El 5 de agosto de 2026, Circle Internet Group (NYSE: CRCL) publicó su informe de resultados fiscales del segundo trimestre de 2026. En un contexto marcado por tres trimestres consecutivos de caída en la capitalización total del mercado cripto y por un crecimiento intertrimestral negativo en la oferta total de stablecoins, las cifras de este reporte —ingresos totales y renta de reservas por $701 millones, y la oferta en circulación de USDC subiendo un 19% interanual hasta $73.3 mil millones— señalan algo mucho más significativo que el desempeño financiero de la compañía.
Estructura de ingresos: riesgo de concentración y presión de crecimiento
De los $701 millones de ingresos totales, la renta de reservas aporta $668 millones: más del 95% del total. Esto implica que la rentabilidad de Circle depende de forma muy marcada de dos variables: el tamaño en circulación de USDC y el rendimiento (yield) de sus activos de reserva.
En el segundo trimestre, la oferta en circulación promedio de USDC fue de $76.5 mil millones, un 25% más que el año anterior y aproximadamente un 2% más trimestre sobre trimestre. Sin embargo, el rendimiento de las reservas cayó al 3.5%, bajando 66 puntos básicos interanuales. El aumento de escala y la caída del rendimiento se compensaron efectivamente. Como resultado, el crecimiento de ingresos interanual fue del 7%, ligeramente por debajo de la estimación de consenso de Wall Street de $713.32 millones.
El resultado neto de las operaciones continuadas totalizó $48 millones, una mejora drástica de $530 millones frente a la pérdida de $482.1 millones del trimestre del año anterior. El EBITDA ajustado se situó en $143.5 millones, un 8% más interanual.
El crecimiento de ingresos se desaceleró con fuerza, pasando del 20% en el primer trimestre al 7% en el segundo. La desaceleración fue evidente. Aun así, respaldada por los ingresos del presale del token Arc, la empresa elevó su guía de otros ingresos para todo el año de $150–$170 millones a $310–$330 millones. Esto es, a la vez, una señal de confianza y un indicio de que Circle busca activamente una mayor diversificación en la composición de sus ingresos.
La oferta en circulación de USDC supera $73.3B: dos historias detrás de la cifra
Al cierre del segundo trimestre, la oferta en circulación de USDC era de $73.3 mil millones, un 19% más que el año anterior. La cifra principal ya llama la atención, pero el desglose revela un panorama más matizado.
La oferta en circulación promedio de USDC en el segundo trimestre fue de $76.5 mil millones, pero cayó a $73.3 mil millones al final del trimestre, lo que supone una bajada de aproximadamente 4.8% frente a los $77.0 mil millones al cierre del trimestre anterior. Esto indica que USDC siguió un patrón de "subida y posterior caída" durante el trimestre. En las fases inicial y media, las entradas apoyaron el aumento de la oferta promedio. Hacia el final, se observó una salida de fondos apreciable.
La actividad en cadena cuenta una historia complementaria. En el segundo trimestre, el volumen de transacciones en cadena de USDC alcanzó $1.48 billones, un 151% más interanual. Con la oferta en circulación subiendo un 19% y el volumen de transacciones subiendo un 151%, la diferencia de aproximadamente ocho veces apunta a una realidad clave: USDC se está usando con más frecuencia, no solo se está manteniendo en cantidades mayores.
Las direcciones efectivas de monedero alcanzaron 7 millones, un 24% más interanual. El volumen de transacciones del Circle Payment Network (CPN) anualizado fue de $14.7 mil millones, un 76% más trimestre sobre trimestre. El número de instituciones financieras conectadas aumentó a 175. La expansión sincronizada de la base de usuarios y de la adopción institucional proporciona una base más sólida para el crecimiento de USDC que el crecimiento de la oferta por sí solo.
Cambios de poder en stablecoins: el significado más profundo del "share" por volumen
En términos de capitalización de mercado, USDT sigue liderando con aproximadamente $183 mil millones en oferta en circulación. Pero a nivel de transacciones, la estructura del mercado está cambiando.
Según datos on-chain recopilados por Visa (excluyendo transferencias de exchange y actividad de bots para reflejar el uso económico real), en la primera mitad de 2026 USDC representó aproximadamente el 70% del volumen ajustado de transacciones de stablecoins, mientras que USDT estuvo alrededor del 25%. El volumen ajustado de transacciones de stablecoins en junio de 2026 alcanzó un récord de $1.79 billones, un 63% más que mayo y un 125% más que junio de 2025.
La separación entre el "líder por capitalización de mercado" y el "líder por volumen de transacciones" sugiere que la competencia en stablecoins ha entrado en una fase diferenciada. USDC se está convirtiendo cada vez más en la herramienta preferida para casos de uso de liquidación institucional, pagos y tesorería. En cambio, USDT sigue profundamente integrado en el mercado global de trading cripto.
Los datos de Token Terminal refuerzan esta separación: el volumen de transferencias de USDC durante los últimos 30 días fue de $3.2 billones. Las funciones de estas stablecoins están pasando de "más" a "diferencias de forma significativamente distinta".
Foso de cumplimiento y vientos regulatorios
El cumplimiento está emergiendo como el factor más defendible en la competencia de stablecoins.
En el segundo trimestre, Circle recibió la aprobación de la Office of the Comptroller of the Currency (OCC) de Estados Unidos para formar Circle National Trust, un banco fiduciario federal. Se convirtió en uno de los primeros emisores de stablecoins en mantener una licencia bancaria federal. Circle también recibió la aprobación del New York State Department of Financial Services para abrir una compañía de confianza de activos digitales, Circle New York Trust.
En Europa, Circle se convirtió en el primer emisor global de stablecoins en obtener una licencia de Electronic Money Institution (EMI) bajo el marco MiCA. Esto permite que USDC y EURC operen a través de vías regulatorias de cumplimiento en los 30 países del Espacio Económico Europeo.
La aprobación de la GENIUS Act en Estados Unidos establece un marco regulatorio federal para payment stablecoins, impulsando aún más la participación de instituciones financieras en activos digitales respaldados por dólares. Grandes instituciones, incluidas BNY y Standard Chartered, han ampliado recientemente servicios de liquidación centrados en USDC.
El cumplimiento no es un lenguaje de marketing: es un requisito previo para que el capital institucional entre en el ecosistema de stablecoins. Cuando las instituciones financieras tradicionales eligen infraestructura de stablecoin, una licencia bancaria federal y la autorización MiCA forman una barrera de entrada esencialmente no sustituible.
Arc Mainnet: del emisor de stablecoins al proveedor de infraestructura blockchain
El 16 de septiembre, el blockchain de Arc lanzará oficialmente su mainnet pública. Arc ya está operando en una mainnet privada, con más de 100 constructores del ecosistema e institucionales participando.
El listado de validadores fundacionales incluye BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI Group, Standard Chartered, Sumitomo Corporation y Visa. BlackRock planea desplegar el fondo BUIDL en Arc, mientras que DTCC tokenizará activos bajo custodia en Arc.
La importancia estratégica de Arc va mucho más allá de lanzar una nueva blockchain. Para Circle, esto supone un salto de "emisor de stablecoins" a "proveedor de infraestructura blockchain". Si sale bien, Arc podría abrir nuevas fuentes de ingresos para Circle más allá de la renta de reservas: comisiones por transacciones de red, servicios de validadores y la liquidación de activos tokenizados, entre otros.
El aumento de la guía para todo el año sigue esta lógica. Circle elevó su guía de otros ingresos de $150–$170 millones a $310–$330 millones. No obstante, si los ingresos relacionados con Arc pueden sostenerse en el tiempo depende de cuánto de la facturación de Arc provenga de la actividad continua de la red, y no de ventas puntuales de tokens.
Crecimiento que se enfría y desacuerdo sobre la valoración: el debate bull-bear de Wall Street
El día anterior a la publicación de resultados, Morgan Stanley degradó la calificación de Circle de "Hold" a "Underperform" y recortó su precio objetivo de $106 a $38. La justificación citó el enfriamiento del crecimiento de USDC, la presión competitiva en aumento y la posibilidad de que la transición de Circle hacia un modelo de negocio basado en comisiones por transacción tarde más de lo que el mercado espera.
Esta degradación crea un contraste interesante con los datos de resultados. Por un lado, el crecimiento de ingresos cayó del 20% al 7%, y la oferta en circulación de USDC al cierre del trimestre disminuyó un 4.8% trimestre sobre trimestre: estos indicadores apuntan a un debilitamiento del impulso de crecimiento. Por otro lado, el volumen de transacciones on-chain subió un 151%, el crecimiento efectivo de monederos fue del 24% y el volumen de transacciones anualizado de CPN aumentó un 76% trimestre sobre trimestre: la profundidad de adopción y los efectos de red siguen acelerándose.
En el fondo, la división entre "bull" y "bear" se reduce a un desacuerdo sobre la lógica de valoración. Circle necesita pasar de "obtener ingresos por usuarios que mantienen USDC" a "obtener ingresos por USDC que se utiliza". El primero es un modelo de ingresos pasivos impulsado por tipos de interés. El segundo es un modelo de ingresos activos impulsado por volumen de transacciones. El resultado de la transición determinará el techo de valoración de Circle a largo plazo.
Riesgos e incertidumbre
Cualquier análisis sobre Circle debe reconocer varios riesgos clave. Una caída en los tipos de interés comprimirá directamente la renta de reservas, que actualmente es una fuente de más del 95% de los ingresos de Circle. Si la Reserva Federal entra en un ciclo de recortes, los ingresos podrían sufrir presión incluso si la oferta en circulación de USDC continúa creciendo.
La competencia también tiene incertidumbres. El Open USD Consortium ha sido impulsado conjuntamente por instituciones como Visa, Mastercard, Stripe y Coinbase. Nuevas formas de activos digitales —como fondos tokenizados— también podrían plantear amenazas potenciales de sustitución para USDC.
El mayor interrogante es qué tan bien ejecuta Arc. El lanzamiento de la mainnet es solo el punto de partida. La verdadera prueba del valor del negocio de Arc será si la red puede generar una actividad de transacciones sostenida y, con ello, ingresos por comisiones.
Conclusión
Los resultados de Circle en el segundo trimestre muestran una empresa en un punto de inflexión estratégico. Los $701 millones de ingresos y los $73.3 mil millones en USDC en circulación subrayan su posición central en el espacio de las stablecoins, pero la desaceleración del crecimiento de ingresos y la caída en la oferta en circulación al cierre del trimestre revelan una presión de crecimiento creciente. USDC está superando estructuralmente a USDT en volumen de transacciones (70% frente a 25%). Mientras tanto, la acumulación de licencias de cumplimiento —autorización bancaria federal de la OCC y licencias EMI bajo MiCA— construye barreras institucionales difíciles de replicar. La dirección de Arc apunta a una mejora estratégica desde emisor de stablecoins hacia proveedor de infraestructura blockchain.
La división bull-bear de Wall Street —Morgan Stanley recortando su objetivo a $38 frente a que la empresa eleva la guía para todo el año— refleja un desacuerdo fundamental sobre la lógica de valoración de Circle. ¿Se trata principalmente de un negocio de renta de reservas impulsado por tipos de interés, o de un negocio de infraestructura financiera impulsado por volumen de transacciones? La respuesta debería aclararse con mayor nitidez en los 12 a 18 meses posteriores al lanzamiento de la mainnet de Arc.
Preguntas frecuentes (FAQ)
P: ¿Cuál fue el ingreso total de Circle en el segundo trimestre de 2026?
R: Los ingresos totales y la renta de reservas de Circle en el segundo trimestre de 2026 fueron de $701 millones, un 7% más interanual, ligeramente por debajo de la estimación de consenso de Wall Street de $713.32 millones. La renta de reservas fue de $668 millones.
P: ¿Cuál es la oferta en circulación de USDC hoy?
R: A finales del segundo trimestre de 2026, la oferta en circulación de USDC era de $73.3 mil millones, un 19% más interanual. La oferta en circulación promedio en el segundo trimestre fue de $76.5 mil millones, un 25% más interanual.
P: ¿Cómo han cambiado USDC y USDT en cuota de mercado?
R: En términos de capitalización de mercado, USDT sigue en primera posición con aproximadamente $183 mil millones. Pero en términos de volumen de transacciones, según datos de Visa, en la primera mitad de 2026 USDC representó aproximadamente el 70% del volumen ajustado de transacciones de stablecoins, mientras que USDT estuvo alrededor del 25%.
P: ¿Qué licencias de cumplimiento importantes recibió Circle?
R: En el segundo trimestre, Circle recibió la aprobación de la OCC para formar Circle National Trust, convirtiéndose en uno de los primeros emisores de stablecoins en mantener una licencia bancaria federal. Ya había recibido una licencia EMI bajo el marco MiCA en Europa.
P: ¿Cuándo se lanza la mainnet de Arc y qué instituciones participan?
R: La mainnet de Arc se lanzará oficialmente el 16 de septiembre de 2026. Los validadores fundacionales incluyen 11 instituciones como BlackRock, DTCC, Mastercard, Visa y Standard Chartered.
P: ¿Por qué Morgan Stanley degradó a Circle?
R: Morgan Stanley degradó a Circle de "Hold" a "Underperform", recortando su precio objetivo de $106 a $38. Las razones fueron el enfriamiento del crecimiento de USDC, la presión competitiva que aumenta y la posibilidad de que el cambio de la empresa hacia un modelo basado en comisiones por transacción avance más lentamente de lo esperado.
