#TradFi交易分享挑战 Pasar saham AS dan obligasi AS menunjukkan "pergerakan yang bertentangan", siapa yang akan menang selanjutnya?

Pasar saham AS dan obligasi AS sedang menuju bentrokan yang tak terhindarkan. Di tengah inflasi yang terus tinggi dan ruang kebijakan Federal Reserve yang terbatas, situasi di mana harga saham dan hasil obligasi meningkat secara bersamaan sulit untuk dipertahankan, dan celah di antara keduanya akhirnya akan disatukan oleh salah satu pihak melalui koreksi besar.
Baru-baru ini, Kepala Strategi BCA Research Arthur Budaghyan merilis laporan yang menunjukkan bahwa saat ini kenaikan pasar saham AS sangat terkonsentrasi pada sektor teknologi, struktur internal pasar telah memburuk secara signifikan, dan kenaikan hasil obligasi yang terus berlanjut akan menjadi pemicu koreksi nyata di pasar saham. Dia berpendapat bahwa hanya jika pasar saham AS mengalami penurunan yang jelas, hasil obligasi dapat ditekan, sehingga melepaskan kekuatan anti-inflasi di tingkat ekonomi. Laporan tersebut juga memperingatkan bahwa pasar saham global—terutama pasar berkembang—akan menghadapi gelombang gejolak yang signifikan dalam beberapa bulan mendatang. Penilaian ini menunjukkan bahwa rasio risiko dan imbal hasil dari aset risiko global saat ini telah memburuk secara besar-besaran. Pasar saham AS, saham pasar berkembang, dan obligasi kredit berpenghasilan tinggi semuanya menghadapi tekanan penurunan, sementara dolar AS mungkin tetap kuat dalam jangka pendek, tetapi dalam jangka menengah hingga panjang tetap berada dalam tren melemah.
Federal Reserve terjebak dalam dilema, tekanan pasar obligasi sulit diatasi
Federal Reserve saat ini menghadapi pilihan sulit antara menaikkan suku bunga atau tidak, dan apapun pilihannya, pasar akan sulit menganggapnya sebagai kabar baik. Menurut laporan BCA Research, hasil obligasi dua tahun AS baru-baru ini telah naik di atas tingkat suku bunga dana federal. Data historis menunjukkan bahwa selama 30 tahun terakhir, setiap kali hasil obligasi dua tahun melampaui suku bunga dana federal, Federal Reserve biasanya akan mengikuti dengan kenaikan suku bunga. Ini berarti ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga telah meningkat secara signifikan.
Sementara itu, data inflasi terus melebihi target. CPI inti AS secara jelas lebih tinggi dari 2%, PPI (harga produsen) untuk permintaan akhir (mengeluarkan energi dan makanan) melonjak hingga 5,25%, dan tingkat perubahan tahunan selama 6 bulan mencapai 6,6% pada bulan April. Laporan juga menunjukkan bahwa krisis Selat Hormuz sulit diselesaikan dalam waktu dekat, risiko kenaikan harga minyak cukup besar, dan harga minyak serta hasil obligasi AS sejak awal tahun menunjukkan korelasi yang kuat, yang semakin membatasi ruang penurunan hasil obligasi secara besar-besaran.
Laporan menekankan bahwa bahkan jika Ketua Federal Reserve Kevin Warsh yang baru meyakinkan Komite Pasar Terbuka Federal untuk tidak menaikkan suku bunga saat ini, pernyataan dan kecenderungan kebijakan Fed akan secara jelas beralih menjadi hawkish. Lebih penting lagi, ketika inflasi meningkat dan bank sentral lambat bertindak, pasar seringkali mengantisipasi kenaikan suku bunga yang lebih besar di masa depan, dan pasar obligasi justru bisa mengalami penjualan lebih lanjut. "Bank sentral tertinggal dari kurva inflasi, yang merupakan berita buruk bagi saham dan obligasi," tulis laporan tersebut.
Struktur internal pasar saham memburuk, kenaikan harga tidak mampu menutupi kekhawatiran
Meskipun indeks S&P 500 mencapai rekor tertinggi, struktur internal pasar telah mengirimkan sinyal peringatan yang jelas. Laporan menunjukkan bahwa garis kenaikan dan penurunan S&P 500 telah menyimpang saat indeks mencapai rekor tertinggi. Saat ini, hanya sekitar 55% dari saham komponen S&P 500 yang diperdagangkan di atas rata-rata 200 hari, dan korelasi implisit antar saham komponen S&P 500 telah turun ke tingkat terendah dalam sejarah.
BCA Research berpendapat bahwa divergensi ekstrem dalam korelasi sering kali menandakan koreksi kolektif berikutnya—"Pendapat kami adalah bahwa korelasi akan kembali naik, dan saat itu sebagian besar saham akan turun secara bersamaan." Secara struktural, rebound kali ini sangat bergantung pada sektor teknologi, media, dan telekomunikasi (TMT). Setelah mengeluarkan sektor TMT, secara keseluruhan pasar saham AS masih jauh di bawah puncak Februari.
Hasil obligasi perusahaan berpenghasilan tinggi (non-energi) AS sedang meningkat, dan spread kreditnya melebar relatif terhadap obligasi investasi tingkat, yang biasanya merupakan sinyal awal meningkatnya risiko pasar saham. Laporan juga secara khusus menunjukkan bahwa jumlah saham yang dimiliki oleh keluarga AS telah mencapai 250% dari pendapatan yang dapat digunakan, mencatat rekor sejarah. Harga saham yang tinggi mendorong konsumsi dan pengeluaran modal untuk AI, dan perusahaan cloud besar (hyperscalers) tidak akan berhenti berinvestasi dalam pusat data, kecuali harga saham mereka turun atau biaya modal meningkat. Ini berarti, hanya dengan koreksi pasar saham, kekuatan anti-inflasi di tingkat ekonomi dapat benar-benar dilepaskan.
Pasar berkembang lebih rapuh, pasar non-AS sulit berdiri sendiri
Situasi pasar saham negara berkembang lebih rapuh dibandingkan pasar saham AS. Laporan menunjukkan bahwa kenaikan pasar saham negara berkembang kali ini lebih terkonsentrasi daripada pasar saham AS, dan setelah mengeluarkan beberapa produsen semikonduktor besar di Asia (teknologi perangkat keras), secara keseluruhan harga saham negara berkembang masih jauh di bawah puncak sebelumnya.
Sementara itu, hasil obligasi dalam mata uang lokal dari pasar utama negara berkembang (indeks MSCI pasar berkembang setelah mengeluarkan China, Korea, dan India) telah rebound, yang merupakan sinyal negatif bagi pasar saham mereka. Selama enam minggu terakhir, selama rebound aset risiko global, mata uang utama pasar berkembang terhadap dolar AS juga tidak mengalami apresiasi.
Guncangan harga energi dan makanan memiliki dampak negatif yang lebih besar terhadap ekonomi negara berkembang utama dibandingkan pasar maju. Penilaian menunjukkan bahwa prospek laba dari saham pasar berkembang dan pasar maju di luar sektor TMT cukup mengkhawatirkan, dan kenaikan harga minyak serta makanan yang bersamaan dengan kenaikan hasil obligasi global akan menekan permintaan luas di bidang selain perangkat keras teknologi.