Cinco economistas del Banco Central Europeo publicaron un informe el 18 de agosto en el que advierten de que la valoración de las acciones estadounidenses de IA según el ratio CAPE (ratio precio-beneficio ajustado por el ciclo) se acerca a máximos históricos. También señalan que existe la posibilidad de que se produzca una corrección de las valoraciones del mercado, independientemente de que los precios actuales de las acciones estén justificados por sus fundamentales. La exposición de los hogares de la zona euro a inversiones en acciones tecnológicas estadounidenses asciende aproximadamente a 440.000 millones de euros, mantenidos en su mayoría a través de fondos de inversión y ETF, en lugar de mediante participaciones directas.
Dos marcos de análisis del informe del BCE
El informe analiza la sobrevaloración de las acciones de IA y los mecanismos de su corrección desde dos perspectivas: racional y conductual:
Perspectiva racional: las elevadas valoraciones son razonables debido a la enorme incertidumbre sobre la eficiencia de las nuevas tecnologías, ya que los costes de experimentar con ellas son limitados, mientras que el potencial alcista es impredecible. Esta asimetría crea un valor de opción que eleva los ratios precio-beneficio de las empresas pioneras. El informe utiliza a Nvidia como ejemplo para explicar la base teórica de las expectativas de los inversores de que se convierta en la próxima Google, basándose en el marco de investigación de Ľuboš Pástor y Pietro Veronesi de 2009.
Sin embargo, los precios de las acciones aún pueden caer en el marco racional: cuando la tecnología se extiende de unas pocas empresas a toda la economía, los riesgos ya no pueden diversificarse, por lo que los inversores exigen una prima de riesgo más elevada. La experiencia histórica muestra que, a menos que el crecimiento de los beneficios sea lo bastante sólido como para compensar esta pérdida, el aumento de la prima de riesgo hará caer los precios de las acciones.
Perspectiva conductual: los inversores excesivamente confiados pujan por las acciones, alejando sus precios de los fundamentales. Una vez que desaparece el exceso de confianza, el mercado puede sufrir un desplome mucho más pronunciado. El informe señala: «El momento exacto del desplome bursátil no puede predecirse de antemano; estas tendencias solo pueden identificarse a posteriori».
Exposición de 440.000 millones de euros de los hogares de la zona euro a acciones tecnológicas estadounidenses
Los siguientes tres indicadores cuantitativos constituyen la base de datos clave del informe del BCE:
Ratio CAPE: la valoración de las acciones estadounidenses según el ratio CAPE se acerca a máximos históricos; las valoraciones de la zona euro también han aumentado, pero en menor medida.
Magnitud de la exposición de la zona euro: los hogares de la zona euro poseen aproximadamente 440.000 millones de euros en acciones tecnológicas estadounidenses (datos del tercer trimestre de 2025), mantenidos en su mayoría a través de fondos de inversión y ETF; las aseguradoras y los fondos de pensiones también mantienen grandes posiciones.
Concentración del mercado: las siete grandes empresas tecnológicas —las «Siete Magníficas»— representan aproximadamente el 40 % del índice estadounidense de Morningstar (datos de Michael Field, estratega jefe de renta variable de Morningstar).
Riesgo sistémico de la inversión digital en la zona euro
El informe señala que la propia estructura de los fondos constituye un canal de transmisión sistémico: una corrección del mercado obliga a los fondos a liquidar activos para satisfacer las solicitudes de reembolso, empezando por los activos más líquidos. Esto provoca caídas de precios y desencadena más reembolsos, creando un círculo vicioso. Esta es precisamente la razón por la que el BCE considera que una corrección del mercado de las siete grandes empresas tecnológicas afecta a la estabilidad financiera de la zona euro.
Margen insuficiente para la respuesta política: la limitada capacidad de bajar los tipos y ofrecer apoyo fiscal frente a la burbuja puntocom
Otra advertencia del informe del BCE se refiere a las limitaciones de la capacidad de respuesta de las políticas. El informe afirma: «El verdadero riesgo no reside únicamente en una corrección del mercado bursátil, sino también en que esta se produzca en un entorno en el que las autoridades apenas tienen margen para relajar la política monetaria y ofrecer apoyo fiscal con el fin de mitigar sus efectos».
En comparación con el periodo del estallido de la burbuja puntocom en 2000, el margen actual para bajar los tipos de interés y ofrecer apoyo fiscal es mucho más limitado, lo que deja a los responsables de las políticas con menos herramientas para hacer frente a un posible impacto en el mercado.
Resiliencia relativa del mercado bursátil de la zona euro y riesgo de un movimiento sincronizado entre los mercados estadounidense y europeo
El informe considera relativamente baja la posibilidad de un desplome del mercado bursátil de la zona euro por varios motivos: los ratios precio-beneficio de la zona euro siguen muy por debajo de los niveles estadounidenses; la productividad y los márgenes de beneficio del sector de tecnologías de la información y las comunicaciones (TIC) están aumentando; y el entorno de mercado del sector de servicios digitales de la zona euro no está tan recalentado como el estadounidense.
Sin embargo, esta protección tiene limitaciones relacionadas con la correlación: históricamente, los mercados bursátiles estadounidense y de la zona euro se han movido en la misma dirección. Los cinco autores del BCE prevén que, si Estados Unidos sufre un colapso relacionado con las acciones de IA, sus efectos irán mucho más allá del propio país y la zona euro se verá afectada a través de la interconexión de los mercados.
Preguntas frecuentes
¿La advertencia de los cinco economistas del BCE sobre las acciones de IA representa la posición oficial del Banco Central Europeo?
Según la aclaración expresa del informe, las opiniones expuestas representan únicamente las posiciones personales de los cinco autores —Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov y Maria Antonietta Viola— y no necesariamente la posición oficial del Banco Central Europeo.
¿Qué es el ratio CAPE y por qué es un indicador para evaluar la sobrevaloración de las acciones?
El CAPE (ratio precio-beneficio ajustado por el ciclo) compara el precio actual de las acciones con los beneficios medios de los diez años anteriores ajustados por la inflación. Permite suavizar las fluctuaciones de los beneficios a corto plazo y se utiliza habitualmente para evaluar los niveles de valoración a largo plazo. El informe del BCE señala que la valoración de las acciones estadounidenses según el ratio CAPE se acerca a máximos históricos.
¿Por qué la exposición de 440.000 millones de euros de los hogares de la zona euro a acciones de IA amplifica el riesgo sistémico?
Según el informe, la mayor parte de la exposición de los hogares de la zona euro a acciones tecnológicas estadounidenses se mantiene a través de fondos de inversión y ETF, y no mediante participaciones directas. La estructura de los fondos se convierte en un canal de transmisión durante una corrección del mercado: la corrección obliga a los fondos a liquidar activos para hacer frente a los reembolsos, lo que presiona aún más a la baja los precios de las acciones y provoca más reembolsos, formando un círculo vicioso.
¿Por qué considera el informe del BCE que el impacto de la corrección bursátil actual es más difícil de afrontar que en la época de la burbuja puntocom?
Según el informe, el margen de actuación de las políticas para bajar los tipos de interés y ofrecer apoyo fiscal es actualmente más limitado que durante el estallido de la burbuja puntocom en 2000, lo que deja a las autoridades con menos herramientas disponibles para hacer frente a un posible impacto en el mercado y limita aún más su capacidad de respuesta.
