#TradFi交易分享挑战 Les « tendances contradictoires » entre les actions américaines et les obligations américaines, qui va gagner ensuite ?

Les actions américaines et les obligations américaines se dirigent vers une collision inévitable. Dans un contexte d’inflation persistante élevée et d’espace limité pour la politique de la Réserve fédérale, la situation où les prix des actions et les rendements obligataires augmentent simultanément ne peut pas durer, et le fossé entre eux sera finalement comblé par un ajustement important de l’un ou l’autre.
Récemment, Arthur Budaghyan, stratège en chef de BCA Research, a publié un rapport indiquant que la hausse actuelle du marché boursier américain est fortement concentrée dans le secteur technologique, la structure interne du marché s’est nettement détériorée, et la poursuite de la hausse des rendements obligataires sera le déclencheur d’un ajustement substantiel du marché boursier. Il estime que seule une baisse significative des actions américaines pourra faire baisser les rendements obligataires, libérant ainsi une force déflationniste au niveau économique. Le rapport met également en garde contre une volatilité importante à venir sur les marchés mondiaux, en particulier dans les marchés émergents. Cette évaluation signifie que le rapport risque/rendement des actifs risqués mondiaux s’est considérablement détérioré. Les actions américaines, les actions des marchés émergents et les obligations à haut rendement font toutes face à une pression à la baisse, tandis que le dollar pourrait rester fort à court terme, mais rester faible à moyen et long terme.
La Réserve fédérale face à un dilemme, la pression sur le marché obligataire difficile à résoudre
La Fed est confrontée à un choix difficile entre augmenter ou non ses taux, et quelle que soit la décision, cela sera difficilement favorable au marché. Selon le rapport de BCA Research, le rendement des obligations d’État à deux ans a récemment dépassé le taux des fonds fédéraux. Les données historiques montrent que, au cours des 30 dernières années, chaque fois que le rendement à deux ans dépasse le taux des fonds fédéraux, la Fed a ensuite relevé ses taux. Cela indique que les attentes de hausse des taux ont fortement augmenté. Par ailleurs, les données d’inflation continuent de dépasser la cible. L’IPC de base aux États-Unis est nettement supérieur à 2 %, et la PPI (indice des prix à la production) pour la demande finale (hors énergie et alimentation) a grimpé à 5,25 %, avec un taux de variation annualisé sur 6 mois atteignant 6,6 % en avril. Le rapport souligne également que la crise du détroit d’Hormuz sera difficile à résoudre à court terme, que le risque de hausse des prix du pétrole est élevé, et que les prix du pétrole et les rendements obligataires américains ont montré une forte corrélation cette année, ce qui limite encore plus l’espace pour une baisse significative des rendements obligataires. Le rapport insiste sur le fait que, même si le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, parvient à convaincre le comité fédéral de ne pas relever les taux pour l’instant, la politique et la tendance de la Fed deviendront clairement hawkish. Plus important encore, lorsque l’inflation monte et que la banque centrale reste immobile, le marché anticipe souvent des hausses de taux plus importantes à l’avenir, ce qui pourrait entraîner une vente supplémentaire des obligations. « La banque centrale est en retard sur la courbe de l’inflation, ce qui constitue un facteur négatif pour les actions et les obligations », écrit le rapport.
Détérioration de la structure interne du marché boursier, la hausse masque mal les inquiétudes
Bien que l’indice S&P 500 ait atteint de nouveaux sommets, la structure interne du marché a lancé des signaux d’alerte évidents. Le rapport indique que la ligne de progression du S&P 500 a divergé à la baisse lors de nouveaux sommets de l’indice. Actuellement, seulement environ 55 % des composants du S&P 500 se négocient au-dessus de la moyenne mobile à 200 jours, et la corrélation implicite entre les composants du S&P 500 a chuté à son niveau le plus bas historique. BCA Research pense que cette forte divergence de corrélation préfigure une correction collective à venir — « Notre jugement est que la corrélation va remonter, et que la majorité des actions baisseront simultanément. »
Sur le plan structurel, cette reprise repose fortement sur les secteurs de la technologie, des médias et des télécommunications (TMT). En excluant ces secteurs, le marché américain reste bien en dessous de son sommet de février. Les rendements des obligations d’entreprises à haut rendement (hors énergie) augmentent, et leur spread de crédit par rapport aux obligations d’investissement est également en élargissement, ce qui est généralement un signal précurseur d’un risque accru sur le marché boursier. Le rapport souligne également que la proportion de la richesse des ménages américains investie en actions a atteint 250 % de leur revenu disponible, un record historique. La hausse des prix des actions stimule la consommation et les investissements en capital dans l’IA, et les hyperscalers (grands fournisseurs de cloud) continueront d’investir dans les centres de données, sauf si leurs actions chutent ou si le coût du capital augmente. Cela signifie que seule une correction du marché boursier pourra réellement libérer la force déflationniste au niveau économique.
Les marchés émergents plus vulnérables, les marchés non américains peinent à se protéger
Les marchés émergents sont dans une situation encore plus critique que les marchés américains. Le rapport indique que la hausse des marchés émergents est plus concentrée que celle des marchés américains, et en excluant quelques grands fabricants de semi-conducteurs en Asie (secteur hardware technologique), les marchés émergents restent bien en dessous de leurs sommets antérieurs. Par ailleurs, les rendements en monnaie locale des obligations des marchés émergents principaux (indice MSCI des marchés émergents, hors Chine, Corée et Inde) ont rebondi, ce qui est un signal négatif pour leurs marchés boursiers. Au cours des six dernières semaines, lors de la reprise des actifs risqués mondiaux, les monnaies des marchés émergents principales n’ont pas réussi à s’apprécier face au dollar. Les chocs sur les prix de l’énergie et des aliments ont un impact négatif plus important sur les économies émergentes que sur les marchés développés. Le rapport conclut que les perspectives de bénéfices pour les actions des marchés émergents hors TMT et pour celles des marchés développés sont faibles, et que la hausse des prix du pétrole et des aliments, combinée à la hausse des rendements obligataires mondiaux, freinera la demande globale dans des secteurs autres que la technologie hardware.