USDeのデペグから見るDeFiのレジリエンス：オンチェーン清算が中央集権型取引所に対する鍵となる違い

2025年10月10日から11日まで、2025大清算と呼ばれる大きな下落事件が発生し、世界の暗号資産市場の時価総額がわずか24時間で4500億ドル蒸発し、史上最大の単日清算記録を樹立した。しかし、このブラックスワン級の嵐の中で、オンチェーン貸し出しプロトコルは異常に安定したパフォーマンスを示し、中央集権型取引所(CEX)、特にバイナンスは最大の災害地域となった：USDe循環貸しのクジラはほぼ全滅した。

DeFiは循環貸を促進し、ステーブルコインの価値を1ドルに固定することでユーザーを保護します。

KOL BitHappyは、Aave、Ethenaなどの主要なDeFi貸出プロトコルが極端な市場状況下で大規模な清算を発生させなかったことを指摘し、むしろ非常に強い耐性を示したと述べています。その理由は、これらのプロトコルのシステム設計にあり、TVLを拡大するために、一般的に循環貸出メカニズムを奨励し、固定されたオラクルを通じて、担保資産と貸出資産の価値を1:1にロックしています。

例えば、Aaveがかつて提供したUSDT–USDe循環貸付戦略は、固定為替レートのオラクルを使用しているため、市場が激しく変動しても清算リスクはほとんどありません。さらに初期の補助金活動により、数日内に数十億ドルのTVLを引き上げました。

この方法の副作用は、ステーブルコインの価値がオラクルに固定され、常に1ドルと見なされることです。しかし、極端な状況下では、予期せず命綱となることがあります：USDe、USDT、USDCなどのステーブルコインはオンチェーンでほとんど清算されず、利用者の資産は無事です。

USDeはバイナンスが深刻にデカップリングしたが、現在は1ドルに回復しています。

オンチェーンの安定性とは対照的に、中央集権型取引所のバイナンスでは大規模な清算ラッシュが発生した。報告によれば、バイナンスはこの事件の前にUSDe年利12%の利息キャンペーンを開始し、多くのクジラを循環貸出とレバレッジ取引に引き込んだ。USDeは永久契約の証拠金として使用できるため、デカップリングが発生すると、レバレッジポジションが連鎖的に破綻し、全体のレバレッジ津波の引き金となった。

(USDe フラッシュクラッシュ：史上最大の1日清算、暗号資産市場に大きな打撃、バイナンスでオーダーブックの障害)

あるオンチェーンアナリストは「今回の100億ドルの清算は、バイナンスでのUSDeの連鎖的な清算によって引き起こされた」と指摘しました。この投稿はすぐに削除されましたが、オンチェーンの清算データとUSDeの価格変動はこの推測を裏付けています。USDeの価格は一時0.65ドルまで下落しましたが、このデリンク行為はバイナンスでのみ発生し、他の取引所では明らかなデリンク行為は見られませんでした。

大きな下落後、USDeの価格は10月11日午後に0.99~1.00ドルの範囲に回復し、供給量は約93億ドルのままである。多くのアービトラージャーはデカップリングを利用して大量に購入し、償還し、1日の利益は50％を超えた。

(Ethenaは追加の準備証明を発表し、USDが6600万ドルの過剰担保状態を維持していることを確認しました)

この記事は、USDeのデペッグからDeFiのレジリエンスを考察し、オンチェーン清算が中央集権型取引所に勝る重要な違いについて述べています。最初に、鏈新聞ABMediaに掲載されました。