Uang harusnya adalah uang! Apakah muncul "masalah fragmentasi" pada dolar digital era stablecoin?

Penelitian menunjukkan bahwa teknologi keuangan modern dan industri kripto memotong aset dolar AS menjadi beberapa aplikasi tertutup dan jaringan blockchain yang tertutup, menyebabkan fragmentasi likuiditas uang.

Setelah perkembangan pesat mata uang kripto, stablecoin, dan teknologi keuangan, "uang" seharusnya menjadi lebih bebas, lebih cepat, dan lebih murah. Tetapi Dante Reminick dalam "Money Should be Money" menunjukkan bahwa teknologi keuangan modern malah memecah uang menjadi lebih banyak pulau terpencil: dolar di Venmo, dolar di Cash App, dolar di Apple Cash, dolar di PayPal, USDC di Base, USDT di Tron, USDC di Solana, semuanya tampaknya disebut "dolar", tetapi sebenarnya tidak bisa saling beroperasi tanpa gesekan.

Poin utamanya sangat langsung: uang haruslah uang. Satu dolar tidak seharusnya berubah menjadi "dolar sekunder" dengan likuiditas berbeda, ketersediaan berbeda, biaya berbeda hanya karena keberadaannya di aplikasi berbeda, blockchain berbeda, penerbit stablecoin berbeda, atau jaringan pembayaran berbeda. Tetapi teknologi keuangan dan industri kripto saat ini mengulangi fragmentasi uang era "wildcat banking" di Amerika Serikat abad ke-19, hanya saja dibalut antarmuka pengguna yang lebih menarik.

Bank "wildcat" abad ke-19 di Amerika Serikat: satu dolar tidak sama dengan satu dolar

Reminick memulai dengan sistem perbankan Amerika sebelum tahun 1860-an. Saat itu, ada lebih dari 8.000 jenis uang kertas bank yang beredar, masing-masing diterbitkan oleh bank yang berbeda di berbagai negara bagian, dengan cadangan, penilaian kredit, dan risiko pemalsuan yang berbeda-beda.

Ini berarti, satu dolar yang diterbitkan oleh bank di New York belum tentu sama nilainya dengan satu dolar dari bank di Indiana. Saat pelancong berpindah antar negara bagian, mereka harus membawa sebuah publikasi berjudul "Thompson’s Bank Note Reporter" untuk memeriksa diskon uang kertas mereka. Di jalan, ada pedagang penukaran uang, dan penipu pemalsu memanfaatkan asimetri informasi dan perbedaan kredit untuk arbitrase; uang kertas dengan denominasi yang sama, karena diterbitkan oleh bank berbeda, bisa memiliki nilai nyata yang berbeda.

Era ini dikenal sebagai "wildcat banking", yaitu masa bank kucing liar. Masalahnya adalah kepercayaan yang terfragmentasi. Setiap uang harus dinilai ulang, dan setiap transaksi harus memverifikasi penerbit, diskon, keaslian, dan penerimaan.

Amerika kemudian mengatasi masalah ini melalui "National Banking Act" tahun 1863, yang membangun kerangka uang kertas dan mata uang nasional yang lebih seragam. Akhirnya, satu dolar mulai mendekati nilai satu dolar yang sebenarnya, bukan sekadar sertifikat lokal yang harus dicek harga, diskon, dan keaslian terlebih dahulu.

Reminick berpendapat bahwa masalah saat ini sedang diulangi, hanya saja pelakunya bergeser dari bank negara bagian menjadi aplikasi teknologi keuangan, jaringan pembayaran, bursa kripto, stablecoin, dan blockchain.

Pengguna umum mungkin memiliki Venmo, Cash App, Zelle, PayPal, Apple Pay secara bersamaan; jika mereka terlibat dalam kripto, mungkin juga memiliki akun Coinbase, dompet self-custody, USDC di Base, USDT di Tron, ETH di Ethereum, SOL di Solana. Produk-produk ini mengklaim ingin memperbaiki pengalaman uang, tetapi hasilnya malah menyebarkan aset ke sistem tertutup yang lebih banyak.

Saldo Venmo terutama hanya bisa dipindahkan atau dibayar dalam ekosistem Venmo; saldo Cash App terbatas di dalam Cash App; Apple Cash hidup dalam sistem tertutup iOS dan iMessage; Zelle meskipun terintegrasi dalam aplikasi bank, tidak bisa secara alami diarahkan ke aplikasi pembayaran konsumen lain.

PayPal memiliki jaringan merchant dan pembayaran internalnya sendiri; dompet kripto melintasi berbagai L1 dan L2, dengan aset yang sama dipotong menjadi versi berbeda di jaringan berbeda. USDC, USDT, PYUSD, DAI semuanya terkait dolar, tetapi tersebar di jalur penyelesaian yang berbeda, kolam likuiditas berbeda, dan strategi penerbitan yang berbeda.

Semua ini secara nominal dihitung dalam dolar, tetapi secara praktis tidak bisa sepenuhnya saling dipertukarkan. Satu dolar di Venmo tidak bisa langsung dibayar ke pengguna Cash App; USDC di Solana tidak bisa tanpa gesekan membayar tagihan di Ethereum yang dihitung dalam USDC; uang di Apple Cash tidak bisa secara alami mengalir ke dompet self-custody; saldo di Coinbase jika ingin digunakan untuk belanja sehari-hari sering harus melalui proses penarikan, transfer, atau kartu pembayaran berlapis. Teknologi keuangan modern hanya menggunakan UX yang lebih baik, tetapi masalah fragmentasi kepercayaan tetap ada.

Setiap produk keuangan baru bisa menambah satu pulau terpencil baru

Industri teknologi keuangan umum mengatakan bahwa inovasi berikutnya akan menyatukan semua sistem yang tersebar. Tetapi Reminick berpendapat bahwa hasilnya biasanya sebaliknya: setiap inovasi baru di atas pulau yang sudah ada justru menambah satu pulau lagi.

Ini bukan hanya masalah teknologi, tetapi juga masalah model bisnis. Setiap perusahaan teknologi keuangan yang memegang saldo pengguna memiliki insentif ekonomi untuk menyimpan uang di sistem mereka sendiri. Saldo di Venmo bisa menghasilkan keuntungan float; aset di Coinbase bisa dimonetisasi melalui selisih harga transaksi, biaya, pinjaman, atau produk lainnya; PayPal, Cash App, dan Apple Cash juga memiliki ekosistem pembayaran dan merchant tertutup sendiri.

Oleh karena itu, interoperabilitas bukanlah masalah teknologi yang "belum diselesaikan", melainkan masalah model bisnis yang "tidak ingin diselesaikan secara menyeluruh". Karena jika uang bisa keluar tanpa gesekan, kekuasaan platform terhadap pengguna akan berkurang, dan benteng saldo akan menjadi lebih tipis.

Kemajuan kripto memang ada, tetapi juga menciptakan fragmentasi sendiri

Reminick tidak menolak kemajuan kripto. Ia mengakui bahwa smart contract memungkinkan uang yang dapat diprogram dan dikombinasikan, sesuatu yang tidak bisa dilakukan oleh teknologi keuangan tradisional. DeFi, stablecoin, dompet self-custody, penyelesaian lintas negara, dan aplikasi di blockchain memang lebih dekat ke keuangan terbuka dibanding aplikasi pembayaran tertutup.

Namun, ia juga menunjukkan bahwa kripto menciptakan versi fragmentasi sendiri. Berbagai blockchain bersaing untuk likuiditas, protokol bersaing untuk TVL, dan penerbit stablecoin bersaing untuk distribusi. Stablecoin menyelesaikan masalah volatilitas besar pada kripto, tetapi tidak menyelesaikan fragmentasi uang, bahkan bisa memperumit masalah tersebut.

USDC, USDT, PYUSD, DAI semuanya terkait dolar, tetapi setiap penerbit ingin versi dolar mereka menjadi yang dominan. Ini berarti penerbit memiliki insentif untuk membangun jaringan distribusi sendiri, mitra sendiri, dan ekosistem di atasnya, bukan melayani secara netral satu jaringan keuangan yang terpadu.

Lebih penting lagi, kripto sendiri adalah sebuah pulau terpencil. Penghalang terbesar bukanlah antara Solana dan Ethereum, atau antara L1 dan L2, melainkan antara sistem kripto dan sistem fiat. Selama batas antara keduanya tetap membutuhkan biaya tinggi untuk masuk dan keluar, KYC, transfer bank, perantara bursa, dan penyelesaian antar sistem, mereka bukanlah satu sistem keuangan yang sama, melainkan dua sistem yang dipisahkan oleh sebuah gerbang mahal.

Integrasi sudah mati, koordinasi adalah jawabannya

Reminick kemudian menunjukkan bahwa perbedaan terbesar dengan tahun 1863 adalah bahwa di abad ke-19, Amerika dapat mengandalkan hukum dan sistem untuk menyelesaikan "regulated consolidation": satu kerangka penerbitan, satu mata uang nasional, satu tatanan keuangan federal. Tetapi dunia keuangan teknologi dan kripto saat ini terlalu tersebar, tidak mungkin lagi diselesaikan dengan satu integrasi tunggal.

Pasar keuangan konsumen tidak akan menyatu dalam satu aplikasi karena persaingan sengit antara Venmo, Cash App, PayPal, Apple, bank, dan startup; dunia kripto tidak akan menyatu dalam satu blockchain karena jalur teknologi, komunitas, aset, ideologi, dan ekosistem pengembang yang sudah terstruktur; stablecoin juga tidak akan menyatu dalam satu penerbit karena setiap perusahaan besar di bidang keuangan, bank, dan teknologi sudah menyadari bahwa "penerbitan dolar" mungkin adalah salah satu model bisnis dengan leverage tertinggi di dunia perangkat lunak.

Dengan kata lain, integrasi sudah tidak realistis. Jawaban yang diajukan Reminick adalah "supreme orchestration", yaitu koordinasi dan pengaturan dana tingkat tertinggi.

Maksudnya bukan menghilangkan semua aplikasi, semua blockchain, dan semua stablecoin, tetapi membangun lapisan abstraksi dan routing real-time di atasnya, sehingga pengguna dan merchant tidak perlu melihat pulau-pulau dasar tersebut. Seperti halnya internet awal yang melewati operator telekomunikasi yang enggan membawa trafik IP, lapisan pengaturan uang baru harus melewati pulau keuangan yang tidak kooperatif, sehingga pengguna hanya melihat "uang", bukan uang Venmo, uang Apple Cash, uang Solana, uang Ethereum, atau uang Coinbase.

Ketika Cash App bisa membayar Venmo, USDC di Solana bisa menyelesaikan tagihan ETH USDT

Dalam dunia ideal yang digambarkan Reminick, satu dolar di Cash App seharusnya bisa dibayar ke pengguna Venmo, tanpa mereka perlu tahu jalur pembayaran apa yang dilalui. USDC di Solana seharusnya bisa menyelesaikan faktur di Ethereum yang dihitung dalam USDT, tanpa perlu jembatan lintas rantai secara manual. Pembayaran sekali sentuh dengan Apple Pay bahkan bisa secara otomatis menarik dari dompet self-custody berdasarkan jalur penyelesaian biaya terendah atau tercepat.

Uang seperti ini lebih berharga daripada saldo tertutup, meskipun semuanya dihitung dalam dolar yang sama. Sebab, komposabilitas mengubah apa yang bisa dilakukan uang, bukan hanya di mana uang disimpan.

Teknologi keuangan tradisional membatasi saldo karena saldo adalah benteng; stablecoin berpotensi membalik logika ini karena nilai stablecoin seharusnya berasal dari efek jaringan dan ketersediaan lintas platform. Ketika sebuah platform mendukung stablecoin, secara teori ia terhubung ke semua platform lain yang mendukung standar yang sama atau stablecoin yang dapat saling beroperasi. Pada titik ini, benteng bukan lagi "mengunci saldo pengguna", melainkan "kemampuan mengakses jaringan terbesar". Oleh karena itu, esensi orchestration adalah mengembalikan uang ke bentuk uang.

Membangun satu lapisan integrasi tunggal di atas semua jalur pembayaran, blockchain, dan sumber likuiditas

Reminick bertanggung jawab atas GTM proyek Halliday, dan secara praktis, dia memposisikan HallidayHQ sebagai perusahaan deposit dan payout universal, yaitu perusahaan yang menyediakan layanan masuk dan keluar dana secara umum. Tujuan Halliday adalah berada di atas semua jalur pembayaran fiat, jaringan blockchain, dan sumber likuiditas, menghubungkan sistem-sistem yang tersebar melalui satu titik integrasi.

Bagi pengembang, ini menyelesaikan masalah yang sangat menyakitkan. Tim yang ingin menambahkan pembayaran di blockchain, masuk, keluar, atau aliran aset lintas rantai harus menghadapi rangkaian tugas kompleks: menghubungkan jalur masuk fiat, bursa, jembatan, status lintas rantai, gas di berbagai blockchain, likuiditas token berbeda, metode pembayaran di berbagai wilayah, kepatuhan, dan pengalaman pengguna. Setiap tim harus mengulang proses ini, sehingga efisiensi sangat rendah.

Ide Halliday adalah mengemas kompleksitas ini menjadi antarmuka plug-and-play. Ketika pengguna ingin menyetor atau menarik dana, Halliday secara real-time menghitung jalur terbaik berdasarkan lokasi pengguna, metode pembayaran, target blockchain, jumlah, likuiditas, dan jalur yang tersedia. Pengembang tidak perlu menulis logika routing sendiri, maupun mengatur opsi jembatan sebelumnya; pengguna pun tidak perlu melihat network selector, estimasi gas, atau proses lintas rantai yang rumit.

Secara kasat mata, pengguna hanya menyelesaikan satu transaksi deposit atau pembayaran; di balik layar, mungkin ada ratusan juta kalkulasi, pengaturan jalur pembayaran dan sumber likuiditas secara real-time.

Halliday ingin menjual "infrastruktur pembayaran yang tidak perlu dibangun ulang"

Reminick juga menyebutkan bahwa Halliday akan langsung menerapkan smart contract dasar, sehingga aplikasi pelanggan dapat mewarisi solusi integrasi ini, bukan infrastruktur dasar. Desain smart contract ini juga menjaga agar infrastruktur Halliday tetap non-custodial, patuh, dan efisien.

Kata kuncinya adalah forward composable. Artinya, ketika jaringan Halliday menambahkan rollup baru, token baru, jalur pembayaran baru, atau sumber likuiditas baru, pengembang yang sudah terintegrasi tidak perlu membangun ulang seluruh sistem pembayaran. Aplikasi dapat secara otomatis mendapatkan manfaat dari perluasan jaringan ini.

Ini berbeda dari banyak alat pembayaran atau masuk ke Web3 saat ini. Banyak tim mengintegrasikan satu ramp, satu jembatan, satu bursa, atau beberapa blockchain, lalu saat pasar beralih ke L2 baru, stablecoin baru, atau metode pembayaran baru di wilayah berbeda, mereka harus membangun ulang, mengintegrasikan ulang, dan memelihara ulang. Halliday ingin mengonsolidasikan perubahan ini ke dalam satu lapisan routing yang dapat diperluas secara berkelanjutan, sehingga aplikasi tidak perlu terus mengikuti perubahan infrastruktur.

• Artikel ini disadur dengan izin dari: 《链新闻》
• Judul asli: 《Masalah Fragmentasi Dolar Digital di Era Stablecoin: Uang, Seharusnya adalah Uang》
• Penulis asli: Neo