2026 年以来，代币化米国株は驚くべき速度で暗号業界で最も注目される分野の一つとなっている。オンチェーン株式取引プラットフォームの絶え間ない登場から、Gate などの主流取引所が次々と米国株取引機能を導入し、さらに世界的な規制枠組みが徐々に明確化される中、代币化された株式は周辺概念から現実世界資産（RWA）分野の最も爆発的な成長方向へと進化している。
QYResearch の調査によると、2025 年の世界の株式代币化市場規模は約 13.5 億ドルであり、2032 年までに 25.76 億ドルに達すると予測されており、年平均成長率（CAGR）は 9.8％である。しかし、この熱狂の背後には、避けられない核心的な問題が浮上している——代币化株式市場の流動性は、この成長予測を支えるのに十分か？
代币化資産の最初の潜在コストは、取引時のスリッページに表れている。
例として代币化された金を挙げると、主要な中央集権取引所では、PAXG と XAUT の永久契約のスリッページは取引規模の拡大とともに指数関数的に増加する。名目取引額が約 400 万ドルの時点で、スリッページは既に 150 ベーシスポイントに近づいている。一方、従来の市場（例：CME の金先物）では、同規模の取引でもスリッページはほとんど無視できる程度だ。両者の流動性の深さの差は数桁に及ぶ。
同様に、代币化された株式も同じ困難に直面している。TSLAx、NVDAx などの代币化株式の高スリッページ問題は一般的に存在し、流動性は従来の証券市場よりもはるかに劣る。代币化資産の市場深度不足により、注文簿の両側で有効な流動性を提供できる限度は非常に限られている——最良の取引所を選んでも、その有効深度はしばしば 300 万ドル未満に過ぎない。
流動性不足は偶然の産物ではなく、その背後には深刻な構造的要因が存在する。
代币化資産は一般に、発行コストの高さ、償還周期の長さ（T+1 から T+5）、マーケットメイカーの資本効率の低さといった構造的欠陥に直面している。これらは次のことを意味する。
これらの構造的欠陥は、流動性提供者の不足を直接引き起こし、結果として「流動性不足 → 参加減少 → さらに不足」の悪循環を招く。市場の深さが不十分だと、投資家は規模のあるポジションを築きにくくなり、退出が信頼できないと、資産はオンチェーンの貸借システムに適した担保になりにくい。
代币化株式の流動性問題は、規制要因の深い影響も受けている。
株式自体は厳格に規制された金融資産であり、国や地域によって証券の発行、取引、保管に関する規定が異なる。株式が代币化されてブロックチェーンネットワークに入ると、その法的性質は新たな解釈の余地を生む可能性がある。いくつかの司法管轄区では、それをデジタル証券とみなして証券規制の遵守を求める一方、他の地域では明確な規制枠組みが未整備のままである。
この世界的な規制基準の不統一は、代币化株式の越境流通と取引の活発さに直接影響を与える。投資家や機関参加者のコンプライアンスコストが上昇し、流動性のマーケットメイカーの跨区域活動が制限され、市場の有効深度が圧縮される。
マーケットメイカーは流動性の基盤だが、代币化株式の分野では、その役割が十分に発揮されにくい。
一つは、代币化株式市場の規模が依然として小さく、大規模な投入には十分な取引量が必要であり、収支を合わす必要がある。現在、代币化された公開株の月間取引量は既に 8 億ドルを突破し、一部の月では 10 億ドルに達しているが、従来の株式市場の数千億ドルの一日の取引量と比べると、依然として格差は大きい。
もう一つは、链上でのリスクエクスポージャーとヘッジコストが従来の市場より高い点だ。代币化株式の価格付けには、基礎株価のリアルタイム反映が必要だが、链上とオフチェーンの価格差の変動、オラクルデータの遅延、クロスマーケットのアービトラージの不確実性が、マーケットメイカーのリスク露出を増大させている。代币化資産の核心的問題は、技術的な側面ではなく、大規模な流動性を支える市場基盤の不足にある。
課題は多いものの、市場は停滞していない。流動性問題の構造的解決策は着実に進行している。
オンチェーン流動性の革新：Uniswap Labs と Securitize の戦略的提携により、BlackRock 傘下の代币化ファンド BUIDL が UniswapX に統合され、オンチェーン取引を実現。BUIDL 保有者にはほぼ即時の流動性が提供されている。BUIDL の資産規模は現在約 23 億ドルであり、代币化ファンド分野の代表的な製品となっている。
機関レベルの流動性インフラ：Securitize と Grove は共同で Basin プロトコルを展開し、初期段階で 10 億ドルの日次流動性をサポートし、代币化ファンドにほぼ即時のステーブルコイン流動性チャネルを提供。BlackRock も重要なパートナーとして参加し、トップクラスの資産運用機関がオンチェーン流動性ソリューションに信頼を寄せている。
取引所の深さ構築：代币化金融の最前線では、取引所も重要な役割を果たす。CryptoQuant の調査報告によると、代币化株式、金属、指数商品、24/7 のデリバティブ取引体系を展開する Gate は、機関取引の活発さ、市場の流動性、TradFi デリバティブ取引などの主要指標で突出している。今年 3 月、Gate の月間 TradFi 永続契約取引量は一時 2,900 億ドルに迫り、業界トップの水準を記録した。
さらに、Gate は実株取引サービスを開始し、ユーザーは USDT を用いて 10,000 を超える米国主要株式や ETF 資産を直接取引可能。米国の証券会社のライセンスを持つ規制機関と連携し、暗号ユーザーに従来の金融市場とのより密接な接続を提供している。2026 年 6 月初めには、Gate の日次株式取引量は約 3,000 万ドルに急増し、過去数ヶ月の最高活性レベルを記録した。
代币化株式の流動性問題は、根本的には新興資産クラスが市場インフラの整備を完了していないことに伴う痛みである。スリッページの高さ、長い償還周期、マーケットメイカーの参加不足、世界的な規制の断片化は、現状の RWA 分野の流動性課題の四つの柱となっている。
しかし、変革のエンジンはすでに動き出している。BlackRock の代币化ファンドの新たな流動性チャネルの構築から、オンチェーンマーケットメイキングの継続的な進化、Gate などの取引所による代币化株式と実株の二重取引体系の構築まで、流動性改善のための各ピースが着実に揃いつつある。
投資家にとって、これらの構造的課題を理解することはリスク回避の前提であり、また代币化の波の中で機会を掴む鍵でもある。流動性の壁が一つ一つ打破されるとき、真にオープンなグローバル資産取引システムの時代が到来するだろう。
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トークン化資産の流動性不足？株式トークンの流動性課題を深掘り
2026 年以来，代币化米国株は驚くべき速度で暗号業界で最も注目される分野の一つとなっている。オンチェーン株式取引プラットフォームの絶え間ない登場から、Gate などの主流取引所が次々と米国株取引機能を導入し、さらに世界的な規制枠組みが徐々に明確化される中、代币化された株式は周辺概念から現実世界資産（RWA）分野の最も爆発的な成長方向へと進化している。
QYResearch の調査によると、2025 年の世界の株式代币化市場規模は約 13.5 億ドルであり、2032 年までに 25.76 億ドルに達すると予測されており、年平均成長率（CAGR）は 9.8％である。しかし、この熱狂の背後には、避けられない核心的な問題が浮上している——代币化株式市場の流動性は、この成長予測を支えるのに十分か？
スリッページのジレンマ：代币化資産の高額な潜在コスト
代币化資産の最初の潜在コストは、取引時のスリッページに表れている。
例として代币化された金を挙げると、主要な中央集権取引所では、PAXG と XAUT の永久契約のスリッページは取引規模の拡大とともに指数関数的に増加する。名目取引額が約 400 万ドルの時点で、スリッページは既に 150 ベーシスポイントに近づいている。一方、従来の市場（例：CME の金先物）では、同規模の取引でもスリッページはほとんど無視できる程度だ。両者の流動性の深さの差は数桁に及ぶ。
同様に、代币化された株式も同じ困難に直面している。TSLAx、NVDAx などの代币化株式の高スリッページ問題は一般的に存在し、流動性は従来の証券市場よりもはるかに劣る。代币化資産の市場深度不足により、注文簿の両側で有効な流動性を提供できる限度は非常に限られている——最良の取引所を選んでも、その有効深度はしばしば 300 万ドル未満に過ぎない。
構造的欠陥：発行と償還の二重のボトルネック
流動性不足は偶然の産物ではなく、その背後には深刻な構造的要因が存在する。
代币化資産は一般に、発行コストの高さ、償還周期の長さ（T+1 から T+5）、マーケットメイカーの資本効率の低さといった構造的欠陥に直面している。これらは次のことを意味する。
これらの構造的欠陥は、流動性提供者の不足を直接引き起こし、結果として「流動性不足 → 参加減少 → さらに不足」の悪循環を招く。市場の深さが不十分だと、投資家は規模のあるポジションを築きにくくなり、退出が信頼できないと、資産はオンチェーンの貸借システムに適した担保になりにくい。
規制の不確実性と断片化：流動性の見えざる障壁
代币化株式の流動性問題は、規制要因の深い影響も受けている。
株式自体は厳格に規制された金融資産であり、国や地域によって証券の発行、取引、保管に関する規定が異なる。株式が代币化されてブロックチェーンネットワークに入ると、その法的性質は新たな解釈の余地を生む可能性がある。いくつかの司法管轄区では、それをデジタル証券とみなして証券規制の遵守を求める一方、他の地域では明確な規制枠組みが未整備のままである。
この世界的な規制基準の不統一は、代币化株式の越境流通と取引の活発さに直接影響を与える。投資家や機関参加者のコンプライアンスコストが上昇し、流動性のマーケットメイカーの跨区域活動が制限され、市場の有効深度が圧縮される。
マーケットメイカーのジレンマ：オンチェーン流動性はなぜ構築できないのか？
マーケットメイカーは流動性の基盤だが、代币化株式の分野では、その役割が十分に発揮されにくい。
一つは、代币化株式市場の規模が依然として小さく、大規模な投入には十分な取引量が必要であり、収支を合わす必要がある。現在、代币化された公開株の月間取引量は既に 8 億ドルを突破し、一部の月では 10 億ドルに達しているが、従来の株式市場の数千億ドルの一日の取引量と比べると、依然として格差は大きい。
もう一つは、链上でのリスクエクスポージャーとヘッジコストが従来の市場より高い点だ。代币化株式の価格付けには、基礎株価のリアルタイム反映が必要だが、链上とオフチェーンの価格差の変動、オラクルデータの遅延、クロスマーケットのアービトラージの不確実性が、マーケットメイカーのリスク露出を増大させている。代币化資産の核心的問題は、技術的な側面ではなく、大規模な流動性を支える市場基盤の不足にある。
インフラの進展：流動性突破の進行中
課題は多いものの、市場は停滞していない。流動性問題の構造的解決策は着実に進行している。
オンチェーン流動性の革新：Uniswap Labs と Securitize の戦略的提携により、BlackRock 傘下の代币化ファンド BUIDL が UniswapX に統合され、オンチェーン取引を実現。BUIDL 保有者にはほぼ即時の流動性が提供されている。BUIDL の資産規模は現在約 23 億ドルであり、代币化ファンド分野の代表的な製品となっている。
機関レベルの流動性インフラ：Securitize と Grove は共同で Basin プロトコルを展開し、初期段階で 10 億ドルの日次流動性をサポートし、代币化ファンドにほぼ即時のステーブルコイン流動性チャネルを提供。BlackRock も重要なパートナーとして参加し、トップクラスの資産運用機関がオンチェーン流動性ソリューションに信頼を寄せている。
取引所の深さ構築：代币化金融の最前線では、取引所も重要な役割を果たす。CryptoQuant の調査報告によると、代币化株式、金属、指数商品、24/7 のデリバティブ取引体系を展開する Gate は、機関取引の活発さ、市場の流動性、TradFi デリバティブ取引などの主要指標で突出している。今年 3 月、Gate の月間 TradFi 永続契約取引量は一時 2,900 億ドルに迫り、業界トップの水準を記録した。
さらに、Gate は実株取引サービスを開始し、ユーザーは USDT を用いて 10,000 を超える米国主要株式や ETF 資産を直接取引可能。米国の証券会社のライセンスを持つ規制機関と連携し、暗号ユーザーに従来の金融市場とのより密接な接続を提供している。2026 年 6 月初めには、Gate の日次株式取引量は約 3,000 万ドルに急増し、過去数ヶ月の最高活性レベルを記録した。
まとめ
代币化株式の流動性問題は、根本的には新興資産クラスが市場インフラの整備を完了していないことに伴う痛みである。スリッページの高さ、長い償還周期、マーケットメイカーの参加不足、世界的な規制の断片化は、現状の RWA 分野の流動性課題の四つの柱となっている。
しかし、変革のエンジンはすでに動き出している。BlackRock の代币化ファンドの新たな流動性チャネルの構築から、オンチェーンマーケットメイキングの継続的な進化、Gate などの取引所による代币化株式と実株の二重取引体系の構築まで、流動性改善のための各ピースが着実に揃いつつある。
投資家にとって、これらの構造的課題を理解することはリスク回避の前提であり、また代币化の波の中で機会を掴む鍵でもある。流動性の壁が一つ一つ打破されるとき、真にオープンなグローバル資産取引システムの時代が到来するだろう。