米国株と債券は避けられない衝突に向かっている。持続的な高インフレと連邦準備制度の政策余地の制限の中で、株価と債券利回りの同時上昇は続かず、その間隔は最終的に一方の大きな調整によって埋められるだろう。
最近、BCAリサーチのチーフストラテジスト、アーサー・ブダギャンは、米国株式市場の現在の上昇はテクノロジーセクターに集中しており、市場構造が明らかに悪化していると指摘した。一方、債券利回りの継続的な上昇は、株式市場の大幅な調整の引き金となるだろう。彼は、米国株の明らかな下落だけが債券利回りを押し下げ、インフレ抑制力を経済レベルで解放することができると考えている。このレポートはまた、世界の株式市場、特に新興市場が今後数ヶ月で大きなボラティリティに直面することを警告している。この判断は、現在のグローバルリスク資産のリスク対リターン比率が大きく悪化していることを示している。米国株、新興市場株式、高利回りクレジット債券はすべて下落圧力にさらされており、米ドルは短期的には堅調を保つ可能性があるが、長期的には弱いトレンドにある。
連邦準備制度はジレンマに直面、債券市場の圧力は未解決のまま
FRBは現在、金利を引き上げるか否かの厳しい選択に直面しており、どちらの選択をしても市場に好意的とは限らない。BCAリサーチのレポートによると、米国2年国債の利回りは最近、フェデラルファンド金利を上回った。過去30年間のデータは、2年国債の利回りがフェデラルファンド金利を超えたとき、FRBはその後金利を引き上げてきたことを示している。これは、市場の利上げ期待が大幅に高まっていることを示している。同時に、インフレデータは依然として目標範囲を超えている。米国のコアCPIは2％を大きく上回り、PPIの最終需要（エネルギーと食品を除く）は5.25％に急上昇し、4月の6か月年率変化率は6.6％に達した。レポートはまた、ホルムズ海峡の危機は短期的に解決しそうになく、原油価格には上昇リスクがあると指摘している。今年、原油価格と米国債の利回りは強い相関を示しており、債券利回りの急落余地をさらに制約している。レポートは、たとえ新議長のケビン・ウォーシュが連邦公開市場委員会に利上げ見送りを説得したとしても、FRBの政策姿勢と傾向は明らかにタカ派に変わると強調している。より重要なのは、インフレが上昇し、中央銀行が何もしない場合、市場は将来の大きな利上げを予期しやすくなり、さらなる債券売りを引き起こす可能性があることだ。「中央銀行はインフレ曲線に遅れをとっており、これは株式と債券の両方にとって弱気だ」とレポートは述べている。
株式の内部市場構造の悪化、懸念を隠しにくい
S&P 500が新高値を更新しているにもかかわらず、市場内部の構造は明確な警告信号を発している。レポートは、S&P 500の上昇・下落ラインが新高値の時に下方に乖離していることを指摘している。現在、S&P 500構成銘柄の約55％だけが200日移動平均線を上回っており、S&P 500構成銘柄間の暗黙の相関は過去最低に落ちている。BCAリサーチは、相関の極端な乖離はしばしば集団的な調整の前兆であると考えている。「我々の判断は、相関が回復し、多くの株が一緒に下落するだろうということだ。」構造的には、この回復はテクノロジー、メディア、通信（TMT）セクターに大きく依存してきた。TMTを除くと、米国株式市場全体は2月の高値を大きく下回っている。高利回り（非エネルギー）企業債の利回りは上昇しており、投資適格債との信用スプレッドも拡大している。これらはしばしば株式市場リスクの早期兆候だ。レポートはまた、米国の家庭が今や可処分所得の250％に相当する株式を保有していることも指摘している。高値の株価は消費者支出とAI資本支出を刺激しており、ハイパースケールのクラウドコンピューティング企業のデータセンター投資は、株価が下落するか資本コストが上昇しない限り止まらないだろう。これは、経済レベルでのインフレ抑制力を真に解き放つのは株式市場の調整だけだことを意味している。
新興市場はより脆弱、非米国市場は単独で立ち行くのが難しい
新興市場株は米国株よりもさらに不安定な状況にある。レポートは、新興市場の最近の上昇は米国市場よりも集中していると示している。アジアの大手半導体メーカー（ハードウェア技術）を除けば、新興市場株は以前の高値を大きく下回ったままだ。一方、主流の新興市場（MSCIエマージングマーケット指数、中国、韓国、インドを除く）の現地通貨建て債券利回りは反発しており、これは株式市場にとってネガティブなシグナルだ。過去6週間、グローバルリスク資産のリバウンド中に、新興市場通貨はドルに対して評価されていない。エネルギーと食品価格のショックが主流の新興市場経済に与える影響は、先進国よりもはるかに大きい。レポートは、非TMTセクターの新興国と先進国の収益見通しは厳しいと判断しており、原油と食品価格の上昇、世界的な債券利回りの上昇が、テクノロジー・ハードウェア以外の需要を抑制すると述べている。

原文表示