#美股AI概念股普涨 Revue historique : Des changements importants dans les attentes macroéconomiques ont un impact notable sur la performance à court terme des actions américaines du secteur du matériel semi-conducteur.

Notre revue constate que depuis 2024, l’indice Philadelphia Semiconductor (SOX) a connu quatre replis nets, chacun durant des périodes relativement courtes (entre une demi-mois et deux mois), notamment en avril 2024 (-15,2 %, baisse), juillet 2024 (-31,1 %), février 2025 (-49,1 %) et mars 2026 (-18,6 %). La principale cause de ces baisses a été des changements dans les attentes macroéconomiques, avec des préoccupations du marché reflétant successivement : stagflation, récession, récession, et stagflation.
Concernant la transmission logique entre les facteurs macroéconomiques et le matériel semi-conducteur américain, nous pensons qu’une explication est plus plausible : depuis 2023, la puissance de calcul de l’IA est la force motrice principale derrière les mouvements de prix des actions des entreprises américaines de matériel semi-conducteur, avec les grands géants de la technologie américaine étant les principales sources de financement pour d’importants investissements en IA (représentant plus de 50 % du total). Actuellement, l’IA en est à ses premiers stades de développement, les géants de la tech s’appuyant principalement sur leurs activités traditionnelles (internet, logiciels, etc.) pour financer en continu leurs investissements en IA.
En termes simples, la prospérité de la puissance de calcul de l’IA (c’est-à-dire le matériel semi-conducteur américain) dépend non seulement des progrès technologiques et applicatifs dans l’industrie de l’IA elle-même, mais aussi de conditions macroéconomiques stables et idéales comme soutien. Des données d’emploi récentes très solides et des conflits tendus au Moyen-Orient influencent également de manière significative les attentes du marché concernant la politique monétaire de la FED, ce qui alimente à son tour les inquiétudes sur la durabilité des dépenses en capital (CAPEX) en IA.
Progrès de l’IA : La narration sectorielle à court terme est presque parfaite, mais il reste une distance claire avant d’atteindre une “commercialisation en boucle fermée complète”.
Depuis début 2026, aidée par la pénétration rapide des agents d’IA, la croissance exponentielle du chiffre d’affaires récurrent annuel (ARR) d’Anthropic, et la demande et l’offre tendues pour la puissance de calcul en IA, l’industrie de l’IA semble prospérer. Cependant, nous notons aussi que la forte prospérité actuelle de l’industrie de l’IA est soutenue par plusieurs facteurs favorables : une curiosité à court terme chez les entreprises et les particuliers, une croissance exponentielle de la consommation de jetons d’IA alimentée par les chatbots et les agents d’IA, et une hausse des prix ainsi que des modèles commerciaux passant à une facturation basée sur des jetons en raison de la tension entre l’offre et la demande de puissance de calcul.
À court terme, de l’amont (matériel semi-conducteur) à l’aval (fournisseurs de cloud, vendeurs de modèles, etc.), toute la chaîne industrielle est fortement affectée par l’inflation causée par la tension entre l’offre et la demande de puissance de calcul. Certains segments, comme les puces de stockage, génèrent des profits excessifs difficiles à expliquer par les principes économiques de base.
D’un point de vue à moyen terme, il est encore nécessaire d’explorer des scénarios de monétisation à plus haute valeur ajoutée au-delà des cas d’usage existants comme la programmation en IA, afin de correspondre aux investissements massifs en CAPEX en amont. Économiquement, le modèle de facturation basé sur des jetons est davantage une solution transitoire ; à terme, les prix devraient être liés à la production commerciale réelle et à l’utilité.
Perspectives futures : Attendre une volatilité continue élevée, surveiller de près le risque de décalage entre investissement et production.
Depuis la bulle Internet en 2000, au cours des 20+ dernières années, la montée et la chute des vagues technologiques mondiales ont été principalement pilotées par les tendances industrielles, mais les facteurs macroéconomiques jouent également un rôle important.
À court terme, nous pensons que le marché restera très volatile en raison de : 1) des rendements toujours élevés sur les obligations américaines à long terme, rendant le marché boursier américain lui-même très instable et freinant considérablement l’appétit pour le risque ; 2) profitant de la tension à court terme entre l’offre et la demande de puissance de calcul, les fondamentaux micro de l’industrie de l’IA sont relativement parfaits, avec une logique sectorielle qui se renforce continuellement.
Cependant, les marges bénéficiaires ultra-élevées actuelles des entreprises américaines de semi-conducteurs et de matériel dépendent de la croissance soutenue des CAPEX mondiaux en IA. Nous estimons que les quatre principaux fournisseurs de cloud en Amérique du Nord dépenseront environ 710 milliards de dollars en CAPEX en 2026, soit à peu près leur flux de trésorerie d’exploitation pour la même période, et ils lèvent davantage de fonds par dette et émission d’actions. Un tel comportement pourrait rendre Wall Street plus à court terme et exigeant.
D’un point de vue top-down, l’industrie de l’IA a très peu de marge d’erreur dans les prochains trimestres. Bien que la tendance à long terme et la valeur commerciale de l’IA ne soient probablement pas remises en question, le marché actuel saturé, les importants investissements en CAPEX en IA, et la pression financière sur les géants de la tech créent une phase d’ajustement due à un décalage à court terme entre investissement et production.
Des indicateurs tels que les données sur le prix des jetons et les CDS obligataires des géants de la tech sont actuellement privilégiés pour surveiller ces risques.
Facteurs de risque :
Inflation persistante et risques de dérapage ; progrès technologique de l’IA inférieur aux attentes ; risques d’un développement incontrôlé de l’IA ; contraction et ralentissement des CAPEX des géants de la tech ; conflits géopolitiques provoquant des perturbations dans la chaîne d’approvisionnement mondiale ; incertitude politique avant les élections de mi-mandat aux États-Unis.
Stratégie d’investissement :
Les ajustements à court terme des actions technologiques américaines sont principalement dictés par les révisions des attentes en matière de politique monétaire, la saturation du marché, et le bruit spécifique aux entreprises.
À court terme, la logique haussière auto-renforçante de l’industrie de l’IA est peu susceptible de s’inverser, mais le secteur est encore loin d’une “commercialisation en boucle fermée complète”, et davantage de scénarios de monétisation à haute valeur doivent être développés.
Par ailleurs, la hausse des rendements obligataires à long terme et la tolérance limitée du marché pour les erreurs suggèrent une volatilité continue élevée. Il est crucial de surveiller de près le décalage entre investissements en IA et résultats, en utilisant des indicateurs à haute fréquence comme outils pratiques pour l’instant.