BTCFiの迷思：安全性と革新のバランス

市場の動乱を経て、私たちはついに合意に達しました：人々のビットコインに対する需要はビットコイン自体に限られており、BTCに基づくステーキング資産、セカンドレイヤーネットワーク、または分散型金融アプリケーションにまで広がることはできません。

イーサリアムの成功と失敗の鏡

一部のプロジェクトは全く新しいわけではありませんが、長期間資金調達ができず、学術研究の段階で停滞しています。別のプロジェクトは何度も方向性を変更した後、流れに乗って、ある取引プラットフォームで急速に頭角を現しました。BTCのセカンドレイヤーネットワークプロジェクトに関しては、大多数がビットコインのパッケージングと同時に誕生しましたが、二度目の試みは画期的な進展をもたらしませんでした。

新興のデジタル資産の概念でさえ、以前の成功を再現することはできず、最終的に市場の熱意は次第に冷めていった。

2025年第1四半期レポートによると、成功を収めたのはビットコイン現物ETFのみです。ビットコインそのものを除いて、ETFは最も信頼できる投資ツールとなっています。これはイーサリアムETFとは対照的で、イーサリアムチェーン上のエコシステムは多様性に富んでいるのに対し、ビットコインのオフチェーン取引は活況を呈しています。

認めざるを得ないが、ビットコインは第二層ネットワークやステーキングなどの無駄な場面を必要としない。スマートコントラクト機能の欠如は、あるプロジェクトの市場の余地ではなく、むしろビットコインの堅牢性の必然的な選択である。

現在、業界ではイーサリアムとその創設者に対する評価が賛否両論ですが、否定できないのは、ほとんどの革新が実際にはイーサリアムの模倣と改造であるということです。一部のパブリックチェーンは、分散型金融とソーシャルトークンのエッセンスを取り入れ、ビットコインはステーキングシステムと利息生成シナリオを採用し、デジタルゴールドの実物資産化を演じています。

しかし、これらの試みの成功度はさまざまです。イーサリアムの第2層ネットワークは完全に成功したわけではありませんが、少なくともいくつかの潜在的なプロジェクトを育成しました。価格のパフォーマンスの失敗は、実用的なシナリオの欠如と同じではありません。それに対して、ビットコインに基づく金融革新は、ステーキング層、第2層ネットワーク、あるいは分散型金融においても、期待される成果を上げられていないようです。

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メインネットの安全性と貨幣化のジレンマ

いくつかのプロジェクトは、イーサリアムのセキュリティスペースを貨幣化し、それを分割して需要のあるプロジェクトに貸し出そうとしています。本質的に、このようなプロジェクトはセキュリティを提供するのではなく、セキュリティの仲介者に過ぎません。

なぜこのモデルは他のパブリックチェーンに移行できないのか？実際、各チェーンは単一のモデルを採用する傾向にあります：資産発行プロダクトであり、その外装が第二層ネットワークであろうと、ステーキング/再ステーキングシステムであろうと。

もし市場が特定のパブリックチェーンの第2層ネットワークに期待を寄せているなら、あらかじめ予測できます：時価総額が限られたパブリックチェーンは、巨大なエコシステムを支えるのが難しいかもしれません。

ビットコインも同様の状況に直面しています。兆規模のビットコインエコシステムは実際には一つの製品、つまりビットコインそのものだけです。ビットコインを利用してアービトラージを行う場合、例えばビットコインやETFをパッケージ化することで、ビットコインの時価総額を高め、市場の認知を得ることができるかもしれません。しかし、一旦境界を越え、ビットコインの価値を他のトークンに移そうとすると、難題に直面します：人々にビットコインを使ってあなたのトークンを交換するよう説得するにはどうすればよいでしょうか？

さまざまなビットコインステーキングプロトコルは賑やかに見えますが、世界の主要なビットコイン保有者は未だに取引所や資産管理会社に集中しています。ビットコインのオンチェーンステーキングシステムは現在まだ概念に過ぎず、実体と呼ぶには難しいです。

結局のところ、ビットコインのステーキングシステムは、ビットコインを保有することから得られる安心感と同等ではありません。もしステーキングシステムが確立できないのであれば、ビットコインに基づく第2層ネットワークや分散型金融も成立しにくいのです。

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革新と伝統の戦い

イーサリアムのレイヤー1ネットワークは混雑しており、大規模なレイヤー2ネットワークインフラの発展を促していますが、最終的にはいくつかの新興プロジェクトに先を越されてしまいました。これが過去6ヶ月の暗号通貨市場の物語の核心です。

最近、ビットコインの第2層ネットワークがトークン発行の盛り上げを始めていなければ、迅速な市場参加者はこの過去の出来事を忘れてしまっていたかもしれません。私の個人的な見解では、唯一の勝者はあるプロジェクトの迅速なトークン発行と長期運営戦略かもしれません。

発行のタイミングの選択は非常に重要です。早すぎると信用を損なう可能性があり、遅すぎるとコントロールを失う可能性があります。疑問に直面することが運命づけられているのなら、最大の利益を得る方法を選ぶ方が良いでしょう。これが過去1年間のビットコインの第2層ネットワークプロジェクトの状況を表しています。

対照的に、イーサリアム自体は第二層ネットワークにトラフィックを分担させる必要があり、現在の競争は中央と地方の財政関係の調整に近い。イーサリアム仮想マシンエコシステム自体の疲弊は第二層ネットワークとはあまり関係がなく、たとえイーサリアムが第二層ネットワークへの課税を増やしても、小口投資家が再びイーサリアム仮想マシンエコシステムに戻る可能性は低い。

ビットコインの第二層ネットワークの状況はさらに厳しい。イーサリアムの創設者や財団の支持と指導と比べて、ビットコインの第二層ネットワークの技術方案は混乱している。ゼロ知識証明や楽観的ロールアップのアプローチを模倣するものもあれば、既存のオペコードの最適化に焦点を当てるもの、またビットコインスクリプト機能の全面的なアップグレードを試みるものもある。

特定のパブリックチェーンの第2層ネットワークの分散化特性に比べ、ビットコインの第2層ネットワークはプロジェクトチームやベンチャーキャピタルの推進により依存しているようです。これは、第二層ネットワークに対してより中立的な態度を取る「中央集権化」と呼ばれるいくつかのパブリックチェーンと鮮明な対比を成しています。

こうして、365日間の発展を経て、ビットコインの第二層ネットワークプロジェクトは次々とトークンエアドロップ計画と経済モデルを発表し、市場の広範な関心と議論を呼び起こしました。

しかし、ビットコイン自体は外部に置かれているようで、価格が8万ドルに達しても、底に落ちても、デジタルゴールドや米国債の代替品としての位置付けは変わらない。

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まとめ

ビットコインの誕生以来、人々は大規模なウォレット、マイニング、資産のパッケージングなどの産業を発展させ、イーサリアムエコシステムの基盤を築きました。さらには、イーサリアムの創設者自身もビットコインマガジンに育てられた人物です。

しかし、ビットコインは非常に特別です。大規模な採用や外部性に直面する多くの競合製品と比較して、ビットコイン自体には主導者が存在せず、後発のように政治体系に適応する必要がありません。

人工知能の内在的メカニズムと同様に、この一見荒唐な世界は説明可能性を欠いている。ビットコインは説明を避け、ビットコインに基づく金融イノベーションは新たな道を模索している。しかし、結果としては、従来の道がよりレジリエントである可能性が示されているようだ。