Le plan de règlement 24/7 de la Banque d'Angleterre montre où la finance tokenisée peut entrer sur les marchés principaux

Bitcoin se négocie 24 heures sur 24, 365 jours par an, et les stablecoins peuvent traverser les frontières en quelques secondes un dimanche matin. Et pourtant, si une grande institution britannique devait déplacer une garantie, régler un paiement de grande valeur ou transférer des liquidités entre chambres de compensation pendant le week-end, une grande partie de cette activité devait faire la queue et attendre.

En 2026, des billions de dollars d'obligations financières circulent encore via une infrastructure de règlement conçue selon le rythme d'une économie d'avant Internet, avec des heures ouvrables, des cycles en semaine et des pauses nocturnes intégrés dans des systèmes qui datent de plusieurs décennies avant l'apparition des smartphones.

C'est le problème que la Banque d'Angleterre souhaite résoudre. Le 18 mai, la BoE a lancé une consultation officielle sur l'extension des heures d'ouverture de son infrastructure de paiement, dans le cadre de son objectif à long terme d'un règlement quasi 24/7. Les propositions concernent RTGS, le système de Règlement Brut en Temps Réel, et CHAPS, le réseau de paiements de grande valeur du Royaume-Uni.

Ils font partie d'un paquet coordonné qui inclut également une vision conjointe de la tokenisation de la Banque et de la FCA, établissant des principes communs pour les marchés de gros numériques. L'Autorité de Régulation Prudentielle a également publié des lettres exposant des orientations actualisées sur le traitement des expositions d'actifs tokenisés et sur les innovations en matière de dépôts, de monnaie électronique et de stablecoins.

Pris dans leur ensemble, cela constitue un signal coordonné que les régulateurs financiers au Royaume-Uni ont évolué, passant de la gestion d'une finance native blockchain comme un problème à gérer, à la considérer comme un point de référence pour la refonte des marchés.

L'infrastructure du système financier du Royaume-Uni

RTGS est le système par lequel les banques britanniques détiennent et échangent des réserves auprès de la Banque d'Angleterre, réglant les obligations de paiement en monnaie centrale de manière brute, en temps réel. CHAPS fonctionne au-dessus de ce système et gère les transactions de grande valeur : achèvements hypothécaires, paiements d'entreprise, et règlement des opérations sur les marchés financiers. Les deux systèmes sont extrêmement sûrs et ont fonctionné sans défaillance systémique pendant des décennies.

Cependant, ils sont aussi très contraints temporellement. Cela devient un gros problème à mesure que les marchés mondiaux s'internationalisent et que les marchés d'actifs numériques ont démontré ce à quoi ressemble un règlement disponible en continu. Lorsque RTGS et CHAPS sont hors ligne pendant la nuit ou le week-end, le capital est piégé, les expositions s'accumulent, et les institutions maintiennent des buffers de liquidité de précaution pour couvrir le décalage.

Le document de consultation de la BoE propose deux prochaines étapes vers un règlement proche de 24/7 : un jour de règlement supplémentaire le week-end, probablement le dimanche, en plus du règlement lors de certains jours fériés britanniques ; et l’allongement de la fenêtre de règlement lors des jours de règlement existants. Ces changements ne seraient pas mis en œuvre avant 2029, et les horaires plus longs ne seraient introduits qu’en 2031. Les régulateurs ont clairement entendu l’industrie : une extension complète en une seule étape serait opérationnellement trop lourde, c’est pourquoi la BoE a structuré une voie progressive permettant aux entreprises de développer leurs capacités internes parallèlement aux changements d’infrastructure.

Les états futurs à long terme en cours d’étude incluent un modèle 22×6 et un règlement CHAPS quasi continu 23,5×7, ce qui rapprocherait la couche de règlement central de l’architecture toujours active que les réseaux blockchain utilisent déjà. Au-delà de l’extension des heures, la Banque s’engage à lancer un service de synchronisation en direct, prévu pour 2028, visant à permettre l’utilisation d’équivalents tokenisés d’actifs déjà éligibles comme garantie tant auprès des contreparties centrales que dans ses propres opérations de banque centrale.

Cet engagement de synchronisation est sans doute le plus important des deux. Lorsque la composante d’actifs et celle de liquidités d’une transaction peuvent se déplacer simultanément et conditionnellement via un registre distribué, tout le risque de contrepartie change. La tokenisation remodèle le problème de règlement car la composante d’actifs peut se déplacer plus rapidement que la composante de liquidités dans l’infrastructure actuelle, et une interface de synchronisation au niveau de la banque centrale comble précisément ce décalage là où il doit être comblé pour que le changement ait un poids systémique.

Du côté des stablecoins, la lettre actualisée de la PRA marque un changement significatif vers une approche plus légère pour les stablecoins de gros. Les banques envisageant d’émettre des stablecoins exclusivement pour des clients de gros sont invitées à dialoguer tôt avec les superviseurs, la PRA indiquant qu’elle adoptera une « approche proportionnée » pour l’évaluation des propositions.

C’est une grande concession d’un régulateur qui a historiquement insisté pour que l’activité de stablecoins de détail soit entièrement isolée dans une entité séparée, à l’abri de l’insolvabilité, distincte de l’institution déposante elle-même. Pour le règlement de gros en particulier, la porte est désormais plus ouverte que jamais.

Ce qui change lorsque le capital du Royaume-Uni peut circuler 24/7

Les implications du règlement quasi continu touchent plusieurs domaines interconnectés, et le plus immédiat concerne la mobilité des garanties.

Les banques et grandes institutions déplacent constamment des garanties à travers les marchés de pension, les positions sur dérivés, les chambres de compensation et les obligations de dette souveraine, et aujourd’hui ce mouvement est limité par le timing du système de règlement. La garantie qui ne peut pas être repositionnée un samedi soir crée des buffers de liquidité qui immobilisent du capital pendant des jours, et le coût de ces buffers est finalement supporté par l’ensemble du système.

L’extension des heures de règlement, combinée à la possibilité d’utiliser des équivalents tokenisés d’actifs déjà éligibles comme garantie réglementaire auprès des contreparties centrales, réduirait considérablement cette friction. La Banque a confirmé que des orientations politiques sur la qualification des garanties tokenisées selon l’EMIR du Royaume-Uni sont attendues plus tard cette année.

Les risques systémiques sont tout aussi importants. Les défaillances de règlement et les expositions nocturnes deviennent particulièrement dangereuses lorsque les conditions de crédit se resserrent rapidement, et la crise financière de 2008 a été en partie une crise de règlement : les contreparties ne pouvaient pas faire confiance à ce que leurs obligations seraient respectées à temps, ce qui a conduit à l’arrêt total des transactions. Une infrastructure capable d’un règlement atomique quasi continu modifie cela, en comprimant la fenêtre durant laquelle des défaillances peuvent se propager.

La FCA et la Banque d’Angleterre travaillent actuellement avec 16 entreprises sur l’émission et le règlement en direct d’actifs tokenisés via le Digital Securities Sandbox, l’environnement de test de tokenisation en direct le plus avancé parmi tous les régulateurs du G7. Le sandbox fonctionne jusqu’au début 2029, avec une fenêtre de candidature prévue pour se fermer vers mars 2027, et il héberge déjà l’instrument pilote de gilts numériques du Trésor britannique, DIGIT.

La BoE s’est également engagée à étendre la gamme d’actifs de règlement dans le sandbox pour inclure des stablecoins réglementés, travaillant vers un système multi-devises où stablecoins, dépôts bancaires tokenisés et monnaie centrale fonctionneraient sur des rails compatibles.

Une initiative gouvernementale expérimentant la dette souveraine sur un sandbox blockchain de sa propre conception constitue une déclaration claire d’intention réglementaire.

La course mondiale que aucun marché ne peut se permettre de perdre

Le rythme accéléré du Royaume-Uni dans tout cela reflète une pression venant de plusieurs directions, et les banques centrales ont élaboré ces propositions en réagissant à un marché qui s’est développé plus vite que prévu par les acteurs traditionnels.

L’écart entre l’architecture des actifs numériques et l’infrastructure financière réglementée s’est creusé au point qu’il ne pouvait plus être masqué. Les États-Unis ont commencé à construire des rails plus clairs où la crypto croise directement la finance traditionnelle : les stablecoins de paiement ont obtenu un cadre fédéral et une voie de mise en œuvre pour les banques. L’UE transforme la norme MiCA en standard opérationnel, avec des régulateurs resserrant les délais de mise en œuvre et poussant les entreprises vers une licence à grande échelle. Singapour a construit une infrastructure d’actifs numériques explicitement conçue pour des cas d’utilisation de règlement institutionnel, et les centres financiers du Moyen-Orient recrutent activement des entreprises d’actifs numériques avec des cadres réglementaires favorables.

Les centres financiers comprennent désormais que si l’infrastructure de règlement numérique mûrit ailleurs en premier, le coût de rattrapage s’accumule chaque année de retard.

La situation actuelle au Royaume-Uni montre clairement cette urgence. La réglementation de 2026 relative aux Cryptoactifs dans la Loi sur les Services Financiers et les Marchés de 2000 a été adoptée en février de cette année, établissant le cadre réglementaire complet pour les activités de cryptoactifs au Royaume-Uni, avec une mise en application prévue pour octobre 2027. Le test de stablecoin en livres de Revolut dans le sandbox de la FCA place le produit devant les 12 millions d’utilisateurs britanniques de la société, et la sélection par la FCA de quatre entreprises pour tester des produits et services de stablecoins, couvrant divers cas d’usage comme les paiements, le règlement de gros et le trading de crypto, influence directement les règles finales sur les stablecoins attendues plus tard en 2026. La feuille de route plus large de la FCA pour la crypto a rendu le processus de réglementation beaucoup plus lisible pour les entreprises qu’il ne l’était il y a seulement dix-huit mois, et cette lisibilité constitue en soi un signal de compétitivité.

Les risques liés à tout cela sont réels, et la consultation de la Banque a été claire à leur sujet. L’extension des heures de règlement introduit une complexité opérationnelle et de nouvelles vulnérabilités en cybersécurité dans tout l’écosystème des participants. L’interface de synchronisation doit être conçue selon des normes de résilience RTGS, ce qui représente une exigence extrêmement élevée, et la gestion de la liquidité sur une fenêtre prolongée modifie le calendrier des réserves et des calculs d’intérêts, des aspects qui doivent encore être entièrement étudiés.

La BoE sollicite désormais les retours de l’industrie sur la séquence de ces étapes, avec des soumissions attendues avant le 3 juillet. Après cette date limite, la Banque et la FCA ont prévu des ateliers sectoriels, une déclaration de feedback estivale, et une feuille de route pour le marché de gros numérique avant la fin de l’année.

Pendant des années, la seule version de la finance numérique était celle où l’infrastructure blockchain se développait parallèlement aux marchés traditionnels, en tant que système séparé et largement indépendant.

Les propositions de la Banque d’Angleterre indiquent désormais que cette époque touche à sa fin. L’infrastructure de la banque centrale est en train d’être repensée pour intégrer l’architecture que les marchés numériques ont d’abord démontrée (règlement continu, actifs programmables, exécution atomique), et le processus est désormais suffisamment avancé pour que des échéances concrètes existent là où il n’y avait auparavant que des documents de discussion. Que la vision complète se réalise en cinq ou quinze ans, la direction est désormais difficile à nier.

L’article original sur CryptoSlate.