مؤسس تجمع التعدين في الصين BTC.TOP: حتى لو انخفض سعر البيتكوين إلى 30 ألفًا، لن يؤثر على استراتيجية، والتفسير المبالغ فيه للبيع الجماعي في حالة الذعر

الصين أكبر تجمع لتعدين البيتكوين BTC.TOP مؤسسها جيانغ زوور (Jiang Zhuoer) نشر على منصة X تحليلاً، معتقدًا أنه حتى لو انخفض سعر البيتكوين إلى 30 ألف دولار، فإن نسبة الأصول إلى الالتزامات في Strategy سترتفع فقط من 5% إلى 10%، ولا توجد ضغوط لبيع العملات بشكل قسري. كما رد على تفسير السوق لانسحاب حوالي 45 ألف بيتكوين من محفظة Fidelity، و دافع عن منطق عمليات بيع الأسهم الممتازة لـ STRC "بيع العملات القديمة مقابل السيولة، وشراء أسهم جديدة لشراء عملات جديدة"، مؤكدًا أنه طالما أن الشراء أكبر من البيع، فإن Strategy لا تزال في موقع المشتري الصافي.
(ملخص سابق: هبوط البيتكوين بنسبة 21% خلال 10 أيام، توقف Strategy عن شراء العملات وتحويلها إلى ديون، وتحذيرات من محللين بحدوث تكرار لدوامة الموت على غرار LUNA)
(معلومات إضافية: مؤسس DWF يحذر: Strategy و BitMine قد يثيران أكبر عملية تصفية متسلسلة في تاريخ العملات المشفرة)

فهرس المقال

تبديل

• انسحاب 45 ألف بيتكوين من محفظة Fidelity، لا داعي للتفسير المفرط
• الالتزامات تمثل 5% فقط من الأصول، واختبار ضغط عند 30 ألف دولار فقط 10%
• الأسهم الممتازة لـ STRC: بيع العملات القديمة وشراء الجديدة، والموقف الصافي للمشتري لا يتغير
• رد فعل المعارضين للسوق الهابط على المدى الطويل

مؤسس أكبر تجمع لتعدين البيتكوين في الصين BTC.TOP، جيانغ زوور (Jiang Zhuoer)، نشر مؤخرًا على منصة X، لتحييد حالة الذعر التي سادت السوق خلال الأسبوع الماضي حول احتمال اضطرار Strategy (المعروف سابقًا باسم MicroStrategy) لبيع كميات كبيرة من العملات. قال بصراحة، حتى لو انخفض سعر البيتكوين إلى 30 ألف دولار، فإن نسبة الأصول إلى الالتزامات في Strategy سترتفع فقط من 5% حاليًا إلى حوالي 10%، وهو مستوى بعيد عن الحاجة إلى البيع القسري، ولن تتغير صورة الشركة "التي لا تبيع العملات" على المدى القصير.

انسحاب 45 ألف بيتكوين من محفظة Fidelity، لا داعي للتفسير المفرط

سبب هذا الذعر يعود إلى تقديرات محللي السلسلة، حيث يُعتقد أن حوالي 45 ألف بيتكوين (بقيمة حوالي 3 مليارات دولار) تم نقلها من محفظة Fidelity بين 28 مايو و1 يونيو، وتوقع السوق أن Strategy قد باعت هذه البيتكوين على دفعات، بسعر تقريبي 66 ألف دولار. ومع ذلك، أشار زوور إلى أن تلك المحفظة تحتوي أيضًا على بيتكوين من Fidelity نفسها وصناديق ETF للعملات الرقمية، وأن خروج الأموال يُعزى مباشرة إلى Strategy، وهو مجرد تكهنات، وليس سلوك بيع مؤكد.

كتب على منصة X يوم الأحد، موضحًا أن تفسير الذعر هذا "مبالغ فيه". فقد شهد البيتكوين هبوطًا حادًا الأسبوع الماضي، وأدى خبر بيع Strategy لأول مرة منذ عام 2022 إلى إثارة مشاعر السوق، حيث اقترب البيتكوين من مستوى 62 ألف دولار، مسجلًا أدنى مستوى له خلال نصف سنة. وفقًا لبيانات CoinDesk، تم تداول البيتكوين يوم الاثنين عند حوالي 63,400 دولار، بانخفاض يقارب 10% خلال الأسبوع.

الالتزامات تمثل 5% فقط من الأصول، واختبار ضغط عند 30 ألف دولار فقط 10%

التحليل الذي قدمه زوور يعتمد على ميزانية Strategy. قدر أن إجمالي ديون Strategy لا يتجاوز 5% من قيمة أصول البيتكوين الإجمالية، وحتى لو انخفض سعر البيتكوين من حوالي 62,900 دولار إلى 30 ألف دولار، فإن تلك النسبة سترتفع فقط إلى حوالي 10%، وهو مستوى منخفض جدًا بالنسبة لشركة مدرجة تمتلك أكثر من 770,000 بيتكوين وتبلغ أصولها أكثر من 40 مليار دولار، ويعكس مستوى الرافعة المالية هذا مستوى منخفض جدًا عن حدود الإنذار.

بمعنى آخر، لا توجد ضغوط ملحة على Strategy لبيع البيتكوين لسداد الديون، وأي استنتاج بأن الشركة على وشك "تصفية واسعة النطاق" استنادًا إلى انخفاض السعر يفتقر إلى دعم من الميزانية العمومية. هذا يتوافق مع التحذيرات التي أطلقها محللون في تقارير سابقة حول احتمال تكرار "دوامة الموت على غرار LUNA"، حيث تختلف بنية ديون Strategy تمامًا عن تلك الخاصة بالعملات المستقرة الخوارزمية.

الأسهم الممتازة لـ STRC: بيع العملات القديمة وشراء الجديدة، والموقف الصافي للمشتري لا يتغير

كما دافع زوور عن الأداة الأساسية التي تستخدمها Strategy لجمع التمويل، وهي الأسهم الممتازة STRC، موضحًا المنطق المالي وراءها. تدفع STRC سنويًا فائدة بنسبة 11.5%، تُدفع على أقساط شهرية، واستراتيجية Strategy هي بيع البيتكوين الذي تكلفته أقل وأقدم عمرًا، لتحقيق أرباح على الورق تُستخدم لدفع الأرباح؛ وفي الوقت نفسه، تُستخدم الأموال التي تجمعها STRC الجديدة لشراء بيتكوين جديد.

المهم هو: "طالما أن معدل الشراء يظل أكبر من معدل البيع، فإن Strategy لا تزال في موقع المشتري الصافي." وأوضح زوور أن المساهمين في STRC يقلقون في الواقع من عدم بيع الشركة للعملات، وليس من بيعها، أي "رفض البيع وعدم دفع الأرباح"، لذلك، فإن إظهار Strategy لاستعدادها للبيع لتنفيذ التزاماتها يقلل من أكبر شكوك المستثمرين، ويعد إشارة إيجابية لتقييم السوق لـ STRC.

رد المعارضين للسوق الهابط على المدى الطويل

لكن، ليس الجميع في السوق يتفق مع زوور في تفاؤله. يعتقد بعض المحللين أن استمرار السوق الهابط على المدى الطويل سيؤدي إلى تراكم تكاليف الفوائد على Strategy، وفي النهاية، بغض النظر عن نية الإدارة، قد تضطر الشركة لبيع المزيد من البيتكوين بشكل كبير. بعبارة أخرى، فإن اختبار ضغط الأصول والالتزامات الثابت هو تحليل ساكن، وما يجب التركيز عليه هو ضغط التدفق النقدي الديناميكي، فإذا عرقل إصدار STRC الجديد أو استمر استهلاك الأرباح للمخزون، فإن أسطورة "البيع الدائم" لـ Strategy قد تتعرض للاختبار.

تأتي هذه المناقشة في سياق هبوط البيتكوين بنسبة تقارب 10% الأسبوع الماضي بسبب أخبار بيع Strategy، لكن وجهة نظر زوور، من أحد قادة التعدين في الصين، تقدم رؤية مختلفة عن تحليلات وول ستريت: حيث يعتقد أن وضع Strategy المالي أكثر استقرارًا مما يتصور السوق، وأن عمليات البيع الذعر الأخيرة قد تكون فرصة للشراء بعد التصحيح.