30 y 31 de julio de 2026, el Banco de Japón llevó a cabo una intervención sin precedentes de compra de yenes en el mercado de divisas. Según los últimos datos del mercado monetario del Banco de Japón, se estima que se desplegaron aproximadamente 53 mil millones de dólares y 34 mil millones de dólares en cada jornada de negociación, sumando un total de 87 mil millones de dólares—o cerca de 11 billones de yenes—para adquirir yenes y respaldar el tipo de cambio. Lo que hace única esta intervención no es solo su magnitud (53 mil millones de dólares en un solo día representa la mayor intervención diaria sospechada en la historia de Japón), sino también la participación directa del Departamento del Tesoro de Estados Unidos.
El 3 de agosto, la ministra de Finanzas de Japón, Satsuki Katayama, confirmó oficialmente que Japón y Estados Unidos intervinieron conjuntamente para comprar yenes el 31 de julio, y dejó claro que podrían considerarse nuevas intervenciones en función de las condiciones del mercado. Esto marca la primera intervención conjunta en el yen por parte de Japón y Estados Unidos en 15 años.
Sin embargo, lo que realmente mantiene en vilo a los mercados financieros globales es la inminente publicación del informe H.4.1 de la Reserva Federal de esta semana. Este informe semanal de balance proporcionará, por primera vez, evidencia basada en datos sobre si Japón recurrió a las herramientas de liquidez de la Fed para obtener "munición" destinada a la intervención.
Por qué el Banco de Japón necesita el "canal" de la Fed para intervenir en el yen
Para entender por qué el informe H.4.1 es tan crucial, es importante aclarar la lógica operativa detrás de la intervención del Banco de Japón en el yen. La esencia de una intervención cambiaria consiste en vender dólares y comprar yenes, lo que requiere que el BOJ disponga de suficiente liquidez en dólares. Japón, como mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro estadounidense, posee más de 1,1 billones de dólares en bonos del gobierno de Estados Unidos. Tradicionalmente, Japón vendería bonos del Tesoro para obtener dólares y luego usaría esos dólares para comprar yenes.
Sin embargo, este método enfrenta hoy importantes obstáculos prácticos. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años ya había alcanzado su nivel más alto desde 2007 antes y después de la intervención. Si Japón vendiera bonos del Tesoro de forma masiva en este momento, impulsaría aún más los rendimientos, aumentando directamente los costes de financiación del gobierno estadounidense. Por este motivo, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos decidió involucrarse: en lugar de permitir que Japón altere el mercado de bonos estadounidense vendiendo bonos del Tesoro, es preferible ofrecer un canal alternativo para adquirir dólares.
Ese canal alternativo es la "Facilidad de Repos para Autoridades Monetarias Extranjeras e Internacionales" (FIMA Repo Facility) de la Reserva Federal, creada durante la pandemia de 2020. Esta herramienta permite a los bancos centrales extranjeros utilizar sus bonos del Tesoro estadounidense como garantía para obtener liquidez en dólares de la Fed, sin vender los bonos en el mercado abierto. Cada contraparte tiene un límite de uso diario de 60 mil millones de dólares.
Arthur Hayes, cofundador de BitMEX, señaló públicamente el 3 de agosto que los inversores deben prestar especial atención al informe H.4.1 de la Fed de esta semana para confirmar si el Ministerio de Finanzas de Japón utilizó operaciones de repo respaldadas por bonos del Tesoro para generar dólares destinados a la intervención en el yen. El informe H.4.1 detalla semanalmente el balance de la Fed, incluyendo las actividades de repo con bancos centrales extranjeros. Es la única fuente pública de datos capaz de verificar si realmente se utilizó este canal operativo.
Por qué Estados Unidos rara vez participa en intervenciones del yen
La motivación de Estados Unidos para participar en la intervención del yen es mucho más compleja de lo que parece. El 3 de agosto, tras la confirmación de la ministra Katayama sobre la intervención conjunta, el presidente Trump la calificó como una "señal de amistad", y el secretario del Tesoro, Besant, afirmó que Estados Unidos "no dudará en participar en futuras intervenciones conjuntas".
Pero la lógica económica subyacente es más relevante. Jonathan Forton, economista sénior del Instituto de Finanzas Internacionales de Washington, señala que ayudar a Japón a fortalecer el yen desde mínimos de casi 40 años implica varios intereses estadounidenses. La preocupación central es el mercado de bonos del Tesoro: si Japón vende bonos para intervenir en el mercado de divisas, impulsará los rendimientos y aumentará los costes de financiación del gobierno estadounidense. Besant ha manifestado reiteradamente su preocupación por el impacto de la política japonesa en el mercado de bonos del Tesoro de 31 billones de dólares, y prefiere que Japón utilice la herramienta FIMA en lugar de vender bonos para obtener fondos.
Además, las tácticas de intervención del Tesoro revelan más detalles. Diversos medios informan que la Reserva Federal de Nueva York, en representación del Tesoro estadounidense, vendió euros y compró yenes, en lugar de vender dólares directamente. Esta intervención basada en euros difiere del enfoque habitual de Estados Unidos, que suele basarse en el dólar. David Forrest, estratega sénior de Crédit Agricole en Singapur, sugiere que Estados Unidos probablemente quiere evitar ser percibido como vendedor de dólares. Estados Unidos mantiene una política de dólar fuerte y no desea ser interpretado como buscando ventaja competitiva debilitando su propia moneda. Este detalle muestra que, aunque Estados Unidos apoya al yen, sigue siendo cauteloso respecto a su postura sobre el dólar.
¿Es suficiente el límite de 60 mil millones de la Facilidad FIMA para una intervención sostenida?
Aunque la facilidad FIMA ofrece a Japón un canal para obtener dólares sin vender bonos del Tesoro, sus limitaciones estructurales son notables. El límite diario de la herramienta es de 60 mil millones de dólares, y su tipo de interés se sitúa por encima de los costes de financiación de repo privados, lo que indica que su finalidad es proporcionar apoyo de liquidez a corto plazo, no financiación a largo plazo. Cualquier préstamo debe renovarse para seguir disponible.
Comparando la intervención de Japón de 53 mil millones de dólares en un solo día, el límite de 60 mil millones apenas supera la demanda diaria. Esto significa que la facilidad FIMA resulta más adecuada para episodios de volatilidad a corto plazo y menos para necesidades de intervención cambiaria sostenida y de gran escala. Evercore ISI advierte que el uso prolongado de FIMA podría llevar a los mercados a poner a prueba la determinación de Estados Unidos y Japón para defender el yen.
El secretario del Tesoro, Besant, estaría buscando aumentar el límite de repo de 60 mil millones. Si se elevan los límites de contraparte, la Fed podría crear dólares utilizando los bonos del Tesoro estadounidenses que posee el Ministerio de Finanzas de Japón como garantía. Este posible ajuste de política será una variable clave para la sostenibilidad de futuras intervenciones en el yen, y el informe H.4.1 revelará si este canal ya está en uso.
Qué verificará el informe H.4.1: ¿Se ha activado el canal de garantía?
El informe H.4.1, oficialmente "Factores que afectan los saldos de reservas", es la publicación estadística semanal de la Fed, que rastrea los saldos de reservas, los tipos de interés de los fondos federales y el estado de las garantías en el sistema bancario.
Arthur Hayes señala que el informe permite rastrear si el Ministerio de Finanzas de Japón utilizó primero sus bonos del Tesoro estadounidense en operaciones de repo para obtener dólares, y luego empleó esos dólares para comprar yenes y respaldar el tipo de cambio. Si el informe H.4.1 muestra cambios anómalos en las tenencias de bonos del Tesoro de cuentas oficiales extranjeras, o un aumento significativo de la actividad de repo con bancos centrales extranjeros, confirmará que se ha utilizado este canal operativo.
Estrategas de Deutsche Bank señalaron previamente que los últimos datos del H.4.1 muestran, en promedio semanal, que las tenencias de bonos del Tesoro de cuentas oficiales extranjeras han caído en 75 mil millones de dólares en las últimas cuatro semanas—la mayor disminución desde marzo de 2020. Esto sugiere que, antes de la actual intervención a gran escala, las cuentas oficiales extranjeras ya estaban reduciendo sus tenencias de bonos del Tesoro. El informe H.4.1 de esta semana proporcionará los datos más recientes correspondientes a la semana de la intervención, y sus resultados influirán directamente en la evaluación del mercado sobre la sostenibilidad de futuras intervenciones.
Por qué vuelven los riesgos de deshacer operaciones carry trade con yen
La amenaza más inmediata que representa una rápida apreciación del yen para los mercados financieros globales proviene de la enorme escala de las operaciones carry trade con yen. La lógica básica de estas operaciones consiste en pedir prestado yenes a bajo rendimiento e invertir en activos de mayor rentabilidad—incluyendo acciones estadounidenses, activos de mercados emergentes e incluso criptomonedas. Cuando el yen se aprecia, aumentan los costes de financiación de estas posiciones, obligando a los inversores a deshacer operaciones y recomprar yenes, lo que desencadena una reacción en cadena de ventas de activos de riesgo.
Desde 2026, con la debilidad persistente del yen y la ampliación del diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y Japón, el volumen de carry trade con yen ha vuelto a aumentar. En mayo de 2026, los activos netos de cuentas financieras offshore de Japón superaron el pico de finales de 2024, alcanzando los 95 billones de yenes. Desde la perspectiva del mercado de derivados, las posiciones netas cortas no comerciales en yen frente al dólar también han crecido notablemente desde 2026, acercándose a los niveles extremos registrados en julio de 2024.
HSBC estima que el volumen total de este tipo de operaciones supera el billón de dólares. El Banco de Pagos Internacionales ofrece una estimación más amplia, sugiriendo que la definición estricta de carry trade con yen oscila entre 1,3 y 1,7 billones de dólares.
La cautela del mercado ante el deshacer de carry trades no es infundada. En agosto de 2024, la sorpresiva subida de tipos del Banco de Japón provocó el deshacer masivo de carry trades con yen, y el precio de Bitcoin cayó de unos 62 000 dólares a 49 000 dólares en una semana—una bajada de aproximadamente el 20 %. Este episodio histórico demuestra que una apreciación rápida del yen puede causar impactos reales y verificables en los activos de riesgo a través del deshacer de carry trades.
Por qué los mercados cripto deben estar atentos a este informe
La relación entre las operaciones carry trade con yen y el mercado cripto se ha confirmado en varias ocasiones en los últimos años. La alta volatilidad y la operativa 24/7 de los activos cripto los convierten en destino preferido para el capital de carry trade que busca riesgo. Los inversores piden prestado yenes a bajo coste e invierten en Bitcoin, Ethereum y otros activos cripto para obtener mayores rendimientos.
El análisis de QCP Capital del 4 de agosto destaca que esta intervención conjunta entre Estados Unidos y Japón afectará principalmente a los mercados cripto a través del mecanismo de carry trade con yen: una apreciación rápida del yen puede obligar a los inversores con posiciones financiadas en yen a reducir apalancamiento y recomprar yenes, lo que presionará a Bitcoin, Ethereum y otros activos de riesgo. Esta lógica es similar a la turbulencia de mercado provocada por el deshacer de carry trades en agosto de 2024.
Hasta ahora, no se ha producido un deshacer masivo, pero el mercado entra en una etapa cada vez más frágil. La variable clave es el ritmo de apreciación del yen: una recuperación gradual permite a los operadores de carry trade ajustar posiciones, mientras que una apreciación rápida puede desencadenar un deshacer en cadena. Las revelaciones del informe H.4.1 sobre las fuentes de financiación de la intervención y su sostenibilidad influirán directamente en las expectativas del mercado sobre la trayectoria futura del yen, y por tanto en las decisiones de posicionamiento de los carry traders.
A 4 de agosto de 2026, el USD/JPY cotiza cerca de 157,5. Tras la fuerte volatilidad del 31 de julio, cuando cayó brevemente al rango de 155, el mercado ha entrado en una fase de espera temporal. Si esta pausa se mantiene dependerá en gran medida de las respuestas que aporte el informe H.4.1.
Conclusión
La intervención conjunta en el yen por parte de Estados Unidos y Japón es uno de los acontecimientos más relevantes del mercado global de divisas en 2026. La intervención de 87 mil millones de dólares, la participación directa del Departamento del Tesoro estadounidense y la posible activación de la facilidad FIMA conforman un complejo marco de coordinación de políticas. La publicación del informe H.4.1 de la Fed esta semana aportará confirmación basada en datos sobre si Japón utilizó bonos del Tesoro estadounidense como garantía para obtener dólares y respaldar el yen. El resultado no solo determinará la trayectoria futura del yen, sino también si el volumen billonario de carry trades con yen puede desencadenar una nueva ola de deshacer operaciones. Para el mercado cripto, la vía de transmisión de riesgos a través del deshacer de carry trades ya ha quedado demostrada por los acontecimientos de agosto de 2024, lo que da motivos suficientes a los participantes del mercado para mantenerse alerta.
Preguntas frecuentes
P: ¿Qué es el informe H.4.1 de la Fed y con qué frecuencia se publica?
El informe H.4.1, oficialmente "Factores que afectan los saldos de reservas", es la publicación estadística semanal de la Reserva Federal que rastrea los saldos de reservas, los tipos de interés de los fondos federales y el estado de las garantías en el sistema bancario. Detalla el balance de la Fed, incluyendo las actividades de repo con bancos centrales extranjeros.
P: ¿Cómo utiliza el Banco de Japón los bonos del Tesoro estadounidense como garantía para obtener dólares destinados a la intervención en el yen?
El Banco de Japón puede utilizar la facilidad FIMA de la Fed para obtener liquidez en dólares, comprometiendo sus bonos del Tesoro estadounidense como garantía, sin venderlos en el mercado abierto. Tras adquirir dólares, vende dólares y compra yenes para fortalecer el tipo de cambio del yen. Cada contraparte puede obtener hasta 60 mil millones de dólares de financiación diaria.
P: ¿Cómo afecta el deshacer de carry trades con yen al mercado cripto?
Las operaciones carry trade con yen consisten en pedir prestado yenes a bajo coste e invertir en activos de alto rendimiento—incluyendo criptomonedas. Cuando el yen se aprecia rápidamente, aumentan los costes de financiación de estas posiciones, obligando a los inversores a deshacer operaciones y recomprar yenes, lo que desencadena una venta en cadena de activos de riesgo. En agosto de 2024, el deshacer de carry trades provocó una caída de Bitcoin de aproximadamente el 20 % en una semana.
P: ¿Qué magnitud tuvo esta intervención en el yen?
Según datos del mercado monetario del Banco de Japón, Japón desplegó unos 53 mil millones de dólares y 34 mil millones de dólares los días 30 y 31 de julio, respectivamente, sumando un total de 87 mil millones de dólares. El Departamento del Tesoro estadounidense participó el 31 de julio, contribuyendo supuestamente entre 5 y 10 mil millones de dólares. Se trata de la primera intervención conjunta en el yen por parte de Japón y Estados Unidos en 15 años.
P: ¿Qué indicadores debe vigilar el mercado tras la publicación del informe H.4.1?
Preste atención a los cambios en las tenencias de bonos del Tesoro de cuentas oficiales extranjeras, el volumen de actividad de repo con bancos centrales extranjeros y las variaciones en los elementos relacionados con garantías en el balance de la Fed. Si la facilidad FIMA se utiliza intensamente, significa que la "munición" de la intervención de Japón depende del apoyo de liquidez de la Fed, lo que podría influir en la percepción del mercado sobre la sostenibilidad de la intervención.
