外国人投資家は直近3カ月間に韓国株を80兆ウォン超売り越した一方、同期間中にKOSPIにおける保有比率は上昇した。韓国取引所が14日に公表したデータによると、外国人投資家は株式市場で80兆5,800億ウォンを売り越し、そのうち78兆8,700億ウォンが3銘柄の半導体株に集中した。内訳は、SK Hynixが38兆7,300億ウォン、Samsung Electronicsが34兆9,300億ウォン、SK Squareが5兆2,100億ウォンだった。過去最大規模の売り越しにもかかわらず、KOSPI市場における外国人保有比率は、3カ月前の39.31%から39.59%に上昇し、長期平均の35.9%を上回った。この直感に反する結果が生じたのは、半導体株の大規模な売りによって分母が縮小し、KOSPIの時価総額が外国人の売却額を上回るペースで減少したためだ。一方、外国人投資家は保有額を維持するため、防衛、バッテリー、IT部品株へ資金を振り向けた。証券アナリストは、保有比率が39%超を維持していることや、上半期の半導体株上昇後に利益確定売りが出ていることから、80兆ウォン規模の売り越しを韓国市場からの撤退ではなく、ポートフォリオのリバランスと位置付けている。
外国人投資家は80兆ウォンを売り越す一方、保有比率は上昇
大規模な売り越しにもかかわらず外国人保有比率が上昇したという逆説は、外国人の保有額と市場全体の時価総額との数学的な関係に起因する。3銘柄の半導体株で78兆8,700億ウォンの売り越しが発生したことで、保有比率の計算における分母であるKOSPIの時価総額が急減した。市場の時価総額が急速に縮小する中、外国人投資家は売却代金の一部を他のセクターへ振り向け、絶対的な保有額、すなわち分子を相対的に高い水準で維持した。外国人保有比率は6月25日に41.58%のピークを付けた後、現在の39.59%まで低下したが、それでも3カ月前の水準と長期平均の35.9%を上回っている。
外国人投資家は半導体から防衛・バッテリーセクターへ資金を移動
外国人投資家は直近3カ月間、半導体株から防衛、機械・ロボット、二次電池、IT部品株へ資金を振り向けた。Samsung Electro-Mechanicsには1兆3,000億ウォンと、最も多くの純買い越し資金が流入した。防衛株にも多額の外国人資金が流入し、Hyundai Rotemは7,188億ウォン、Doosanは5,650億ウォン、LIG Defense & Aerospaceは4,529億ウォンの純買い越しとなった。バッテリーセクターでは、外国人投資家はLG Energy Solutionを3,505億ウォン、Samsung SDIを3,484億ウォン買い越した。これら新たに買われた銘柄も最近の市場調整を完全に免れたわけではないが、防衛株は世界的な地政学的緊張の継続から恩恵を受けている。また、バッテリー株には、AIデータセンター向けESS需要に加え、各社の収益性が改善に転じるとの期待を背景に、株価上昇のモメンタムが生じている。
半導体株は反発局面での買いに構造的な制約
3カ月間に半導体株で78兆8,700億ウォンの外国人売り越しが発生したことは、同セクターに残る追加的な売り圧力が限定的であることを示唆している。Samsung Electronicsの外国人保有比率は46.70%まで低下し、2008年の世界金融危機以降で最低水準となった。しかし、AI投資への懐疑論や米国債利回りの上昇など、弱気材料が続いているため、半導体株に対する外国人の即時かつ大規模な買い戻しが実現するかは不透明だ。
需給面にも制約がある。主要な韓国ETFであるEWYを規定するMSCI KOREA 25/50指数の手法では、個別銘柄の組入比率を全体の25%に制限し、組入比率が5%を超える銘柄については、合計で50%までに制限している。現在のEWYにおける組入比率はSamsung Electronicsが22.5%、SK Hynixが19.5%で、合計42%となっている。小幅な反発でも50%の上限に達し、パッシブファンドによる機械的な売りを誘発するため、積極的な買い余力が制限される。
外国人保有比率39.59%は、長期平均までさらに210兆ウォン売られる余地を残す
現在の外国人保有比率39.59%は、長期平均の35.9%を3.69ポイント上回っている。外国人投資家が保有額を過去の平均水準まで減らす場合、追加的な売り圧力が生じる可能性は否定できない。3.69ポイントの差をKOSPIの時価総額5,700兆ウォンに当てはめると、外国人資金がさらに流出する可能性は理論上210兆ウォンとなる。
ただし、半導体株の保有はすでに歴史的な低水準まで減少しているため、追加的な売りが出るとすれば、半導体以外のセクターから発生する可能性が高い。指数を圧迫してきた半導体株の大規模な売りは、収束する可能性が高いとみられる。課題は、半導体以外のセクターには明確な収益モメンタムが乏しいことだ。そのため証券アナリストは、外国人投資家が最近の韓国市場での売却によって得た現金を活用し、今後もセクター間のローテーション取引を続けると予想している。
よくある質問
Q: 外国人投資家は株式を80兆ウォン売り越したのに、なぜKOSPIの保有比率を引き上げたのですか？
A: 外国人保有比率が上昇したのは、KOSPIの時価総額（分母）が外国人保有額（分子）より速いペースで減少したためです。3銘柄の半導体株に集中した78兆8,700億ウォンの売り越しによって市場全体の時価総額が急速に縮小する一方、外国人投資家は保有額を相対的に高い水準で維持するため、防衛・バッテリーセクターへ同時に資金を移しました。
Q: 外国人投資家は半導体株を売却した後、どのセクターを購入しましたか？
A: 外国人投資家は直近3カ月間、Samsung Electro-Mechanics（純買い越し1兆3,000億ウォン）、Hyundai Rotem（7,188億ウォン）、Doosan（5,650億ウォン）、LIG Defense & Aerospace（4,529億ウォン）などの防衛株、そしてLG Energy Solution（3,505億ウォン）やSamsung SDI（3,484億ウォン）などのバッテリー株へ資金を移しました。
Q: バリュエーションが低いにもかかわらず、外国人投資家が半導体株を買い戻す際に制約を受ける可能性があるのはなぜですか？
A: MSCI KOREA 25/50を追跡するEWY ETFは、個別銘柄の組入比率を25%に制限し、組入比率が5%を超える銘柄については合計50%までに制限しています。Samsung Electronicsが22.5%、SK Hynixが19.5%で合計42%を占めているため、価格が小幅に上昇するだけでも50%の上限に達し、パッシブファンドによる機械的な売りが発生します。さらに、AI投資への懐疑論や米国債利回りの上昇など、弱気材料が続いていることも、直ちに大規模な買いを行う意欲を抑制しています。
