Cinq économistes de la Banque centrale européenne ont publié une analyse le 18 août, avertissant que la valorisation des actions américaines liées à l’IA, mesurée par le ratio CAPE (ratio cours/bénéfices ajusté du cycle), était proche de ses sommets historiques. Ils soulignent qu’une correction des valorisations de marché reste possible, que les cours actuels soient ou non justifiés par les fondamentaux. L’exposition des ménages de la zone euro aux investissements en actions technologiques américaines atteint environ 440 milliards d’euros. Ces investissements sont détenus pour la plupart par l’intermédiaire de fonds communs de placement et d’ETF, plutôt qu’en détention directe.
Les deux cadres d’analyse du rapport de la BCE
Le rapport analyse les valorisations excessives des actions liées à l’IA et les mécanismes de leur correction sous deux angles : rationnel et comportemental.
Angle rationnel : l’incertitude considérable entourant l’efficacité des nouvelles technologies rend les valorisations élevées justifiables, car les pertes liées à l’expérimentation de ces technologies sont limitées, tandis que le potentiel de hausse est imprévisible. Cette asymétrie crée une valeur d’option qui fait augmenter le ratio cours/bénéfices des premiers adoptants. Le rapport prend Nvidia comme exemple pour expliquer le fondement théorique des anticipations des investisseurs qui la voient devenir le prochain Google, en s’appuyant sur le cadre de recherche de Ľuboš Pástor et Pietro Veronesi datant de 2009.
Même dans le cadre rationnel, les cours des actions peuvent baisser : lorsque la technologie passe d’un petit nombre d’entreprises à l’ensemble de l’économie, les risques ne peuvent plus être diversifiés, ce qui pousse les investisseurs à exiger une prime de risque plus élevée. L’expérience historique montre qu’à moins que la croissance des bénéfices ne soit suffisamment forte pour compenser cette perte, la hausse de la prime de risque fera baisser les cours des actions.
Angle comportemental : des investisseurs trop confiants s’éloignent des fondamentaux en surenchérissant, et une fois cette confiance excessive dissipée, le marché peut connaître un effondrement beaucoup plus marqué. Le rapport indique : « Le moment exact d’un krach boursier ne peut pas être prédit à l’avance ; ces mouvements ne peuvent être identifiés qu’a posteriori. »
Une exposition de 440 milliards d’euros des ménages de la zone euro aux actions liées à l’IA
Les indicateurs quantitatifs suivants constituent la base de données essentielle du rapport de la BCE :
Ratio CAPE : la valorisation des actions américaines mesurée par le ratio CAPE est proche de ses sommets historiques ; les valorisations de la zone euro ont également augmenté, mais dans une moindre mesure.
Ampleur de l’exposition de la zone euro : les ménages de la zone euro détiennent environ 440 milliards d’euros d’actions technologiques américaines (données du troisième trimestre 2025), pour la plupart par l’intermédiaire de fonds communs de placement et d’ETF ; les compagnies d’assurance et les fonds de retraite détiennent également d’importantes positions.
Concentration du marché : les sept géants technologiques (les « Magnificent Seven ») représentent environ 40 % de l’indice Morningstar U.S. (données de Michael Field, stratégiste en chef chargé des actions chez Morningstar).
Accélération des investissements numériques dans la zone euro
Le rapport souligne que la structure des fonds constitue en elle-même un canal de transmission systémique : une correction du marché contraint les fonds à liquider leurs actifs pour répondre aux demandes de rachat, en commençant par les actifs les plus liquides, ce qui entraîne une baisse des prix et déclenche de nouvelles demandes de rachat dans un cercle vicieux. C’est la raison pour laquelle la BCE estime qu’une correction du marché des sept géants technologiques concerne la stabilité financière de la zone euro.
Une marge de manœuvre limitée pour les mesures de politique économique : les limites des baisses de taux et du soutien budgétaire par rapport à la bulle Internet
Un autre avertissement du rapport de la BCE concerne les limites de la capacité de réaction des pouvoirs publics. Le rapport indique : « Le véritable risque ne réside pas seulement dans une correction du marché actions, mais aussi dans le fait que cette correction survienne dans un contexte où les autorités disposent de très peu de marge pour assouplir leurs politiques monétaire et budgétaire afin d’en atténuer les effets. »
Par rapport à la période de l’éclatement de la bulle Internet en 2000, la marge disponible pour réduire les taux et fournir un soutien budgétaire est désormais beaucoup plus limitée, laissant aux décideurs moins d’outils pour faire face à un éventuel choc de marché.
Résilience relative du marché boursier domestique de la zone euro et risque de mouvements concordants entre les marchés américain et européen
Le rapport estime que la probabilité d’un krach du marché boursier domestique de la zone euro est relativement faible, pour plusieurs raisons : le ratio cours/bénéfices de la zone euro reste nettement inférieur à celui des États-Unis ; la productivité et les marges bénéficiaires du secteur des technologies de l’information et de la communication (TIC) sont en hausse ; l’environnement de marché du secteur des services numériques de la zone euro est moins surchauffé que celui des États-Unis.
Cette protection présente toutefois des limites liées aux corrélations : les marchés boursiers américain et de la zone euro ont historiquement évolué de concert. Les cinq auteurs de la BCE prévoient que si les États-Unis subissaient un krach lié aux actions de l’IA, ses effets iraient bien au-delà du pays lui-même, la zone euro étant touchée par le biais de mouvements de marché interdépendants.
Questions fréquentes
L’avertissement des cinq économistes de la BCE concernant les actions liées à l’IA représente-t-il la position officielle de la Banque centrale européenne ?
Selon les précisions explicites du rapport, les opinions exprimées dans le texte représentent uniquement les positions personnelles des cinq auteurs, Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov et Maria Antonietta Viola, et ne représentent pas nécessairement la position officielle de la Banque centrale européenne.
Qu’est-ce que le ratio CAPE et pourquoi constitue-t-il un indicateur de la surévaluation des actions ?
Le CAPE (ratio cours/bénéfices ajusté du cycle) compare le cours actuel d’une action à ses bénéfices moyens des dix dernières années, corrigés de l’inflation. Il permet de lisser les fluctuations des bénéfices à court terme et sert couramment à évaluer les niveaux de valorisation à long terme ; le rapport de la BCE indique que, selon le ratio CAPE, la valorisation des actions américaines est proche de ses sommets historiques.
Pourquoi l’exposition de 440 milliards d’euros des ménages de la zone euro aux actions liées à l’IA amplifie-t-elle le risque systémique ?
Selon le rapport, l’exposition des ménages de la zone euro aux actions technologiques américaines est détenue pour la plupart par l’intermédiaire de fonds communs de placement et d’ETF, plutôt qu’en détention directe ; la structure des fonds devient un canal de transmission pendant une correction du marché : celle-ci contraint les fonds à liquider leurs actifs pour répondre aux demandes de rachat, ce qui fait davantage baisser les cours des actions et déclenche de nouvelles demandes de rachat, créant un cercle vicieux.
Pourquoi le rapport de la BCE estime-t-il qu’il est plus difficile de faire face au choc d’une correction boursière actuelle qu’à celui de l’époque de la bulle Internet ?
Selon le rapport, la marge de manœuvre en matière de baisse des taux et de soutien budgétaire est actuellement plus limitée qu’à l’époque de l’éclatement de la bulle Internet en 2000. Les autorités disposent donc de moins d’outils pour faire face à un éventuel choc de marché, ce qui réduit davantage leur capacité de réaction.
