AIDC, alquiler de potencia de cálculo y nube: la "tríada" de la transformación AI en las granjas de minería criptográfica

Resumen

La "transformación AI" de los campos de minería criptográfica no es solo un lema, sino que se desarrolla en tres fases claramente identificables: La primera fase es el "alojamiento de instalaciones" (Colocation), donde se alquilan directamente electricidad, terrenos y plantas a clientes de computación AI; la segunda fase es el "alquiler de servidores GPU en forma de hardware desnudo" (Bare Metal Rental), donde se alquilan servidores GPU en forma de "metal desnudo" a clientes en la nube; la tercera fase es ofrecer servicios de nube gestionada con GPU encapsulada, con orquestación, programación y servicios empresariales (Neocloud). La diferencia entre estas fases no radica en el concepto, sino en la extensión vertical de los factores de producción—cada capa adicional requiere capacidades clave adicionales, pero el valor de los contratos por MW casi se eleva de aproximadamente 1.78 millones de dólares/MW/año (primera fase) a entre 9.7 y 11 millones de dólares/MW/año (segunda y tercera fase), con una transición de valor extremadamente pronunciada.**

El contrato de la nube AI de 3.4 mil millones de dólares en 5 años firmado entre IREN y Nvidia el 7 de mayo de 2026, en el que una compañía de minería criptográfica proporciona directamente servicios de GPU gestionados a un fabricante líder de semiconductores, marca la transición oficial de los campos de minería a la tercera fase. En paralelo, Nvidia obtiene el derecho de comprar hasta 30 millones de acciones ordinarias de IREN a 70 dólares por acción en los próximos 5 años (valor máximo de la contraprestación de aproximadamente 2.1 mil millones de dólares), y ambas compañías anuncian un marco de cooperación estratégica para infraestructura AI de hasta 5 GW. La forma de "compra a largo plazo + opción de participación estratégica" vincula directamente los intereses de los operadores con la cadena de suministro de GPU, sin precedentes en el sector.

Creemos que esta transacción impulsará aún más la reevaluación de las valoraciones del sector, pero la diferenciación será aún más marcada: los operadores con gran capacidad de conexión a la red eléctrica, que puedan fortalecer las tres capas de "electricidad—máquina—nube", obtendrán mayor densidad de contratos y plazos más largos. Actualmente, el sector presenta una estructura de tres niveles clara: la primera capa la conforman cinco empresas "campeonas" que ya han firmado pedidos con grandes proveedores de nube o en niveles equivalentes—IREN, Hut 8, Applied Digital, Cipher, TeraWulf; la segunda capa incluye empresas con clientes solo en la nube o en chips—Galaxy Digital, Core Scientific, Riot; la tercera capa comprende empresas sin pedidos firmados pero con experiencia en electricidad para AI en Norteamérica y/o en nubes GPU propias—Bitdeer, Marathon, CleanSpark, Bitfarms, Hive.

Recomendación de inversión: recomendamos seguir a las "tres grandes estrellas"—IREN (IREN.O), líder en toda la cadena de las tres fases, con contratos de Microsoft por 9.7 mil millones de dólares (incluyendo un prepago de 1.94 mil millones) y un contrato de Nvidia por 3.4 mil millones de dólares, además de haber adquirido Mirantis para completar su control de software; Hut 8 (HUT.O), con los pedidos "limpios y sin discusión" más grandes del sector (total de 9.8 mil millones de dólares en 15 años, con un precio de 185+ mil dólares/MW/año); y Bitdeer (BTDR.O), con GPU en propiedad y experiencia en electricidad para AI en EE. UU.

Riesgos: riesgo de alta concentración de contraparte y clientes; riesgo de retrasos por ciclos regulatorios y de conexión a la red eléctrica; riesgo de depreciación de GPU y rápida obsolescencia del hardware; riesgo de volatilidad en los precios de las criptomonedas que afecte el flujo de caja principal.

1. Evento: IREN obtiene un pedido de Nvidia por 3.4 mil millones de dólares en la nube AI

El 7 de mayo de 2026, IREN Limited (código de acciones: IREN.O, en adelante "IREN") anunció la firma de un contrato de 5 años por aproximadamente 3.4 mil millones de dólares para servicios gestionados de GPU en la nube (managed GPU cloud services) con Nvidia (código NVDA.O). El contrato se entregará en un centro de datos existente de IREN en Childress, Texas, EE. UU., con aproximadamente 60 MW de carga crítica de TI, utilizando el sistema Nvidia Blackwell con enfriamiento por aire; el software de orquestación y gestión de clústeres será proporcionado conjuntamente por IREN y Mirantis, la empresa de software Kubernetes que recientemente adquirieron.

Simultáneamente, Nvidia obtuvo el derecho de comprar hasta 30 millones de acciones ordinarias de IREN a 70 dólares por acción en los próximos 5 años, con un valor máximo de aproximadamente 2.1 mil millones de dólares; además, ambas empresas anunciaron un marco de cooperación estratégica para infraestructura AI de hasta 5 GW.

Creemos que esta transacción tiene tres implicaciones clave: (1) Nvidia, mediante la "compra a largo plazo + opción de participación estratégica", vincula profundamente a un proveedor de capacidad de cómputo con antecedentes en minería criptográfica, lo que equivale a una doble garantía de crédito y tecnología en la industria; (2) el objeto del contrato es "servicios gestionados de GPU en la nube", lo que significa que IREN no solo proporciona salas de servidores o servidores GPU, sino un servicio completo de nube con orquestación, programación y operación, conocido en la industria como "Neocloud"; (3) en noviembre de 2025, IREN ya firmó un contrato de 97 mil millones de dólares en metal desnudo con Microsoft (código MSFT.O) por 5 años, por lo que este pedido de 3.4 mil millones se suma a esa base, demostrando que un mismo activo de minería puede soportar múltiples modelos de negocio simultáneamente.

2. Las tres fases de la transformación de los campos de minería criptográfica

Al situar los pedidos de IREN, Nvidia y Microsoft en la secuencia evolutiva del sector, podemos extraer la "teoría de las tres etapas" de la transformación de los campos de minería hacia infraestructura AI. Estas fases no son estrictamente secuenciales en el tiempo—muchas empresas operan en varias simultáneamente—pero la estructura de los factores de producción y el valor de los contratos por MW son claramente diferenciables, sirviendo como coordenadas directas para identificar la posición de cada compañía.

Primera fase (alojamiento de instalaciones / Colocation)

• Contratos firmados actuales: 15;

• Capacidad total de carga crítica de TI y valor total de contratos: 2941 MW, 78.3 mil millones de dólares;

• Precio medio por carga crítica de TI: 1.78 millones de dólares/MW/año;

• Duración media de los contratos: 14 años.

Segunda fase (alquiler de hardware desnudo / Bare Metal Rental)

• Contratos firmados actuales: 1;

• Capacidad total de carga crítica de TI y valor total de contratos: 200 MW, 9.7 mil millones de dólares;

• Precio medio por carga crítica de TI: 9.7 millones de dólares/MW/año;

• Duración media de los contratos: 5 años.

Tercera fase (servicios de nube GPU / Neocloud)

• Contratos firmados actuales: 1;

• Capacidad total de carga crítica de TI y valor total de contratos: 60 MW, 3.4 mil millones de dólares;

• Precio medio por carga crítica de TI: 11.33 millones de dólares/MW/año;

• Duración media de los contratos: 5 años.

2.1.1 Servicios que ofrece la minería en esta fase

El alojamiento de instalaciones implica que la minería alquila la capacidad de carga crítica de TI (MW) de sus centros de datos propios en alquiler a largo plazo, con clientes que traen sus servidores GPU y operan sus clústeres AI. El producto de la minería es, en realidad, "electricidad y espacio ya conectados, construidos y adaptados a las normas AI".

• Capacidad y puntos de conexión a la red (grid interconnection): son los aspectos más escasos en la expansión actual de los centros de datos.

• Terreno: terrenos en grandes bloques cercanos a nodos principales de la red eléctrica y a fibras ópticas principales;

• Plantas y estructura de suministro eléctrico: parte de las plantas existentes puede reutilizarse, pero requiere una gran remodelación.

El alquiler de hardware desnudo significa que la minería ya no solo alquila "espacio + electricidad", sino que integra servidores GPU en los centros de datos, vendiendo en bloques completos o en agrupaciones reservadas a clientes en la nube, conectados con hyperscalers o laboratorios AI de primer nivel. La carga de trabajo del cliente corre directamente en servidores físicos, pero la minería no ofrece servicios de software por encima del sistema operativo; los entregables principales son capacidad de GPU desnuda, disponibilidad eléctrica, red y operación.

2.2.3 Factores de producción adicionales necesarios para ofrecer este servicio: capacidad de cómputo GPU

• Todos los factores en la segunda fase: capacidad de electricidad conectada, terreno, planta, servidores GPU.

3.1.1 Criterios de clasificación: nivel del cliente, calidad del contrato y respaldo financiero

Dentro de la primera capa, utilizamos la siguiente lógica de clasificación en niveles: (1) prioridad por etapa de negocio—pedidos en la nube (tercera fase Neocloud) > hardware desnudo (segunda fase) > alojamiento de instalaciones (primera fase); (2) prioridad por calidad del contrato—entre contratos de alojamiento, "los tres netos, sin discusión" > "con gran prepago" > "sin estas cláusulas"; (3) nivel del cliente—grandes hyperscalers firmantes directos (Microsoft, Amazon, Nvidia, etc.) > nuevas nubes apoyadas por grandes hyperscalers > nuevas nubes sin respaldo de grandes hyperscalers; (4) escala del respaldo de hyperscalers. Sumando estos criterios, la primera capa en orden de mayor a menor es: IREN > HUT > APLD > CIFR > WULF.

IREN (IREN.O): obtuvo un pedido de Nvidia por 3.4 mil millones de dólares en la nube AI (5 años, aproximadamente 60 MW, precio de 1,133 millones de dólares/MW/año), siendo una de las pocas empresas en el sector que ya opera en la tercera fase Neocloud.

Además, la compañía firmó con Microsoft un contrato de 97 mil millones de dólares en metal desnudo GB300 por 5 años (200 MW, precio de 970 mil dólares/MW/año), con un prepago del 20% (aproximadamente 1.94 mil millones), asegurando una alta seguridad de flujo de caja.

La adquisición de Mirantis, anunciada en la misma semana, es clave para que IREN entre en el negocio de Neocloud: Mirantis es socio fundador del "AI Cloud Ready Initiative" de Nvidia, y su plataforma k0rdent puede gestionar infraestructura AI en entornos de hardware desnudo, máquinas virtuales y Kubernetes, integrando también el negocio de Docker Enterprise, con más de 1500 clientes empresariales.

Con esta adquisición, IREN obtiene la capacidad de "control de software" que le faltaba como proveedor de servicios GPU y hardware desnudo, alineándose con modelos de Neocloud de Nebius y CoreWeave.

Hut 8 (HUT.O): posee la mayor escala en la categoría "tres netos" (NNN: impuestos inmobiliarios, seguro de edificios y mantenimiento de áreas comunes), con contratos de 245 MW y 7 mil millones de dólares con Fluidstack (finalmente para Anthropic, con apoyo de Google, en diciembre de 2025, por 15 años, precio de 190.5 mil dólares/MW/año), además de un contrato firmado el 7 de mayo de 2026 con un cliente de grado de inversión por 352 MW y 9.8 mil millones de dólares (15 años, precio de 185.6 mil dólares/MW/año, sin discusión), totalizando 597 MW y 16.8 mil millones de dólares.

Los contratos "tres netos, sin discusión" son la forma de mayor calidad en el sector: el inquilino asume impuestos, seguros y mantenimiento, y paga el monto total del contrato independientemente del uso, garantizando la máxima certeza de flujo de caja y condiciones de financiamiento óptimas.

Applied Digital (APLD.O): la única empresa en el sector que ha firmado contratos a largo plazo con dos "hyperscalers" de grado de inversión: con un proveedor de nube en EE. UU. (200 MW, 5 mil millones de dólares, 15 años, precio de 166.7 mil dólares/MW/año, firmado en octubre de 2025) y con otro en EE. UU. (300 MW, 7.5 mil millones de dólares, 15 años, firmado en abril de 2026), sumando un total de 125 mil millones en contratos.

La calidad crediticia de estos "hyperscalers" es significativamente superior a la de clientes de nube como Fluidstack o CoreWeave, diferenciando a APLD en la primera capa.

Además, APLD tiene otros contratos por 250 MW y 7 mil millones de dólares con CoreWeave.

La capacidad total de carga crítica firmada por la compañía alcanza los 750 MW, la más alta del sector.

Cipher Mining (CIFR.O): firmó un contrato de 300 MW y 5.5 mil millones de dólares (noviembre de 2025, 15 años, precio de 122.2 mil dólares/MW/año), siendo el primer y único pedido firmado directamente con un "siete gigante" de la nube pública.

También firmó un contrato con Fluidstack por 168 MW y 3.8 mil millones de dólares (10 años), respaldado por Google con un arrendamiento de 1.73 mil millones de dólares.

En total, Cipher ha firmado contratos para 468 MW de carga crítica.

TeraWulf (WULF.O): firmó dos contratos con Fluidstack por un total de 368 MW y 13.2 mil millones de dólares, ambos respaldados por Google con arrendamientos a largo plazo (total de 3.1 mil millones).

Sumando un contrato adicional de 70 MW y 1 mil millones con Core42 en 2024, TeraWulf tiene en total 438 MW de carga crítica y contratos por 14.2 mil millones.

En la primera capa, los competidores de WULF son exclusivamente nuevos proveedores de nube como Fluidstack y Core42, sin presencia de grandes hyperscalers, por lo que su posición es la más baja.