#美股AI概念股普涨 المراجعة التاريخية: التغيرات الكبيرة في التوقعات الكلية لها تأثير ملحوظ على الأداء القصير الأمد لأسهم الولايات المتحدة في قطاع معدات أشباه الموصلات.

تجد مراجعتنا أنه منذ عام 2024، شهد مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا (SOX) أربع تراجعات واضحة، كل منها استمر فترات قصيرة نسبياً (بين نصف شهر وشهرين)، بما في ذلك أبريل 2024 (-15.2%، انخفاض)، يوليو 2024 (-31.1%)، فبراير 2025 (-49.1%)، ومارس 2026 (-18.6%). كان الدافع الرئيسي لهذه الانخفاضات هو التغيرات في التوقعات الكلية، مع انعكاسات السوق التي تعكس بشكل متسلسل: الركود التضخمي، الركود، الركود، والركود التضخمي.
فيما يتعلق بالنقل المنطقي بين العوامل الكلية وقطاع معدات أشباه الموصلات الأمريكية، نعتقد أن تفسيراً أكثر احتمالاً هو: منذ عام 2023، كانت قدرة الحوسبة في الذكاء الاصطناعي القوة الدافعة الأساسية وراء تحركات أسعار أسهم شركات معدات أشباه الموصلات الأمريكية، مع أن عمالقة التكنولوجيا الأمريكيون الرئيسيون هم المصادر الرئيسية لتمويل استثمارات الحوسبة الضخمة في الذكاء الاصطناعي (تمثل أكثر من 50% من الإجمالي). حالياً، لا يزال الذكاء الاصطناعي في مرحلته المبكرة من التطوير، مع اعتماد عمالقة التكنولوجيا بشكل رئيسي على الأعمال التقليدية (الإنترنت، البرمجيات، وغيرها) لتوفير التمويل المستمر لاستثمارات الذكاء الاصطناعي.
بعبارات بسيطة، فإن ازدهار قدرة الحوسبة في الذكاء الاصطناعي (أي، معدات أشباه الموصلات الأمريكية) يعتمد ليس فقط على التقدم التكنولوجي والتطبيقي داخل صناعة الذكاء الاصطناعي نفسها، ولكن أيضاً على ظروف اقتصادية كلية مستقرة ومثالية كدعم. البيانات القوية الأخيرة بشأن التوظيف والصراعات المتوترة في الشرق الأوسط تؤثر أيضاً بشكل كبير على توقعات السوق للسياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، مما يعزز المخاوف بشأن استدامة نفقات رأس مال الذكاء الاصطناعي (CAPEX).
تقدم الذكاء الاصطناعي: السرد الصناعي على المدى القصير شبه مثالي، لكن لا يزال هناك مسافة واضحة من ادعاء “التجارية ذات الحلقة المغلقة بالكامل”.
منذ أوائل 2026، بمساعدة الانتشار السريع لوكلاء الذكاء الاصطناعي، والنمو الأسي في الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) لشركة أنثروبيك، واستمرار الطلب والعرض الضيقين على قدرة الحوسبة في الذكاء الاصطناعي، يبدو أن صناعة الذكاء الاصطناعي تزدهر. ومع ذلك، نلاحظ أيضاً أن الازدهار الحالي لصناعة الذكاء الاصطناعي مدعوم بعدة عوامل مواتية: فضول قصير الأمد بين الشركات والأفراد، النمو الأسي في استهلاك رموز الذكاء الاصطناعي المدفوع بواسطة الدردشات ووكلاء الذكاء الاصطناعي، وارتفاع الأسعار وتحول نماذج الأعمال إلى الفوترة عبر الرموز بسبب الطلب والعرض الضيقين على القدرة الحاسوبية.
على المدى القصير، من المصدر (معدات أشباه الموصلات) إلى المستهلك النهائي (مزودي السحابة، بائعي النماذج، وغيرها)، يتأثر القطاع بأكمله بشكل كبير بالتضخم الناتج عن الطلب والعرض الضيقين على القدرة الحاسوبية. بعض القطاعات، مثل شرائح التخزين، تحقق أرباحاً زائدة يصعب تفسيرها بمبادئ الاقتصاد الأساسية.
من منظور متوسط المدى، لا بد من استكشاف المزيد من سيناريوهات تحقيق القيمة ذات القيمة العالية تتجاوز حالات الاستخدام الحالية مثل برمجة الذكاء الاصطناعي لمطابقة الاستثمارات الضخمة في رأس مال الذكاء الاصطناعي (CAPEX) في المصدر العلوي. اقتصادياً، نموذج الفوترة عبر الرموز هو ترتيب انتقالي أكثر منه نهائي؛ في النهاية، يجب أن يرتبط التسعير بالإنتاج التجاري الفعلي والفائدة.
التوقعات المستقبلية: توقع استمرار تقلبات عالية، ومراقبة دقيقة لمخاطر عدم التوافق بين الاستثمار والإنتاج.
منذ فقاعة الإنترنت في عام 2000، وعلى مدى أكثر من 20 عاماً، كانت صعود وهبوط الموجات التكنولوجية العالمية مدفوعة بشكل رئيسي باتجاهات الصناعة، لكن العوامل الكلية تلعب أيضاً دوراً هاماً.
على المدى القصير، نعتقد أن السوق سيظل شديد التقلب بسبب: 1) استمرار ارتفاع العوائد على السندات الأمريكية طويلة الأمد، مما يجعل سوق الأسهم الأمريكية نفسه غير مستقر بشكل كبير ويقمع بشكل كبير الشهية للمخاطرة؛ 2) الاستفادة من الطلب والعرض الضيقين على القدرة الحاسوبية، فإن الأساسيات الدقيقة لصناعة الذكاء الاصطناعي مثالية نسبياً، مع استمرار تعزيز منطق الصناعة لنفسه.
ومع ذلك، فإن هوامش الربح الفائقة الحالية لشركات أشباه الموصلات والأجهزة الأمريكية تعتمد على النمو المستدام في رأس مال الذكاء الاصطناعي العالمي. نقدر أن أربعة مزودين رئيسيين للسحابة في أمريكا الشمالية سينفقون حوالي 710 مليارات دولار على CAPEX في 2026، وهو تقريباً يعادل تدفقات النقد التشغيلي لديهم لنفس الفترة، وهم يجمعون المزيد من الأموال من خلال الديون وإصدار الأسهم. قد يجعل هذا السلوك وول ستريت أكثر قصر نظر وطلباً.
من منظور من أعلى إلى أسفل، لا يتبقى لصناعة الذكاء الاصطناعي الكثير من المجال للخطأ في الأرباع القادمة. بينما من غير المرجح أن يُشكك في الاتجاه طويل الأمد والقيمة التجارية للذكاء الاصطناعي، فإن السوق المزدحم حالياً، والاستثمارات الكبيرة في CAPEX، والضغوط المالية على عمالقة التكنولوجيا تخلق فترة من التكيف driven by short-term mismatches بين الاستثمار والإنتاج.
تُفضل حالياً مؤشرات مثل بيانات أسعار الرموز و CDS سندات عمالقة التكنولوجيا لمراقبة هذه المخاطر.
عوامل الخطر:
التضخم الثابت ومخاطر الانفلات؛ تقدم تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي دون التوقعات؛ مخاطر التطور غير المنضبط للذكاء الاصطناعي؛ تقلص وتباطؤ نفقات رأس مال عمالقة التكنولوجيا؛ الصراعات الجيوسياسية التي تسبب اضطرابات في سلسلة التوريد العالمية؛ عدم اليقين السياسي قبل الانتخابات النصفية الأمريكية.
استراتيجية الاستثمار:
التعديلات قصيرة الأمد في أسهم التكنولوجيا الأمريكية مدفوعة بشكل رئيسي بمراجعات توقعات السياسة النقدية، والأسواق المزدحمة، والضوضاء الخاصة بالشركات.
على المدى القصير، من غير المرجح أن تنعكس المنطق الصاعد المعزز ذاتياً لصناعة الذكاء الاصطناعي، لكن لا تزال هناك مسافة واضحة من “التجارية ذات الحلقة المغلقة بالكامل”، ويجب تطوير المزيد من سيناريوهات تحقيق القيمة عالية الجودة.
وفي الوقت نفسه، تشير ارتفاع عوائد السندات طويلة الأمد والحدود المحدودة لتحمل السوق للأخطاء إلى استمرار التقلبات العالية. من الضروري مراقبة دقيقة لعدم التوافق بين استثمارات الذكاء الاصطناعي والإنتاج، مع استخدام المؤشرات عالية التردد كأدوات عملية حالياً.