AIDC, aluguel de poder de processamento e nuvem: a "teoria em três etapas" da transformação de mineração de criptomoedas com IA

Resumo

A "transformação de IA" de fazendas de mineração de criptomoedas não é apenas um slogan, ela está se desenrolando em três fases reconhecíveis: A primeira fase é o "colocation", onde energia, terra e instalações são alugadas diretamente para clientes de computação de IA; a segunda fase é o aluguel de servidores GPU próprios em forma de "metal nu" para clientes de nuvem; a terceira fase é a encapsulação de GPUs em um serviço de nuvem gerenciada com orquestração de containers, agendamento e serviços empresariais (Neocloud). A diferença entre essas fases não está no conceito, mas na extensão vertical dos fatores de produção—cada camada adicional exige que o minerador adquira um conjunto de capacidades-chave, ao mesmo tempo em que o valor do contrato por MW salta de aproximadamente 1,78 milhão de dólares/MW/ano (primeira fase) para entre 9,7 e 11 milhões de dólares/MW/ano (segunda e terceira fases), com uma transição de valor extremamente acentuada.**

A assinatura do contrato de nuvem de IA de 3,4 bilhões de dólares por 5 anos entre IREN e Nvidia em 7 de maio de 2026, que envolve uma fazenda de mineração fornecendo diretamente serviços de GPU gerenciados para um grande fabricante de semicondutores, marca a transição oficial da mineração de criptomoedas para a terceira fase. Na mesma época, a Nvidia obteve o direito de adquirir até 30 milhões de ações ordinárias da IREN a 70 dólares por ação ao longo de 5 anos (com um valor máximo de aproximadamente 2,1 bilhões de dólares), e as duas empresas anunciaram uma cooperação estratégica de infraestrutura de IA com potencial de até 5 GW. Essa "compra de longo prazo + opção de participação estratégica" vincula diretamente os interesses dos operadores à cadeia de suprimentos de GPUs, uma inovação sem precedentes no setor.

Acreditamos que essa transação impulsionará ainda mais a reavaliação do setor, mas a diferenciação será mais acentuada: operadores com grande capacidade de conexão à rede elétrica, capazes de integrar as três camadas de "energia—máquina—nuvem" de forma robusta, obterão maior densidade de contratos e contratos de maior duração. Atualmente, o setor apresenta uma hierarquia clara de três níveis: o primeiro nível é composto por cinco empresas que já assinaram contratos com grandes fornecedores de nuvem ou pedidos de nível correspondente—IREN, Hut 8, Applied Digital, Cipher, TeraWulf; o segundo nível inclui empresas com clientes de nuvem ou chips novos—Galaxy Digital, Core Scientific, Riot; o terceiro nível inclui empresas sem pedidos assinados, mas com experiência em eletricidade para IA na América do Norte e/ou em nuvem GPU própria—Bitdeer, Marathon, CleanSpark, Bitfarms, Hive.

Recomendação de investimento: sugerimos focar nas "três grandes estrelas"—a líder IREN (IREN.O), que lidera todas as três fases do stack, possui um pedido de metal nu de 9,7 bilhões de dólares com a Microsoft (incluindo um pré-pagamento de 1,94 bilhão de dólares) e um contrato de 3,4 bilhões de dólares com Nvidia, além de ter adquirido a Mirantis para complementar sua camada de controle de software; a segunda estrela Hut 8 (HUT.O), que possui o maior contrato de "três net" (impostos, seguro, manutenção de áreas comuns) no setor, totalizando 9,8 bilhões de dólares, com alta qualidade e previsibilidade de fluxo de caixa; e a potencial Bitdeer (BTDR.O), que possui nuvem GPU própria e uma quantidade significativa de eletricidade para IA nos EUA.

Aviso de risco: risco de alta concentração de contraparte e clientes; risco de restrição no ciclo de conexão à rede elétrica e regulamentação; risco de depreciação de GPUs e rápida evolução da geração de hardware; risco de volatilidade de preços de criptomoedas afetando o fluxo de caixa principal.

1. Evento: IREN conquista pedido de nuvem de IA de 3,4 bilhões de dólares da Nvidia

Em 7 de maio de 2026, a IREN Limited (código de ações: IREN.O, doravante "IREN") anunciou a assinatura de um contrato de 5 anos, no valor total de aproximadamente 3,4 bilhões de dólares, para serviços gerenciados de nuvem GPU (managed GPU cloud services) com a Nvidia (NVIDIA Corporation, código NVDA.O). O contrato será entregue em um data center existente da IREN na região de Childress, Texas, EUA, com capacidade de cerca de 60 MW de carga crítica de TI, usando o sistema Nvidia Blackwell com refrigeração a ar; o software de orquestração e gerenciamento de clusters será fornecido conjuntamente pela IREN e pela Mirantis, recentemente adquirida, especializada em Kubernetes.

Na mesma época, a Nvidia obteve o direito de adquirir até 30 milhões de ações ordinárias da IREN a 70 dólares por ação ao longo de 5 anos, com um valor máximo de aproximadamente 2,1 bilhões de dólares; as duas empresas também anunciaram uma cooperação estratégica de infraestrutura de IA com potencial de até 5 GW.

Acreditamos que essa transação tem três implicações principais: (1) a Nvidia, por meio de uma "compra de longo prazo + opção de participação estratégica", vincula profundamente um fornecedor de capacidade computacional com histórico em mineração de criptomoedas, o que equivale a uma dupla garantia de crédito e tecnologia reconhecida na indústria; (2) o objeto do contrato é "serviço gerenciado de nuvem GPU", o que significa que a IREN fornece não apenas data centers ou servidores GPU, mas um serviço completo de nuvem com orquestração, agendamento e operação, conhecido na indústria como "Neocloud"; (3) em novembro de 2025, a IREN já assinou um contrato de metal nu de 97 bilhões de dólares com a Microsoft (código MSFT.O), e o pedido de 3,4 bilhões de dólares com a Nvidia ocorre em paralelo, demonstrando que um mesmo ativo de fazenda de mineração pode suportar múltiplos modelos de negócio simultaneamente.**

2. Os três estágios de transformação de fazendas de mineração de criptomoedas

Ao colocar as duas ordens de IREN com Nvidia e Microsoft na sequência evolutiva do setor, podemos extrair uma "teoria de três fases" da transformação de fazendas de mineração para infraestrutura de IA. Essas fases não ocorrem estritamente em sequência temporal—muitas empresas operam em duas fases simultaneamente—mas a estrutura dos fatores de produção e o valor do contrato por MW diferenciam-se claramente, sendo o modo mais direto de identificar a posição de uma empresa no setor.

Primeira fase (colocation / aluguel de espaço)

• Contratos assinados atualmente: 15;

• Capacidade total de carga crítica de TI envolvida e valor total dos contratos: 2941 MW, 78,3 bilhões de dólares;

• Preço médio por carga crítica de TI: 1,78 milhão de dólares/MW/ano;

• Duração média dos contratos: 14 anos.

Segunda fase (aluguel de metal nu / Bare Metal Rental)

• Contratos assinados atualmente: 1;

• Capacidade total de carga crítica de TI envolvida e valor total dos contratos: 200 MW, 9,7 bilhões de dólares;

• Preço médio por carga crítica de TI: 9,7 milhões de dólares/MW/ano;

• Duração média dos contratos: 5 anos.

Terceira fase (serviços de nuvem GPU / Neocloud)

• Contratos assinados atualmente: 1;

• Capacidade total de carga crítica de TI envolvida e valor total dos contratos: 60 MW, 3,4 bilhões de dólares;

• Preço médio por carga crítica de TI: 11,33 milhões de dólares/MW/ano;

• Duração média dos contratos: 5 anos.

2.1.1 Serviços oferecidos na fase atual

Colocation significa que a fazenda de mineração aluga sua capacidade de carga crítica de TI (MW) de seu data center para clientes, que trazem seus próprios servidores GPU e operam seus clusters de IA. O produto da fazenda é, na prática, uma "combinação de energia e espaço já conectados à rede, construídos e reformados de acordo com normas de IA".

• Capacidade e pontos de conexão à rede (grid interconnection): atualmente, essa é a etapa mais escassa na expansão de data centers.

• Terra: terrenos próximos a nós principais de energia elétrica, em grandes áreas próximas a fibras ópticas principais;

• Instalações e infraestrutura de energia: parte da estrutura de instalações existentes pode ser reutilizada, mas será necessária uma grande reforma.

Aluguel de metal nu significa que a fazenda não apenas aluga "espaço + energia", mas integra servidores GPU no data center, vendendo racks completos ou clusters reservados para clientes de nuvem, conectados a hyperscalers ou laboratórios de IA de grande porte. A carga de trabalho do cliente roda diretamente em servidores físicos, mas a fazenda não fornece software acima do sistema operacional; o que é entregue é a capacidade de GPU, disponibilidade de energia, rede e operação.

2.2.3 Recursos adicionais necessários para fornecer esse serviço: capacidade de computação GPU

• Todos os fatores da segunda fase: capacidade de energia conectada à rede, terra, instalações, servidores GPU.

3.1.1 Critérios de classificação: nível do cliente, qualidade do contrato e respaldo financeiro

Dentro do primeiro nível, utilizamos a seguinte lógica de classificação hierárquica: (1) prioridade do estágio de negócio—ordens de nuvem (terceira fase Neocloud) > aluguel de metal nu > colocation; (2) prioridade da qualidade do contrato—entre contratos de colocation, "três net" (NNN, impostos, seguro, manutenção) > "pré-pagamento elevado" > "sem essas cláusulas"; (3) nível do cliente—grandes hyperscalers (Microsoft, Amazon, Nvidia) > nuvens novas apoiadas por hyperscalers > novas nuvens sem esse suporte; (4) escala de suporte financeiro de hyperscalers. Com base nesses critérios, o primeiro nível, do mais alto ao mais baixo, é: IREN > HUT > APLD > CIFR > WULF.

IREN (IREN.O): conquistou o pedido de nuvem de IA de 3,4 bilhões de dólares da Nvidia (5 anos, cerca de 60 MW, preço de 1,133 milhão de dólares/MW/ano), sendo uma das poucas empresas no setor a já atuar na terceira fase Neocloud.

Ao mesmo tempo, a empresa assinou um contrato de metal nu de 97 bilhões de dólares com a Microsoft (200 MW, preço de 970 mil dólares/MW/ano), com um adiantamento de 20% (cerca de 19,4 milhões de dólares), garantindo alta segurança de fluxo de caixa.

A aquisição da Mirantis, anunciada na mesma semana, é uma peça-chave para a entrada da IREN na Neocloud: a Mirantis é parceira do programa "AI Cloud Ready" da Nvidia, seu plataforma k0rdent gerencia infraestrutura de IA de forma unificada entre metal nu, máquinas virtuais e ambientes Kubernetes, integrando também o negócio de Docker Enterprise, atendendo a mais de 1500 clientes corporativos.

Por meio dessa aquisição, a IREN obterá a capacidade de controle de software que faltava como provedor de serviços de nuvem de metal nu/GPU, alinhando-se ao modelo full-stack de Neocloud de Nebius e CoreWeave.

Hut 8 (HUT.O): possui o maior contrato de "três net" (NNN) do setor—com um total de 9,8 bilhões de dólares, incluindo um contrato de 70 bilhões de dólares com Fluidstack (finalizado em dezembro de 2025, com 15 anos de duração, preço de 1,905 milhão de dólares/MW/ano), além de um contrato assinado em 7 de maio de 2026 com um cliente de grau de investimento de 352 MW e 9,8 bilhões de dólares (15 anos, preço de 1,856 milhão de dólares/MW/ano), totalizando 597 MW e 16,8 bilhões de dólares.

O formato "três net, pagamento garantido" é atualmente o de maior qualidade de contrato no setor: impostos, seguro e manutenção de áreas comuns são pagos pelo locatário, que deve pagar o valor total do contrato independentemente do uso, garantindo máxima previsibilidade de fluxo de caixa para o operador, além de condições de financiamento ótimas.

Applied Digital (APLD.O): a única empresa no setor que possui contratos de longo prazo com duas hyperscalers de grau de investimento—com uma grande nuvem dos EUA (200 MW, 5 bilhões de dólares, 15 anos, preço de 1,667 milhão de dólares/MW/ano, assinado em outubro de 2025) e outra com uma grande nuvem dos EUA (300 MW, 7,5 bilhões de dólares, 15 anos, assinado em abril de 2026)—totalizando 750 MW de carga crítica de TI assinada, o maior do setor.

Além disso, a APLD assinou um contrato de 250 MW e 7 bilhões de dólares com CoreWeave.

Cipher Mining (CIFR.O): assinou o primeiro contrato de 300 MW e 5,5 bilhões de dólares com a Amazon Web Services (assinado em novembro de 2025, preço de 1,222 milhão de dólares/MW/ano, com início em julho de 2026 e pagamento de aluguel a partir de agosto), sendo o primeiro e único contrato assinado por uma grande nuvem pública de "sete gigantes".

A empresa também assinou um contrato de 168 MW e 3,8 bilhões de dólares com Fluidstack, com garantia de aluguel por parte do Google no valor de 1,73 bilhão de dólares.

No total, a Cipher assinou contratos de 468 MW de carga crítica de TI.

TeraWulf (WULF.O): assinou dois contratos com Fluidstack, totalizando 368 MW e 13,2 bilhões de dólares, ambos apoiados por contratos de aluguel de longo prazo do Google (total de 3,1 bilhões de dólares).

Somando-se o contrato de 70 MW e 1 bilhão de dólares assinado com Core42 em 2024, a TeraWulf totaliza 438 MW de carga crítica de TI e 14,2 bilhões de dólares em contratos.

No primeiro nível, os concorrentes de WULF são exclusivamente novos provedores de nuvem, Fluidstack e Core42, sem concorrentes diretos de hyperscalers, posicionando-se na parte inferior da hierarquia.**

3.2.1 Critérios de classificação: valor do pedido e progresso na execução

Galaxy Digital (GLXY.O): assinou dois contratos com CoreWeave, totalizando 393 MW e 13,5 bilhões de dólares, sendo o maior segundo nível do setor em valor total de contratos.

Core Scientific (CORZ.O): assinou dois contratos com CoreWeave, totalizando 270 MW e 4,725 bilhões de dólares, sendo a primeira empresa do setor a assinar contratos de data center de IA.

Nos dois contratos, a CoreWeave assume todos os investimentos de capital relacionados à infraestrutura, sendo que aproximadamente 405 milhões de dólares serão pagos em até 50% de taxa mensal, parcelados nas prestações de pagamento do contrato de colocation.

Riot Platforms (RIOT.O): assinou um contrato de 25 MW e 311 milhões de dólares, com duração de 10 anos (assinado em janeiro de 2026, preço de 1,244 milhão de dólares/MW/ano). O tamanho do pedido é significativamente menor que o de outras empresas do segundo nível, mas, como a Riot possui uma capacidade de eletricidade para IA na América do Norte de 2.000 MW, com apenas 25 MW já assinados (representando 1,25%), há potencial de expansão futura, embora esteja na parte inferior da hierarquia.**

3.3.1 Critérios de classificação: escala de eletricidade para IA na América do Norte e experiência em nuvem GPU própria

4.2 Hut 8 (HUT.O)—"maçã dourada" de fluxo de caixa com a melhor qualidade de contrato

A Hut 8 é a empresa com a melhor qualidade de contrato no setor—com contratos de "três net" (NNN) que totalizam 9,8 bilhões de dólares, incluindo um contrato de 7 bilhões de dólares com Fluidstack (finalizado em dezembro de 2025) e outro de 9,8 bilhões de dólares com um cliente de grau de investimento em maio de 2026, ambos com 15 anos de duração e preço de 1,905 milhão de dólares/MW/ano. Essa combinação representa o maior portfólio de contratos "três net" do setor, com preço unitário acima de 1,85 milhão de dólares/MW/ano. Nesse formato, o operador assume o menor gasto operacional, garantindo a menor limite de receita durante toda a vigência do contrato, com máxima previsibilidade de fluxo de caixa.

Risco de conexão à rede elétrica e ciclo regulatório

Antes da escala do negócio de IA, a maior parte do fluxo de caixa das empresas do setor ainda vem da mineração de Bitcoin. Uma queda no preço do Bitcoin reduzirá a capacidade dessas empresas de investir em reformas de data centers de IA, atrasando entregas de pedidos e criando um risco "endógeno" de desconexão entre demanda de IA e fluxo de caixa principal.

Este trecho é uma seleção do relatório "AIDC, aluguel de capacidade computacional e nuvem: a 'teoria de três fases' da transformação de fazendas de mineração de criptomoedas em IA", publicado pelo Instituto de Pesquisa Guosheng Securities em 23 de maio de 2026. Para detalhes completos, consulte o relatório completo.