Judul asli: When the Decade Goes Missing
Penulis asli: AdvisorAnalyst Tim Editorial
Diterjemahkan: Peggy, BlockBeats

Catatan editor: Keyakinan memegang saham dalam jangka panjang sering kali dibangun di atas kerangka waktu yang cukup panjang: selama siklus diperpanjang, pasar pasti akan memberi imbalan atas kesabaran. Tapi bagi investor nyata, waktu bukanlah variabel abstrak. Pensiun, arus kas, tekanan penebusan, dan fluktuasi emosi semuanya dapat membuat "rata-rata hasil jangka panjang" menjadi janji yang tidak selalu terpenuhi.

Artikel ini berdasarkan sejarah 155 tahun pasar saham AS, meninjau tiga periode stagnasi pengembalian jangka panjang: 1929—1954, 1966—1982, dan 2000—2013, menunjukkan bahwa yang disebut "Sepuluh Tahun yang Hilang" bukanlah kebetulan sejarah, melainkan salah satu fase struktural yang berulang di pasar ekuitas. Periode-periode ini secara total mencakup sekitar 35% dari sejarah pasar sejak 1871, dan membawa dampak bukan hanya penundaan pertumbuhan kekayaan, tetapi juga kerusakan permanen terhadap jalur bunga majemuk.

Artikel ini juga mengingatkan bahwa saat ini banyak indikator valuasi pasar saham AS sudah berada di level tertinggi sejarah: CAPE mendekati kuartil ke-99 sejak 1881, indikator Buffett, Tobin's Q, dan premi risiko saham juga menunjukkan lingkungan yang rapuh. Sementara itu, penulis membantah anggapan tradisional tentang "melewatkan hari perdagangan terbaik", menunjukkan bahwa sebagian besar kenaikan harian terbaik sebenarnya terjadi selama pasar bearish dan krisis, sering berdekatan dengan hari terburuk. Bagi penasihat investasi dan investor jangka panjang, masalahnya bukanlah memprediksi kapan krisis berikutnya akan datang, melainkan apakah mereka dapat mengenali risiko lebih awal melalui sinyal valuasi dan luas pasar, dan melindungi bunga majemuk sebelum periode pengembalian rendah jangka panjang tiba.

Berikut adalah teks aslinya:

Argumen investasi saham tradisional didasarkan pada rata-rata hasil jangka panjang. Tapi itu tidak cukup mempertimbangkan satu kondisi: apa yang terjadi jika kekayaan klien terkumpul selama 16 tahun yang salah.

Ryan Gorman, CFA, CMT, manajer portofolio dari Tamarisk Capital Management dan Quoin Capital Analytics, bersama Shawn Keel, CFA, CMT, dan Vincent Randazzo, CMT, melalui Asosiasi CMT, menerbitkan sebuah makalah penelitian yang layak menjadi pegangan setiap penasihat investasi: "Menembus Sepuluh Tahun yang Hilang: Melindungi Bunga Majemuk Jangka Panjang dalam Pasar Bear Berkepanjangan." Berdasarkan data selama 155 tahun dari database Robert Shiller di Yale University, makalah ini menyajikan penilaian yang sangat empiris dan strategis: bahwa "Sepuluh Tahun yang Hilang" bukanlah fenomena anomali, melainkan salah satu ciri struktural pasar saham. Kondisi pasar saat ini menunjukkan kemiripan dengan fase-fase tersebut, dan patut diperhatikan secara serius.

Sejarah telah memberikan jawaban yang jelas

Penulis mengidentifikasi tiga fase yang jelas di pasar saham AS, di mana investor yang membeli dan menahan saham hampir tidak mendapatkan pengembalian nyata. Dari 1929 hingga 1954, pasar membutuhkan 25 tahun untuk kembali ke level tertinggi nyata sebelumnya. Periode stagflasi dari 1966 hingga 1982, dengan tingkat pengembalian tahunan riil sekitar -1,77%. Dari 2000 hingga 2013, melewati pecahnya gelembung internet dan krisis keuangan global, dengan tingkat pengembalian tahunan riil sekitar 0,05%, dan drawdown maksimum mencapai 52%. Ketiga fase ini secara total mencakup 54 tahun sejarah pasar, sekitar 35% dari seluruh periode sejak 1871.

Penulis secara tegas menyatakan: "Sepuluh Tahun yang Hilang tidak harus dipicu oleh faktor yang sama persis. Mereka bisa muncul dalam siklus ekonomi dan lingkungan sistem yang berbeda, tetapi pengalaman yang diberikan kepada investor adalah sama—penarikan jangka panjang, kerusakan bunga majemuk, dan sering berlanjut ke reaksi negatif setelah pasar akhirnya pulih."

Contoh dari pasar internasional semakin memperkuat penilaian ini. Indeks Nikkei 225 Jepang mencapai puncaknya di 39.000 poin pada Desember 1989, dan baru pulih ke level tersebut pada 2024, selama 35 tahun. Indeks Euro Stoxx 50 Eropa mencapai puncaknya pada Maret 2000, dan baru kembali ke level tertinggi pada akhir 2025. Penulis mengingatkan bahwa pola pasar AS yang selalu pulih akhirnya ini, "tidak boleh dianggap sebagai hukum yang tidak bisa diubah."

Mekanisme matematis yang membuat kerugian menjadi permanen

Ini adalah kontribusi analisis makalah yang melampaui sekadar peninjauan sejarah. Penulis membuktikan bahwa Sepuluh Tahun yang Hilang bukan hanya penundaan akumulasi kekayaan, tetapi juga menyebabkan kerusakan permanen. Misalnya, dua portofolio dengan target pengembalian rata-rata jangka panjang 7%, tetapi salah satunya mengalami periode nol pengembalian selama 13 tahun, akhirnya akan memiliki nilai akhir yang berbeda secara signifikan. Portofolio B hanya akan mencapai sekitar 80% dari nilai akhir Portofolio A. Perbedaan ini bersifat permanen, dan bahkan jika pengembalian normal dipulihkan kemudian, kerusakan tersebut tidak bisa diperbaiki.

Kondisi matematis untuk pemulihan semakin memperbesar masalah. Penurunan 50% membutuhkan kenaikan 100% untuk kembali ke posisi awal. Jika tingkat pengembalian tahunan hanya 3%—yang sesuai dengan tingkat pengembalian yang mungkin didapat dalam lingkungan valuasi tinggi—maka waktu yang dibutuhkan untuk kembali adalah 23,4 tahun. Penulis secara tegas menyatakan: "Inilah biaya tersembunyi dari Sepuluh Tahun yang Hilang: bukan hanya rendahnya pengembalian selama fase tersebut, tetapi juga kerusakan permanen terhadap jalur bunga majemuk."

Latar belakang valuasi: kuartil ke-99

Bagian makalah tentang valuasi memberikan temuan penting yang tidak boleh diabaikan oleh penasihat investasi. Saat ini, CAPE (Price Earnings Ratio yang disesuaikan siklus) berada di 39,9, berada di kuartil ke-99 dari semua pengamatan sejak 1881. Sejarah mencatat hanya satu kali melewati level ini, yaitu puncak 44,2 pada Maret 2000. Rata-rata historis CAPE adalah 17,7.

Penulis berhati-hati dalam menyampaikan—CAPE bukan alat timing pasar—namun sinyal arah sangat jelas. Ketika CAPE berada di kuartil terendah lima persen, pengembalian riil rata-rata 10 tahun ke depan adalah 10,7%, dan tidak ada contoh pengembalian negatif; ketika CAPE di kuartil tertinggi lima persen, pengembalian riil rata-rata 10 tahun ke depan hanya 3,6%, dan 24% dari pengamatan menunjukkan pengembalian negatif. Indikator Buffett (rasio nilai pasar terhadap PDB) saat ini mendekati 190%, lebih tinggi dari puncak 2000 dan 2007. Tobin's Q dan premi risiko saham juga menunjukkan sinyal yang sama.

"Ketika CAPE, rasio pasar/PDB, Tobin's Q, dan premi risiko saham secara bersamaan menunjukkan valuasi tinggi, catatan sejarah menunjukkan bahwa ruang toleransi pasar semakin menyempit."

Mengurai anggapan "melewatkan hari perdagangan terbaik"

Bagian makalah yang paling praktis adalah menanggapi secara langsung salah satu argumen paling umum yang digunakan untuk menentang manajemen taktis. Penulis meneliti 20 hari perdagangan terbaik dari indeks S&P 500 antara 1988 dan 2025, dan menemukan bahwa 18 dari 20 hari tersebut, yaitu 90%, terjadi saat indeks berada di bawah rata-rata pergerakan 200 hari. 42% dari hari terbaik terjadi selama fase pasar bearish secara tradisional.

Ini berarti: "Hari perdagangan terbaik tidak tersebar secara acak antara pasar bullish dan bearish. Mereka cenderung terkonsentrasi selama fase krisis di mana harga ditekan rendah." Dan hari-hari terbaik selama krisis ini sering berdekatan dengan hari terburuk. Pada Oktober 2008, kenaikan harian terbesar (+11,6%) terjadi hanya beberapa hari setelah penurunan terbesar. Keduanya tidak bisa dipisahkan secara sederhana. Penulis menyatakan: "Investor tidak bisa hanya menangkap hari perdagangan terbaik selama periode ini tanpa mengalami hari terburuk secara bersamaan."

Kerangka luas pasar: apa yang harus diamati

Bagian terakhir makalah mengusulkan kerangka identifikasi kondisi pasar secara sistematis, yang didasarkan pada luas pasar—yaitu mengamati tingkat partisipasi berbagai sekuritas, bukan hanya mengandalkan rata-rata indeks berbobot kapitalisasi pasar. Inti dari wawasan ini adalah: deteriorasi struktural "sering kali muncul terlebih dahulu dalam luas pasar, baru kemudian terlihat di indeks harga berbobot kapitalisasi."

Sebelum pasar bearish 1973—1974, jumlah saham naik turun sudah mulai menyimpang dari indeks S&P 500 sejak awal 1973. Pada 1999, luas pasar terus memburuk, dan ini muncul sebelum kejatuhan teknologi pada 2000. Penulis percaya bahwa luas pasar dapat memberikan "peringatan dini yang lebih awal daripada indikator berbasis tren harga saja." Jika dikombinasikan dengan latar valuasi, kerangka ini menjadi lebih bermakna: "Valuasi tinggi menetapkan konteks lingkungan pasar... dan deteriorasi luas pasar memberikan bukti perilaku yang nyata."

Pesan utama untuk penasihat investasi

Kesimpulan makalah ini sangat cocok untuk disampaikan kepada klien: "Masalahnya bukanlah memilih optimisme atau pesimisme, tetapi memilih merasa puas atau bersiap."

Secara spesifik, penasihat investasi harus memahami empat poin dari studi ini. Pertama, risiko urutan pengembalian bukanlah konsep teoritis. Dalam sejarah pasar AS, 35% waktunya berada dalam "Sepuluh Tahun yang Hilang", dan jika klien secara kebetulan pensiun selama fase ini, mereka menghadapi bukan hanya penundaan sementara, tetapi kerusakan permanen terhadap bunga majemuk. Kedua, CAPE di kuartil ke-99 tidak bisa memprediksi waktu tertentu, tetapi mendefinisikan lingkungan pasar yang lebih rapuh. Valuasi dan luas pasar bukanlah sinyal yang saling bersaing, melainkan saling melengkapi. Ketiga, keberatan "melewatkan hari perdagangan terbaik" tidak terbukti secara empiris, karena hari-hari terbaik ini sering berdekatan dengan hari terburuk; mengelola penarikan secara sistematis berarti menghindari keduanya sekaligus. Keempat, kerangka adaptif berbasis luas pasar tidak memerlukan timing yang tepat. Yang dibutuhkan adalah "respon disiplin terhadap kondisi yang dapat diamati, bukan meramalkan hasil di masa depan."

Penulis tidak mengklaim bahwa Sepuluh Tahun yang Hilang pasti akan datang. Yang sebenarnya terbukti dari sejarah adalah: kondisi yang biasanya muncul menjelang fase ini dapat dikenali; dan dibandingkan dengan pasif, persiapan dini selalu memberikan fondasi yang lebih tangguh.