Por que razão a recompra não consegue salvar as Finanças Descentralizadas?

Autor: OXStill, BitPush

2025 não será fácil para os projetos DeFi, mas eles aprenderam uma jogada de Wall Street: usar recompras para expressar confiança.

De acordo com o relatório do market maker de criptomoedas Keyrock, as 12 principais protocolos DeFi gastaram cerca de 800 milhões de dólares em recompras e dividendos em 2025, um aumento de 400% em relação ao início de 2024.

Os analistas do relatório, Amir Hajian, escreveram: “Assim como as empresas cotadas usam recompras para transmitir compromisso a longo prazo, as equipas DeFi também querem provar que têm lucros, fluxo de caixa e futuro.”

Mas, num mercado com escassez de liquidez e baixa apetência ao risco, esses movimentos de “recompra de tokens” representam, afinal, uma valorização de valor ou apenas um esforço inútil de gastar dinheiro?

Quem está por trás da onda de recompras?

Esta ronda de recompras, que começou com Aave e MakerDAO no início do ano, estendeu-se posteriormente a PancakeSwap, Synthetix, Hyperliquid e Ether.fi — cobrindo quase todas as principais áreas do DeFi.

Aave (AAVE) foi um dos primeiros projetos a lançar recompras sistemáticas.

Desde abril de 2025, a DAO do Aave tem comprado aproximadamente 1 milhão de dólares em AAVE semanalmente com receitas do protocolo, e em outubro discutiu a “normalização” do mecanismo, com um orçamento anual de até 50 milhões de dólares.

No dia da aprovação da proposta, o AAVE subiu temporariamente 13%, mas após seis meses de teste, o lucro registado foi negativo.

MakerDAO (MKR) lançou em 2023 o Smart Burn Engine, que usa excedentes de DAI para recomprar e queimar MKR periodicamente. Na primeira semana de implementação, o MKR recuperou 28%, sendo considerado um exemplo de “recompra de retorno de fluxo de caixa”.

No entanto, um ano depois, o mercado apresenta uma espécie de paradoxo: “confiança recuperada, avaliação atrasada”.

Apesar de fundamentos sólidos (a MakerDAO aumenta continuamente os rendimentos de reserva de DAI com ativos do mundo real, RWA), o preço do MKR (que, até ao final de outubro de 2025, oscila em torno de 1.800 dólares) permanece apenas um terço do pico histórico de cerca de 6.292 dólares durante o bull run de 2021.

O protocolo de staking de liquidez Ethereum Ether.fi (ETHFI) apresentou recentemente uma das maiores ações: a DAO autorizou até 50 milhões de dólares para recomprar ETHFI em lotes abaixo de 3 dólares, através de uma votação rápida no Snapshot, com o objetivo de “estabilizar o preço do stablecoin e recuperar a confiança”.

No entanto, o mercado também está atento: se os fundos vêm principalmente do tesouro, e não de receitas sustentáveis, essas recompras “protectoras” podem acabar por não ter efeito duradouro.

PancakeSwap (CAKE) optou pelo caminho mais programado. O seu mecanismo “Buyback & Burn” já está integrado no modelo de token, com dados de inflação líquida divulgados mensalmente. Em abril de 2025, a oferta líquida de CAKE reduziu-se 0,61%, entrando num estado de deflação contínua.

Porém, o preço permanece acima de 2 dólares, bem abaixo do pico de 44 dólares em 2021 — a redução da oferta traz estabilidade, não valorização.

Synthetix (SNX) e GMX também usam taxas de negociação para recomprar e queimar tokens.

No update de 2024, a Synthetix integrou um módulo de recompra, enquanto a GMX automatiza parte das taxas de negociação para serem usadas na recompra.

Ambos registaram recuperações de 30% a 40% durante os picos de recompras em 2024, mas, quando a estabilidade das stablecoins foi pressionada e as taxas caíram, suspenderam as recompras e redirecionaram os fundos para reservas de risco.

A verdadeira exceção é a plataforma de contratos perpétuos Hyperliquid (HYPE).

Ela integra a recompra na narrativa comercial: uma parte das receitas do protocolo entra automaticamente no pool de compra no mercado secundário.

Dados do Dune mostram que, no último ano, a Hyperliquid investiu um total de 645 milhões de dólares, representando 46% do setor, e o seu token HYPE subiu 500% desde a sua emissão em novembro de 2024.

O sucesso do HYPE não se deve apenas às compras, mas também ao crescimento de receitas e de utilizadores — o volume de negociações diárias triplicou num ano.

Porque é que as recompras muitas vezes “falham”

Do ponto de vista da lógica financeira tradicional, as recompras são populares por três razões principais:

Primeiro, prometem aumentar a participação no valor. Ao comprar e queimar tokens com dinheiro real, a oferta em circulação diminui, aumentando o potencial de retorno futuro de cada token.

Segundo, transmitem confiança na governação. Uma proposta de recompra indica que o protocolo é lucrativo, tem margem financeira e uma governação eficiente. Isto é visto como um passo importante na transição do DeFi de “gastar dinheiro e subsidiar” para “operar com dividendos”.

Terceiro, criam uma expectativa de escassez. Quando combinadas com mecanismos de bloqueio e redução de emissão, as recompras podem gerar efeitos deflacionários na oferta, otimizando o modelo económico do token.

Contudo, a teoria nem sempre se traduz na prática.

Primeiro, o timing muitas vezes é errado. A maioria das DAO faz recompras generosas na alta do mercado, mas reduz os fundos na baixa, criando uma situação embaraçosa de “comprar na alta e esperar na baixa”, contrariando o princípio do investimento em valor.

A origem dos fundos também é uma preocupação. Muitos projetos usam reservas do tesouro, e não receitas contínuas. Quando as receitas caem, as recompras tornam-se insustentáveis, transformando-se numa tentativa de “fazer de conta que tudo está bem”.

Outro fator é o custo de oportunidade. Cada dólar usado em recompras é um dólar que poderia ser investido na evolução do produto ou na expansão do ecossistema. A market maker Keyrock alertou, em outubro, que “recompras excessivas podem ser uma das formas menos eficientes de alocação de capital”.

Mesmo que as recompras sejam feitas, os seus efeitos podem ser diluídos por desbloqueios contínuos e novas emissões de tokens. Quando a pressão de oferta não diminui, as recompras limitadas são como gotas num oceano de água.

O investigador da Messari, Sunny Shi, afirmou:

“Não encontramos evidências de que o mercado aumente continuamente a avaliação devido às recompras; o preço continua a ser definido pelo crescimento e narrativa.”

Além disso, toda a estrutura macro de liquidez do mercado DeFi mudou. Apesar do total de valor bloqueado (TVL) ter recuperado fortemente para níveis máximos de três anos (cerca de 50 mil milhões de dólares), ainda há uma lacuna em relação ao pico do bull run de 2021 (cerca de 80 mil milhões de dólares). Mais importante, embora as receitas dos protocolos e a utilização de fundos sejam elevadas, o volume de negociações secundárias e o fluxo de dinheiro especulativo ainda levam tempo a recuperar totalmente o estado de excitação da última fase de ciclo.

Num ambiente de escassez de fundos, mesmo as recompras mais generosas não conseguem compensar os problemas estruturais de falta de procura.

A confiança pode ser recuperada temporariamente com recompras, mas só uma entrada real de capital e um ciclo de crescimento podem fazer o DeFi voltar a “auto-sustentar-se”.