Pendleの創設者へのインタビュー：収益取引帝国への道

著者：ジョナサン・マー、アルテミスの創設者；翻訳：ゴールドファイナンスのxiaozou

最近、私たちはPendleの創設者TN Leeにインタビューしました。PendleはDeFi分野で最も急成長している固定収益および収益取引プロトコルの一つとなり、総ロックバリューTVLが数十億ドルを突破し、ステーブルコインの比率は流動性の80％を超えています。Pendleは資産を元本トークンPTと収益トークンYTに分割することで、リスク回避型投資家が確定的な収益を追求し、リスク志向のトレーダーがポイントや超過収益を追い求める二元市場を構築しました。

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本稿では、Pendleの発展の歴史、将来の機会、そして140兆ドルのグローバル固定収益市場を獲得するための戦略的配置について詳しく解説します。

1**、こんにちはTN！Pendleは2020年に設立されました。私たちに起業のストーリーを共有していただけますか？Pendleを創設した理由は何ですか？**

Pendleの構想は2020年のDeFiの夏に誕生しました。その時、流動性マイニングはピークに達しており、三桁や四桁の年利は珍しくありませんでしたが、これらの収益は数日または数時間しか続かないことが多かったのです。これにより、私たちは考えました：これらの高収益をロックすることはできないのか？そこで、DeFiの固定収益が現実になるプロトコルを作ることを決定しました。世界の固定収益市場が実際には世界最大の証券市場であることに気付いたとき、この構想はさらに重要な意味を持つことになりました。

2**、私の印象ではPendleは昨年EigenlayerとEthenaの収益耕作に参加する主要な手段でした。Pendleの本質とユーザーがどのようにPendleを使用すべきかを、わかりやすい言葉で説明してください。**

Pendleは本質的に収益取引プロトコルです。簡単に言うと、私たちはユーザーが資産の「収益権」を取引できるようにします。ここでの収益は資産が生み出すすべての債権を含み、通常の収益やポイント報酬も含まれます。実現方法は、資産が生み出す収益とポイントを独立した資産——収益トークン（YT）に分離し、残りの元本部分は元本トークン（PT）に対応します。

特定の資産の将来の収益やポイントに自信がある場合は、YTを購入できます。判断が正しければ、YTが蓄積した収益の価値が購入コストを上回ることで利益が実現します。

安定した収益を追求するユーザーは、PTを割引価格で購入して固定年利を得ることができ、資産を割引価格で購入することに相当し、価格差から利益を得ることができます。

収益の獲得に加えて、Pendleはさまざまな人気のDeFiプロトコルに参加する機会を提供しており、ユーザーは自分のリスクの好みに基づいて最適な投資ポートフォリオを選択できます。

3**、Pendleのビジネスモデルは何ですか？PENDLEトークンの保有者はどのような価値を得ることができますか？**

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Pendleの利益は主に二つの源泉があります：交換手数料と収益の取り分です。簡単に言うと、取引量と総ロック量（TVL）が高いほど、プロトコルの収入は増えます。一部の収益の取り分は、ポイントやエアドロップの形でvePENDLE保有者に配分されます。

4**、現在市場でPendleに対する最大の誤解は何ですか？**

私は「Pendleでの上場が非常に難しい」という認識だと思います。実際には、Pendleでの上場は非常に簡単で、特に私たちがコミュニティ主導の資金プールの展開プロセスを確立した今はそうです。これが最近Pendleに多くの新しい市場が出現した主な理由であり、特に利息を生むステーブルコインプロジェクトであるGaibやUSDaiなどが挙げられます。

もしあなたがあらゆる形の利益/ポイントを生み出すDeFiプロジェクトであれば、Pendleに資産を上場するのは非常に簡単です。

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5**、モジュラーキャピタルのジェームス・ホとスパルタン・グループのホセ・サンチェスは、ペンドルを安定したコイン市場の主要な勝者と見なしています。なぜ安定したコインはペンドルの総ロック量の78%のシェアを占めるのでしょうか？安定したコイン分野におけるペンドルの未来の機会についてどう思いますか？**

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私はこの成功は、ステーブルコインが現在の市場の主要なストーリーの推進力であることに起因すると考えています。過去を振り返ると、Eigenlayerと再ステーキングが主要なストーリーとなったとき、私たちのTVLは主にステーキング関連の資産で構成され、主にETHで評価されていました。その後、BTCFiのストーリーが台頭し、Babylonとその派生商品が先頭に立つ中、私たちのTVLもトレンドに続いて自然に、BTC資産の比率が大幅に上昇しました。

現在、ステーブルコインが市場の焦点となっており、私たちのTVLも同様の傾向を示しています。Pendleの核心的な利点は、その設計アーキテクチャとインフラがさまざまな市場のストーリーやトレンドに迅速に適応できることです。資産が収益を生む限り、それを"Pendle化"することで再構築できます。

6**、Pendleにとって最も重要な指標は何ですか？投資家や流通トークンファンドとのコミュニケーションにおいて、ファンダメンタル分析はどの程度の重みを占めますか？**

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TVLと取引量はコア指標であり、これらはプロトコルの収入に直接貢献し、投資家や流通トークンファンドとの対話において重要な考慮要素です。市場のストーリーはサイクルによって変化しますが、これらのファンダメンタル指標は常に私たちのパフォーマンスを長期的に評価するためのコア指標です。

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大規模な投資家や流通トークンファンドにとって、信頼は非常に重要であり、これらの指標は契約に対する信頼度の定量的な表れです。指標の成長を維持する時間が長ければ長いほど、プロトコルが蓄積する信頼の価値は高くなります。

7**、Pendleの将来のロードマップについて話してください。**

私たちは今年3つの主要な目標があります：

**まずはBorosです。これは私たちの新しいレバレッジ収益取引プラットフォームです。**Borosのコアデザイン目標は、さまざまな収益源を扱うことであり、DeFiの収益だけでなく、抵当貸付金利などのオフチェーン伝統金融の収益も含まれます。初期段階では、より直接的で市場に馴染みのある分野である永続的資金調達手数料取引に焦点を当てます。開始からわずか2か月で、Borosは強力な成長の勢いを示しており、取引量の増加率はV2バージョンの10倍に達し、名目取引額は180億ドルを突破しました。この成長率に基づくと、私たちは現在、約0.03%の総可処分市場をカバーしているに過ぎず、永続的資金調達手数料トラックに関しては、依然として大きな成長の余地があります。

次に、Citadelsプランがあり、これはPTの流通エコシステムを最適化し、独立した経済システムを構築することを目的としています—特に最近、PTが貸出市場で20億ドルの歴史的ピークを突破した後、さらに重要性が増しています。現在、固定収益PTは主にEVMエコシステムに存在しており、Citadelsを通じてKYCを必要とする機関投資家、イスラム教義に準拠したファンド、さらにはHYPE、TON、Solanaなどの非EVMチェーンに拡大していきます。各方向は私たちが構築すべき「要塞」であり、これはPendleが固定収益を普及させるための重要なステップです。

最後に、新たな成長段階に入るにつれて、Pendle V2は無許可化に進化します。前述のように、現在、資産をPendleに上場するプロセスはかつてないほど簡便になりました。

8**、長期的には、2030年以降、Pendleはどのような大きな発展の機会を迎える可能性がありますか？**

Pendleのビジョンは非常に野心的です——DeFi分野に限らず、世界中のあらゆる収益資産がPendleで取引できるようにしたいと考えています。私たちの目標は、DeFi、CeFi、または伝統的な金融からの収益であっても、トップクラスの収益を得るための選択肢となる収益取引市場を作ることです。

私たちは、最も影響力のあるブロックチェーンアプリケーションは、従来の金融ソリューションよりも実際の問題をより効果的に解決できるプロジェクトであると確信しています。これがPendleの設立基準です。

データの観点から見ると、市場の機会は巨大です：世界の固定収益市場の規模は約140兆ドルで、世界最大の証券市場です。固定収益製品に対する需要は仮説ではなく、すでに成熟した市場として存在しています。しかし、現在、オンチェーンとオフチェーンのさまざまな収益をシームレスに統合できる統一プラットフォームが不足しており、これがPendleが埋めるべき市場の空白です。

9**、Pendleの未来の成功への最大のリスクと課題は何ですか？**

現在我々が直面している核心的な課題は、「オンチェーンモデル」の限界を突破することです。Pendleは暗号ネイティブエコシステムの中で堅実な製品市場適合性を確立していますが、真のスケール拡大を実現し、グローバルな収益層となるためには、Pendle製品をWeb3の境界を越えて推進するインフラを構築する必要があります。

これは、伝統的な金融が理解できる方法でこれらの製品をパッケージ化し、プロモーションするために適切なチャネルを構築する必要があることを意味します。それに伴い、規制の遵守、KYC認証、法的枠組み、資産の保管など、一連の新しい課題が浮上します。これらは、現実世界での採用を実現し、外部の機関/ファンド/顧客を引き付けるための重要な基礎です。

私たちは、これらの障壁を共同で打破するために、複数の潜在的なパートナーと積極的に交渉しています。同時に、Ethenaチームと緊密に協力し、私たちのインフラをより広い金融の世界に接続する具体的な道を探っています。これは多次元の複雑な課題ですが、私たちにとって最も刺激的な最前線の戦場でもあります。一旦突破すれば、DeFiよりもはるかに大きな発展の可能性が開かれます。

10**、なぜDeFiはPendleのような金融商品を必要とするのか？**

Pendleが登場する前、DeFi領域には実際にユーザーが信頼できる方法で固定収益のエクスポージャーを得る手段が欠けており、これは巨大な市場の空白でした。固定収益はあらゆる成熟した金融システムの核心要素であり、投資家が予測可能な方法で資産を保存し増やすことを可能にします。この種の製品は、典型的なDeFiの投機家とは異なるユーザー層を自然に引き付けます：成熟した投資家は、盲目的に高い年率収益を追求するのではなく、リスクについてより精緻な考慮を持つことが多いです。

私たちはこのトレンドを目の当たりにしています：将来の利益やエアドロップの潜在的な上昇スペースがあるにもかかわらず、PT取引量の大部分は、固定収益をロックしている8桁から9桁の巨大なクジラユーザーから来ています。リスクとリターンの観点から、固定収益の信頼性と予測可能性は、代替が難しい利点を持っています。

収益取引市場として、Pendleは暗号分野の利回り曲線において真の価格発見を実現しました。それは、伝統的な金融における中国債の役割のように、金利の期限構造を構築するのを助け、より広範なDeFi金融市場において重要な指標となります。

さらに、ポイントやエアドロップマイニングの台頭に伴い、Pendleは単なる収益プラットフォームを超えた形に進化しました。これは、個人投資家が以前は内部関係者やベンチャーキャピタルに限定されていた方法で、新興プロトコルに早期に投資できる民主化された「早期投資」プラットフォームとなりました。この機能層は非常に魅力的であり、私たちが収益市場をよりオープンで包括的なものに構築するという目標と高く一致しています。

11**、Pendleは、初期の類似プロトコルを構築しようとしたプロジェクトと比べて、どのような独自性がありますか？**

私は、重要な違いは新興の物語と市場のトレンドを認識し、適応する能力にあると考えています。PendleのTVL構成の進化を通じて見ると、明らかな段階的な変化があります：初期の流動性はETHに高度に集中していました（特にLSTとLRTの段階で）、BTCfiの台頭に伴い、私たちの流動性の配置も自然にシフトしました。

現在、ステーブルコインの割合はTVLの78％を超えており、これは実際には健康的なシグナルです——投機的資産とは異なり、ステーブルコインの収益に対する需要はクロスサイクルの弾力性を持っています。牛市と熊市に関わらず、市場は安定して予測可能なリターンに対する需要が常に存在しており、特に富の保全を求めるユーザーにとっては重要です。

この市場の動向に応じて調整するアジリティこそが、私たちのコアの強みです。この能力によって、私たちは異なるストーリーサイクルの中で関連性を維持し、成長を実現しています。

12**、Pendleの典型的なユーザープロフィールはどのようなものですか？**

聞こえは陳腐かもしれませんが、Pendleは確かに様々なユーザーに価値を提供します。

保守的で安定した収益を好む場合、原資産トークンPTが提供する固定収益は、資産の保全と計画のニーズに完璧に適合します；

もしあなたがリスク耐性が高く、自分が期待するプロトコルにレバレッジをかけたい場合（特にエアドロップの潜在能力や将来の収益を最大化するため）、収益トークンYTは理想的なツールです；

両者の間にいる場合や両方を兼ね備えたい場合、流動性提供者（LP）としては固定収益を得ながら、収益とポイントの上昇の可能性を共有することができます。

Pendle Data Deep Analysis

2025年9月時点で、Pendleの総ロックバリューTVLは130億ドルのピークを突破し、そのうちUSDeが最も高い割合（約80億ドル）を占め、残りは他のステーブルコイン、BTC、ETHで構成されています。

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Pendleの流動性構造は高度にストーリー駆動型です。初期はETHが主導（LST/LRTステージ）し、その後BTCFiに移行し、現在ではステーブルコインの比率が78%を超えています。これは、予測可能で持続可能な収益に対する市場の強い需要を示しています。2025年9月のピークのボラティリティと調整は、大規模な満期サイクルのポジション解消の波を反映しています。

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ステーブルコインはPendleの成長の中核を成しています。ステーブルコインの総供給量が3000億ドルを突破し、利息を生むステーブルコインの割合が急速に増加する中、Pendleはこの種の収益資産のトークン化取引の重要なプラットフォームとなっています。ユーザーがパッシブなステーブルコインの保有からアクティブな収益獲得へと移行するトレンドを捉えることで、Pendleは暗号分野で最も大きく、最も安定した流動性基盤に切り込んでいます。これにより、ステーブルコインは長期的なTVLと収入の拡大の中核となっています。

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Pendleの担保資産基盤が著しく拡大し、安定した通貨が28種類の担保タイプ（+27%）でリードしており、プロトコルの成長の柱としての地位を示しています。一方、イーサリアム（11種類、+10%）とその他の資産（23種類、+21%）は引き続き多様な支援を提供しています。この多様な構図は、Pendleが多資産収益取引市場へ進化していることを示しており、新しい物語を柔軟に捉える一方で、常に安定した通貨の信頼性を基準にしています。