مليارات الدولارات من التمويل شركات تعدين البيتكوين تتجه بشكل جماعي نحو الذكاء الاصطناعي

المؤلف: وو شو كوينكليدج

ملخص سريع:

• تحول جماعي لشركات التعدين إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي: تشهد شركات تعدين البيتكوين المدرجة في أمريكا الشمالية تحولًا جذريًا في الهوية، من شركات تعدين ذات تقلبات عالية ودوامة قوية مرتبطة بشكل عميق بسعر العملة، إلى مشغلي بنية تحتية للطاقة ومنصات مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي، وحصلت على تمويلات بمليارات الدولارات وعقود طويلة الأمد.

• الحصن الدفاعي الرئيسي هو القدرة على توفير طاقة كبيرة وسرعة تسليم عالية: السبب الجوهري وراء اختيار مزودي خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي التعاون مع شركات التعدين، هو أن شركات التعدين تمتلك الموارد الأكثر ندرة في عصر الذكاء الاصطناعي — — الوصول إلى شبكة كهرباء جاهزة، والبنية التحتية المتطورة للتحويل والتوزيع، والقدرة على التسليم السريع، مما يقلل بشكل كبير من دورة نشر تجمعات وحدات معالجة الرسوميات.

• الشركات الرائدة تتعاقد على اتفاقيات طويلة الأمد بمبالغ ضخمة: شركات مثل Core Scientific، Hut 8، Iris Energy و TeraWulf، قد أبرمت علاقات عميقة مع كبار عملاء الذكاء الاصطناعي، من خلال توقيع عقود تأجير سعة تكنولوجيا المعلومات طويلة الأمد تصل إلى مئات الميجاواط، وتصل قيمة العقود طويلة الأمد لبعض الشركات إلى عشرات المليارات من الدولارات، مع احتمالات تجديد أعلى.

• تطور هيكل التمويل يدفع إلى تغيير منطق التقييم: تتبنى شركات التعدين تدريجيًا التمويل عبر ديون المشاريع، وعقود Triple-net (إيجار ثلاثي الصافي)، وشروط Take-or-pay (دفع أو دفع)، مما يجعل نماذج دخلها أقرب إلى مراكز البيانات التقليدية (REITs)، ويعيد تقييمها في السوق كرأسمال بنية تحتية ثابت التدفق النقدي.

• التحول يواجه مخاطر عالية من حيث التمويل والتنفيذ: مع تبنيها للبنية التحتية، تواجه شركات التعدين تكاليف تحويل عالية (ملايين إلى عشرات الملايين من الدولارات لكل ميجاواط)، وتركيز العملاء المفرط، وتحديات في التحول من مجرد نشر قدرات حسابية إلى إدارة عمليات تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي. السوق يقيّم الآن على أساس النجاح المستقبلي في التنفيذ، وإذا لم يتم التنفيذ كما هو متوقع، قد ينقلب منطق التقييم.

خلفية الصناعة: ضغط النصف وتزايد الطلب على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي

بحلول عام 2026، تمر شركات تعدين البيتكوين المدرجة في أمريكا الشمالية بتحول ملحوظ في الهوية.

كانت تُنظر سابقًا في السوق المالية على أنها شركات عالية التقلب، ذات دورة قوية، ومرتبطة بشكل عميق بسعر البيتكوين، والآن تظهر بشكل متكرر في مناقشات حول مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، والبنية التحتية الكهربائية، وإعادة تقييم الأصول الطاقية. من عقود استضافة طويلة الأمد للذكاء الاصطناعي، إلى تمويلات بمليارات الدولارات، إلى اتفاقيات إيجار طويلة الأمد، تحاول مجموعة من شركات التعدين التقليدية إعادة تعريف نفسها كمشغلي بنية تحتية للطاقة ومنصات مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي.

هذه التغييرات ليست صدفة، بل نتيجة لدفع قوتين متزامنتين: من جهة، الاقتصاديات المستمرة لضرب النصف في البيتكوين بعد عام 2024، والتي تضغط على أرباح التعدين؛ ومن جهة أخرى، التوسع السريع في الطلب على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

بعد النصف في البيتكوين عام 2024، زادت الضغوط على ربحية شركات التعدين، حيث تواجه تكاليف التشغيل الشاملة (الطاقة، الاستهلاك، الفوائد، الضرائب، المعدات) ضغطًا كبيرًا مع تقلبات سعر البيتكوين. بدأ العديد من الشركات في البحث عن مسارات تنويع النمو.

وفي الوقت نفسه، يتزايد الطلب على تدريب واستنتاج الذكاء الاصطناعي، والحوسبة عالية الأداء، مع بداية ظهور قيود جديدة على مراكز البيانات الكبيرة: ليست هناك مشكلة في نقص وحدات معالجة الرسوميات، بل نقص في الطاقة، وشبكة الكهرباء، والبنية التحتية القابلة للتسليم بسرعة. بالنسبة لمزودي الخدمات السحابية والعملاقين في الذكاء الاصطناعي، حتى مع وجود رأس مال كافٍ، قد لا يكون من الممكن بناء مراكز بمئات الميجاواط في وقت معقول. هذا التفاوت بين العرض والطلب جعل شركات التعدين التي تمتلك بنية تحتية كهربائية متطورة، ومجمعات صناعية جاهزة، وقدرة على الوصول إلى طاقة كبيرة، ذات قيمة استراتيجية جديدة.

السؤال الحقيقي الذي يستحق التساؤل ليس هل يمكن لهذه الشركات أن تتقن الذكاء الاصطناعي، بل: لماذا السوق المالية مستعدة لتمويل هذه الشركات بمليارات الدولارات؟ الجواب يكمن في أنها تمتلك واحدة من أندر الموارد في عصر الذكاء الاصطناعي — — القدرة على التسليم السريع لقدرات طاقة وبنية تحتية واسعة النطاق.

إعادة تقييم من “آلات التعدين” إلى “أصول الطاقة”

في السنوات الأخيرة، كانت منطق تقييم السوق لشركات التعدين واضحًا جدًا: هو في جوهره نوع من بيتا البيتكوين ذات رافعة عالية. عندما يرتفع سعر العملة، تحصل الشركات على مرونة أعلى؛ وعند اقتراب النصف، تتضيق هوامش الربح؛ وعندما ينخفض السعر، تدخل في وضع البقاء. بالنسبة لمعظم المستثمرين، كانت شركات التعدين لفترة طويلة أشبه بأصل سلعي عالي الدورة، حيث كانت المتغيرات الأساسية تدور حول سعر البيتكوين، وصعوبة الشبكة، وتكاليف الطاقة.

لكن انفجار الذكاء الاصطناعي بدأ يغير هذا الدورة.

تتطلب عمليات تدريب واستنتاج الذكاء الاصطناعي، والحوسبة عالية الأداء، قدرًا هائلًا من الحوسبة، لكن المشكلة الأساسية ليست في وحدات المعالجة الرسومية بحد ذاتها. النقص الحقيقي يكمن في القدرة على تشغيل تجمعات وحدات المعالجة الرسومية على طاقة مستقرة وواسعة النطاق، والبنية التحتية للتحويل والتوزيع، والأراضي الصناعية، وأنظمة التبريد، والقدرة على التسليم بسرعة. وهذه هي الأصول التي استثمرت فيها شركات التعدين في السوق الصاعدة السابقة، لبناء مزارع تعدين ضخمة، والتي الآن يُعاد تقييمها كقاعدة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. بالنسبة للمزيد من شركات التعدين، بدأ نموذج الأعمال يتوسع من مجرد بيع Hashrate إلى بيع سعة الطاقة ومراكز البيانات.

لماذا يفضل عملاء الذكاء الاصطناعي التعاون مع شركات التعدين

بالنسبة لمزودي الخدمات السحابية والعملاقين في الذكاء الاصطناعي، فإن التعاون مع شركات التعدين لا يرجع فقط إلى انخفاض أسعار الكهرباء. السبب الرئيسي هو أن التحدي الحالي هو: حتى لو تمكنوا من شراء وحدات معالجة الرسوميات، قد لا يتمكنون من الحصول على قدر كافٍ من الطاقة أو مراكز البيانات الجاهزة بسرعة كافية. مقارنة ببناء مراكز جديدة من الصفر، فإن الشركات التي تمتلك شبكة كهربائية جاهزة، ومجمعات صناعية، وبنية تحتية كهربائية متطورة، يمكنها تقليل دورة النشر بشكل كبير. لذلك، لا يشتري السوق فقط الكهرباء، بل القدرة على توفير سعة طاقة واسعة وسريعة التسليم.

الأهم من ذلك، أن الموارد النادرة في سوق مراكز البيانات في أمريكا الشمالية لم تعد تقتصر على وحدات المعالجة الرسومية، بل أصبحت تتعلق بـ Time-to-Power (الوقت للوصول للطاقة). بالنسبة لمجموعات الذكاء الاصطناعي الكبيرة، الانتظار لسنوات للحصول على موافقات الشبكة، وبناء البنية التحتية، وتطوير المجمعات، يعني غالبًا فقدان فرص التدريب والنمو التجاري. بالمقابل، بعض شركات التعدين تمتلك القدرة على توسيع الوصول للطاقة، ومجمعات جاهزة، وإمكانيات تطوير بمئات الميجاواط، مما يسمح لها بتقليص دورة النشر من سنوات إلى أشهر. في هذا السياق، يشتري عملاء الذكاء الاصطناعي ليس فقط سعة الطاقة، بل القدرة على نشر البنية التحتية بسرعة والتوسع المستمر.

تحليل نماذج العقود، التمويل، وتبديل التقييمات

Core Scientific (CORZ)

عقد التعاون الطويل الأمد بين Core Scientific و CoreWeave يُعد من الحالات الرائدة، حيث توسع حجم السعة إلى حوالي 590 ميجاواط من الأحمال التكنولوجية الأساسية، وبلغت قيمة العقود الأساسية المعلنة أكثر من 8.7 مليار دولار؛ ومع توسع السعة، يُتوقع أن تتجاوز الإيرادات الإجمالية 10 مليارات دولار. في يوليو 2025، أعلنت شركة CoreWeave عن استحواذ كامل على CORZ (بقيمة تقارب 9 مليارات دولار)، لكن في 30 أكتوبر 2025، أُلغيت الصفقة رسميًا بسبب عدم موافقة المساهمين على الاتفاق. لا تزال CORZ شركة مستقلة تواصل تطوير أعمال الحوسبة عالية الأداء/الذكاء الاصطناعي.

Hut 8 (HUT)

تمثل شركة ذات تنفيذ قوي. وقعت عقود إيجار طويلة الأمد مع كبار عملاء الذكاء الاصطناعي، حيث وقعت شركة River Bend عقد إيجار لمدة 15 سنة بسعة 245 ميجاواط، بقيمة عقد أساسية تصل إلى 7 مليارات دولار (مع احتمالات تجديد أعلى). كما أبرمت شركة Beacon Point في تكساس عقد إيجار جديد لمدة 15 سنة بسعة 352 ميجاواط، بقيمة عقد أساسية تصل إلى 9.8 مليارات دولار. المجموع هو 597 ميجاواط من السعة المؤجرة لعقود طويلة، بقيمة إجمالية تصل إلى حوالي 16.8 مليار دولار. تدعم الشركة تطويرها عبر تمويل المشاريع، وتستخدم هيكل إيجار Triple-net لتعزيز التوقعات طويلة الأمد للتدفقات النقدية، ويبدأ السوق في إعادة تقييم الشركة بناءً على التدفقات النقدية طويلة الأمد وخصائص البنية التحتية.

Iris Energy / IREN

وقعت الشركة اتفاقية مع مايكروسوفت لنشر حوالي 200 ميجاواط من الأحمال في مجمع Childress الذي تبلغ قدرته 750 ميجاواط، بقيمة عقد لمدة خمس سنوات تقدر بحوالي 9.7 مليارات دولار (ما يعادل حوالي 1.94 مليار دولار سنويًا، وفقًا لإفصاحات الشركة وتقديرات السوق). يدفع هذا الترتيب الشركة نحو التحول إلى مزود للبنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي، ويبدأ السوق في إعادة تقييم الشركة بناءً على إيرادات العقود طويلة الأمد وتوقعات التدفقات النقدية للبنية التحتية. كما وقعت الشركة اتفاقية مع Dell لشراء الأجهزة، وتستخدم ميزة الطاقة المتجددة لتعزيز عمليات النشر.

TeraWulf (WULF)

تتجه أعمال TeraWulf في الحوسبة عالية الأداء/الذكاء الاصطناعي تدريجيًا لتصبح أحد محركات النمو الرئيسية للشركة. تعاونت مع Fluidstack، بما في ذلك مشروع مشترك في مجمع Abernathy بسعة 168 ميجاواط، بعقد لمدة 25 سنة، بقيمة إيرادات تصل إلى حوالي 9.5 مليارات دولار، وأتمت تمويلات للمشاريع لدعم تطوير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والتسريع نحو التحول إلى منصة مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي.

ملخص

إجمالاً، بلغت العقود والإيرادات المحتملة لمشاريع الذكاء الاصطناعي، والتقديرات السوقية، مئات المليارات من الدولارات. بدأت إيرادات بعض الشركات الرائدة من الذكاء الاصطناعي في الارتفاع، وبدأت هياكل التمويل تتبنى تدريجيًا أدوات ديون المشاريع، والأوراق طويلة الأمد، وتمويلات البنية التحتية، مع تعزيز منطق تقييم خصائص البنية التحتية.

معظم مشاريع الذكاء الاصطناعي من المتوقع أن تُسلم وتُشغل بين 2026 و2027، وما زالت لم تكتمل بعد، وتظل إيراداتها الفعلية في مرحلة النمو.

المنطق الحقيقي وراء موجة التمويل: تقييم البنية التحتية

أهم ما يميز موجة التمويل الأخيرة هو ليس حجم العقود بحد ذاته، بل أن هيكل التمويل يتغير.

في الماضي، كانت تمويلات شركات التعدين تعتمد بشكل كبير على التمويل عبر الأسهم، أو قروض الرهن على المعدات، أو أدوات التمويل الدورية المرتبطة بسعر البيتكوين، مع تكاليف تمويل مرتبطة بشكل عميق بتقلبات السوق. لكن مع توقيع بعض الشركات على عقود استضافة طويلة الأمد، وعقود إيجار طويلة الأمد ذات تدفقات نقدية واضحة، ومشاريع مراكز بيانات ذات تدفقات نقدية ثابتة، بدأ السوق المالي في تبني منطق مختلف في تقييم هذه الأصول.

بدأت بعض الشركات في الحصول على تمويل ديون على مستوى المشاريع، أو هياكل غير recourse أو معززة ائتمانيًا، وعقود إيجار Triple-net طويلة الأمد، واتفاقيات Take-or-pay. جوهر هذه الأدوات التمويلية ليس فقط "اقتراض المزيد من المال"، بل أن هيكل الدخل أصبح أكثر طولًا وتوقعًا، ويقترب تدريجيًا من خصائص التدفقات النقدية للأصول التقليدية للبنية التحتية.

هذا يعني أن السوق يحاول إجراء تحول في تقييم شركات التعدين: من شركات سلعية ذات دورة، إلى أصول بنية تحتية ومنصات طاقة نامية. وما يراهن عليه السوق حقًا، هو قدرة هذه الشركات على توفير مئات الميجاواط من الطاقة، مع القدرة على التسليم السريع. الكلمات المفتاحية في العقود ليست عادة النموذج، بل القدرة على توفير الطاقة، سعة IT، والربط الشبكي.

المخاطر حقيقية وواسعة النطاق

لا يعني التفاؤل السوقي أن المخاطر غير موجودة. على العكس، فإن التحول إلى الذكاء الاصطناعي قد يكون من أكثر التحولات كثافة رأس مال، وأصعبها تنفيذًا في تاريخ شركات التعدين.

أولاً، ضغط الإنفاق الرأسمالي. تحويل المزارع التعدينية إلى مراكز بيانات عالية الكثافة للذكاء الاصطناعي يتطلب أنظمة تبريد أكثر تعقيدًا، وبنية طاقة ذات كثافة أعلى، واستثمارات كبيرة في البداية. وفقًا لمواصفات المشروع، يمكن أن تصل تكلفة بناء ميجاواط واحد إلى ملايين أو عشرات الملايين من الدولارات، مما يعني أن حتى مع التمويل، فإن وتيرة التسليم ستؤثر مباشرة على العائدات والميزانية العمومية.

ثانيًا، مخاطر التركيز على العملاء. تعتمد العديد من العقود على عدد قليل من الشركات الكبرى، مثل مزودي الخدمات السحابية أو الشركات الكبرى في الذكاء الاصطناعي. إذا تباطأت وتيرة النشر، أو تغيرت طلبات العملاء، أو دخلت استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في دورة تعديل، فقد يُعاد تقييم قيمة العقود طويلة الأمد. بالإضافة إلى ذلك، كانت شركات التعدين تتخصص في نشر ASIC، وإدارة تكاليف الكهرباء، وتشغيل المزارع، لكن إدارة بنية تحتية عالية الأداء للذكاء الاصطناعي تتطلب قدرات مبيعات جديدة، ونظم تشغيل فنية، وشبكة شركاء أكثر تعقيدًا.

إجمالًا، التقييمات المرتفعة الحالية تعكس بشكل أساسي تسعيرًا مسبقًا لنجاح التنفيذ في المستقبل. إذا تغيرت سرعة التنفيذ، أو طلبات العملاء، أو ظروف التمويل، فإن منطق التقييم قد ينقلب.

السؤال الأعمق: هل لا تزال شركات التعدين شركات تعدين؟

إذا كانت القدرة على بيع سعة الطاقة على المدى الطويل توفر تدفقات نقدية أكثر استقرارًا من بيع Hashrate فقط، وإذا كانت نماذج الإيجار طويلة الأمد توفر تنبؤًا أعلى بالإيرادات، وإذا كانت قيمة الأصول للبنية التحتية تتجاوز التقييمات التقليدية للتعدين، فهناك سؤال جوهري: هل ستظل هذه الشركات شركات تعدين بيتكوين في المستقبل؟

على مدى السنوات الماضية، اعتاد السوق على تصنيف شركات التعدين كأصول ذات دورة عالية، حيث كانت المتغيرات الأساسية تدور حول سعر البيتكوين، وصعوبة الشبكة، وتكاليف الطاقة. لكن مع توجه العديد من الشركات نحو سعة الطاقة، ومجمعات البيانات، والعقود طويلة الأمد للبنية التحتية، فإن هيكل الإيرادات، وأساليب التمويل، وسرد القصص للمستثمرين يتغير.

ربما لن ينهي النصف في البيتكوين نمو هذه الشركات، لكنه يجبرها على إعادة تعريف ذاتها. بعض الشركات الرائدة قد تتطور إلى منصات تشغيل مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي، وأخرى قد تواصل الجمع بين “التعدين + الذكاء الاصطناعي”، وأخرى قد تتباطأ في التحول وتظل تحت تأثير دورة التعدين التقليدية.

هذه التحولات قد تحدد ليس فقط مصير شركات التعدين، بل قد تكون أيضًا نموذجًا لمراقبة كيف يتم إعادة تقييم أصول الطاقة في عصر الذكاء الاصطناعي.

من هذا المنظور، فإن ما يشتريه السوق حقًا، هو ليس القدرة الحسابية بحد ذاتها، بل القدرة على توفير الطاقة، والأراضي، والربط الشبكي، والبنية التحتية المستدامة التي تعتمد عليها تلك القدرة.