米国証券取引委員会（SEC）が計画していたトークン化証券の「イノベーション免除」は2026年8月に再び延期され、SECは8月13日、当初8月14日に開催予定だったReg Crypto規則制定に関する公開会合も取り消した。事情を知る業界関係者3人によると、ホワイトハウスとウォール街が同提案の法的根拠および市場への潜在的な影響について懸念を示したことを受け、SECは発表をさらに延期することを決定した。
SECのトークン化イノベーション免除、今週再び延期
事情を知る業界関係者3人によると、SECのイノベーション免除は早ければ今週金曜日に一部が公表される予定で、その主な目的は、現行の証券法の枠組みの下でブロックチェーンを通じてトークン化証券を発行・取引したい機関が直面する規制上のハードルを引き下げることだった。
SECは以前、今週金曜日にReg Crypto規則制定に関する公開会合を開催すると発表しており、市場では、SECが同じ場でイノベーション免除の詳細をさらに明らかにするものの、正式な意見募集手続きは開始しないと予想されていた。しかしSECはその後、木曜日の夜にこの公開会合を取り消した。
今回の延期の主な理由は以下の3つである。
ホワイトハウスの立法時期に関する懸念：『デジタル資産市場明確化法案』の立法交渉中に免除を発表すれば、より広範な暗号資産関連法案の成立に向けた取り組みを妨げる可能性があるとの懸念
SEC職員の法的権限に関する懸念：当局がこのような広範な免除を発表する法的権限を有しているのか、十分な経済分析を完了しているのか、必要な手続き上の段階を踏んでいるのかについての懸念
SIFMAの市場構造改革への反対：トークン化された取引場所がReg NMSの最良執行義務とどのように両立するのかについて反対を示し、重大な市場構造改革は公開かつ透明な手続きを通じて進めるべきだと主張
ホワイトハウスとSEC職員による延期の判断
議論の状況を知る関係者の1人は、議会が『デジタル資産市場明確化法案』の立法交渉を行っている時期にイノベーション免除を発表すれば、「藪をつついて蛇を出す」ことになり、より広範な暗号資産関連法案の成立に向けた取り組みが一段と複雑になる可能性があると、ホワイトハウスが懸念していると述べた。
別の情報筋は、SEC職員が、広範な免除を発表する法的権限を当局が有しているのか、十分な経済分析を完了しているのか、必要な手続き上の段階を踏んでいるのかについて、ますます懸念を強めていると指摘した。業界関係者には、この作業は『デジタル資産市場明確化法案』の結果が明確になってから進められる可能性があると伝えられている。
これはイノベーション免除計画にとって、今年2度目の延期となる。2026年5月、SECは内部で設定していた発表期限を何度も延期し、最終的に5月中の導入には至らなかった。
SIFMAのReg NMSとの両立性に関する懸念
SIFMAは、SECによる計画の推進を阻止する主要勢力の1つであり、その会員には大手のブローカー・ディーラーや投資銀行が含まれている。SIFMAの中心的な技術上の懸念は、トークン化証券が分散型取引場所や自動マーケットメーカー（AMM）を通じて取引される場合、価格形成や執行コストが従来の取引所と異なる可能性があり、ブローカーに最良の保護対象気配値で取引を執行することを求めるReg NMSの枠組みとの間に両立性の問題が生じるという点である。
2026年6月、SECはReg NMS第611条（注文保護規則）の廃止を提案し、市場では一般に、この措置によってトークン化証券の取引が直面する最大の規制障壁の1つが取り除かれると見られていた。SIFMAは2026年6月30日にSECへ提出した書簡で、重大な市場構造改革は、国民への通知、意見募集、業界の参加を可能にする公開かつ透明な手続きを通じて審議されるべきであり、免除やノーアクション・レリーフによって進めるべきではないと述べた。
2026年のトークン化市場の現状
今回の延期は、トークン化が暗号資産業界で最も急速に成長しているトレンドの1つとなる中で起きた。DTCCは2026年7月、テスト段階で初となるトークン化証券のリアルタイム取引を完了した。NasdaqとNYSEはそれぞれ、トークン化証券のインフラを開発する計画を発表している。シティのアナリストは、トークン化資産市場の規模が2030年までに5.5兆ドルに達する可能性があると予測している。
SEC委員長のポール・アトキンス（Paul Atkins）は、トークン化への支持をますます明確に表明しており、ブロックチェーン・インフラを金融市場の近代化への道の1つと見なしている。SEC委員のヘスター・ピアース（Hester Peirce）は以前、イノベーション免除の対象となるのは「同一の原資産株式のデジタル表現の取引のみを促進する」トークンに限られ、合成証券トークンは対象にならないと予想していると述べた。
よくある質問
SECのトークン化イノベーション免除が今回延期された主な理由は何か？
事情を知る業界関係者3人によると、主な理由には、『デジタル資産市場明確化法案』の立法交渉中に免除を発表すれば立法の進行を妨げる可能性があるとホワイトハウスが懸念していること、SEC職員が当局の法的権限の範囲および手続き上の適法性に疑問を抱いていること、そしてSIFMAがトークン化された取引場所とReg NMSの最良執行義務との両立性に反対していることが含まれる。
SIFMAはなぜSECのトークン化イノベーション免除に反対しているのか？
SIFMAが2026年6月30日にSECへ提出した書簡によると、SIFMAは、重大な市場構造改革は、国民への通知、意見募集、業界の参加を可能にする公開かつ透明な手続きを通じて審議されるべきであり、免除やノーアクション・レリーフによって進めるべきではないと考えている。SIFMAの中心的な技術上の懸念は、トークン化証券がAMMなどの分散型取引場所を通じて取引される場合、Reg NMSの最良執行義務との間に両立性の問題が生じることである。
トークン化イノベーション免除はこれまでにも延期されたことがあるのか？
はい。今回が同計画にとって今年2度目の延期となる。SECは2026年5月、内部で設定していた発表期限を何度も延期し、最終的に5月中の導入には至らなかった。今回8月の延期が2度目の延期であり、SECは同時に、当初金曜日に開催予定だったReg Crypto規則制定に関する公開会合も取り消した。
