Actifs tokenisés avec une liquidité insuffisante ? Analyse approfondie des défis de liquidité des tokens d'actions

Depuis 2026, la tokenisation des actions américaines devient l’un des secteurs les plus en vue dans l’industrie cryptographique à une vitesse impressionnante. De la multiplication des plateformes de trading d’actions en chaîne, à l’introduction progressive par des échanges grand public comme Gate de fonctionnalités de trading d’actions américaines, en passant par l’éclaircissement progressive du cadre réglementaire mondial, les actions tokenisées sont passées d’un concept marginal à l’une des directions de croissance les plus explosives dans le secteur des RWA (actifs du monde réel).

Selon une étude de QYResearch, la taille du marché mondial de la tokenisation d’actions devrait atteindre environ 1,35 milliard de dollars en 2025, pour atteindre 2,576 milliards de dollars d’ici 2032, avec un TCAC de 9,8 %. Cependant, derrière cette vague de popularité, une question centrale incontournable émerge — la liquidité du marché des actions tokenisées est-elle suffisante pour soutenir cette croissance anticipée ?

La problématique du glissement : le coût implicite élevé des actifs tokenisés

Le premier coût implicite des actifs tokenisés se manifeste dans le glissement lors des transactions.

Prenons l’exemple de l’or tokenisé : sur les principales plateformes d’échange centralisées, le glissement des contrats perpétuels PAXG et XAUT augmente de façon exponentielle avec la volume de trading. Lorsqu’un volume nominal d’environ 4 millions de dollars est atteint, le glissement approche déjà 150 points de base ; alors que sur le marché traditionnel (comme le gold futures du CME), un volume équivalent voit le glissement presque négligeable. La différence de profondeur de liquidité entre les deux peut atteindre plusieurs ordres de grandeur.

Les actions tokenisées rencontrent également des difficultés similaires. Les produits comme TSLAx, NVDAx souffrent de glissements élevés, avec une liquidité bien inférieure à celle des marchés de valeurs mobilières traditionnels. En raison du manque de profondeur du marché des actifs tokenisés, le carnet d’ordres offre une capacité de fourniture de liquidité efficace très limitée — même dans les plateformes avec la meilleure liquidité, la profondeur effective ne dépasse souvent pas 3 millions de dollars.

Défauts structurels : double goulot d’étranglement dans la création et le rachat

Le manque de liquidité n’est pas un hasard, mais résulte de facteurs structurels profonds.

Les actifs tokenisés présentent généralement des défauts structurels tels que des coûts de création élevés, des cycles de rachat longs (T+1 à T+5), et une faible efficacité du capital pour les market makers. Cela implique que :

• La barrière à la création est élevée : l’émission en chaîne d’actifs tokenisés nécessite de bloquer préalablement l’actif sous-jacent, impliquant plusieurs processus juridiques et de garde, avec des coûts bien supérieurs à ceux du déploiement d’actifs cryptographiques natifs.
• Le cycle de rachat est long : convertir un token en chaîne en monnaie fiat ou en actif physique sous-jacent prend généralement de 1 à 5 jours ouvrables, ce qui limite la rapidité de sortie des fonds.
• La volonté des market makers est faible : en raison de mécanismes de rachat peu fluides et d’une faible efficacité du capital, ils préfèrent souvent allouer leurs fonds à d’autres marchés cryptographiques plus liquides et plus faciles à sortir.

Ces défauts structurels entraînent directement un déficit de fournisseurs de liquidité, créant un cercle vicieux de « liquidité insuffisante → participation réduite → encore moins de liquidité ». Lorsque la profondeur du marché est insuffisante, les investisseurs ne peuvent pas établir des positions à grande échelle ; lorsque la sortie est peu fiable, les actifs peinent à devenir des collatéraux admissibles dans les systèmes de prêt en chaîne.

Incertitude réglementaire et fragmentation : une barrière invisible à la liquidité

La liquidité des actions tokenisées est également fortement influencée par des facteurs réglementaires.

Les actions sont des actifs financiers strictement réglementés, avec des règles différentes selon les pays et régions concernant l’émission, le trading et la garde des titres. Lorsqu’elles entrent dans la blockchain sous forme de tokens, leur statut juridique peut faire l’objet de nouvelles interprétations : certains juridictions les considèrent comme des valeurs mobilières numériques et exigent le respect des réglementations sur les titres, tandis que d’autres n’ont pas encore établi de cadre réglementaire clair.

Cette hétérogénéité mondiale en matière de réglementation impacte directement la circulation transfrontalière et l’activité de trading des actions tokenisées. Les coûts de conformité pour les investisseurs et les acteurs institutionnels augmentent, limitant l’activité des market makers transrégionaux et comprimant davantage la profondeur effective du marché.

La difficulté des market makers : pourquoi la liquidité en chaîne est-elle si difficile à établir ?

Les market makers sont la pierre angulaire de tout marché liquide, mais dans le domaine des actions tokenisées, leur rôle peine à s’exercer pleinement.

D’une part, la taille du marché des actions tokenisées reste relativement modeste : pour atteindre l’équilibre, les market makers doivent engager des investissements importants en volume de trading. Actuellement, le volume mensuel de trading des actions publiques tokenisées dépasse 800 millions de dollars, atteignant parfois 1 milliard, mais cela reste bien inférieur aux milliards de dollars de volume quotidien du marché traditionnel.

D’autre part, les risques et coûts de couverture pour les market makers en chaîne sont plus élevés que dans les marchés traditionnels. La tarification des actions tokenisées doit refléter en temps réel le prix des actions sous-jacentes, mais les fluctuations du spread entre chaîne et hors chaîne, les retards dans les données des oracles, et l’incertitude liée à l’arbitrage inter-marchés augmentent leur exposition au risque. Le problème central des actifs tokenisés n’est pas tant technique, mais l’absence d’une infrastructure de marché capable de supporter une grande liquidité.

Progrès infrastructurels : la rupture de la liquidité en cours

Malgré ces défis, le marché ne reste pas inactif. Des solutions structurelles pour améliorer la liquidité sont en train d’émerger.

Innovation en chaîne : Uniswap Labs et Securitize ont conclu un partenariat stratégique pour intégrer le fonds tokenisé BUIDL de BlackRock dans UniswapX, permettant une négociation en chaîne quasi instantanée pour les détenteurs de BUIDL. Ce fonds, d’une valeur d’environ 2,3 milliards de dollars, est devenu un modèle dans le domaine des fonds tokenisés.

Infrastructure de liquidité institutionnelle : Securitize et Grove ont lancé conjointement le protocole Basin, visant initialement à soutenir jusqu’à 1 milliard de dollars de liquidité quotidienne, offrant une voie de liquidité stable en stablecoins pour les fonds tokenisés. BlackRock participe en tant que partenaire clé, témoignant de la confiance des grands gestionnaires d’actifs dans ces solutions.

Renforcement de la profondeur au niveau des échanges : dans l’avant-garde de la finance tokenisée, les échanges jouent un rôle clé. Selon un rapport de CryptoQuant, grâce à la tokenisation d’actions, métaux, indices et à un système de dérivés 24/7, Gate se distingue par son activité dans le trading institutionnel, la liquidité du marché et les dérivés TradFi. En mars dernier, le volume mensuel de contrats perpétuels TradFi de Gate a atteint près de 290 milliards de dollars, établissant un record dans l’industrie.

De plus, Gate a lancé un service de trading d’actions réelles, permettant aux utilisateurs d’échanger directement en USDT plus de 10 000 actions américaines et ETF, en s’appuyant sur des partenaires réglementés détenant une licence de courtier américain, offrant ainsi une connexion plus étroite avec le marché financier traditionnel. Au début juin 2026, le volume quotidien de trading d’actions de Gate a grimpé à près de 30 millions de dollars, atteignant un niveau d’activité record récent.

Conclusion

Le problème de la liquidité des actions tokenisées est essentiellement une douleur inhérente à un nouveau type d’actif encore en construction, notamment en ce qui concerne l’infrastructure du marché. Les coûts élevés de glissement, les cycles de rachat longs, la faible participation des market makers et la fragmentation réglementaire mondiale constituent les quatre piliers des défis actuels de liquidité dans le secteur des RWA.

Mais il faut noter que la dynamique de changement est déjà en marche. De BlackRock qui développe de nouvelles voies de liquidité pour la tokenisation, à l’évolution continue des infrastructures de market making en chaîne, en passant par la construction d’un système dual de trading d’actions tokenisées et d’actions réelles par des plateformes comme Gate, chaque pièce du puzzle de l’amélioration de la liquidité se met en place progressivement.

Pour les investisseurs, comprendre ces défis structurels est à la fois une condition pour éviter les risques et une clé pour saisir les opportunités dans la vague de la tokenisation. Lorsque ces barrières à la liquidité seront levées une à une, un véritable système mondial d’échange d’actifs s’ouvrira, marquant une nouvelle ère.