Super Micro Computer (SMCI.US) a publié ses résultats préliminaires du quatrième trimestre de l’exercice 2026 le 21 juillet 2026. Sa marge brute a bondi du niveau de « prix de survie » précédent de 8 % à 15–17 %, dépassant largement la prévision de la direction (8,2–8,4 %). Parallèlement, les nouvelles commandes ont atteint un record de 60 milliards de dollars sur le trimestre, faisant grimper l’action de 17 % après la clôture. Cependant, en juillet, le bureau taïwanais de la société a été perquisitionné par le parquet, l’auditeur BDO a émis pour la deuxième année consécutive une opinion défavorable sur le contrôle interne, et l’enquête de la SEC se poursuit.
Selon les données boursières de Gate, au 8 août 2026, SMCI a clôturé à 31,13 $, en hausse de 5,96 % sur la journée, pour une capitalisation d’environ 19,6 milliards de dollars. Le PER (TTM) s’établit à 16,7x et le ratio PS à seulement 0,47x—ce qui en fait la valorisation la plus basse du secteur des infrastructures d’IA. Le rapport financier officiel sera publié après la clôture le 11 août, le marché des options anticipant un mouvement de ±18,56 % sur une seule séance, préparant le terrain pour une confrontation majeure entre acheteurs et vendeurs.
En résumé : le chiffre d’affaires a progressé à un TCAC de 62 % sur trois ans, le PS n’est que de 0,47x, et SMCI détient un quasi-monopole de 70–80 % sur le refroidissement liquide—ce qui en fait l’action la moins chère de l’infrastructure IA. Toutefois, le fondateur fait l’objet de poursuites du DOJ et l’auditeur a émis deux années de suite une opinion défavorable sur le contrôle interne. Opportunité de valeur ou piège de valeur ? Le rapport du 11 août sera décisif.
Scénario haussier : principaux arguments
- La marge brute du T4 a bondi de 8 % à 15–17 %, grâce au début des livraisons de la solution modulaire DCBBS pour data centers (marge brute >20 %). Les 60 milliards de dollars de nouvelles commandes constituent un record et garantissent la visibilité du chiffre d’affaires à venir.
- Avec un PS de seulement 0,47x, SMCI affiche la valorisation la plus basse du secteur des infrastructures IA, bien en dessous des 0,9x de Dell et des 1,2x de HPE. Le BPA estimé pour 2027 de 3,24 $ implique un PER prospectif de seulement 9,6x.
- Une part de marché de 70–80 % dans le refroidissement liquide constitue un véritable avantage concurrentiel. SMCI est le partenaire exclusif de lancement de la plateforme Vera Rubin de NVIDIA. Un taux de positions vendeuses de 19,25 % constitue un potentiel de « short squeeze ».
Scénario baissier : principaux arguments
- Deux infractions à la SEC (retrait de la cote en 2018 + amende en 2020), démission de l’auditeur EY, deux opinions défavorables consécutives de BDO sur le contrôle interne, et le fondateur inculpé par le DOJ pour contrebande de 2,5 milliards de dollars de puces—il s’agit d’un cas de gouvernance défaillante à répétition. Dans ce contexte, aucune valorisation n’est suffisamment prudente.
- Le chiffre d’affaires est passé de 5,2 à 38,9 milliards de dollars, mais la marge brute a reculé de 17 % à 6–11 %—un cas classique de « croissance du chiffre d’affaires sans croissance des profits ». NVIDIA représente 64,4 % des achats, privant SMCI de pouvoir de fixation des prix ; un client unique a même compté pour 63 % du chiffre d’affaires.
- Sur les 12 derniers mois, le PDG a vendu pour 58,36 millions de dollars d’actions sans aucun achat d’initié. Une levée de fonds de 700 millions de dollars a dilué les actionnaires de 7,5 %. Les enquêtes SEC/DOJ sont en cours, et le bureau taïwanais a été perquisitionné par le parquet.
Le rapport financier officiel sera publié ce soir après la clôture (11 août). Toutes les données ci-dessous proviennent des résultats préliminaires du 21 juillet et doivent être vérifiées dans le rapport officiel. Les options anticipent un mouvement de ±18,56 % ; il est conseillé aux lecteurs de surveiller la confirmation de ces indicateurs clés.
Liste de contrôle pour la publication des résultats
Tous les arguments avancés dans cet article s’appuient sur les résultats préliminaires du 21 juillet et sur des informations publiques. Les cinq indicateurs suivants devront être validés dans le rapport officiel publié après la clôture du 11 août :
- Marge brute officielle
Les résultats préliminaires faisaient état de 15–17 % (non audités). Si le rapport officiel confirme ≥15 %, la thèse du « point d’inflexion sur la marge brute » est validée. Si elle est révisée à 10–12 %, cela suggère une surestimation des chiffres préliminaires. Si elle passe sous 10 %, le dilemme « croissance du chiffre d’affaires sans profits » persiste. - Prévisions de marge brute 2027
La direction avait évoqué une baisse à 8,3 % au prochain trimestre. Si la prévision est ≥12 %, cela signale un basculement structurel vers les solutions DCBBS à plus forte marge. Si elle se situe entre 8 et 10 %, la hausse de marge n’était probablement qu’un effet ponctuel lié à la composition des clients. - Carnet de commandes et nouveaux contrats
Les résultats préliminaires mentionnaient 60 milliards de dollars de nouvelles commandes au T4. Points à vérifier : (a) ce chiffre est-il confirmé dans le rapport officiel ; (b) taille totale du carnet de commandes ; (c) présence de clients majeurs (DataVolt 20 milliards, xAI) lors de la conférence. - Contrôles à l’exportation et risques juridiques
Surveiller les commentaires de la direction sur l’inculpation DOJ, les convocations SEC et la perquisition taïwanaise. L’annonce d’un comité de conformité indépendant ou d’un nouvel auditeur serait positive. L’extension des enquêtes serait un signal négatif. - Transactions d’initiés
Le PDG Charles Liang a vendu pour 58,36 millions de dollars sur les 12 derniers mois, sans aucun achat d’initié. L’annonce d’achats d’initiés ou d’un programme de rachat d’actions post-résultats serait un signal de confiance. La poursuite des ventes renforcerait les doutes sur la gouvernance.
Le marché des options anticipe un mouvement de ±18,56 % après la publication. Au cours actuel de 31,13 $, cela implique un potentiel haussier vers 36,90 $ ou baissier vers 25,30 $. Toutefois, avec 19,25 % de positions vendeuses, un véritable « short squeeze » pourrait entraîner une volatilité bien supérieure à celle anticipée par les options. Il est recommandé d’attendre la publication avant toute décision d’investissement.
Pourquoi les résultats préliminaires du T4 ont-ils déclenché un rallye ?
Le 21 juillet, SMCI a publié ses résultats préliminaires du T4 2026, avec des indicateurs clés bien supérieurs aux attentes du marché. Le chiffre d’affaires trimestriel s’élève à environ 9,8 milliards de dollars, soit le bas de la fourchette annoncée (9,6–9,8 milliards)—pas particulièrement impressionnant en soi. Mais la marge brute a bondi de 6,3 % au T3 à 15–17 %, soit quasiment le double et très au-dessus de la prévision officielle de 8,2–8,4 %. Il s’agit de la première amélioration structurelle de la marge brute après près de deux ans de « prix de survie ».
Plus important encore, les nouvelles commandes ont atteint un record. Le T4 a vu 60 milliards de dollars de nouveaux contrats, principalement grâce à un accord pluriannuel de 20 milliards avec DataVolt (Arabie Saoudite), à la demande de data centers de classe gigawatt de xAI, et à des commandes de serveurs refroidis par liquide de plusieurs fournisseurs de cloud hyperscale. Cela garantit la visibilité du chiffre d’affaires pour les 2–3 prochaines années. Après l’annonce, l’action a bondi de 17 % après la clôture et de plus de 25 % sur la semaine suivante.
Point de validation ce soir : la confirmation dans le rapport officiel des 60 milliards de dollars de nouvelles commandes et toute mise à jour sur le carnet total. Si les chiffres sont révisés à la baisse ou si des clients majeurs (comme xAI) changent de fournisseur (par exemple, vers Dell), les perspectives de croissance seront revues à la baisse.
La pérennité du rebond de la marge reste toutefois incertaine. La direction a indiqué dans les résultats préliminaires que l’amélioration du T4 provenait d’une « composition clients/produits favorable »—c’est-à-dire une part accrue de DCBBS à forte marge. Mais la direction prévoit un retour de la marge brute à 8,3 % au prochain trimestre, suggérant que l’amélioration structurelle n’est pas encore acquise. L’enjeu clé du rapport officiel du 11 août sera de savoir si la prévision de marge brute peut se maintenir au-dessus de 12 %.
Point de validation ce soir : le rapport officiel affiche-t-il une marge brute dans la fourchette 15–17 % (les résultats préliminaires n’étaient pas audités) et la prévision 2027 est-elle supérieure à 12 % ? Si les chiffres sont révisés à la baisse ou si la prévision tombe à 8 %, la thèse du « point d’inflexion sur la marge brute » sera invalidée.
Quels sont les problèmes de gouvernance de SMCI ?
En juillet, le parquet taïwanais a perquisitionné le bureau de SMCI à Taïwan, saisissant 50 serveurs et interrogeant six employés. Il s’agit de la première perquisition sur site depuis l’inculpation DOJ, signe que l’enquête s’intensifie. Charles Liang risque jusqu’à 30 ans de prison. SMCI n’a pas été mise en examen, mais la SEC a émis une deuxième convocation en avril et le conseil d’administration poursuit son examen indépendant des transactions liées au contrôle des exportations.
Cet événement est significatif non seulement pour le risque juridique mais aussi pour l’historique de « récidive » de SMCI. En 2018, SMCI a été radiée du Nasdaq pour dépôt tardif de ses comptes (avant d’être relistée). En 2020, la SEC a infligé une amende pour des infractions à la reconnaissance du chiffre d’affaires et des transactions entre parties liées. En 2024, l’auditeur Ernst & Young a démissionné pour « gouvernance inacceptable », retardant le dépôt du 10-K et entraînant un nouvel avis de radiation du Nasdaq. Avec les problèmes de gouvernance du fondateur en 2026, SMCI a désormais franchi quatre fois les lignes rouges de la conformité—faisant d’elle un cas d’école de ce que Warren Buffett qualifie de « tolérance zéro pour les manquements à l’intégrité ».
Pourquoi le bénéfice ne suit-il pas la croissance du chiffre d’affaires ?
La croissance du chiffre d’affaires de SMCI est spectaculaire : de 5,2 milliards de dollars en 2022 à environ 38,9 milliards en 2026, soit un TCAC de 62 % sur trois ans. Pourtant, la marge brute a reculé de 17 % à 6–11 % sur la période, et la marge nette n’est que de 3,7 %. Il s’agit d’un cas typique de « croissance du chiffre d’affaires sans croissance des profits »—le chiffre d’affaires a été multiplié par 7,5, mais le résultat net n’est passé que de 285 millions à environ 1 milliard.
La cause principale est l’absence de pouvoir de fixation des prix dans la chaîne d’approvisionnement. Les GPU représentent 50–60 % du coût des matériaux, et NVIDIA contrôle leur allocation. En tant qu’assembleur OEM, SMCI ne peut négocier les prix avec NVIDIA. Lorsque NVIDIA a augmenté ses tarifs en 2025–2026 en raison de pénuries, SMCI n’a pas pu répercuter ces hausses sur ses clients. Au T2 2026, un seul client représentait 63 % du chiffre d’affaires—une telle concentration affaiblit encore le pouvoir de négociation de SMCI.
À titre de comparaison, le carnet de serveurs IA de Dell atteint 51,3 milliards de dollars avec une marge brute de 18,7 % ; HPE a accumulé 6,8 milliards de commandes IA avec une marge brute de 32 %. Dell génère plus de profits avec la moitié du volume de commandes de SMCI. Lors de la crise d’audit, xAI a même transféré 6 milliards de commandes de SMCI vers Dell—les clients « votant avec leurs pieds » illustrent la dégradation du pouvoir de négociation de SMCI après le scandale d’audit. Bien que la hausse de la marge brute à 15–17 % au T4 soit un signal positif, si elle ne se confirme pas, le dilemme « croissance du chiffre d’affaires sans profits » perdurera.
Le refroidissement liquide constitue-t-il un véritable avantage concurrentiel ?
Le refroidissement liquide est le principal facteur différenciant de SMCI. Sur le marché des serveurs IA, la prochaine génération de plateforme Rubin de NVIDIA nécessite un déploiement massif de refroidissement liquide, et SMCI détient 70–80 % du marché du refroidissement liquide direct (DLC)—autrement dit, presque tous les clients ayant ce besoin passent par SMCI. En juin 2026, SMCI a lancé un nouveau liquide de refroidissement affichant des performances 1 000 fois supérieures à la génération précédente, renforçant ainsi son avance technologique.
La dépendance de NVIDIA à SMCI est réciproque. SMCI est le partenaire mondial de lancement de la plateforme Vera Rubin NVL4 de NVIDIA, obtenant environ 25 % des allocations initiales de GPU Blackwell Ultra. En 2026, Jensen Huang a déclaré publiquement à Taipei que SMCI devait « améliorer sa conformité », tout en confirmant la poursuite du partenariat—NVIDIA ayant besoin de l’intégration du refroidissement liquide de SMCI pour déployer rapidement des data centers IA.
Cependant, cet avantage n’est pas imprenable. Dell rattrape son retard en refroidissement liquide, et les ODM (Foxconn, Quanta) entrent également sur ce marché. La menace à plus long terme vient de la stratégie de ventes directes DGX Cloud de NVIDIA—si NVIDIA vend directement aux clients finaux, le rôle d’intermédiaire de SMCI pourrait être remis en cause. La contre-stratégie de SMCI repose sur DCBBS (solutions modulaires pour data centers), avec des marges brutes supérieures à 20 % et l’objectif de contribuer à 25 % du bénéfice net sous deux ans, transformant SMCI d’un assembleur à faible marge en intégrateur à forte marge. Le succès de cette transition déterminera la valeur à long terme de SMCI.
Pourquoi SMCI est-elle aussi faiblement valorisée ?
SMCI se négocie actuellement à un PER (TTM) de 16,7x, un PS de 0,47x et un PB de 1,81x. Dans l’univers des infrastructures IA, c’est la valorisation la plus basse—à titre de comparaison, Dell affiche un PS d’environ 0,9x et HPE de 1,2x. Sur la base du BPA estimé 2027 de 3,24 $, le PER prospectif est de 9,6x. Si le point d’inflexion sur la marge brute est confirmé, SMCI est sans conteste l’une des actions les plus sous-valorisées du secteur IA.
Mais la décote de 0,47x sur le PS n’est pas une anomalie de marché—elle reflète précisément le risque de gouvernance. BDO a émis deux années de suite une opinion défavorable sur le contrôle interne (faiblesses majeures), ce qui remet en cause la fiabilité des données financières—les investisseurs ne peuvent pas être certains de l’exactitude des chiffres d’affaires et de bénéfices. Les enquêtes SEC et DOJ sont en cours, le cofondateur risque jusqu’à 30 ans de prison, et la société elle-même pourrait être exposée à des sanctions ultérieures. Tant que ces incertitudes persistent, toute analyse de valorisation repose sur l’hypothèse que « les comptes sont fiables »—une hypothèse elle-même discutable.
Vingt-et-un analystes suivent SMCI, avec un objectif de cours consensuel de 37,13 $ (+19 % de potentiel), mais les estimations varient fortement de 15 à 50 $. Rosenblatt vise 45 $ (achat), Goldman Sachs 26 $ (bas de fourchette), et BofA seulement 24 $. Le taux de positions vendeuses est de 19,25 % (environ 97,15 millions d’actions, soit 2,6 milliards de dollars)—si le rapport du 11 août dépasse les attentes, une couverture de positions pourrait faire bondir l’action de plus de 30 % ; en cas de déception, le titre pourrait revenir vers 19 $.
Point de validation ce soir : le taux de positions vendeuses de 19,25 % implique un risque de squeeze très élevé. Si les résultats battent le consensus (marge brute >15 % + confirmation des commandes), un rallye de couverture pourrait propulser l’action de 20 à 30 % en une séance ; sinon, le titre pourrait chuter vers 24–25 $. La volatilité anticipée de ±18,56 % par les options n’est qu’une médiane—la volatilité réelle pourrait être bien supérieure en cas d’événement extrême.
Qui est à l’achat, qui est à la vente ?
L’actionnariat de SMCI est fortement polarisé entre haussiers et baissiers. Les acheteurs sont surtout des investisseurs contrariants : selon la logique « Templeton », le PS de 0,47x + 19 % de positions vendeuses illustrent un « pessimisme maximal ». Michael Burry peut y voir une opportunité contrariante—SMCI correspond à son goût pour les titres « massivement délaissés ». Bridgewater (Dalio) détient une position minime (0,01 %), signe d’un biais haussier mais d’une exposition très limitée, probablement en raison des risques de gouvernance. Selon la logique « Lynch », SMCI est une valeur de croissance en difficulté—le PEG est nettement inférieur à 1, et le doublement de la marge brute constitue un signal de retournement.
La position de Jensen Huang (NVIDIA) est nuancée. En octobre 2025, il a personnellement annoncé le partenariat NVIDIA-PLTR, soutenant l’écosystème, mais pour SMCI, il a déclaré de façon inhabituelle que la société devait « améliorer sa conformité »—une exigence rare envers un partenaire, mais aussi la preuve que la relation reste stratégique. xAI d’Elon Musk est un client majeur, et Charles Liang a confirmé construire des data centers IA de classe gigawatt pour SpaceX/xAI. Ces relations témoignent du maintien des capacités produits de SMCI.
Le camp vendeur est tout aussi solide. Les investisseurs « value » à la Buffett, Graham ou Klarman ont une « tolérance zéro » pour le risque de gouvernance—deux infractions SEC, démissions d’auditeurs et contrebande du fondateur sont des lignes rouges infranchissables. Chanos relève que SMCI affiche une « position nette vendeuse de 60 millions d’actions », en faisant une cible classique des vendeurs à découvert. ARK est sorti du dossier juste avant le rapport Hindenburg (bon timing) et n’est pas revenu depuis. Les analystes techniques sont unanimement baissiers—tendance baissière de phase 4, dilution, et cours sous toutes les moyennes mobiles. Sur 12 mois, le PDG Charles Liang a vendu pour 58,36 millions de dollars sans aucun achat d’initié, ce qui interroge sur la confiance du management.
Synthèse
SMCI est actuellement l’action la plus controversée du secteur des infrastructures IA. D’un côté : un TCAC de 62 % sur trois ans, le PS le plus bas du secteur à 0,47x, 70–80 % de parts sur le refroidissement liquide, un record de 60 milliards de dollars de nouvelles commandes, et une marge brute T4 passant de 8 % à 15–17 %. De l’autre : cofondateur inculpé par le DOJ pour contrebande de 2,5 milliards de dollars de puces, deux années d’opinions défavorables sur le contrôle interne, ventes continues d’actions par le PDG sans achat d’initié, et levée de fonds de 700 millions diluant les actionnaires de 7,5 %. Sur 42 analystes, 10 sont haussiers, 17 baissiers et 15 neutres—le consensus est baissier, mais les avis sont très polarisés.
Le débat central n’est pas de savoir si SMCI est une bonne société, mais si les problèmes de gouvernance sont déjà intégrés dans le cours. Un PS de 0,47x signifie que le risque de gouvernance est fortement escompté—la question est de savoir si cette décote est suffisante. Le rapport du 11 août après Bourse sera décisif : si la marge brute se maintient au-dessus de 12 % et que les perspectives 2027 sont solides, les vendeurs pourraient être forcés de couvrir et l’action rebondir vers 40 $. Si la marge brute retombe vers 8 % et que les risques juridiques s’aggravent, le titre pourrait tester les 19 $. Avec les enquêtes SEC/DOJ non résolues et une tendance baissière persistante, il s’agit d’un pari à fort risque et fort rendement.
Foire aux questions
Q : Que signifie le PS de 0,47x de SMCI dans le secteur IA ?
Un PS (price-to-sales) de 0,47x signifie que chaque dollar de chiffre d’affaires est valorisé seulement 0,47 $. À titre de comparaison, Dell affiche un PS d’environ 0,9x, HPE d’environ 1,2x, et PLTR d’environ 125x. Cela montre que le marché applique une décote extrême liée aux risques de gouvernance (opinion d’audit défavorable, inculpation DOJ, enquête SEC). Si le risque de gouvernance se résorbe, le potentiel de revalorisation est important.
Q : Quel est l’impact des problèmes de gouvernance sur SMCI elle-même ?
Actuellement, l’inculpation DOJ vise le cofondateur Charles Liang à titre personnel—SMCI en tant que société n’est pas mise en cause. Cependant, la SEC a émis une deuxième convocation en avril 2026 et le conseil d’administration poursuit son examen indépendant des transactions liées au contrôle des exportations. Si l’enquête révèle une implication ou une connaissance au niveau de la société, SMCI pourrait faire face à des amendes, des restrictions à l’export ou même à la perte de clients. La perquisition de juillet à Taïwan montre que l’enquête s’étend.
Q : Quels sont les points clés à surveiller dans le rapport du 11 août ?
Trois points majeurs : (1) la marge brute officielle reste-t-elle au-dessus de 15 %—le chiffre préliminaire de 15–17 % a-t-il été révisé après audit ? (2) Prévisions de marge brute 2027—la direction anticipe-t-elle une amélioration structurelle ou un retour aux « prix de survie » à 8 % ? (3) Nouvelles commandes et carnet—les gros contrats se poursuivent-ils après les 60 milliards annoncés ? Avec une volatilité anticipée de ±18,56 %, la direction post-résultats sera marquée.
Q : L’action SMCI est-elle négociable sur la plateforme boursière de Gate ?
SMCI est cotée aux États-Unis et négociable sur la plateforme Gate Stocks. Gate Stocks permet les dépôts directs en USDT, la gestion unifiée des comptes crypto et actions, et le trading 24/7 sur les grandes valeurs. Veuillez consulter la plateforme Gate pour la liste exacte des actions disponibles.
Q : Quel lien entre SMCI, Tianfu Communication et PLTR déjà analysés ?
Tous trois sont des maillons clés de la chaîne IA : PLTR est la couche application IA (data intelligence), SMCI l’infrastructure IA (matériel serveur), et Tianfu Communication l’amont optique (composants optiques). SMCI est assembleur OEM dans l’écosystème NVIDIA, Tianfu fournit les interconnexions optiques pour data centers, et PLTR fonctionne sur des serveurs assemblés par SMCI. Les trois profitent de l’explosion des investissements IA, mais présentent des profils de valorisation et de risque de gouvernance très différents.
