Timefolio Asset Managementの「TIME US Dividend Dow Jones Active」ETFは、ベンチマーク指数との相関係数を必要な0.7以上に維持できなかったため、5月19日に上場廃止となる。取引は5月18日から停止され、償還金は5月21日に支払われる予定だ。これは、同じ規制要件を理由とするアクティブETFの、過去2か月間で5件目の上場廃止となる。先月上場廃止となったKorea Investment Trust Managementの4商品に続くものだ。これらのETFはベンチマーク指数を上回る収益を上げていたにもかかわらず、上場廃止となった。現在の韓国の規制では、アクティブETFはベンチマーク指数との相関係数を少なくとも0.7に維持する必要があり、この基準を3か月連続で下回ると上場廃止となる。
3か月連続の相関係数基準未達でTimefolio ETFが上場廃止
「TIME US Dividend Dow Jones Active」ETFは、米国の高配当株や増配株に投資しつつ、成長性の高い銘柄を柔軟に組み入れ、ベンチマーク指数を上回る収益を追求していた。上場廃止になっても、投資家の資産が直ちに失われるわけではない。保有資産は上場廃止時点の純資産価値（NAV）に基づいて現金化され、その代金が投資家に支払われる。
韓国の規制、アクティブETFに0.7の相関係数を義務付け
現行の韓国取引所の上場規定では、アクティブETFはベンチマーク指数との相関係数を0.7以上に維持しなければならない。相関係数が0.7未満の状態が3か月連続すると、その商品は上場廃止の対象となる。パッシブETFには、0.9以上というより厳しい基準が適用される。相関係数は、2つの商品の日次収益率がどの程度同じように動くかを測るものであり、一方の商品が他方をどれだけ上回ったかを示すものではない。
TIME ETF、ベンチマークを9.42ポイント上回る
アクティブ運用を行っていた最終日である5月14日時点で、TIME ETFの1年収益率は36.06%、上場来累積収益率は37.20%だった。これらは、ベンチマークである「Dow Jones US Dividend 100 Index (KRW)」をそれぞれ9.42ポイント、9.68ポイント上回っていた。しかし、超過収益を追求するために組み入れられていた一部の人工知能（AI）関連株が5月に急騰し、日々の値動きが配当株中心のベンチマーク指数から乖離した。超過収益に寄与したAI株の保有比率は、同時に相関係数も低下させた。Timefolioはこうしたポジションを縮小して指数との連動性を高めたが、相関係数が3か月間にわたって0.7を下回ったため、上場廃止を避けられなかった。同運用会社は、ベンチマーク指数の日次平均変動率が小さかったため、過去の低相関期間による影響を3か月以内に十分薄めることが難しかったと説明した。
Korea Investment Trust Management、先月4本のETFを上場廃止
先月、Korea Investment Trust Managementの「ACE TDF2030 Active Eligible」、「ACE TDF2050 Active Eligible」、「ACE TDF Long-term Asset Allocation Active」、「ACE Apple Value Chain Active」も、同じ理由で上場廃止となった。国内外の株式市場の変動に対応するためポートフォリオを調整した結果、ベンチマーク指数に含まれない銘柄の比重が高まった。その後、これらの商品はベンチマーク重視の運用に戻ったものの、必要な基準を回復できなかった。
業界、猶予期間を6か月に延長するよう要請
資産運用業界は、低ボラティリティの指数をベンチマークに使用する商品では、少数の銘柄の値動きによって相関係数が低下する可能性があり、ポートフォリオを調整した後も過去の数値の影響が残るため、短期間で基準を回復するのは難しいと指摘している。金融当局は、相関係数の要件を適用しない「フルアクティブETF」の導入を進めてきたが、関連協議は進展していない。最近、単一銘柄のレバレッジ商品によって市場のボラティリティが高まったことを受け、規制当局の対応が追加措置の準備に集中し、ETF規制緩和の議論は優先順位を下げられたと伝えられている。業界は、フルアクティブETFの導入には時間がかかるため、当局はまず上場廃止要件を現在の「相関係数の基準未達が3か月連続」から「基準未達が6か月連続」へ緩和することを検討すべきだと訴えている。資産運用業界の関係者は、投資家保護は必要だとしながらも、運用戦略を変更した後であっても、過去の数値の影響によって短期間で基準を回復するのが難しい場合があると述べた。そのうえで、ポートフォリオを調整し相関係数を回復するための期間を、フルアクティブETFが導入されるまで少なくとも延長する必要があると付け加えた。
よくある質問
TimefolioのTIME US Dividend Dow Jones Active ETFに何が起きましたか？
Timefolio Asset Managementの「TIME US Dividend Dow Jones Active」ETFは、ベンチマーク指数との相関係数が必要な0.7を3か月連続で下回ったため、5月19日に上場廃止となる。取引は5月18日から停止され、償還金は5月21日に支払われる予定だ。
TIME ETFはベンチマークを上回ったにもかかわらず、なぜ上場廃止になったのですか？
ETFは運用成績が低調だったためではなく、ベンチマーク指数との相関係数を必要な0.7以上に維持できなかったため、上場廃止となった。5月14日時点で、ETFの1年収益率はDow Jones US Dividend 100 Indexを9.42ポイント上回っていた。しかし、5月に組み入れられていたAI関連株のポジションにより、日々の値動きが配当株中心のベンチマークから乖離し、相関係数が規制上の基準を3か月連続で下回った。
資産運用会社は相関係数の要件について何を要請していますか？
資産運用業界の関係者は、フルアクティブETFの導入を待つ間、上場廃止要件を「相関係数の基準未達が3か月連続」から「基準未達が6か月連続」へ緩和するよう要請している。業界関係者は、運用戦略を調整した後でも、過去の相関係数の影響が残るため、3か月以内に必要な基準を回復するのは難しいと主張している。
