Belakangan ini saya terus memantau pergerakan dolar AS, dan menemukan bahwa ekspektasi pasar terhadapnya mulai berfluktuasi lagi. Singkatnya, di akhir tahun lalu semua orang masih bertaruh bahwa Federal Reserve akan menurunkan suku bunga dengan cepat, tetapi data non-pertanian yang terus kuat dan inflasi yang tetap melekat membuat jadwal penurunan suku bunga semakin tertunda.

Pertama, mari kita luruskan satu konsep dasar: apresiasi atau depresiasi dolar AS, pada dasarnya adalah daya tarik relatif dolar terhadap mata uang lain yang bersaing. Saat suku bunga tinggi, dolar menarik modal; saat suku bunga rendah, dana akan mengalir ke tempat lain. Tapi ada jebakan di sini—respon pasar sangat cepat, tidak menunggu Federal Reserve benar-benar mulai menurunkan suku bunga baru bertindak, melainkan sudah mengantisipasi sebelumnya. Jadi, dalam melihat pergerakan dolar, daripada fokus pada suku bunga saat ini, lebih baik perhatikan bagaimana pasar memprediksi suku bunga di masa depan.

Dari sejarah, volatilitas besar dolar sering terkait dengan peristiwa ekonomi besar. Saat krisis keuangan 2008, dana berbondong kembali ke dolar; selama pandemi 2020, dolar sempat melemah sementara, lalu rebound; dan dari 2022 hingga 2023, kenaikan suku bunga cepat mendorong indeks dolar ke puncak 114. Semua ini menunjukkan satu hal: dolar tidak bisa hanya dilihat dari kenaikan atau penurunan suku bunga saja, melainkan hasil dari kombinasi kebijakan, ekonomi, dan peristiwa risiko secara bersamaan.

Situasi saat ini adalah: sikap hawkish Federal Reserve terlihat sangat keras, tetapi pada dasarnya didorong oleh data, bukan siklus kenaikan suku bunga struktural baru. Selama beberapa kuartal ke depan, jika data ketenagakerjaan, upah, dan inflasi mulai melambat, kebijakan bisa berbalik menjadi lebih longgar. Konsensus pasar saat ini kira-kira adalah jalur penurunan suku bunga yang "lambat, tertunda, dan sedikit", bahkan beberapa institusi memperkirakan tahun ini tidak akan ada perubahan sama sekali, dan baru akan ada peluang di tahun depan.

Namun, ini juga menimbulkan kontradiksi menarik: di satu sisi, keunggulan spread suku bunga dolar semakin menyempit, di sisi lain, de-dollarization adalah tren jangka panjang. Tapi dalam jangka pendek, dolar tetap menjadi mata uang safe haven utama dan alat penyelesaian transaksi global, posisinya sulit digoyahkan. Selama ada risiko keuangan global atau konflik geopolitik, dana akan kembali ke dolar. Jadi, dalam satu tahun ke depan, dolar lebih cenderung berfluktuasi di level tinggi dan cenderung melemah secara sideways, bukan melemah secara tajam.

Perlu juga diperhatikan satu detail: apresiasi atau depresiasi dolar tidak hanya dilihat dari performa ekonomi AS sendiri, tetapi juga dari performa mata uang komponennya. Jika Eropa menurunkan suku bunga lebih lambat, Jepang dan negara lain melonggarkan kebijakan, dolar bisa tetap tahan karena spread suku bunga relatif. Misalnya, yen Jepang yang akhirnya mengakhiri suku bunga sangat rendah, dana kembali mengalir ke yen, sehingga dolar terhadap yen bisa melemah. Untuk rupiah, diperkirakan akan menguat selama siklus penurunan suku bunga dolar berlangsung, tapi tidak terlalu besar karena faktor domestik. Sedangkan euro, karena kondisi ekonomi Eropa yang kurang optimal dan inflasi yang tinggi tapi ekonomi yang relatif lemah, pergerakan euro cenderung lebih kuat terhadap dolar, meskipun dolar juga tidak akan melemah secara besar-besaran.

Volatilitas dolar juga berpengaruh terhadap berbagai aset. Biasanya, pelemahan dolar menguntungkan emas, karena harga emas dihitung dalam dolar, jadi saat dolar melemah, harga emas relatif lebih murah. Untuk saham AS, penurunan suku bunga akan menarik modal, tetapi jika dolar terlalu lemah, dana asing mungkin berbalik ke Eropa, Jepang, atau pasar emerging. Begitu juga dengan kripto, pelemahan dolar berarti daya beli menurun, biasanya memberi dampak positif pada aset digital.

Kalau ingin menangkap peluang trading dari pergerakan dolar, dalam jangka pendek bisa fokus pada data CPI, data ketenagakerjaan non-pertanian, dan rapat FOMC yang mempengaruhi ekspektasi suku bunga, untuk memanfaatkan fluktuasi kecil. Kalau tidak trading harian, bisa gunakan level support dan resistance indeks dolar yang dikombinasikan dengan perbedaan kebijakan bank sentral utama, untuk mencari peluang swing selama beberapa minggu sampai bulan. Untuk investor jangka menengah-panjang, bisa pertimbangkan diversifikasi ke emas, forex lain, dan aset lain untuk mengelola risiko volatilitas dolar, terutama saat dolar berada di level tinggi dan cenderung sideways atau mulai melemah.

Secara keseluruhan, cerita tentang dolar saat ini menjadi lebih kompleks. Ia tidak akan terus menguat tanpa henti, juga tidak akan tiba-tiba ambruk, melainkan berfluktuasi dalam pola yang sangat tidak pasti akibat berbagai faktor yang saling tarik-menarik. Ini menjadi tantangan sekaligus peluang bagi para trader.