Rencana penyelesaian 24/7 Bank of England menunjukkan di mana keuangan tokenisasi dapat masuk ke pasar inti

Bitcoin diperdagangkan 24 jam sehari, 365 hari setahun, dan stablecoin dapat melintasi batas negara dalam hitungan detik di Minggu pagi. Dan namun, jika sebuah institusi besar di Inggris perlu memindahkan jaminan, menyelesaikan pembayaran bernilai tinggi, atau mengalihkan likuiditas antar rumah kliring selama akhir pekan, sebagian besar aktivitas tersebut harus antre dan menunggu.

Pada tahun 2026, triliunan dolar kewajiban keuangan masih bergerak melalui infrastruktur penyelesaian yang dirancang berdasarkan ritme ekonomi pra-internet, dengan jam kerja bisnis, siklus hari kerja, dan jeda malam hari yang sudah tertanam dalam sistem yang bahkan sebelum smartphone ada selama beberapa dekade.

Itulah masalah yang ingin diselesaikan oleh Bank of England. Pada 18 Mei, BoE meluncurkan konsultasi resmi tentang memperpanjang jam operasional infrastruktur pembayaran mereka, seiring mereka bekerja menuju tujuan jangka panjang penyelesaian hampir 24/7. Proposal tersebut mencakup RTGS, sistem Penyelesaian Kotor Real-Time, dan CHAPS, jaringan pembayaran bernilai tinggi di Inggris.

Keduanya merupakan bagian dari paket terkoordinasi yang juga mencakup visi tokenisasi bersama dari Bank dan FCA yang menetapkan prinsip-prinsip bersama untuk pasar grosir digital. Otoritas Pengaturan Prudensial juga menerbitkan surat yang memuat panduan terbaru tentang perlakuan eksposur aset tokenisasi dan inovasi dalam deposito, uang elektronik, dan stablecoin.

Secara keseluruhan, ini adalah sinyal terkoordinasi bahwa regulator keuangan di Inggris telah beralih dari memperlakukan keuangan berbasis blockchain sebagai masalah yang harus dikelola menuju menganggapnya sebagai titik referensi untuk bagaimana pasar harus dirancang ulang.

Infrastruktur sistem keuangan Inggris

RTGS adalah sistem di mana bank-bank Inggris menyimpan dan menukar cadangan di Bank of England, menyelesaikan kewajiban pembayaran dalam uang bank sentral secara gross, real-time. CHAPS berjalan di atasnya dan menangani transaksi bernilai tinggi: penyelesaian hipotek, pembayaran korporasi, dan penyelesaian perdagangan pasar keuangan. Kedua sistem sangat aman dan telah beroperasi tanpa kegagalan sistemik selama beberapa dekade.

Namun, mereka juga sangat terbatas secara waktu. Itu menjadi masalah besar saat pasar global mengglobal dan pasar aset digital menunjukkan apa arti penyelesaian yang terus-menerus tersedia sebenarnya. Ketika RTGS dan CHAPS offline semalaman dan selama akhir pekan, modal terjebak, eksposur menumpuk, dan institusi memegang buffer likuiditas pencegahan untuk menutupi celah tersebut.

Kertas konsultasi BoE menetapkan dua langkah berikutnya menuju penyelesaian hampir 24/7: hari penyelesaian tambahan di akhir pekan, kemungkinan besar pada hari Minggu, bersama dengan penyelesaian pada hari libur bank tertentu di Inggris; dan perpanjangan jendela penyelesaian pada hari penyelesaian yang sudah ada. Perubahan tersebut tidak akan terjadi sebelum 2029, dan jam kerja yang lebih panjang tidak akan diperkenalkan sampai 2031. Regulator mendengar dengan jelas dari industri bahwa perpanjangan penuh satu langkah akan sangat memberatkan secara operasional, sehingga BoE merancang jalur bertahap yang memungkinkan perusahaan membangun kemampuan internal bersamaan dengan perubahan infrastruktur.

Tujuan jangka panjang yang sedang ditinjau termasuk model 22×6 dan penyelesaian CHAPS hampir terus-menerus 23,5×7, yang akan membawa lapisan penyelesaian pusat menjadi selaras dengan arsitektur selalu aktif yang sudah digunakan jaringan blockchain. Selain perpanjangan jam, Bank berkomitmen meluncurkan layanan sinkronisasi langsung, yang ditargetkan untuk 2028, bekerja untuk memungkinkan penggunaan ekivalen tokenisasi dari aset yang sudah memenuhi syarat sebagai jaminan baik di pusat kliring maupun dalam operasi bank sentralnya.

Komitmen sinkronisasi tersebut bisa dikatakan yang paling penting dari keduanya. Ketika bagian aset dan bagian kas dari sebuah transaksi dapat bergerak secara bersamaan dan bersyarat di atas buku distribusi, seluruh risiko lawan berubah. Tokenisasi mengubah bentuk penyelesaian karena bagian aset dapat bergerak lebih cepat daripada bagian kas di bawah infrastruktur saat ini, dan antarmuka sinkronisasi di tingkat bank sentral menutup ketidaksesuaian itu tepat di tempat yang perlu ditutup agar perubahan tersebut memiliki dampak sistemik.

Di sisi stablecoin, surat terbaru PRA adalah perubahan berarti menuju pendekatan yang lebih ringan terhadap stablecoin grosir. Bank yang mempertimbangkan penerbitan stablecoin secara eksklusif untuk pelanggan grosir diundang untuk berinteraksi dengan pengawas sejak awal, dengan sinyal bahwa PRA akan mengambil pendekatan “proporsional” dalam menilai proposal.

Ini adalah konsesi besar dari regulator yang secara historis menegaskan bahwa aktivitas stablecoin ritel harus berada dalam entitas yang sepenuhnya terpisah dan aman dari kebangkrutan, terpisah dari lembaga penerima deposito itu sendiri. Untuk penyelesaian grosir secara khusus, pintu sekarang lebih terbuka daripada sebelumnya.

Apa yang berubah saat modal Inggris dapat bergerak 24 jam

Implikasi pasar dari penyelesaian yang hampir terus-menerus meliputi beberapa bidang yang saling terkait, dan yang paling langsung menyangkut mobilitas jaminan.

Bank dan institusi besar secara konstan memindahkan jaminan di pasar repo, posisi derivatif, rumah kliring, dan kewajiban utang negara, dan saat ini pergerakan tersebut dibatasi oleh waktu sistem penyelesaian. Jaminan yang tidak dapat diposisikan ulang pada Sabtu malam menciptakan buffer likuiditas yang mengikat modal selama berhari-hari, dan biaya buffer tersebut akhirnya ditanggung seluruh sistem.

Perpanjangan jam penyelesaian, dikombinasikan dengan kemampuan menggunakan ekivalen tokenisasi dari aset yang sudah memenuhi syarat sebagai jaminan regulasi di pusat kliring, akan secara dramatis mengurangi gesekan tersebut. Bank telah mengonfirmasi bahwa panduan kebijakan tentang bagaimana jaminan tokenisasi akan memenuhi syarat di bawah UK EMIR diharapkan keluar akhir tahun ini.

Implikasi risiko sistemik juga sama pentingnya. Kegagalan penyelesaian dan eksposur semalam menjadi sangat berbahaya saat kondisi kredit memburuk dengan cepat, dan krisis keuangan 2008 sebagian adalah krisis penyelesaian: lawan transaksi tidak percaya bahwa kewajiban akan dipenuhi tepat waktu, sehingga mereka berhenti bertransaksi sama sekali. Infrastruktur yang mampu melakukan penyelesaian atomik hampir terus-menerus mengubah hal itu, karena mempersempit jendela di mana kegagalan dapat menyebar.

FCA dan Bank of England saat ini bekerja sama dengan 16 perusahaan dalam peluncuran dan penyelesaian aset tokenisasi melalui Digital Securities Sandbox, lingkungan pengujian tokenisasi langsung paling maju dari regulator G7 mana pun. Sandbox ini berlangsung hingga awal 2029, dengan jendela aplikasi diperkirakan akan ditutup sekitar Maret 2027, dan sudah menampung pilot instrumen digital gilt milik HM Treasury, DIGIT.

BoE juga berkomitmen memperluas jangkauan aset penyelesaian di sandbox tersebut untuk memasukkan stablecoin yang diatur, bekerja menuju sistem multi-uang di mana stablecoin, deposito bank tokenisasi, dan uang bank sentral semuanya beroperasi di jalur yang kompatibel.

Sebuah pemerintah yang menjalankan eksperimen utang negara di sandbox blockchain buatan sendiri adalah pernyataan tegas tentang niat regulasi.

Perlombaan global yang tidak boleh kalah pasar manapun

Kecepatan Inggris dalam semua ini mencerminkan tekanan dari berbagai arah sekaligus, dan bank sentral sampai pada proposal ini dengan merespons pasar yang berkembang lebih cepat dari yang diperkirakan pelaku lama.

Kesenjangan antara arsitektur aset digital dan infrastruktur keuangan yang diatur melebar sampai tidak bisa lagi disembunyikan. AS mulai membangun jalur yang lebih jelas di mana kripto berinteraksi langsung dengan keuangan arus utama: stablecoin pembayaran mendapatkan kerangka kerja federal dan jalur implementasi untuk bank. UE sedang mengubah MiCA menjadi standar operasional, dengan pengawas memperketat jadwal implementasi dan mendorong perusahaan untuk mendapatkan lisensi secara besar-besaran. Singapura membangun infrastruktur aset digital yang secara eksplisit dirancang untuk kasus penggunaan penyelesaian institusional, dan pusat keuangan Timur Tengah agresif merekrut bisnis aset digital dengan kerangka regulasi yang menguntungkan.

Pusat keuangan kini tampaknya memahami bahwa jika infrastruktur penyelesaian digital matang di tempat lain terlebih dahulu, biaya mengejar ketertinggalan akan semakin membengkak setiap tahunnya.

Situasi saat ini di Inggris jelas menunjukkan perlunya mendesak. Peraturan Undang-Undang Layanan Keuangan dan Pasar 2000 (Cryptoassets) 2026 diberlakukan pada Februari tahun ini, menetapkan kerangka hukum penuh untuk mengatur aktivitas cryptoasset di Inggris, dengan rezim baru ini diharapkan berlaku mulai Oktober 2027. Uji coba stablecoin pound Revolut di sandbox stablecoin FCA menempatkan produk tersebut di depan 12 juta pengguna Inggris perusahaan, dan pemilihan empat perusahaan oleh FCA untuk menguji produk dan layanan stablecoin, yang mencakup berbagai kasus penggunaan termasuk pembayaran, penyelesaian grosir, dan perdagangan kripto, langsung memengaruhi aturan stablecoin akhir tahun 2026. Peta jalan crypto FCA yang lebih luas membuat proses pembuatan aturan jauh lebih terbaca bagi perusahaan daripada delapan belas bulan yang lalu, dan kejelasan itu sendiri adalah sinyal kompetitif.

Risiko yang melekat dalam semua ini nyata, dan konsultasi Bank telah jelas menyatakan hal tersebut. Perpanjangan jam penyelesaian memperkenalkan kompleksitas operasional dan eksposur keamanan siber baru di seluruh ekosistem peserta. Antarmuka sinkronisasi harus dibangun dengan standar ketahanan setara RTGS, yang merupakan standar yang sangat tinggi, dan manajemen likuiditas selama jendela yang diperpanjang mengubah waktu kebutuhan cadangan dan perhitungan bunga yang masih harus sepenuhnya diproses.

BoE kini mencari umpan balik dari industri tentang urutan langkah-langkah ini, dengan pengajuan yang harus diserahkan paling lambat 3 Juli. Setelah tenggat itu, Bank dan FCA berkomitmen mengadakan lokakarya industri, pernyataan umpan balik musim panas, dan peta jalan pasar grosir digital lintas otoritas sebelum akhir tahun.

Selama bertahun-tahun, satu-satunya versi keuangan digital adalah yang di mana infrastruktur blockchain berkembang bersamaan dengan pasar tradisional sebagai sistem paralel dan sebagian besar terpisah.

Proposal Bank of England kini memberi tahu kita bahwa era itu sedang berakhir. Infrastruktur bank sentral sedang dirancang ulang untuk mengintegrasikan arsitektur yang pertama kali ditunjukkan oleh pasar digital (penyelesaian kontinu, aset yang dapat diprogram, eksekusi atomik), dan prosesnya kini sudah cukup jauh sehingga ada garis waktu konkret di mana sebelumnya hanya ada makalah diskusi. Apakah visi lengkap ini akan terwujud dalam lima tahun atau lima belas, arahnya sudah sangat jelas.