SpaceX SPCX OPI precio de oferta $135：Pérdida de 4.28 mil millones de dólares en el Q1, ¿con qué base sostiene una valoración de 1.75 billones de dólares?

En junio de 2026, una empresa que ha revolucionado la curva de costos de la industria aeroespacial está a punto de reescribir la historia de los mercados de capital globales. SpaceX emitirá aproximadamente 555.6 millones de acciones ordinarias de clase A a un precio fijo de 135 dólares por acción, recaudando 75 mil millones de dólares, con una valoración de la compañía de aproximadamente 1.75 billones a 1.77 billones de dólares — lo que significa que, desde el momento en que cotice oficialmente en Nasdaq bajo el símbolo SPCX el 12 de junio, SpaceX superará el récord de IPO de Aramco en 2019, de 29.9 mil millones de dólares, convirtiéndose en la oferta pública inicial de mayor escala en la historia mundial. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup y JPMorgan actuarán como co-asesores principales, con otros 18 bancos participando en la distribución, formando un grupo de suscripción que casi abarca los principales bancos de inversión de Wall Street.

Sin embargo, tras esta escala sin precedentes se esconden divergencias de valoración igualmente sin precedentes. ¿Cómo puede una compañía que reportó pérdidas netas de 4.94 mil millones de dólares en 2025 y que en el primer trimestre de 2026 amplió sus pérdidas a 4.28 mil millones de dólares, sostener una valoración de IPO de 1.75 billones de dólares? ¿Es suficiente la capacidad de flujo de caja de Starlink para compensar el consumo continuo de los dos gigantes de xAI y Starship? ¿Qué significa para los accionistas minoritarios la estructura de doble clase con más del 85% de derechos de voto en manos de Elon Musk?

Visión consolidada de las finanzas: la triple superposición de alto crecimiento, altos gastos de capital y enormes pérdidas

El folleto S-1 revela por primera vez el estado financiero completo de SpaceX tras la integración con xAI, mostrando tres características distintivas.

Ingresos en rápido crecimiento, pero pérdidas que también se expanden. De 2023 a 2025, los ingresos operativos combinados de SpaceX fueron de 10.387 millones, 14.015 millones y 18.674 millones de dólares, con un crecimiento interanual del 33.2% en 2025. En el primer trimestre de 2026, los ingresos fueron aproximadamente 4.69 mil millones de dólares, manteniendo la tendencia de crecimiento. Sin embargo, en 2025, las pérdidas netas alcanzaron 4.937 millones de dólares, con pérdidas operativas de 2.59 mil millones; el año con ganancias breves de 791 millones en 2024 ya quedó atrás. En el primer trimestre de 2026, la pérdida neta consolidada se disparó a aproximadamente 4.28 mil millones, acercándose al total de pérdidas del año anterior.

El EBITDA ajustado muestra la capacidad de generación de efectivo operativo central, pero no puede ocultar el agujero negro de los gastos de capital. En 2025, el EBITDA ajustado fue de 6.58 mil millones de dólares, indicando que, excluyendo ciertos items no cash y gastos únicos, la generación de flujo de efectivo operativo del negocio principal tiene cierta base. Sin embargo, en el primer trimestre de 2026, los gastos de capital alcanzaron 10.107 millones de dólares, de los cuales 7.723 millones corresponden a AI. En ese mismo período, la deuda pendiente aumentó de 24.747 millones a 29.1 mil millones de dólares, mientras que el efectivo y equivalentes cayeron de 15.852 millones a 11.385 millones de dólares, evidenciando que SpaceX está consumiendo aproximadamente 30 millones de dólares en efectivo cada trimestre.

Las pérdidas acumuladas son un indicador clave de riesgo. El documento S-1 revela claramente que, antes de la IPO, el déficit acumulado era de aproximadamente 41.3 mil millones de dólares. SpaceX también admite en el folleto que “tiene un historial de pérdidas netas y puede no lograr rentabilidad en el futuro”, anticipando que continuará generando gastos de capital significativos hasta que sus productos de IA sean rentables.

Tras entender estos números macro, surge la pregunta: ¿de dónde provienen estas pérdidas? ¿Qué papel juegan las tres principales áreas de negocio?

Desglose de las tres áreas de negocio: ingresos y estructura de beneficios de cohetes, Starlink y xAI

En el folleto, SpaceX divide sus negocios en tres segmentos: Espacio (Space), Conectividad (Connectivity) y AI — correspondientes a “ahora (negocio de lanzamientos de cohetes), próximamente (Starlink satelital e internet), y en el futuro (capacidad de cálculo y modelos de IA)”, en tres dimensiones temporales.

Segmento de Conectividad (Starlink): la única base rentable, aproximadamente el 69% de los ingresos

Starlink es actualmente el pilar financiero más central de SpaceX y el activo con mayor verificabilidad para anclar la valoración.

Al 31 de marzo de 2026, Starlink contaba con aproximadamente 10.3 millones de suscriptores en 164 países y regiones, frente a 5 millones un año antes, con un crecimiento del 105%. Operando en órbita, tiene cerca de 9,6 mil satélites en órbita baja, con más de 23,000 enlaces láser entre satélites. En 2025, los ingresos anuales de Starlink fueron de 11.39 mil millones de dólares, representando aproximadamente el 61% del total, con un crecimiento interanual del 50%.

La calidad de rentabilidad también es destacable. En 2025, el beneficio operativo de Starlink fue de 4.423 millones de dólares, con un margen operativo del 39%; en el primer trimestre de 2026, alcanzó 120 millones de dólares en beneficios operativos, siendo el único segmento rentable. Es importante notar que el ingreso promedio por usuario (ARPU) de Starlink ha caído aproximadamente un 18% desde 2023, reflejando una estrategia de precios más agresiva para ganar cuota de mercado. La clave futura será cómo equilibrar crecimiento de usuarios y rentabilidad.

Velocidad de descarga mediana de 225 Mbps, latencia mediana de 25 ms, tasa de disponibilidad en línea del 99.9%. Los satélites V3 en despliegue próximo ofrecerán un ancho de banda por satélite de 1024 Gbps (más de 10 veces los satélites V2), y Starship podrá lanzar 60 satélites en una sola misión, aumentando en aproximadamente 61,000 Gbps la capacidad de red en cada lanzamiento. Esto significa que en los próximos 12 a 18 meses, la capacidad de la red de Starlink experimentará un aumento de orden de magnitud, ampliando aún más la brecha con competidores.

En el primer trimestre de 2026, el segmento de Conectividad aportó aproximadamente 3,26 mil millones de dólares en ingresos, representando cerca del 69% del total de la compañía, siendo la base de ingresos actual de SpaceX.

Segmento de Espacio (lanzamientos y desarrollo de Starship): ingresos estables, pero la inversión en I+D erosiona beneficios

En 2025, SpaceX realizó aproximadamente 170 lanzamientos de la serie Falcon, transportando más del 80% del peso orbital global — en 2021 fue el 45%, y en 2023 subió al 65%. La tecnología de reutilización de cohetes ha alcanzado una fase industrial: con solo unos 8 nuevos propulsores utilizados en los 170 lanzamientos anuales.

Los costos de lanzamiento se han reducido significativamente: de un promedio histórico de 18,500 dólares por kg a aproximadamente 2,700 dólares por kg en Falcon 9 y 1,400 dólares en Falcon Heavy, con el objetivo de Starship V3 de reducir aún más en más del 99%.

Pero el rendimiento financiero del segmento espacial no es brillante. En 2025, los ingresos fueron de aproximadamente 4,1 mil millones de dólares (solo con clientes externos, sin contar lanzamientos internos de satélites), con un crecimiento del 8%. La principal problemática es la inversión en el desarrollo del cohete pesado Starship: en 2025, consumió más de 3 mil millones de dólares, y en el primer trimestre de 2026, otros 930 millones. Esto ha erosionado significativamente los beneficios operativos del segmento, que en 2025 registró unas pérdidas de aproximadamente 657 millones de dólares.

El valor estratégico del segmento espacial no radica en su rentabilidad en sí misma, sino en que proporciona capacidades de despliegue orbital a costos mucho más bajos que los de la competencia para Starlink y xAI. Cada lanzamiento de satélites Starlink, cada despliegue futuro de satélites de IA en órbita, se basa en la curva de costos de Falcon y Starship.

Segmento de IA (xAI): la mayor fuente de pérdidas, un agujero negro de gastos de capital

El segmento de IA es actualmente la variable más central en la situación financiera de SpaceX.

En 2025, generó solo unos 320 millones de dólares en ingresos, pero con pérdidas operativas de 6,355 millones de dólares. En el primer trimestre de 2026, las pérdidas del segmento de IA superaron los 2.5 mil millones en un solo trimestre, más de la mitad de la pérdida neta consolidada de 4.28 mil millones. La inversión en capital en IA en 2025 fue de 12,727 millones, y en el primer trimestre de 2026, otros 7,723 millones, principalmente en centros de supercomputación y despliegue de capacidad de cálculo.

El origen de estas enormes inversiones es la visión a largo plazo de un “centro de cálculo de IA en órbita espacial”. En el folleto, SpaceX revela que su “mercado total direccionable” (TAM) alcanza los 28.5 billones de dólares, de los cuales 26.5 billones provienen de negocios relacionados con IA.

La capacidad de que el segmento de IA pase de pérdidas netas a flujo de caja positivo dependerá de si los dos grandes contratos de alquiler de capacidad de cálculo firmados se materializan en tiempo y forma.

Primer contrato: en mayo, Anthropic acordó pagar formalmente 125 millones de dólares mensuales a SpaceX para alquilar miles de GPU en el centro de datos Colossus, con vigencia hasta mayo de 2029, por un valor total de aproximadamente 45 mil millones de dólares.

Segundo contrato: SpaceX firmó un acuerdo de servicios en la nube a largo plazo con Google, en el que Google pagará aproximadamente 92 millones de dólares mensuales entre octubre de 2026 y junio de 2029, por un valor total de unos 30 mil millones de dólares.

Estos dos contratos aseguran a SpaceX ingresos recurrentes mensuales superiores a 2,1 mil millones de dólares, equivalentes a más de 25 mil millones anuales. Si se cumplen en tiempo y forma, y generan flujo de caja positivo, la estructura de pérdidas del segmento de IA mejorará significativamente. Sin embargo, hay que tener en cuenta que el contrato con Google no comenzará a entregarse formalmente hasta octubre de 2026, por lo que su impacto en los resultados a corto plazo será limitado.

La lógica del flujo de caja del modelo comercial de reutilización de cohetes: de ventajas físicas a ventajas financieras

El núcleo de la ventaja competitiva de SpaceX no proviene de un único avance tecnológico, sino de un ciclo comercial comprobado.

En el plano físico: en 2025, solo 8 nuevos propulsores fueron utilizados en los 170 lanzamientos, y el costo de lanzamiento de Falcon 9 se redujo a aproximadamente 2,700 dólares por kg, alrededor del 15% del precio histórico del sector. La reutilización mediante aterrizaje y reparación permite que un mismo propulsor se use varias veces, reduciendo continuamente el costo fijo por unidad con cada reutilización.

En el plano comercial: estos costos de lanzamiento extremadamente bajos se traducen en una ventaja competitiva en los costos de despliegue de la red Starlink. Por ejemplo, con la implementación de satélites V3: un solo lanzamiento de Starship puede poner en órbita 60 satélites V3, aumentando en 61,000 Gbps la capacidad de red, unas 20 veces más que un lanzamiento de V2 con Falcon 9.

En el plano financiero: en 2025, casi toda la rentabilidad operativa de Starlink (44 millones de dólares) provino de la capacidad de despliegue de bajo costo de Falcon 9 y Falcon Heavy. En contraste, en el primer trimestre de 2026, los gastos en desarrollo de Starship alcanzaron 930 millones de dólares, frente a los aproximadamente 120 millones de beneficios operativos de Starlink en ese mismo período.

En la estructura de flujo de caja, SpaceX esencialmente envía satélites a órbita con cohetes de bajo costo, genera ingresos por suscripciones de Starlink, y parte de esas ganancias se reinvierten en capital para Starship y xAI, con la expectativa de que futuras mayores eficiencias de despliegue y alquiler de capacidad de cálculo recuperen el flujo de caja. En el primer trimestre de 2026, el segmento de Conectividad aportó aproximadamente 1.2 millones en beneficios operativos, el segmento espacial tuvo pérdidas de unos 660 millones, y el de IA perdió unos 2.5 mil millones. SpaceX está usando cada centavo ganado por Starlink para subsidiar la alimentación de Starship y xAI, dos gigantes que consumen dinero sin parar. Este modelo de crecimiento — “ganancias de caja → inversión en capital → mayores ingresos futuros → mayores ganancias de caja”— es lógicamente válido, pero aún no ha sido validado en los datos financieros.

La tasa de crecimiento implícita en la emisión a 135 dólares por acción: una evaluación de la razonabilidad

Con una valoración de aproximadamente 1.75 billones de dólares basada en 135 dólares por acción y unos ingresos consolidados de 18.674 millones en 2025, el múltiplo de ventas implícito oscila entre aproximadamente 93.7 y 113 veces.

¿Qué implica este múltiplo? Como referencia, el múltiplo de ventas de Apple (AAPL) es de aproximadamente 30, Amazon (AMZN) de 60, y Tesla (TSLA) de 17. En los componentes del S&P 500, ninguna compañía con beneficios ya alcanzados se negocia a más de 30 veces su múltiplo de ventas.

Cálculo de la tasa de crecimiento implícita

Con una valoración de 1.75 billones, la expectativa de crecimiento implícita del mercado puede estimarse mediante un análisis simple.

Supongamos estos cuatro parámetros (valores hipotéticos para la lógica):

• Escenario conservador de ingresos en 2030: 50 mil millones de dólares
• Escenario optimista de ingresos en 2030: 150 mil millones (con unos 50 millones de usuarios de Starlink, gran escala de IA y despliegue de lanzamientos de cohetes)
• Tasa de descuento: 10%
• Múltiplo de valoración final (P/E): 25

Escenario conservador: el EPS en 2030 sería aproximadamente (5000 millones × 30% de margen neto) / múltiplo de valoración, y descontado al presente, el múltiplo de ventas sería alrededor de 15 veces — muy por debajo de las aproximadamente 95 veces implícitas en la emisión a 135 dólares. Para justificar la valoración actual de 1.75 billones, los ingresos en 2030 deberían alcanzar unos 150 mil millones, con una rentabilidad que soporte un múltiplo P/E de 25.

El crecimiento anual compuesto necesario sería de aproximadamente 40-50%, lo cual implica que los usuarios de Starlink deberían crecer de 10.3 millones a unos 50-80 millones, y que la división de IA pase de pérdidas a ingresos de varios cientos de millones de dólares anuales, además de que Starship se comercialice a escala. Desde las restricciones físicas de la industria aeroespacial y la madurez tecnológica actual, esto representa una expectativa de crecimiento extremadamente agresiva.

Divergencias institucionales y marco de valoración base

Morningstar, a través del analista Nicolas Owens, estima un valor base ponderado de aproximadamente 780 mil millones de dólares, un 56% por debajo del objetivo de valoración de IPO de 1.75 billones. La conclusión clara de Morningstar es: “Creemos que la valoración de la compañía está muy sobrevalorada, y que los inversores podrán comprar las acciones a un precio más atractivo tras la IPO”.

Las razones de la sobrevaloración incluyen: (1) la “barrera de entrada” de xAI, con una ventaja competitiva de muy alta incertidumbre, ya que Grok no es un modelo de gran tamaño ni tiene ventajas claras frente a OpenAI; (2) los proyectos a largo plazo como Starship y centros de cálculo espacial tienen ciclos de realización largos y requieren inversión continua; (3) la estructura de doble clase con más del 85% de derechos de voto en manos de Musk puede dejar a los accionistas minoritarios sin protección, lo que también implica una valoración con descuento adicional.

Comparación de múltiplos y marco de referencia

Comparando con la historia del IPO de Tesla (TSLA), que en junio de 2010 emitió a 17 dólares, con una valoración de unos 1,7 mil millones y unos ingresos de 120 millones en ese momento, con un múltiplo de ventas de aproximadamente 14, y solo 1,500 unidades de Roadster entregadas, el modelo de negocio aún no estaba validado. En cambio, SpaceX cotiza a 93-113 veces su múltiplo de ventas, y tras la emisión, rápidamente se convirtió en la séptima u octava mayor capitalización en EE. UU.

Incluso desde la perspectiva del ratio PEG (precio/ganancias ajustadas por crecimiento), la valoración actual de SpaceX es bastante agresiva. Tras las ganancias breves de 2024, en 2025 y en el primer trimestre de 2026 volvió a pérdidas profundas. Para justificar los 1.75 billones con beneficios actuales, la valoración depende en gran medida de expectativas de crecimiento a largo plazo. Nicolas Owens, analista de Morningstar, incluso recomienda “no participar en esta emisión y esperar un punto de entrada más bajo”. Independientemente de si la valoración final es razonable o no, esta divergencia en sí misma representa el riesgo más destacado en el mercado secundario.

Riesgos de participación minorista del 30% y visión general de riesgos

Un aspecto clave que diferencia a la IPO de SPCX de una oferta tradicional es que SpaceX planea reservar hasta el 30% de las acciones — potencialmente 225 mil millones de dólares — para inversores minoristas, mucho más que el 5-10% habitual en IPOs.

| Corredor | Mínimo de cuenta | Mecanismo de asignación | | --- | --- | --- | | Fidelity | 2,000 dólares | Proporcional / sorteo | | Robinhood | 0 dólares | Aleatorio | | SoFi | 0 dólares | Prohibido para nuevos inversores | | E*Trade | 0 dólares | Aleatorio | | Charles Schwab | 100,000 dólares | Por tamaño de activos |

Fidelity ha reducido el umbral de inversión de 100,000-500,000 dólares a solo 2,000, argumentando que la reserva del 30% para minoristas aumenta significativamente la participación de pequeños inversores. Es importante notar que presentar una intención de compra (IOI) no garantiza la asignación final, y la distribución se realiza por proporción o sorteo, sin obligación de asignar a todos los solicitantes.

Una contradicción estructural en la participación minorista es que, en IPOs tradicionales, los inversores institucionales obtienen asignaciones y los minoristas compran en la cotización post-IPO, impulsando la subida del precio. Si los minoristas reciben asignaciones demasiado altas en la emisión, la demanda en el mercado secundario puede agotarse antes del debut, generando incertidumbre sobre el soporte del precio en el primer día.

Análisis de riesgos principales

Riesgo de valoración incorrecta. La cotización a 93-113 veces ventas, con beneficios operativos de solo 44 millones en 2025, y gastos de capital en IA que siguen creciendo rápidamente, hace que la demanda de suscripción por parte de los bancos de inversión supere en más del doble la oferta. Si la confianza del mercado se deteriora, la corrección del múltiplo puede ser significativa.

Diferencial entre ganancias y gastos de capital. En el primer trimestre de 2026, Starlink generó aproximadamente 120 millones en beneficios operativos, mientras que la división de IA perdió unos 2.5 mil millones en ese mismo período. La capacidad de Starlink para cubrir los gastos de IA en el corto plazo es limitada, y aunque la IPO recaudó 750 mil millones, a una tasa de gasto de unos 300 millones anuales, el “ventilador” de capital no es muy amplio.

Riesgo de gobernanza con derechos de voto supermayoritarios. Con la estructura de doble clase, Musk retendrá más del 85% de los derechos de voto tras la IPO (acciones B con 10 votos por acción y acciones A con 1 voto). Esto es similar a la estructura de Tesla en 2010, pero con una valoración y complejidad mucho mayores. La influencia en decisiones estratégicas, fusiones y asignación de capital será casi total para Musk, dejando a los accionistas minoritarios sin voz significativa. Esta estructura ya ha llevado a Morningstar y otros a aplicar descuentos adicionales en sus modelos de valoración.

Además, los underwriters tienen una opción de sobreasignación (green shoe) de 83.3 millones de acciones, que si se ejerce en su totalidad, podría elevar la recaudación total a 857 mil millones de dólares. La participación institucional masiva en la sobreasignación puede afectar la oferta y demanda en el corto plazo.

Conclusión

La IPO de SpaceX no es una oferta tradicional: no se trata solo de valorar la empresa por sus beneficios actuales, sino de una opción a largo plazo sobre el monopolio de infraestructura espacial.

Desde la base física, SpaceX ha establecido una ventaja competitiva verificable en reutilización de cohetes y despliegue de satélites. La base de usuarios de Starlink en millones y su margen operativo cercano al 39% demuestran la viabilidad de un modelo de negocio orientado al consumo masivo. Los futuros catalizadores principales son los contratos de alquiler de capacidad de cálculo en IA y la producción en masa de Starship, cuya realización determinará la razonabilidad de la valoración de 1.75 billones.

Pero los datos también revelan contradicciones importantes: dos de las tres áreas principales están en pérdidas, y la división de IA pierde más de 2.5 mil millones en un solo trimestre, con un ritmo de consumo de efectivo anual de unos 3 mil millones. Aunque la recaudación de 750 mil millones es la mayor en la historia, a una tasa de gasto de 300 millones anuales, solo cubre aproximadamente 30 meses de operación. Además, xAI necesita convertir una pérdida trimestral de 2.5 mil millones en rentabilidad en unos 2.5 años.

La valoración de 1.75 billones implica una expectativa de crecimiento compuesto anual del 40-50% en los próximos 10-15 años. Cada paso — desde la reutilización de cohetes, crecimiento de usuarios, contratos de IA, hasta la comercialización de Starship — tiene datos verificables que sustentan la lógica. Pero esto no elimina los riesgos: revela cuánto ya se ha incorporado en el precio la visión optimista.

Para los inversores en la IPO de SPCX, la pregunta clave es: ¿al comprar a 135 dólares, están adquiriendo un imperio comercial ya verificado, o solo una narrativa de valor futuro sobre la economía espacial de los años 2030?