ビットコイン通貨準備会社の株価プレミアム現象の考察

最近、ビットコインを資産負債表に組み込む企業が市場のホットな話題となっています。投資家にはビットコインへのエクスポージャーを直接取得する方法がいくつかありますが、多くの人々はビットコインの準備を持つ企業の株を購入して間接的にビットコインに投資することを選択しています。たとえこれらの企業の株価が彼らが保有するビットコインの純資産価値に対して著しいプレミアムが存在してもです。

プレミアム率とは、企業の株価とその企業が保有する1株あたりのビットコインの価値との間の差額のパーセンテージを指します。例えば、ある企業が1億ドル相当のビットコインを保有し、流通株が1000万株である場合、1株あたりのビットコインの純資産価値は10ドルとなります。もし株価が17.5ドルであれば、プレミアム率は75%です。

このプレミアム現象の主な原因は、これらの企業が公開資本市場を通じてレバレッジ操作を行うことができるためかもしれません。彼らは債券や株式を発行して資金を調達し、ビットコインを増やすために使用します。本質的に、これらの企業はビットコインの高β代理ツールとなり、ビットコインが市場の変動に対する感度を増幅させます。

! ミクロ戦略の高プレミアムの謎:レバレッジ効果と資本ゲーム「永久運動機械」

その中で最も一般的で効果的な戦略は「市場価格で発行」(ATM)の株式増発計画です。株価にプレミアムが存在する場合、ATM計画で調達した資金は、増発によって希薄化された1株あたりのビットコイン保有量を上回る量のビットコインを購入することができます。これにより「1株あたりのビットコイン保有量の価値増加サイクル」が形成され、ビットコインのエクスポージャーが継続的に拡大します。

ある有名なテクノロジー企業はこの戦略の典型的な代表です。2020年から、この企業は様々な資金調達手段を通じて数十億ドルを調達しました。2025年6月30日現在、この企業は597,325枚のビットコインを保有しており、流通量の約2.84%を占めています。

この種の資金調達ツールは上場企業にのみ適用され、彼らがビットコインを継続的に増やすことを可能にします。これはビットコインのエクスポージャーを拡大するだけでなく、複合的な物語効果を形成します。成功裏に資金を調達するたびに、ビットコインの増持が行われ、投資家のこのモデルへの信頼が強化されます。したがって、この種の企業の株を購入する投資家は、単にビットコインを買っているのではなく、「将来ビットコインを継続的に増やす能力」を買っているのです。

市場における異なるビットコインの準備会社のプレミアム率には大きな差がある。2025年6月30日のデータを例にとると、ビットコインの価格が107,000ドルであると仮定すると、あるテクノロジー会社のプレミアム率は約75%であり、一部の小規模企業のプレミアム率は200%以上に達する。これらの評価は、市場の価格設定がビットコイン自体の成長ポテンシャルを反映するだけでなく、資本市場へのアクセス能力、投機の余地、そしてストーリーの価値を総合的に考慮していることを示している。

! マイクロストラテジーの高プレミアムの謎:レバレッジ効果と資本ゲーム「永久運動機械」

これらの企業の株式プレミアムを推進する主要指標の一つは「ビットコイン収益率」であり、特定の期間内における企業の一株あたりのビットコイン保有量の増加を測定し、資金調達能力を活用してビットコインを追加する効率を反映しています。一部の企業は透明性の面で優れており、リアルタイムのビットコインデータダッシュボードを提供し、ビットコインの保有状況、一株あたりのビットコイン保有量およびビットコイン収益率を動的に更新しています。

しかし、すべての企業がオンチェーン検証メカニズムを採用してビットコインの保有を証明しているわけではありません。一部の企業の幹部は、公開された準備証明がセキュリティリスクをもたらす可能性があると考えていますが、この見解には議論があります。実際、オンチェーン準備証明は公開鍵またはアドレスを公開するだけであり、秘密鍵や署名データは必要なく、資産の安全性を脅かすことはありません。

注目すべきは、このビジネスモデルの前提はプレミアムが持続することである。株価が純資産価値に下落すると、株式の希薄化は戦略的な意味を持たなくなり、価値の搾取に変わる。このモデルは自己強化の循環に依存している：株価のプレミアムが資金調達能力を支え、資金調達がビットコインの増持に使用され、ビットコインの増持が会社のストーリーを強化し、ストーリーの価値が株価のプレミアムを維持する。

! ミクロ戦略のハイプレミアムの謎:レバレッジ効果と資本ゲーム「パーペチュアルモーションマシン」

プレミアムが消えると、この循環は破られます：資金調達コストの上昇、ビットコインの保有の減速、物語の価値の弱体化。現在、ビットコインのリザーブ会社は依然として資本市場へのアクセスの利点と投資家の熱意を享受していますが、その将来の発展は財務の規律、透明性、そして1株あたりのビットコイン保有量を増やす能力に依存します。牛市の中でこれらの株式に魅力を与える「オプション価値」は、熊市の中で迅速に負担に変わる可能性があります。