Esta bagunça de 1,5 bilhão de dólares, recentemente revisei os documentos judiciais novamente, e para ser honesto, é ainda mais sombria do que eu imaginava.

Em 23 de junho, a equipe de liquidação da FTX formalmente rejeitou a reivindicação de 1,53 bilhão de dólares do Three Arrows Capital perante o tribunal. Parece uma ação legal simples, mas a história por trás dela é suficiente para virar um filme de Hollywood.

Vamos falar primeiro dos três personagens principais nesta peça.

SBF nem precisa de apresentação, aquele "gênio" com cabelo explosivo e bermuda, que a mídia chegou a pintar como o sucessor do J.P. Morgan, e no final? 25 anos de prisão. Sua ex-namorada Caroline Ellison posteriormente testemunhou como uma testemunha de má conduta, revelando a verdadeira face do esquema.

Depois, os dois fundadores do Three Arrows Capital, Su Zhu e Kyle. Esses dois são conhecidos na criptoesfera por sua abordagem agressiva e alavancagem de bilhões, com a "teoria do ciclo super" sendo considerada uma doutrina, até que o mercado virou de cabeça para baixo, levando a uma fuga global. Um foi preso em Cingapura, o outro se esconde em Dubai.

Por último, John Ray III, o liquidante da FTX. Este cara já lidou com a falência da Enron, e afirmou abertamente: em mais de quarenta anos de carreira, nunca viu uma perda de controle tão completa de uma empresa.

O ponto de virada da história foi em junho de 2022. O colapso do Terra/LUNA causou um tsunami, e o Three Arrows foi o primeiro a sofrer, com seu luxuoso navio de cruzeiro de alavancagem e dívida colidindo com um iceberg. Depois de alguns meses, até a FTX, que parecia inabalável, explodiu por dentro.

E aí está o problema. A FTX alegou que o Three Arrows violou o contrato, mas que apenas liquidaram suas posições de acordo com as regras. Essa afirmação tem falhas. Quando o liquidante do Three Arrows conseguiu, por meio de processos legais, obter os dados de negociação da FTX, descobriu que, em apenas dois dias, quase todos os ativos de 1,53 bilhão de dólares na conta do Three Arrows haviam sido saqueados.

Inicialmente, o Three Arrows só ousou reivindicar 120 milhões, depois aumentou para 1,53 bilhão, e a razão era simples — a FTX vinha atrasando a entrega de dados cruciais. O juiz até determinou que a razão de a reivindicação ter sido alterada tão tarde foi, em grande parte, por culpa da própria FTX. Essa decisão é crucial, pois sugere que, se as operações da FTX fossem tão transparentes, por que ela resistiria tanto?

Onde está a verdade? Acredito que o ponto-chave seja a Alameda Research. Na mesma semana em que a FTX alegou "falta de margem" para liquidar o Three Arrows, a Alameda também sofreu perdas catastróficas com o colapso do Terra. Os principais credores começaram a pressionar, e a Alameda quase não conseguiu resistir.

Caroline, no tribunal, tremendo, revelou a resposta: SBF a fez abrir uma "porta dos fundos secreta", "emprestando" dezenas de bilhões de dólares do fundo de clientes da FTX para pagar as dívidas da Alameda. O relatório da empresa de análise blockchain Nansen foi ainda mais direto — a Alameda enviou cerca de 4 bilhões de dólares em tokens FTT para a FTX. Trocar o próprio token de plataforma por dinheiro de clientes, uma jogada genial.

Portanto, o que SBF dizia na mídia sobre "estar disposto a fazer negociações ruins para estabilizar a situação" agora soa como uma piada. Ele não estava salvando o mercado, mas tentando salvar seu império. Liquidar um adversário grande como o Three Arrows tinha duas vantagens para ele: obter imediatamente a liquidez necessária para tapar o buraco, e também eliminar uma grande fonte de risco do mercado para estabilizar a confiança.

Isso não é seguir regras, é um afogado puxando desesperadamente outra pessoa para baixo.

Sempre pensei que essa disputa fosse uma versão do colapso financeiro de 2008. Qual foi o pecado original do Lehman Brothers? Não conseguir isolar os ativos dos clientes. E a FTX? Todo o sistema de fraude foi construído sobre a mistura de ativos dos clientes com os fundos próprios da Alameda. Uma transferência de risco catastrófica, transformando os clientes de proprietários de ativos em credores sem garantia.

A confusão na liquidação é semelhante. A falência do Lehman envolveu trilhões de dólares, levando anos para resolver. A FTX agora enfrenta uma situação semelhante — estrutura opaca, registros ausentes, ativos digitais difíceis de avaliar.

No final das contas, essa disputa de 1,53 bilhão de dólares por "livro de contas infernal" não é uma simples questão contratual, mas uma luta de sobrevivência nua e crua. A Three Arrows Capital foi um investidor ganancioso e imprudente, jogando fogo e se queimando. Mas a FTX também não é uma vítima inocente de regras, ela é uma entidade que já virou câncer, e que tenta disfarçar sua doença sacrificando adversários.

Um apostador à beira da falência enfrentando um impostor, em um mercado de cripto onde só há lei da selva e sem regras, protagoniza o último ato de uma luta sangrenta.

A decisão do tribunal de Delaware pode estabelecer precedentes para futuros processos de falência. Mas, para essa jovem indústria, a sentença já está escrita na história: quando o sistema carece de regulamentação forte, de registros transparentes, e quando o slogan "sem confiança" se transforma em uma veneração cega por poucos poderosos, não há heróis aqui, apenas predadores de diferentes faces.

A ganância humana nunca mudou. A guerra entre a FTX e a Three Arrows é apenas uma versão do século passado de histórias de ganância na Wall Street, agora recontada no universo cripto.