A forma de jogar com moeda estável mudou.

O Departamento do Tesouro dos EUA contornou a Reserva Federal e realizou reformas estruturais no sistema monetário dos EUA, forçando o setor privado a comprar títulos do governo, e isso pode ter resolvido temporariamente o problema fundamental do financiamento do déficit.

Esta transformação não requer emendas constitucionais, revoluções políticas, ou mesmo grandes debates públicos. E tudo isso foi alcançado apenas com 47 páginas de documentos de regulação financeira.

No dia 18 de julho de 2025, o presidente Trump assinou a "Lei de Inovação Nacional sobre Moedas Estáveis dos EUA" (GUIDIUS Act). Esta lei foi promovida como uma medida de proteção dos direitos dos consumidores de moedas digitais. No entanto, na realidade, representa a reestruturação mais significativa do mercado de dívida soberana em tempos de paz desde o Acordo do Tesouro - Fed de 1951 - mas com uma direção completamente oposta.

O acordo de 1951 estabeleceu a posição do banco central como independente da autoridade fiscal, enquanto a Lei GENIUS armou a estrutura regulatória do dólar digital, subordinando a política monetária às necessidades de financiamento do Tesouro. O mecanismo é bastante sofisticado. A Lei prevê que todas as moedas estáveis de pagamento atreladas ao dólar (tokens digitais) devem manter 100% em títulos do Tesouro dos EUA ou reservas em dinheiro do banco central.

A autoridade reguladora é exercida pelo Escritório do Controlador da Moeda (OCC), que é subordinado ao Departamento do Tesouro, e não pela Reserva Federal independente. Esta lei proíbe essas instituições emissoras de investir suas reservas em títulos corporativos, notas promissórias ou qualquer outro ativo que não sejam títulos do governo de curto prazo. O resultado é que: cada novo dólar digital cunhado se torna uma compra legal da dívida soberana dos EUA.

O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Pessenet, previu publicamente que, até 2030, o valor de mercado das moedas estáveis crescerá de 309 bilhões de dólares atuais para entre 2 trilhões e 3,7 trilhões de dólares. Se a previsão se concretizar, a indústria de moedas estáveis se tornará o segundo maior detentor de dívida do governo dos EUA, apenas atrás do Federal Reserve — mas, ao contrário do balanço do Federal Reserve, essa demanda não é criada pela impressão de dinheiro pelo banco central, mas sim proveniente do fluxo de capital privado, principalmente dos mercados emergentes, que buscam exposição ao dólar em situações de instabilidade da moeda local.

Isto não é afrouxamento quantitativo, mas sim afrouxamento quantitativo privatizado - as autoridades fiscais criam artificialmente a procura estrutural pela sua própria dívida através de ordens regulatórias, sem serem afetadas pela posição política do banco central. O seu impacto vai muito além da gestão técnica da dívida, pois abala as fundações da ordem monetária pós-Bretton Woods.

A inovação chave da estrutura de demanda obrigatória do "Ato GENIUS" não reside nas ações permitidas, mas sim nas ações proibidas. A regulamentação bancária tradicional permite que as instituições financeiras mantenham uma carteira diversificada, gerenciem a conversão de prazos e obtenham receitas através de empréstimos.

E de acordo com a lei, os emissores de moeda estável são proibidos de realizar todas essas atividades. Eles só podem manter três tipos de ativos: depósitos em dólares em bancos segurados pela Federal Deposit Insurance Corporation, títulos do Tesouro com prazo inferior a 90 dias, ou acordos de recompra garantidos por esses títulos do Tesouro. Eles são explicitamente proibidos de reutilizar esses ativos como colateral — ou seja, de empenhar o mesmo colateral várias vezes — a menos que seja para arrecadar liquidez através do mercado de recompra overnight para atender à demanda de resgates.

Esta estrutura transforma as instituições emissoras de moeda estável em "bancos de nicho" com uma única missão: converter poupanças privadas em dívidas do governo. A Circle, a Tether e qualquer instituição emissora futura licenciada desempenham um papel de mecanismo de transmissão, trazendo diretamente a demanda global por dólares para os leilões de títulos do tesouro. O quadro regulatório assegura que esta parte dos fundos não flua para o setor privado mais amplo. A pesquisa do Banco de Compensações Internacionais mediu empiricamente este efeito.

Um relatório de trabalho que analisa a liquidez das moedas estáveis de 2022 a 2024 descobriu que um aumento de 3,5 bilhões de dólares na capitalização de mercado faria com que os rendimentos dos títulos do governo de curto prazo caíssem de 2,5 a 5 pontos base. A chave é que esse efeito é assimétrico: o aumento nos rendimentos devido à saída de fundos é de duas a três vezes maior do que a queda nos rendimentos causada pela entrada de fundos. Estendendo essa relação ao objetivo de 3 trilhões de dólares proposto pelo Ministro Bessent, isso significa que a curva de rendimentos de curto prazo apresentará uma repressão estrutural de 25 a 50 pontos base.

Para um governo com uma dívida de 38 trilhões de dólares, a redução de 30 pontos base nos custos de empréstimos equivale a uma economia de cerca de 114 bilhões de dólares em juros por ano - quase o dobro do orçamento total do Departamento de Segurança Interna. Isso marca um descolamento fundamental entre a política fiscal e a política monetária. O Federal Reserve pode aumentar a taxa dos fundos federais para 5% na tentativa de apertar as condições financeiras, mas se o Departamento do Tesouro conseguir manter a taxa de juros abaixo de 4,5% por meio da compra obrigatória de moedas estáveis, o mecanismo de transmissão da política do Federal Reserve falhará. O banco central define a taxa de juros política, enquanto o Departamento do Tesouro define seus próprios custos de empréstimo.

O princípio Besant e o teto da dívida O comunicado público do Ministro Besant revelou suas considerações estratégicas. Em seu testemunho após a aprovação da Lei GENIUS, ele afirmou que a expansão do mercado de moeda estável permitirá ao Tesouro "pelo menos nos próximos trimestres" não precisar ampliar a escala das leilões de cupons de títulos. Isso não é uma frase vazia, mas sim um reconhecimento do governo de que vê o crescimento das moedas estáveis regulamentadas como um substituto direto pela demanda do mercado tradicional de títulos.

O momento corresponde às necessidades financeiras. O projeto de lei abrangente de 2025 suspendeu o teto da dívida e autorizou uma capacidade adicional de empréstimo de 50 mil milhões de dólares. Encontrar compradores para esses títulos sem aumentar as taxas de rendimento é um desafio crucial para o Tesouro. Se a indústria de moeda estável puder alcançar a escala esperada, ela se tornará a solução. A demanda vem principalmente de mercados emergentes.

A análise do Escritório de Pesquisa Macroeconômica da ASEAN e da China, Japão e Coreia aponta que os stablecoins em dólares se tornaram o principal meio de pagamento transfronteiriço em algumas regiões do Sudeste Asiático, América Latina e África. Essas regiões enfrentam instabilidade monetária e controle de capitais, e, portanto, veem os tokens em dólares regulamentados como uma forma de armazenamento de valor superior ao sistema bancário doméstico. Isso resultou em uma situação anômala.

Os Estados Unidos estão exportando inflação para os países em desenvolvimento, cujos cidadãos respondem abandonando suas moedas locais e adotando o dólar digital. Os emissores de moeda estável aproveitam essa fuga de capitais, canalizando-os de volta para o Tesouro dos EUA. Assim, o governo dos EUA financia seu déficit fiscal através do colapso monetário dos países do Sul Global — uma forma de imperialismo financeiro do século XXI, realizada por meio de protocolos de software em vez de diplomacia de canhoneiras.

A reserva estratégica de Bitcoin estabelecida por ordem executiva em março de 2025 aperfeiçoou essa estrutura. O Tesouro detém cerca de 198 mil moedas (no valor de 15 a 20 bilhões de dólares) como reserva soberana, e estipulou claramente que "nunca será vendida", visando mitigar os riscos estratégicos da sua dívida. Se uma grande quantidade de dólares digitais inundar o mercado global, levando à desvalorização da moeda – que é uma possível consequência a longo prazo dos gastos deficitários contínuos – então a reserva de Bitcoin se valorizará em dólares, compensando assim o lado da dívida do balanço patrimonial soberano.

A rendição das instituições e o sinal do JPMorgan são as melhores provas de que essa mudança representa uma verdadeira mudança de poder, cuja evidência não vem de Washington, mas de Wall Street. Em 15 de outubro de 2025, o JPMorgan - o maior banco dos Estados Unidos e também a principal instituição financeira que mais se opôs às criptomoedas na história - anunciou que começaria a aceitar Bitcoin e Ethereum como colateral para empréstimos institucionais.

Nos últimos dez anos, o CEO do JPMorgan, Jamie Dimon, tem chamado o Bitcoin de "esquema" e ferramenta para criminosos. A reversão de política atual não é uma mudança de atitude, mas sim um reconhecimento da mudança nos mecanismos de incentivo. Com a obrigatoriedade do Acto GENIUS que exige que as moedas estáveis sejam lastreadas em dívida pública, e a Ordem Executiva de Banco Justo que proíbe a discriminação contra empresas de ativos digitais, o JPMorgan acredita que os benefícios de uma política mais flexível superam as resistências.

O novo mecanismo integra ativos criptográficos na cadeia de colaterais do sistema bancário sombra. Clientes institucionais – incluindo fundos de hedge, escritórios familiares e departamentos financeiros corporativos – agora podem colocar ativos digitais como garantia no JPMorgan e, com isso, emprestar dólares ou títulos do governo. Isso aumenta a velocidade de circulação de capital no sistema financeiro, permitindo que os ativos criptográficos, que antes estavam ociosos, gerem liquidez e, por sua vez, entrem no mercado de títulos do governo.

A ação do JPMorgan aponta para a ampla aceitação da estratégia de ativos digitais em todo o setor. Quando este banco comercial mais influente alinha sua estratégia de ativos digitais com o ministério das finanças, confirma-se que o "capital inteligente" já incorporou o novo sistema em suas considerações. A instituição está se posicionando como o banco central da economia cripto, emitindo empréstimos com reservas de Bitcoin como colateral, assim como o Fed fazia no passado com títulos do governo como colateral.

O risco assimétrico e o golpe fatal da Reserva Federal existe uma dependência fatal na estratégia do Tesouro: ela amarra a estabilidade do mercado de dívida soberana dos EUA à volatilidade dos preços dos ativos criptográficos. Isso introduz risco de cauda, e a Reserva Federal acabará sendo forçada a assumir esses riscos.

O mecanismo opera de forma suave durante a expansão do mercado. À medida que a demanda por moeda estável cresce, os emissores compram títulos do governo, pressionando assim as taxas de rendimento para baixo e aliviando a pressão fiscal. No entanto, a análise assimétrica do Banco de Compensações Internacionais revela riscos reversos. Se um colapso no mercado de criptomoedas provocar um resgate em massa — os usuários trocando moeda estável por dólares — os emissores devem liquidar imediatamente os títulos do governo que possuem para atender à demanda de resgate.

Dada a assimetria de 2-3 vezes, a desvalorização de 500 mil milhões de dólares em moeda estável pode levar a um aumento das taxas de rendimento a curto prazo de 75 a 150 pontos base em poucos dias. Para um governo que deve rolar dezenas de milhares de milhões de dólares em dívidas vencidas a cada trimestre, isso é, sem dúvida, uma crise de liquidez. O Tesouro enfrentará uma escolha difícil: ou aceita custos de empréstimos catastróficos, ou suspende as emissões de obrigações - qualquer uma das opções pode levar a uma diminuição da classificação de crédito soberano.

O Federal Reserve será forçado a intervir como último recurso, comprando títulos do governo vendidos pelos emissores de moeda estável. Isso transformará a crise do balanço patrimonial do setor privado em monetização pelo banco central—e esse é precisamente o resultado que o Tesouro tentou evitar ao estabelecer canais de financiamento para moedas estáveis. Esta é a armadilha fatal inerente à estrutura. O Tesouro se beneficia dos custos de financiamento baixos durante períodos de expansão econômica, enquanto o Federal Reserve assume riscos catastróficos durante períodos de contração econômica.

O banco central tem estado estrategicamente em uma posição subordinada: não consegue impedir o ministério das finanças de causar essa dependência, nem pode recusar-se a intervir quando o sistema entra em colapso. O membro do conselho do Federal Reserve, Stephen Milan, reconheceu essa dinâmica em uma palestra em novembro de 2025, apontando que as moedas estáveis tornaram-se "uma força inegável", capaz de influenciar as taxas de juros em situações que o Federal Reserve não consegue controlar.

A sua análise habilmente evitou o significado óbvio: o Ministério das Finanças já construiu um mecanismo paralelo de transmissão da política monetária, que está em funcionamento independentemente de o Federal Reserve concordar ou não. A projeção geopolítica e o sistema digital de Bretton Woods têm um impacto profundo a nível doméstico, mas o seu impacto internacional pode ser ainda mais significativo.

A proposta GENIUS não visa apenas financiar o défice orçamental dos EUA — ela consolida a hegemonia do dólar no século XXI, tornando-o programável, portável e superior a qualquer outro meio de troca competitivo. 90% das moedas estáveis existentes estão atreladas ao dólar. Os EUA estabeleceram uma infraestrutura de dólar digital regulamentada e apoiada pelo Tesouro, lançando as bases para a construção de um novo sistema monetário internacional. Cidadãos de mercados emergentes agora podem deter dólares sem depender do tradicional sistema bancário de intermediários.

O sistema tradicional de bancos agentes foi gradualmente explorado por sanções e medidas anti-lavagem de dinheiro, excluindo uma grande parte da população. Isso ampliou o mercado potencial do dólar. Agricultores no Vietnã, proprietários de lojas na Nigéria ou desenvolvedores de software na Argentina podem trocar a moeda local por USDC apenas com um smartphone e conexão à internet. Em comparação com os sistemas bancários domésticos, que sofrem com inflação, controle de capitais ou agitação política, esta moeda estável tornou-se um meio superior de armazenamento de valor.

Cada adoção implica em saída de capital, que acaba fluindo para o mercado de leilões de títulos do Tesouro dos Estados Unidos. A China promoveu uma visão contrária através do yuan digital, cuja estrutura é completamente diferente da dos Estados Unidos. O renminbi eletrônico (e-CNY) é uma moeda digital de banco central – emitida, regulamentada e controlada pelo governo. Isso aumenta a eficiência, mas também exige que os usuários aceitem a regulamentação estatal.

O modelo americano, por sua vez, terceiriza a emissão para entidades privadas (como Circle, PayPal e o potencial JPMorgan), enquanto garante que essas entidades dependam estruturalmente da dívida pública. Este modelo cria uma ilusão de inovação do setor privado, ao mesmo tempo em que protege os interesses soberanos do Estado. Isso representa um novo sistema de Bretton Woods digital – sob esta ordem monetária, o status de moeda de reserva do dólar não é mantido através da reutilização do dólar petróleo ou da imposição de comércio de petróleo por meios militares, mas sim através dos efeitos de rede da infraestrutura de pagamentos digitais.

Quanto mais comerciantes aceitarem moeda estável USDC, maior será o valor do USDC. Quanto maior o valor do USDC, maior será a demanda por títulos do governo dos EUA. Este sistema se auto-reforça até colapsar. Conclusão: a mudança na voz soberana não é uma exageração quando se fala em "golpe silencioso", mas sim uma análise precisa do sistema. O Tesouro não aboliu o Federal Reserve, nem alterou a Constituição.

Ele apenas estabeleceu um sistema financeiro paralelo, permitindo que a política fiscal influenciasse a política monetária, revertendo assim a independência do banco central ao longo de setenta anos. O "Ato Gênio" (GENIUS Act), a ordem executiva do banco justo, as reservas estratégicas de bitcoin e a pressão sobre o presidente Powell constituem uma estratégia coordenada destinada a submeter o Federal Reserve às necessidades de financiamento do Tesouro.

A previsão de 3 trilhões de dólares em moeda estável proposta pelo Ministro Bescent não é uma previsão de mercado, mas sim um objetivo político. Se realizado, o Tesouro se tornará a força dominante na determinação das taxas de juros nos Estados Unidos. A reversão de políticas da JPMorgan, que reflete um compromisso institucional, confirma que as principais instituições financeiras já aceitaram essa nova realidade. Elas fizeram ajustes não por concordarem com essa estratégia, mas porque resistir não traz benefícios.

O cenário da teoria dos jogos mudou: a cooperação pode ganhar a preferência do Ministério das Finanças e novos mecanismos de liquidez; enquanto a oposição pode enfrentar o risco de ser marginalizada pela regulamentação. O mais irônico é que essa mudança não surge de movimentos populistas ou de uma autorização política, mas é realizada através de mecanismos cotidianos de regulamentação financeira.

Apenas 47 páginas de texto legislativo, debatidas principalmente em alguns comitês pouco conhecidos do Congresso, reformularam de forma mais abrangente a relação entre as autoridades fiscais e monetárias dos Estados Unidos do que qualquer política desde que se abandonou o padrão-ouro na década de 1970. Se isso representa uma evolução institucional ou um risco civilizacional depende de algumas variáveis ainda não medidas.

Será que o mercado de moeda estável, com uma escala de 3 trilhões de dólares, conseguirá manter uma taxa de resgate de 1:1 durante o inverno das criptomoedas? As dinâmicas de saída de fundos assimétricas descobertas pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS) provocarão instabilidade no mercado de títulos soberanos antes que os emissores atinjam uma escala sistémica?

Se o mercado perceber que o Federal Reserve deve garantir um sistema que não projetou nem pode controlar, será que o Federal Reserve conseguirá manter sua credibilidade? As respostas a essas questões não serão encontradas em audiências no Congresso ou em artigos acadêmicos, mas sim reveladas em testes de estresse em tempo real durante futuras crises do mercado.

O Ministério das Finanças já construiu a infraestrutura. Agora, vamos testar se ela consegue suportar o peso do império.