“Pengecualian inovasi” untuk sekuritas bertokenisasi yang direncanakan oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) kembali ditunda hingga Agustus 2026. Pada 13 Agustus, SEC juga membatalkan rapat publik mengenai pembuatan aturan Reg Crypto yang semula dijadwalkan pada 14 Agustus. Tiga orang dari industri yang mengetahui masalah ini mengatakan bahwa SEC memutuskan untuk menunda penerbitan pengecualian tersebut lebih lanjut setelah Gedung Putih dan Wall Street menyampaikan kekhawatiran mengenai dasar hukum serta potensi dampak pasar dari proposal tersebut.
Pengecualian Inovasi Tokenisasi SEC Kembali Ditunda Pekan Ini
Menurut tiga orang dari industri yang mengetahui masalah ini, SEC semula berencana mengumumkan sebagian dari pengecualian inovasi tersebut paling cepat pada Jumat pekan ini. Tujuan utamanya adalah mengurangi hambatan regulasi bagi institusi yang ingin menerbitkan dan memperdagangkan sekuritas bertokenisasi melalui blockchain berdasarkan undang-undang sekuritas yang berlaku.
SEC sebelumnya mengumumkan akan mengadakan rapat publik mengenai pembuatan aturan Reg Crypto pada Jumat pekan ini. Pasar memperkirakan SEC akan mengungkap lebih banyak detail mengenai pengecualian inovasi pada kesempatan yang sama, tetapi belum akan secara resmi memulai proses permintaan komentar. SEC kemudian membatalkan rapat publik tersebut pada Kamis malam.
Tiga alasan utama penundaan kali ini adalah:
Kekhawatiran Gedung Putih mengenai waktu legislasi: Kekhawatiran bahwa penerbitan pengecualian selama negosiasi legislasi Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital dapat mengganggu proses legislasi kripto yang lebih luas.
Kekhawatiran staf SEC mengenai kewenangan hukum: Keraguan mengenai apakah lembaga tersebut memiliki kewenangan hukum untuk menerbitkan pengecualian yang luas, apakah analisis ekonomi yang memadai telah diselesaikan, serta apakah langkah-langkah prosedural yang diperlukan telah diikuti.
Penolakan SIFMA terhadap struktur pasar: Penolakan terhadap cara tempat perdagangan bertokenisasi dapat memenuhi kewajiban eksekusi terbaik berdasarkan Reg NMS, serta desakan agar reformasi struktural besar dilakukan melalui proses publik yang terbuka dan transparan.
Pertimbangan Gedung Putih dan Staf SEC atas Penundaan
Seseorang yang mengetahui jalannya diskusi mengatakan bahwa Gedung Putih khawatir penerbitan pengecualian inovasi ketika Kongres sedang menegosiasikan legislasi mengenai Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital dapat “membangunkan sarang lebah”, sehingga upaya mendorong legislasi kripto yang lebih luas menjadi semakin rumit.
Sumber lain menyebutkan bahwa staf SEC semakin memperhatikan apakah lembaga tersebut memiliki kewenangan hukum untuk menerbitkan pengecualian yang luas, termasuk apakah analisis ekonomi yang memadai telah diselesaikan dan apakah langkah-langkah prosedural yang diperlukan telah diikuti. Pelaku industri telah diberi tahu bahwa pekerjaan ini mungkin harus menunggu hingga hasil pembahasan Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital menjadi jelas sebelum dapat dilanjutkan.
Ini merupakan penundaan kedua atas rencana pengecualian inovasi tersebut tahun ini. Pada Mei 2026, SEC berulang kali menunda tenggat penerbitan yang ditetapkan secara internal dan akhirnya tidak berhasil menerapkannya pada bulan tersebut.
Kekhawatiran SIFMA terhadap Kompatibilitas dengan Reg NMS
SIFMA merupakan salah satu kekuatan utama yang menghambat SEC untuk melanjutkan rencana tersebut. Anggotanya mencakup pialang-dealer besar dan bank investasi. Kekhawatiran teknis utama SIFMA adalah bahwa jika sekuritas bertokenisasi diperdagangkan melalui tempat perdagangan terdesentralisasi atau pembuat pasar otomatis (AMM), harga dan biaya eksekusinya mungkin berbeda dari bursa tradisional. Hal ini dapat menimbulkan masalah kompatibilitas dengan kerangka Reg NMS, yang mewajibkan pialang mengeksekusi transaksi berdasarkan kuotasi terlindungi terbaik yang tersedia.
Pada Juni 2026, SEC mengusulkan penghapusan Aturan 611 Reg NMS, yang dikenal sebagai aturan perlindungan pesanan. Pasar secara umum menilai bahwa langkah ini akan menghapus salah satu hambatan regulasi terbesar yang dihadapi perdagangan sekuritas bertokenisasi. Dalam surat yang disampaikan kepada SEC pada 30 Juni 2026, SIFMA menyatakan bahwa reformasi struktural pasar yang besar harus dikaji melalui proses publik yang terbuka dan transparan, yang memungkinkan pemberitahuan publik, permintaan komentar, dan partisipasi industri, bukan melalui pengecualian atau kebijakan untuk tidak melakukan penegakan hukum.
Kondisi Pasar Tokenisasi pada 2026
Penundaan ini terjadi ketika tokenisasi telah menjadi salah satu tren dengan pertumbuhan tercepat dalam industri kripto. DTCC menyelesaikan transaksi produksi real-time pertamanya untuk sekuritas bertokenisasi dalam tahap pengujian pada Juli 2026. Nasdaq dan NYSE masing-masing telah mengumumkan rencana untuk mengembangkan infrastruktur sekuritas bertokenisasi. Analis Citi memperkirakan ukuran pasar aset bertokenisasi dapat mencapai 5,5 triliun dolar AS pada 2030.
Ketua SEC Paul Atkins semakin jelas menyatakan dukungannya terhadap tokenisasi, dengan memandang infrastruktur blockchain sebagai salah satu cara untuk memodernisasi pasar keuangan. Komisioner SEC Hester Peirce sebelumnya menyatakan bahwa ia memperkirakan pengecualian inovasi hanya akan mengizinkan token yang “semata-mata memfasilitasi perdagangan representasi digital dari saham dasar yang sama” dan tidak mencakup token sekuritas sintetis.
Pertanyaan Umum
Apa alasan utama pengecualian inovasi tokenisasi SEC kali ini ditunda?
Menurut tiga orang dari industri yang mengetahui masalah ini, alasan utamanya mencakup: kekhawatiran Gedung Putih bahwa penerbitan pengecualian selama negosiasi legislasi Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital dapat mengganggu proses legislasi; keraguan staf SEC mengenai cakupan kewenangan hukum lembaga tersebut serta kepatuhan terhadap prosedur; dan penolakan SIFMA terhadap kompatibilitas tempat perdagangan bertokenisasi dengan kewajiban eksekusi terbaik berdasarkan Reg NMS.
Mengapa SIFMA menentang pengecualian inovasi tokenisasi SEC?
Menurut surat SIFMA kepada SEC pada 30 Juni 2026, SIFMA berpendapat bahwa reformasi struktural pasar yang besar harus dikaji melalui proses publik yang terbuka dan transparan, yang memungkinkan pemberitahuan publik, permintaan komentar, dan partisipasi industri, bukan melalui pengecualian atau kebijakan untuk tidak melakukan penegakan hukum. Kekhawatiran teknis utamanya adalah masalah kompatibilitas dengan kewajiban eksekusi terbaik berdasarkan Reg NMS ketika sekuritas bertokenisasi diperdagangkan melalui tempat perdagangan terdesentralisasi seperti AMM.
Apakah pengecualian inovasi tokenisasi sebelumnya pernah ditunda?
Ya. Ini merupakan penundaan kedua atas rencana tersebut tahun ini. Pada Mei 2026, SEC berulang kali menunda tenggat penerbitan yang ditetapkan secara internal dan akhirnya tidak berhasil menerapkannya pada bulan tersebut. Penundaan pada Agustus kali ini merupakan penundaan kedua, dan SEC sekaligus membatalkan rapat publik mengenai pembuatan aturan Reg Crypto yang semula dijadwalkan pada Jumat.
