O plano de liquidação 24/7 do Banco da Inglaterra mostra onde as finanças tokenizadas podem entrar nos mercados principais

Bitcoin negocia 24 horas por dia, 365 dias por ano, e stablecoins podem cruzar fronteiras em segundos em uma manhã de domingo. E ainda assim, se uma grande instituição do Reino Unido precisasse mover garantias, liquidar um pagamento de alto valor ou transferir liquidez entre câmaras de compensação durante o fim de semana, grande parte dessa atividade teria que ficar na fila e esperar.

Em 2026, trilhões de dólares em obrigações financeiras ainda se movem através de infraestrutura de liquidação projetada em torno do ritmo de uma economia pré-internet, com horário comercial, ciclos de dias de semana e pausas noturnas embutidas em sistemas que existem há décadas antes dos smartphones.

Esse é o problema que o Banco da Inglaterra quer resolver. Em 18 de maio, o BoE lançou uma consulta formal sobre a extensão do horário de funcionamento de sua infraestrutura de pagamentos, enquanto trabalha para um objetivo de longo prazo de liquidação quase 24/7. As propostas abrangem o RTGS, o sistema de Liquidação Bruta em Tempo Real, e o CHAPS, a rede de pagamentos de alto valor do Reino Unido.

Ambos fazem parte de um pacote coordenado que também inclui uma visão conjunta de tokenização do Banco e da FCA, estabelecendo princípios compartilhados para mercados digitais de atacado. A Autoridade de Regulação Prudencial também publicou cartas com orientações atualizadas sobre o tratamento de exposições a ativos tokenizados e sobre inovações em depósitos, dinheiro eletrônico e stablecoins.

Tomados como um todo, isso é um sinal coordenado de que os reguladores financeiros do Reino Unido passaram de tratar a finança nativa de blockchain como um problema a ser gerenciado para tratá-la como um ponto de referência para como os mercados devem ser redesenhados.

A infraestrutura do sistema financeiro do Reino Unido

O RTGS é o sistema pelo qual os bancos do Reino Unido mantêm e trocam reservas no Banco da Inglaterra, liquidando obrigações de pagamento em dinheiro de banco central de forma bruta, em tempo real. O CHAPS funciona sobre ele e lida com transações de alto valor: finalizações de hipotecas, pagamentos corporativos e liquidação de operações no mercado financeiro. Ambos os sistemas são extremamente seguros e operaram sem falhas sistêmicas por décadas.

No entanto, eles também são muito limitados no tempo. Isso se tornou um grande problema à medida que os mercados globais se internacionalizaram e os mercados de ativos digitais demonstraram como uma liquidação continuamente disponível realmente funciona. Quando o RTGS e o CHAPS ficam offline durante a noite e nos fins de semana, o capital fica preso, as exposições se acumulam, e as instituições mantêm buffers de liquidez de precaução para cobrir essa lacuna.

O documento de consulta do BoE apresenta dois próximos passos em direção a uma liquidação quase 24/7: um dia adicional de liquidação nos fins de semana, provavelmente aos domingos, além da liquidação em certos feriados bancários do Reino Unido; e o alongamento do período de liquidação nos dias já existentes. Essas mudanças não aconteceriam antes de 2029, e horários mais longos só seriam introduzidos até 2031. Os reguladores ouviram claramente da indústria que uma extensão completa de uma só vez seria operacionalmente difícil, então o BoE estruturou um caminho faseado que permite às empresas desenvolver capacidades internas junto com as mudanças na infraestrutura.

Os estados finais de longo prazo em análise incluem um modelo 22×6 e uma liquidação quase contínua 23,5×7 do CHAPS, que traria a camada de liquidação central em alinhamento próximo com a arquitetura sempre ativa que as redes blockchain já utilizam. Além da extensão de horário, o Banco compromete-se a lançar um serviço de sincronização ao vivo, previsto para 2028, trabalhando para permitir que equivalentes tokenizados de ativos já elegíveis sejam usados como garantia tanto em contrapartes centrais quanto em suas próprias operações do banco central.

Esse compromisso de sincronização é, talvez, o mais importante dos dois. Quando a parte de ativos e a parte de dinheiro de uma transação podem se mover simultaneamente e condicionalmente em um livro distribuído, todo o risco de contraparte muda. A tokenização redesenha o problema de liquidação porque a parte do ativo pode se mover mais rápido que a do dinheiro sob a infraestrutura atual, e uma interface de sincronização ao nível do banco central fecha essa discrepância exatamente onde ela precisa ser fechada para que a mudança tenha peso sistêmico.

No lado das stablecoins, a carta atualizada da PRA representa uma mudança significativa em direção a uma abordagem mais leve para stablecoins de atacado. Bancos considerando emissão de stablecoins exclusivamente para clientes de atacado são convidados a envolver-se com os supervisores cedo, com a PRA sinalizando que adotará uma “abordagem proporcional” na avaliação das propostas.

Essa é uma grande concessão de um regulador que historicamente insistia que atividades de stablecoin de varejo deveriam estar em uma entidade totalmente segregada, remota à insolvência, separada da instituição de depósito. Para liquidação de atacado especificamente, a porta agora está mais aberta do que nunca.

O que muda quando o capital do Reino Unido pode se mover 24 horas por dia

As implicações de mercado de uma liquidação quase contínua abrangem várias áreas interligadas, e a mais imediata envolve a mobilidade de garantias.

Bancos e grandes instituições movem garantias constantemente entre mercados de recompra, posições em derivativos, câmaras de compensação e obrigações de dívida soberana, e hoje esse movimento é limitado pelo timing do sistema de liquidação. Garantias que não podem ser reposicionadas na noite de sábado criam buffers de liquidez que amarram capital por dias, e o custo desses buffers é, em última análise, suportado por todo o sistema.

Horários estendidos de liquidação, combinados com a capacidade de usar equivalentes tokenizados de ativos já elegíveis como garantia regulatória em contrapartes centrais, reduzirão drasticamente esse atrito. O Banco confirmou que a orientação de política sobre como a garantia tokenizada será qualificada sob o UK EMIR deve sair ainda este ano.

As implicações de risco sistêmico são igualmente importantes. Falhas de liquidação e exposições noturnas tornam-se particularmente perigosas quando as condições de crédito se apertam rapidamente, e a crise financeira de 2008 foi parcialmente uma crise de liquidação: as contrapartes não confiavam que as obrigações seriam cumpridas a tempo, então pararam de transacionar completamente. Uma infraestrutura capaz de liquidação atômica quase contínua muda isso, pois comprime a janela durante a qual falhas podem se propagar.

A FCA e o Banco da Inglaterra estão atualmente trabalhando com 16 empresas na emissão e liquidação ao vivo de ativos tokenizados através do Sandbox de Valores Digitais, o ambiente de testes de tokenização mais avançado de qualquer regulador do G7. O sandbox funciona até o início de 2029, com a janela de inscrições prevista para fechar por volta de março de 2027, e já hospeda o piloto de título digital do Tesouro, DIGIT.

O BoE também se comprometeu a expandir o alcance do sandbox para incluir ativos de liquidação regulados, trabalhando em direção a um sistema multi-moeda no qual stablecoins, depósitos bancários tokenizados e dinheiro do banco central operem em plataformas compatíveis.

Um governo realizando experimentos de dívida soberana em um sandbox de blockchain de sua própria concepção é uma declaração bastante inequívoca de intenção regulatória.

A corrida global que nenhum mercado pode perder

O ritmo acelerado do Reino Unido em tudo isso reflete pressões de múltiplas direções ao mesmo tempo, e os bancos centrais chegaram a essas propostas reagindo a um mercado que evoluiu mais rápido do que os incumbentes esperavam.

A lacuna entre a arquitetura de ativos digitais e a infraestrutura financeira regulada se ampliou a ponto de não poder mais ser disfarçada. Os EUA começaram a construir regras mais claras onde o cripto se cruza com as finanças tradicionais: stablecoins de pagamento ganharam um marco federal e um caminho de implementação para bancos. A UE vem transformando o MiCA em um padrão operacional, com supervisores apertando os cronogramas de implementação e pressionando as empresas a obter licenças em larga escala. Cingapura construiu infraestrutura de ativos digitais explicitamente voltada para casos de uso de liquidação institucional, e centros financeiros do Oriente Médio têm sido agressivos em recrutar negócios de ativos digitais com frameworks regulatórios favoráveis.

Os centros financeiros agora parecem entender que, se a infraestrutura de liquidação digital amadurecer primeiro em outro lugar, o custo de alcançar esse nível se acumula a cada ano de atraso.

A situação atual no Reino Unido mostra claramente essa urgência. O Regulamento da Lei de Serviços Financeiros e Mercados de 2000 (Criptoativos) de 2026 foi promulgado em fevereiro deste ano, estabelecendo toda a estrutura estatutária para regulamentar atividades de criptoativos no Reino Unido, com o novo regime previsto para entrar em vigor em outubro de 2027. O teste de stablecoin da Revolut em libras dentro do sandbox de stablecoins do FCA coloca o produto na frente dos 12 milhões de usuários do Reino Unido da empresa, e a seleção do FCA de quatro empresas para testar produtos e serviços de stablecoin, abrangendo casos de uso como pagamentos, liquidação de atacado e negociação de cripto, alimenta diretamente as regras finais de stablecoin esperadas ainda em 2026. A estratégia mais ampla de cripto do FCA tornou o pipeline de regulamentação muito mais claro para as empresas do que há de dezoito meses atrás, e essa clareza é, ela própria, um sinal competitivo.

Os riscos embutidos em tudo isso são reais, e a consulta do Banco foi clara quanto a eles. A extensão do horário de liquidação introduz complexidade operacional e novas exposições de cibersegurança em todo o ecossistema de participantes. A interface de sincronização precisa ser construída com padrões de resiliência compatíveis com RTGS, o que é uma barreira incrivelmente alta, e a gestão de liquidez ao longo de uma janela estendida altera o timing dos requisitos de reserva e cálculos de juros, ainda por serem totalmente trabalhados.

O BoE agora busca feedback da indústria sobre a sequência dessas etapas, com submissões até 3 de julho. Após esse prazo, o Banco e o FCA se comprometeram com workshops setoriais, uma declaração de feedback de verão e um roteiro de mercado de atacado digital entre as autoridades até o final do ano.

Por anos, a única versão de finanças digitais era aquela em que a infraestrutura blockchain se desenvolvia ao lado dos mercados tradicionais como um sistema paralelo e em grande parte separado.

As propostas do Banco da Inglaterra agora nos dizem que essa era está chegando ao fim. A infraestrutura do banco central está sendo redesenhada para incorporar a arquitetura que os mercados digitais demonstraram primeiro (liquidação contínua, ativos programáveis, execução atômica), e o processo já está avançado o suficiente para que existam cronogramas concretos onde antes havia apenas documentos de discussão. Se a visão completa se concretizar em cinco ou quinze anos, ou mais, a direção se tornou difícil de negar.

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