Fonte: Gate 行情数据
CPI e PCE contam histórias diferentes, e Wall Street apresenta divergências claras na interpretação dos dados
Atualmente, há uma divergência significativa nas expectativas para o CPI de agosto. A raiz dessa divergência não está apenas nas diferenças entre os números projetados, mas também na divergência estrutural entre o principal indicador de inflação usado nas decisões do Federal Reserve e o CPI, acompanhado de forma ampla pelo mercado.
Análise da relação entre a probabilidade de alta dos juros do Federal Reserve em setembro e os limites dos dados do CPI
A BofA Securities prevê alta mensal de 0,22% no núcleo do CPI de agosto e calcula que isso corresponderia a uma alta mensal de aproximadamente 0,24% no núcleo do PCE, com a taxa anualizada subindo para 3,4%. A instituição considera que esse nível seria suficiente para convencer o governador do Federal Reserve, Waller, de que a inflação ainda não está sob controle adequado, apoiando uma nova alta dos juros em setembro. O Citi, por sua vez, espera que o núcleo do CPI suba apenas 0,184% no mês, com a taxa anual caindo para 2,3% — se confirmado, esse seria o menor resultado anual do núcleo do CPI desde abril de 2021, suficiente para levar a maioria dos dirigentes a optar pela manutenção dos juros.
A diferença entre as previsões das duas instituições para o núcleo do CPI é de apenas 0,036 ponto percentual, mas aponta para conclusões de política monetária completamente opostas. Por trás desse fenômeno está a diferença estrutural entre os dois principais indicadores de inflação, CPI e PCE. A habitação representa cerca de um terço do peso na cesta do CPI, enquanto o PCE utiliza uma metodologia diferente para precificar a habitação e atribui a ela um peso menor; ao mesmo tempo, o PCE atribui maior peso aos serviços de saúde, e o aumento dos custos médicos está impulsionando o núcleo do PCE. O modelo de previsão em tempo real da inflação do Federal Reserve de Cleveland mostra que o núcleo do CPI deve cair ainda mais, para perto de 2,3%, enquanto o núcleo do PCE deve subir no mesmo período para cerca de 3,5%, evidenciando uma divergência clara entre as trajetórias dos dois indicadores.
Em seu discurso em Jackson Hole, o governador do Federal Reserve, Waller, confirmou explicitamente que a inflação medida pelo PCE é o principal indicador de referência para a política monetária do banco central, com atenção especial ao “PCE supercore”, que exclui energia e habitação. Esse indicador já subiu para 3,9% e continua avançando. Isso significa que, mesmo que o núcleo do CPI de agosto recue, se o núcleo do PCE ou o PCE supercore continuar subindo, o Federal Reserve ainda poderá tender a adotar medidas de aperto monetário.
Divergências persistem dentro do Federal Reserve, e o limite decisório do voto decisivo torna-se o foco da disputa
Atualmente, as alas hawkish e dovish do Federal Reserve estão equilibradas, e a posição do voto decisivo determinará diretamente o resultado final da reunião de setembro.
O governador do Federal Reserve, Waller, é amplamente considerado pelo mercado o voto decisivo nessa decisão. Recentemente, Waller declarou à Reuters: “Se a inflação continuar avançando em direção à meta de 2%, estarei disposto a apoiar a manutenção da taxa de juros atual”, destacando que os dados de inflação de agosto serão a principal base para sua decisão. A análise da BofA indica que o limite implícito de Waller seria um núcleo do PCE acima de 0,30% no mês para que ele apoiasse uma alta dos juros; a BofA prevê um núcleo do PCE de aproximadamente 0,24%, abaixo desse limite, mas considera que, caso Waller apoie a alta e os dados estejam amplamente alinhados com as expectativas, ainda poderá se formar uma maioria suficiente dentro do comitê.
A análise estratégica da Soochow Securities aponta que Waller atualmente tende mais a dar à inflação tempo adicional para continuar caindo do que a apertar ainda mais a política monetária imediatamente. Desde que a inflação de agosto não volte a subir de forma significativa, a manutenção dos juros em setembro está se tornando sua opção de política monetária preferida. Após o discurso de Waller, a probabilidade de alta dos juros em setembro chegou a cair de 63,2% para 51%.
Vale destacar que a reunião de política monetária do Federal Reserve em julho aprovou, por 9 votos a 3, a manutenção dos juros. Os três dirigentes que votaram contra — a presidente do Federal Reserve de Cleveland, Hammack; o presidente do Federal Reserve de Minneapolis, Kashkari; e a presidente do Federal Reserve de Dallas, Logan — votaram a favor de uma alta de 25 pontos-base. Isso significa que já existem três votos claramente inclinados ao aperto monetário dentro do comitê, e a força hawkish não pode ser ignorada antes da reunião de setembro.
A lógica de precificação do mercado cripto: US$ 80.000 torna-se a principal linha divisória
Do ponto de vista da estrutura técnica do mercado cripto, US$ 80.000 tornou-se o principal nível de referência de curto prazo do Bitcoin.
A rápida queda e a recuperação imediata após a divulgação dos dados de empregos não agrícolas formaram um “teste de estresse” efetivo: o Bitcoin caiu de acima de US$ 81.000 para cerca de US$ 78.600, mas voltou a superar US$ 80.000 já no fim de semana. Nesse processo, os ETFs spot de Bitcoin dos Estados Unidos registraram entradas líquidas de aproximadamente US$ 1 bilhão na semana passada, acumulando cerca de US$ 3,8 bilhões em entradas nas últimas três semanas, o maior volume de entradas em três semanas neste ano. Ao mesmo tempo, o interesse aberto nos contratos futuros de Bitcoin caiu de aproximadamente US$ 54,9 bilhões para cerca de US$ 53 bilhões, indicando que a pressão vendedora eliminou parte das posições alavancadas, e não que a recuperação dos preços tenha sido impulsionada por nova alavancagem. As compras contínuas dos ETFs e a redução de parte da alavancagem fizeram com que a região de US$ 80.000 demonstrasse uma resiliência maior do que nas rodadas anteriores de choques macroeconômicos.
Em termos de desempenho, o Bitcoin acumula alta de 22,66% nos últimos 30 dias e de 29,10% nos últimos 90 dias. O Ethereum subiu 32,28% nos últimos 30 dias e acumula alta de 60,86% nos últimos 90 dias. Essa magnitude de recuperação já é considerável, o que significa que, se os dados do CPI forem hawkish, o risco de correção enfrentado pelo mercado não deve ser subestimado.
A estrutura técnica atual mostra que a faixa entre US$ 79.000 e US$ 78.000 é a primeira zona de suporte do Bitcoin, enquanto a faixa entre US$ 81.000 e US$ 82.000 é a zona de resistência de curto prazo. Se o ativo conseguir superar de forma sustentada a faixa entre US$ 82.000 e US$ 83.000, isso indicará que a recuperação tem maior força para continuar.
Como os dados do CPI afetarão a lógica de precificação dos criptoativos
Considerando as expectativas atuais do mercado e a disputa em torno da política monetária, os dados do CPI de agosto podem dar origem a três cenários principais:
Se o núcleo do CPI subir no mês próximo ou acima de 0,22% — limite superior da previsão da BofA — combinado com uma alta da taxa anual do núcleo do PCE para 3,4% ou mais, as expectativas de alta dos juros em setembro se fortalecerão significativamente. Nesse cenário, o Bitcoin poderá testar novamente a zona de suporte de US$ 78.000, enquanto o Ethereum poderá recuar para perto de US$ 2.400. Juros mais altos significam maior atratividade dos ativos livres de risco e um ambiente de liquidez mais restrito, o que pressionará diretamente o nível de valuation dos ativos de risco.
Se o núcleo do CPI subir entre 0,18% e 0,20% no mês, haverá grande divergência na interpretação dos dados. O mercado poderá inicialmente apresentar um movimento lateral, enquanto a decisão final sobre os juros dependerá da interpretação dos dirigentes do Federal Reserve sobre o indicador PCE. Se Waller tender a manter os juros inalterados, os ativos de risco poderão passar por uma recuperação temporária. Nesse cenário, se o Bitcoin conseguir se manter acima de US$ 80.000, poderá avançar para testar a resistência de US$ 82.000.
Se o núcleo do CPI subir menos de 0,18% no mês, aproximando-se do limite inferior da previsão do Citi, as expectativas de alta dos juros recuarão significativamente. O Bitcoin poderá testar a faixa entre US$ 82.000 e US$ 83.000, enquanto o Ethereum poderá desafiar US$ 2.600. Mais importante, isso proporcionará aos criptoativos um ambiente macroeconômico mais favorável no médio prazo — a manutenção dos juros inalterados significa uma redução da pressão marginal de aperto da liquidez em dólar, e a tendência de entradas de recursos nos ETFs poderá continuar.
Além da análise dos cenários, há duas variáveis externas que também precisam ser consideradas. Primeiro, as tensões geopolíticas entre Estados Unidos e Irã continuam, e o petróleo Brent já superou US$ 96 por barril. A alta dos preços de energia afetará indiretamente o espaço de política monetária do Federal Reserve por meio das expectativas de inflação. Segundo, os Estados Unidos também divulgarão nesta semana os dados do PPI de agosto, em 10 de setembro, no horário de Pequim, e o número de pedidos iniciais de seguro-desemprego. Esses dados servirão como validação cruzada para o CPI.
Os dados do CPI desta semana são importantes não apenas porque podem determinar se o Federal Reserve elevará os juros em setembro, mas também porque verificarão se a atual tendência de queda da inflação é sustentável. Por trás da divergência entre CPI e PCE está a diferenciação das pressões de preços entre os diversos setores da economia — a desaceleração do mercado imobiliário coexistindo com a persistência dos custos no setor de serviços. Para o mercado cripto, é mais importante compreender o verdadeiro arcabouço decisório do Federal Reserve do que prever os dados de um único mês: o Federal Reserve observa o PCE, especialmente o PCE supercore; o mercado observa o CPI, e a diferença entre os dois é precisamente a principal fonte da divergência nas expectativas atuais do mercado.
De uma perspectiva de mais longo prazo, independentemente de o Federal Reserve elevar ou não os juros em setembro, a lógica de precificação dos criptoativos passou por uma mudança importante no último mês: os fatores macroeconômicos voltaram a ser a variável dominante, o fluxo de recursos dos ETFs tornou-se um estabilizador fundamental do mercado, e o nível de US$ 80.000 tornou-se a âncora psicológica da disputa entre compradores e vendedores. Para os investidores, preparar planos de gestão de risco para os dois sentidos antes e depois da divulgação do CPI e compreender os mecanismos de transmissão em diferentes cenários de dados é mais realista do que simplesmente apostar em uma única direção.
FAQ
Pergunta: Por que os dados do CPI de agosto são tão importantes para a decisão do Federal Reserve sobre os juros em setembro?
O CPI de agosto é o último dado importante de inflação antes da reunião de política monetária do Federal Reserve, em 15 e 16 de setembro. O governador do Federal Reserve, Waller, já afirmou claramente que os dados de inflação de agosto serão a principal base para decidir se a alta dos juros será retomada. Embora os dados de emprego tenham sido fortes, o foco das decisões do Federal Reserve já se voltou para a inflação.
Pergunta: Qual é a diferença entre CPI e PCE? Qual indicador é mais importante para o Federal Reserve?
O CPI mede a variação dos preços de uma cesta de bens e serviços comprados pelos consumidores e atribui maior peso à habitação; o PCE cobre uma parcela mais ampla dos gastos de consumo e atribui maior peso aos serviços de saúde. O governador do Federal Reserve, Waller, confirmou que a inflação medida pelo PCE é o principal indicador de referência para a política monetária, com atenção especial ao “PCE supercore”, que exclui energia e habitação.
Pergunta: Se o CPI de agosto vier acima do esperado, qual poderá ser a pressão de ajuste sobre o mercado cripto?
Se o núcleo do CPI subir mais de 0,22% no mês, as expectativas de alta dos juros se fortalecerão significativamente. O Bitcoin poderá testar novamente o suporte de US$ 78.000, enquanto o Ethereum poderá recuar para perto de US$ 2.400. Juros mais altos aumentarão o custo de oportunidade de manter ativos sem rendimento e apertarão as condições financeiras.
Pergunta: Qual é a probabilidade atualmente esperada pelo mercado de uma alta dos juros pelo Federal Reserve em setembro?
Até 7 de setembro, o CME FedWatch indicava uma probabilidade de aproximadamente 60% de alta dos juros em setembro. Após a divulgação dos dados de empregos não agrícolas, essa probabilidade subiu de cerca de 49% para 58,4%, mas há alguma diferença entre as estimativas das diversas fontes de dados, mostrando que o mercado ainda não formou um consenso claro.
Pergunta: Quais são os principais níveis técnicos do Bitcoin perto de US$ 80.000 que precisam ser observados?
A faixa entre US$ 79.000 e US$ 78.000 é a primeira zona de suporte, enquanto a faixa entre US$ 81.000 e US$ 82.000 é a resistência de curto prazo. Se o Bitcoin conseguir superar de forma sustentada a faixa entre US$ 82.000 e US$ 83.000, isso indicará que a recuperação tem maior força para continuar.
