista até 2030: US$150 bilhões (com cerca de 50 milhões de usuários Starlink + expansão massiva de IA + negócios de lançamento de foguetes em três frentes)
• Taxa de desconto: 10%
• P/E terminal: 25 vezes

Cenário conservador: o EPS de 2030 seria aproximadamente (US$50 bilhões × margem de lucro de 30%) ÷ múltiplo de avaliação, e descontado a valor presente, resultando em uma relação P/S de cerca de 15 vezes — bem abaixo dos aproximadamente 95 vezes implícitos pelo preço de emissão de US$135. Para alcançar uma avaliação de US$1,75 trilhão em 2030, a receita precisaria atingir cerca de US$150 bilhões, com uma lucratividade compatível com um P/E de 25.

Para isso, a taxa de crescimento composta anual precisaria estar na faixa de 40% a 50%, o que implica que o número de usuários Starlink precisaria crescer de 10,3 milhões para cerca de 50 a 80 milhões, e a divisão de IA precisaria passar de prejuízo para receita de centenas de milhões de dólares por ano, além do Starship alcançar implantação comercial. Diante das restrições físicas do setor aeroespacial e do estágio atual de maturidade tecnológica, essa é uma previsão de crescimento extremamente agressiva.

Divergências institucionais e avaliação de referência

A Morningstar, por exemplo, atribui uma avaliação base ponderada de aproximadamente US$780 bilhões, cerca de 56% abaixo do objetivo de US$1,75 trilhão. O analista Nicolas Owens afirma claramente: “Acreditamos que a avaliação da empresa está severamente superestimada, e os investidores terão oportunidade de comprar a um preço mais atraente após o IPO”.

A justificativa para a supervalorização inclui: (1) a “barreira de entrada” do IA xAI, com Grok não sendo um grande modelo de ponta e com claras desvantagens frente ao OpenAI; (2) o longo ciclo de realização de projetos espaciais como Starship e centros de computação espacial, com investimentos contínuos; (3) a estrutura de duplo controle acionário, com Musk mantendo mais de 85% do poder de voto, o que pode prejudicar os interesses dos acionistas minoritários, levando a uma avaliação com desconto adicional.

Comparação de múltiplos com o histórico de IPO da Tesla

Comparando com o IPO da Tesla em junho de 2010, quando a empresa foi avaliada em US$17 bilhões com preço de US$17 por ação, receita de US$120 milhões e múltiplo P/S de aproximadamente 14, mesmo com apenas 1.500 unidades do Roadster entregues — um modelo de negócio ainda não validado. Em contraste, a SpaceX está listada a 93 a 113 vezes o P/S, e imediatamente após o IPO, tornou-se uma das maiores empresas do mercado de ações dos EUA, com uma avaliação de mercado de cerca de US$700 bilhões.

Mesmo pelo critério do PEG (preço sobre crescimento de lucro), a avaliação atual da SpaceX é bastante agressiva. Após um lucro pontual de US$791 milhões em 2024, ela voltou a registrar prejuízo em 2025 e no primeiro trimestre de 2026. Para justificar uma avaliação de US$1,75 trilhão com base nos lucros atuais, a empresa depende fortemente de expectativas de crescimento futuro. Nicolas Owens, da Morningstar, até recomenda que os investidores “esperem por uma entrada mais baixa”, pois a avaliação atual é altamente dependente de projeções de crescimento de longo prazo. Independentemente de a avaliação final estar correta ou não, essa divergência representa o risco mais evidente no mercado secundário.

Quota de 30% para investidores de varejo e visão geral de riscos

Um aspecto diferenciado do IPO da SPCX é que a SpaceX planeja reservar até 30% das ações — potencialmente US$225 bilhões — para investidores de varejo, muito acima do usual de 5% a 10%.

| Corretora | Valor mínimo de conta | Mecanismo de distribuição | | --- | --- | --- | | Fidelity | US$2.000 | Proporcional ou sorteio | | Robinhood | US$0 | Distribuição aleatória | | SoFi | US$0 | Proibido para novos investidores | | E*Trade | US$0 | Distribuição aleatória | | Charles Schwab | US$100.000 | Por escala de ativos |

A Fidelity reduziu o valor mínimo de US$100 mil a US$50 mil para permitir maior participação de varejo, justificando que a reserva de 30% de ações para investidores de varejo aumenta significativamente a acessibilidade. É importante notar que manifestar interesse (IOI) não garante a alocação final, que será feita proporcionalmente ou por sorteio, sem obrigação de distribuir a todos os interessados.

A participação massiva de varejo gera uma contradição estrutural: em IPOs tradicionais, investidores institucionais obtêm alocações, e os investidores de varejo impulsionam a alta do preço após o lançamento. Se os varejistas receberem uma alocação excessiva na emissão, o impulso de compra após o IPO pode ser prejudicado, criando incerteza sobre o suporte de preço no primeiro dia.

Principais riscos e cenários

Risco de avaliação excessiva. Com múltiplo P/S de 93 a 113 vezes, enquanto o lucro operacional de Starlink em 2025 foi de US$4,4 bilhões, a relação de avaliação é altamente dependente de expectativas de crescimento. Os investimentos em IA continuam crescendo rapidamente, e os underwriters já receberam pedidos de subscrição que superam em duas vezes a quantidade de ações disponíveis. Uma reversão de humor de mercado pode reduzir significativamente a avaliação.

Discrepância entre fluxo de caixa gerado e gastos. Em Q1 de 2026, o lucro operacional da Starlink foi de US$120 milhões, enquanto o prejuízo do setor de IA foi de US$2,5 bilhões. A curto prazo, a Starlink não consegue compensar o déficit de capital do xAI, e mesmo com o maior IPO da história, os US$75 bilhões levantados representam um período de aproximadamente 30 meses de queima de caixa, considerando o ritmo atual de gastos de cerca de US$3 bilhões por trimestre.

Risco de governança com controle majoritário de Musk. Com a estrutura de duplo controle acionário, Musk manterá mais de 85% do poder de voto após o IPO (ações B com 10 votos por ação e ações A com 1 voto). Essa estrutura, semelhante à do IPO da Tesla em 2010, dá ao fundador uma influência desproporcional, limitando a voz dos minoritários. Decisões estratégicas, aquisições e alocação de capital podem ser fortemente influenciadas por Musk, com impacto na avaliação e na estabilidade do investimento. Além disso, o underwriter tem uma opção de over-allotment de até 83,3 milhões de ações, o que pode elevar o valor arrecadado para até US$857 bilhões, influenciando a oferta e a demanda no curto prazo.

Conclusão

O IPO da SpaceX não é uma listagem tradicional — ela não oferece uma avaliação baseada nos lucros atuais, mas uma opção de longo prazo sobre o monopólio da infraestrutura espacial.

Fisicamente, a SpaceX construiu uma barreira de entrada comprovada na reutilização de foguetes e na implantação de satélites de internet. Os milhões de usuários do Starlink e sua margem operacional de cerca de 39% demonstram a viabilidade de um modelo de negócios voltado ao consumidor final. Quanto ao futuro, os maiores fatores de incerteza são os contratos de capacidade de computação de IA e a produção em massa do Starship, que determinarão a validade da avaliação de US$1,75 trilhão.

Por outro lado, os dados também revelam contradições importantes: duas das três principais divisões estão no vermelho, e o prejuízo de US$2,5 bilhões no setor de IA, com uma queima de caixa de aproximadamente US$3 bilhões por trimestre, não é sustentável a longo prazo. O maior IPO da história, de US$75 bilhões, é uma quantia significativa, mas, considerando o ritmo atual de gastos de cerca de US$300 milhões por mês, ela cobre apenas cerca de 30 meses de operação. O xAI precisa transformar um prejuízo de US$2,5 bilhões por trimestre em lucro em aproximadamente 2,5 anos.

A avaliação de US$1,75 trilhão implica uma expectativa de crescimento composto anual de cerca de 40% a 50% ao longo de 10 a 15 anos. Cada etapa — de reutilização de foguetes a crescimento de usuários do Starlink, de contratos de IA a implantação comercial do Starship — possui dados verificáveis que sustentam essa lógica. Mas isso não elimina os riscos — pelo contrário, revela o quanto as expectativas otimistas já estão embutidas no preço.

Para o investidor que participar do IPO da SPCX, a questão central é: ao pagar US$135 por ação, você está adquirindo um império comercial já comprovado ou uma narrativa de valor futuro sobre a economia espacial dos anos 2030?