Boehner menyerahkan kekuasaan kepada Whash: Setelah pergantian ketua Federal Reserve sebelumnya, bagaimana tren jangka pendek pasar saham AS?

The Chair of the Federal Reserve, Powell, officially steps down, succeeded by Kevin Warsh. The market is closely watching the new chair's monetary policy stance: he has previously publicly supported rate cuts, advocated shrinking the Fed's balance sheet, and has questioned Fed independence. With the US stock market at historic highs, will Warsh's appointment trigger a correction? This has become a core issue on trading desks.

Apa yang terjadi tiga bulan setelah penggantian lima ketua modern?

Di bawah ini kami mengulas data sejarah, mengumpulkan statistik tentang tren jangka pendek pasar saham AS setiap kali terjadi pergantian selama hampir setengah abad terakhir.

Paul Volcker (Agustus 1979)

Volcker mengambil alih dari Carter di tengah lingkungan inflasi yang tidak terkendali (inflasi tahunan lebih dari 11%), dan langsung memulai kenaikan suku bunga secara agresif.

Awalnya, reaksi pasar saham cukup stabil, tetapi rasa sakit sebenarnya terjadi sekitar satu tahun setelah pelantikan — pasar beruang mulai Januari 1980, dan resesi mendalam 1981–1982 adalah harga dari "resep moneter" yang dia terapkan. Namun, selama delapan tahun masa jabatannya, S&P 500 naik sebanyak 219,6%, menjadikannya salah satu masa jabatan ketua terbaik kedua dalam sejarah.

Pelajaran: Ketika arah kebijakan ketua baru sudah diperkirakan pasar sebelumnya (Volcker sudah sangat jelas dari awal bahwa Carter akan memilih kebijakan hawkish), dampak langsung pergantian cenderung terbatas.

Alan Greenspan (11 Agustus 1987)

Greenspan mungkin adalah ketua dengan waktu pelantikan paling buruk dalam sejarah. Ia mulai menjabat pada 11 Agustus, dan pada 4 September langsung menaikkan suku bunga acuan, kemudian pada hari ke-69 setelah pelantikan (19 Oktober) menghadapi Black Monday, di mana Dow Jones jatuh 22,6% dalam satu hari. Dari sudut pandang ini, koreksi terbesar dalam tiga bulan pertama sangat mengejutkan.

Namun, penyebab Black Monday tidak terkait langsung dengan pergantian Greenspan. Setelah itu, selama hampir 20 tahun masa jabatannya, indeks S&P naik sebanyak 284%.

Pelajaran: Kasus "kegagalan pasar saham setelah ketua baru dilantik" yang paling sering dikutip sebenarnya hanyalah kebetulan waktu yang kebetulan.

Ben Bernanke (1 Februari 2006)

Penggantian Bernanke adalah salah satu yang paling lancar dalam sejarah. Ia mengambil alih dari Greenspan di lingkungan pasar bullish dan gelembung harga properti yang belum pecah. Setelah pelantikan, selama satu tahun pertama, S&P terus naik, dan tekanan dari pasar perumahan baru muncul sekitar 18 bulan setelah pelantikan, sementara kebangkrutan Lehman Brothers terjadi dua setengah tahun kemudian. Deutsche Bank dalam laporan terbaru menekankan pola "tekanan tertunda" ini.

Pelajaran: Ketua yang mengambil alih pasar beruang sering disalahartikan sebagai penyebabnya, sementara yang mengambil alih pasar bullish sering disalahartikan sebagai penerus tren. Pergerakan pasar jangka pendek lebih terkait dengan posisi siklus ketua tersebut daripada proses pergantian itu sendiri.

Janet Yellen (3 Februari 2014)

Penelitian dari CFA Institute menunjukkan bahwa Yellen selama 50 tahun terakhir adalah ketua yang paling positif merespons kesaksian di Kongres dan paling stabil volatilitasnya. Setelah ia mengambil alih, enam bulan pertama, S&P cukup stabil, meskipun pada Januari 2014, sebelum resmi menjabat, pasar sudah mengalami koreksi sebesar -3,5%, yang cepat dipulihkan.

Kondisi "tidak terjadi apa-apa" ini menjadi salah satu contoh data sejarah yang paling patut diperhatikan, karena kebijakan yang diambil ketua baru sangat mirip dengan pendahulunya (dia bekerja sama dengan Bernanke selama bertahun-tahun dan memiliki pandangan kebijakan yang serupa), sehingga pasar cenderung tidak banyak berfluktuasi.

Jerome Powell (5 Februari 2018)

Pelantikan Powell langsung dihadapkan pada koreksi pasar, tetapi koreksi ini sebenarnya sudah dimulai pada akhir Januari sebagai respons terhadap kenaikan cepat imbal hasil obligasi 10 tahun dan ledakan posisi short volatilitas ETN, yang tidak terlalu terkait langsung dengan dia.

Barclays mencatat bahwa kerugian terbesar dalam tahun pertama adalah mendekati -20% (terutama selama "Black Christmas" Q4 2018), tetapi secara titik-ke-titik, tahun pertama dia hanya mengalami penurunan 1,3%.

Pelajaran: Kasus Powell menunjukkan adanya jarak antara "kerugian maksimum" dan "hasil kumulatif": Anda bisa saja mengalami kerugian 20% dalam satu tahun, tetapi akhirnya hampir kembali ke posisi awal.

Performa poin terhadap poin S&P 500 setelah penggantian lima ketua

Tabel berikut menghitung dari harga penutupan hari terakhir sebelum pelantikan kelima ketua tersebut, dan mengukur pengembalian kumulatif setelah 1 bulan, 3 bulan, 6 bulan, dan 12 bulan, serta mencantumkan kerugian maksimum selama periode tersebut.

| Ketua |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Tanggal Pelantikan |
| 1 Bulan |
| 3 Bulan |
| 6 Bulan |
| 12 Bulan |
| Kerugian Maksimum dalam 12 Bulan |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Paul Volcker | 1979-08-06 | +2.7% | -2.7% | +11.2% | +16.8% | -17.1% |
| Alan Greenspan | 1987-08-11 | -1.8% | -26.3% | -22.0% | -19.9% | -33.5% |
| Ben Bernanke | 2006-02-01 | +0.9% | +2.0% | -0.7% | +13.0% | -7.7% |
| Janet Yellen | 2014-02-03 | +3.5% | +5.5% | +8.0% | +15.0% | -7.4% |
| Jerome Powell | 2018-02-05 | -1.5% | -3.6% | +2.8% | -0.9% | -19.8% |
| Rata-rata lima orang | |
| | +0.8% | -5.0% | -0.1% | +4.8% | -17.1% |
| Eksklusi rata-rata 1987 | |
| | +1.4% | +0.3% | +5.3% | +11.0% | -13.0% |

Beberapa pengamatan dari tabel:

Pertama, rata-rata -5% dalam tiga bulan hampir seluruhnya disumbangkan oleh Greenspan. Jika 1987 dikeluarkan, rata-rata empat ketua lainnya di titik 3 bulan menjadi positif +0.3%.

Kedua, probabilitas pasar naik dalam satu bulan hampir seimbang. Volcker, Bernanke, dan Yellen cenderung mengalami kenaikan kecil, sementara Greenspan dan Powell cenderung sedikit turun.

Ketiga, kerugian maksimum dan jarak waktu. Powell pernah mengalami kerugian mendekati 20% dalam 12 bulan pertama, tetapi dari titik ke titik, kerugian tersebut hanya sekitar 0,9% dari posisi akhir.

Pelajaran untuk 2026 dari penggantian Warsh

Kembali ke kondisi saat ini. Warsh akan mengambil alih dalam situasi yang sangat mirip dengan Bernanke saat 2006: S&P 500 berada di level tertinggi sejarah, pasar sangat terkonsentrasi (tujuh perusahaan teknologi terbesar hampir menyamai rekor bobot indeks), defisit pemerintah meningkat, dan isu independensi Fed menjadi sangat politis.

Beberapa risiko khusus yang perlu dipertimbangkan dalam kerangka analisis:

Pertama, keterkaitan kebijakan Warsh dan Powell lebih rendah dibandingkan pergantian sebelumnya. Yellen→Powell adalah pergantian dalam satu faksi, Bernanke→Yellen sangat mulus; tetapi Warsh secara terbuka berbeda pandangan dengan Powell terkait jalur suku bunga, ukuran neraca, dan hubungan dengan pemerintah, menambah ketidakpastian.

Kedua, kemungkinan "ketua bayangan" adalah pengaturan yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah bank sentral modern. Beberapa bulan ke depan, Dewan Fed akan terdiri dari beberapa anggota yang diangkat oleh Trump, dan ketidakpastian transisi kekuasaan ini sulit diukur dengan data historis.

Ketiga, nilai awal dan konsentrasi pasar menciptakan ruang toleransi yang lebih kecil. Pergantian yang mulus seperti Yellen didasarkan pada kontinuitas kebijakan, valuasi yang wajar, dan struktur pasar yang tersebar; kondisi tahun 2026 tidak memenuhi ketiga syarat tersebut.

Bagi trader, langkah berikutnya adalah memantau tiga sinyal ini:

• Nada kebijakan dari FOMC pertama yang dipimpin Warsh (16–17 Juni)
• Pernyataan konkret tentang independensi Fed
• Apakah dia benar-benar akan mengikuti tekanan Trump untuk menurunkan suku bunga lebih awal

Ketiga sinyal ini akan menentukan ruang kebijakan pasar jangka pendek.