مليارات الدولارات من التمويل، شركات تعدين البيتكوين تتجه بشكل جماعي نحو الذكاء الاصطناعي

المؤلف | وو شو كوينكليد

ملخص سريع:

تحول جماعي لشركات التعدين إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي: تشهد شركات تعدين البيتكوين المدرجة في أمريكا الشمالية تحولًا هوياتيًا حادًا، من شركات تعدين ذات تقلبات عالية ودوامة قوية مرتبطة بشكل عميق بأسعار العملات الرقمية، إلى مشغلي بنية تحتية للطاقة ومنصات مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي، وحصلت على تمويلات بمليارات الدولارات وعقود طويلة الأمد.

الميزة التنافسية الأساسية هي قدرة على توفير طاقة كبيرة وسرعة في التسليم: السبب الجوهري وراء اختيار مزودي خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي التعاون مع شركات التعدين، هو أن شركات التعدين تمتلك الموارد الأكثر ندرة في عصر الذكاء الاصطناعي — — الوصول إلى شبكة كهرباء جاهزة، والبنية التحتية المتطورة للتحويل والتوزيع، والقدرة على التسليم السريع، مما يقلل بشكل كبير من دورة نشر تجمعات وحدات معالجة الرسومات.

الشركات الرائدة تتعاقد على صفقات طويلة الأمد بمبالغ ضخمة: شركات مثل Core Scientific، Hut 8، Iris Energy و TeraWulf، قد ارتبطت بشكل عميق مع كبار عملاء الذكاء الاصطناعي، ووقعت عقود تأجير سعة تكنولوجيا المعلومات طويلة الأمد تصل إلى مئات الميجاواط، وتبلغ قيمة العقود طويلة الأمد لبعض الشركات مئات الملايين من الدولارات، مع إمكانيات تجديد أعلى.

تطور هيكل التمويل يدفع لتغيير منطق التقييم: تتبنى شركات التعدين تدريجيًا التمويل عبر ديون على مستوى المشاريع، وعقود Triple-net (ثلاثة صافي) وشروط Take-or-pay (دفع أو الدفع)، مما يجعل إيراداتها أقرب إلى نماذج مراكز البيانات التقليدية (REITs)، ويعيد تقييم السوق لها كأصول بنية تحتية ذات تدفقات نقدية مستقرة.

التحول يواجه مخاطر عالية من حيث التمويل والتنفيذ: مع تبنيها للبنية التحتية، تواجه شركات التعدين تكاليف رأس مال عالية (ملايين إلى عشرات الملايين من الدولارات لكل ميجاواط)، وتركيز العملاء المفرط، وتحديات في التحول من مجرد نشر قدرات حسابية إلى إدارة تقنيات الذكاء الاصطناعي. التقييم الحالي يعتمد على النجاح في التنفيذ مستقبلاً، وإذا لم يتحقق ذلك، قد ينقلب منطق التقييم.

خلفية الصناعة: ضغط النصف وتقنيات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تتزامن

بحلول عام 2026، تمر شركات تعدين البيتكوين المدرجة في أمريكا الشمالية بتحول هوياتي ملحوظ.

كانت تُعتبر سابقًا من قبل السوق ككيانات عالية التقلب، وذات دورة قوية، ومرتبطة بشكل عميق بأسعار البيتكوين، والآن تظهر بشكل متكرر في مناقشات إعادة تقييم مراكز البيانات، والبنية التحتية الكهربائية، والأصول الطاقية. من عقود استضافة طويلة الأمد للذكاء الاصطناعي، إلى تمويلات بمليارات الدولارات، إلى عقود إيجار طويلة جدًا، تحاول مجموعة من شركات التعدين التقليدية إعادة تصنيف نفسها كمشغلي بنية تحتية للطاقة ومنصات مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي.

هذه التغيرات ليست صدفة، بل نتيجة لدفع قوتين متزامنتين: من جهة، الاقتصاديات المستمرة لضربات النصف لبيتكوين بعد 2024، ومن جهة أخرى، التوسع السريع في الطلب على بنية تحتية الذكاء الاصطناعي.

بعد النصف في 2024، زادت ضغوط ربحية شركات التعدين. تواجه العديد من الشركات المدرجة تكاليف إجمالية (تشمل الطاقة، والإهلاك، والفوائد، والضرائب، والمعدات) تتأثر بشكل كبير بتقلبات سعر البيتكوين. وبدأت شركات التعدين بشكل متزايد تبحث عن مسارات تنويع النمو.

وفي الوقت نفسه، يتزايد الطلب على تدريب، واستنتاج، والحوسبة عالية الأداء، مع بداية ظهور قيود جديدة على مراكز البيانات الكبيرة: ليست هناك نقص في وحدات معالجة الرسومات، بل نقص في الطاقة، وشبكات الكهرباء، والبنية التحتية القابلة للتسليم بسرعة. بالنسبة للمشغلين الكبار ومزودي خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي، حتى مع توفر رأس مال كافٍ، قد لا يكون من الممكن بناء مزارع بمئات الميجاواط في وقت معقول. هذا التفاوت بين العرض والطلب جعل شركات التعدين التي تمتلك بنية تحتية كهربائية متطورة، ومناطق صناعية جاهزة، وقدرة على الوصول إلى طاقة كبيرة، تبدأ في اكتساب قيمة استراتيجية جديدة.

السؤال الحقيقي الذي يجب أن يُطرح هو: هل يمكن لهذه الشركات أن تؤدي بشكل جيد في الذكاء الاصطناعي؟ الجواب يكمن في: لماذا السوق المالية مستعدة لتمويل هذه الشركات بمليارات الدولارات؟ الجواب هو أنها تمتلك أحد الموارد الأكثر ندرة في عصر الذكاء الاصطناعي — — القدرة على التسليم السريع لطاقة كبيرة والبنية التحتية.

إعادة تقييم من “آلات التعدين” إلى “أصول الطاقة”

في السنوات الأخيرة، كانت منطق تقييم السوق لشركات التعدين واضحًا جدًا: هو في جوهره نوع من الرفع المالي العالي لمخاطر بيتكوين. عندما يرتفع سعر العملة، غالبًا ما تحقق الشركات مرونة أعلى؛ وعند اقتراب النصف، تتضيق هوامش الربح؛ وعندما ينخفض السعر، تدخل في وضع البقاء. بالنسبة لمعظم المستثمرين، كانت شركات التعدين لفترة طويلة أشبه بأصول سلعية عالية الدورة، حيث كانت المتغيرات الأساسية تدور حول سعر البيتكوين، وصعوبة الشبكة، وتكاليف الطاقة.

لكن انفجار الذكاء الاصطناعي بدأ يغير هذا الدورة.

حيث تتطلب عمليات التدريب، والاستنتاج، والحوسبة عالية الأداء، كميات هائلة من الحوسبة، لكن العقبة الأساسية ليست وحدات معالجة الرسومات بحد ذاتها. النقص الحقيقي هو في القدرة على توفير طاقة مستقرة وواسعة النطاق لتشغيل تجمعات وحدات المعالجة، والبنية التحتية للتحويل والتوزيع، والأراضي الصناعية، وأنظمة التبريد، والقدرة على التسليم بسرعة. وهذه هي الأصول التي استثمرت فيها شركات التعدين في السوق الصاعدة السابقة. كانت الشركات تبني مزارع تعدين ضخمة لمتابعة معدل هاش البيتكوين، والآن يُعاد تقييمها كقاعدة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. بالنسبة للعديد من شركات التعدين، بدأ نموذج الأعمال يتغير من مجرد بيع معدل الهاش، إلى بيع سعة الطاقة ومراكز البيانات.

لماذا يفضل عملاء الذكاء الاصطناعي التعاون مع شركات التعدين

بالنسبة للمشغلين الكبار ومزودي خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي، فإن اختيار التعاون مع شركات التعدين لا يرجع فقط إلى انخفاض أسعار الكهرباء. السبب الرئيسي هو أن التحدي الأساسي هو: حتى مع القدرة على شراء وحدات معالجة الرسومات، قد لا يكون من الممكن الحصول على قدر كافٍ من الطاقة أو الوصول إلى مراكز بيانات جاهزة للتسليم في الوقت المناسب. مقارنة ببناء مراكز جديدة من الصفر، فإن الشركات التي تمتلك شبكة كهربائية جاهزة، ومناطق صناعية، وبنية تحتية كهربائية متطورة، يمكنها تقليل دورة النشر بشكل كبير. لذلك، لا يشتري السوق فقط الكهرباء، بل القدرة على توفير سعة طاقة كبيرة بسرعة.

الأهم من ذلك، أن الموارد النادرة في سوق مراكز البيانات في أمريكا الشمالية لم تعد تقتصر على وحدات معالجة الرسومات، بل أصبحت تتعلق بـ “الوقت إلى الطاقة” (Time-to-Power). بالنسبة لمجموعات الذكاء الاصطناعي الكبيرة، الانتظار لسنوات للحصول على موافقات الشبكة، وبناء أنظمة التوزيع، وتطوير المناطق، يعني غالبًا فقدان فرص تدريب النماذج والنوافذ التجارية. بالمقابل، بعض شركات التعدين تمتلك القدرة على التوسع في الوصول إلى الطاقة، ومناطق صناعية جاهزة، وإمكانيات تطوير بمئات الميجاواط، مما يسمح لها بتقليل دورة النشر من سنوات إلى أشهر. في هذا السياق، يشتري عملاء الذكاء الاصطناعي في الواقع ليس فقط سعة الطاقة، بل القدرة على نشر البنية التحتية بسرعة والتوسع المستمر.

تحليل أمثلة الشركات: العقود، التمويل، وتحول التقييم

Core Scientific (CORZ)

عقد التعاون الطويل بين Core Scientific و CoreWeave هو أحد الأمثلة الرائدة، حيث توسع حجم العقد ليصل إلى حوالي 590 ميجاواط من الأحمال التكنولوجية الأساسية، وبلغت قيمة العقد الأساسية المعلنة حوالي 8.7 مليار دولار؛ مع توسع السعة لاحقًا، يُقدر أن إجمالي الإيرادات المحتملة يتجاوز 10 مليارات دولار. في يوليو 2025، أعلنت شركة CoreWeave عن استحواذ كامل على CORZ بأسهمها (بقيمة تقارب 9 مليارات دولار)، لكن في 30 أكتوبر 2025، أُلغيت الصفقة رسميًا بسبب عدم موافقة المساهمين على اتفاق الاندماج. لا تزال CORZ شركة مستقلة تواصل تطوير أعمال الحوسبة عالية الأداء/الذكاء الاصطناعي.

Hut 8 (HUT)

شركة ذات أداء تنفيذي مميز. وقعت عقود تأجير طويلة الأمد مع كبار عملاء الذكاء الاصطناعي، حيث وقعت عقد إيجار لمدة 15 سنة، بسعة 245 ميجاواط في منطقة River Bend، بقيمة عقد أساسية تصل إلى 7 مليارات دولار (مع إمكانيات تجديد أعلى). كما أُبرمت عقود إيجار جديدة لمدة 15 سنة، بسعة 352 ميجاواط في منطقة Beacon Point (تكساس)، بقيمة عقد أساسية تصل إلى 9.8 مليارات دولار. بإجمالي سعة AI متعاقد عليها تبلغ 597 ميجاواط، وقيمة العقود الإجمالية حوالي 16.8 مليار دولار. تدعم الشركة تطوير مشاريعها عبر تمويلات، وتستخدم هيكل تأجير Triple-net لتعزيز التوقعات طويلة الأمد للتدفقات النقدية، وأصبح السوق يعيد تقييم الشركة بشكل أكبر بناءً على التدفقات النقدية طويلة الأمد وخصائص البنية التحتية.

Iris Energy / IREN

وقعت الشركة اتفاقية مع مايكروسوفت لنشر حوالي 200 ميجاواط من الأحمال في منطقة Childress بسعة 750 ميجاواط، بقيمة عقد لمدة خمس سنوات تقدر بحوالي 9.7 مليارات دولار (ما يعادل حوالي 1.94 مليار دولار سنويًا، وفقًا لإفصاحات الشركة وتقديرات السوق). يدفع هذا الترتيب الشركة نحو التحول إلى مزود للبنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي، ويبدأ السوق في إعادة تقييم الشركة بناءً على العقود طويلة الأمد وتدفقات النقدية للبنية التحتية. كما وقعت الشركة اتفاقية مع Dell لشراء معدات، وتستخدم ميزة الطاقة المتجددة لدفع عمليات النشر.

TeraWulf (WULF)

تيراوولف (WULF) تتجه تدريجيًا لتصبح أحد محركات النمو الرئيسية للشركة في مجال الحوسبة عالية الأداء/الذكاء الاصطناعي. تعاونت مع Fluidstack، بما في ذلك مشروع مشترك في منطقة Abernathy بسعة 168 ميجاواط من الحوسبة للذكاء الاصطناعي (عقد لمدة 25 سنة، بقيمة إيرادات تقارب 9.5 مليارات دولار)، وأكملت التمويلات اللازمة لدعم تطوير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مما يعزز التحول نحو منصة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

ملخص

بلغت العقود والإيرادات المحتملة لمشاريع الذكاء الاصطناعي التي أعلنت عنها الشركات الرائدة مئات المليارات من الدولارات. بدأ جزء من الشركات الرائدة في زيادة مساهمتها في إيرادات الذكاء الاصطناعي، وبدأت هياكل التمويل تتبنى تدريجيًا أدوات ديون على مستوى المشاريع، وسندات طويلة الأمد، وأدوات تمويل للبنية التحتية، مع تعزيز منطق تقييم البنية التحتية.

معظم مشاريع الذكاء الاصطناعي من المتوقع أن تبدأ في التسليم والتشغيل بين 2026 و2027، ولم تكتمل بعد عمليات النشر بالكامل، لذا فإن الإيرادات الفعلية لا تزال في مرحلة النمو.

المنطق الحقيقي وراء موجة التمويل: تقييم البنية التحتية

الأمر الأكثر إثارة للاهتمام في موجة التمويل الأخيرة هو أن الهيكل التمويل يتغير، وليس حجم العقود فقط.

في الماضي، كانت تمويلات شركات التعدين تعتمد بشكل كبير على التمويل عبر الأسهم، أو قروض الرهن على المعدات، أو أدوات التمويل الدورية المرتبطة بأسعار البيتكوين، وكانت تكاليف التمويل مرتبطة بشكل عميق بتقلبات السوق. لكن مع توقيع بعض الشركات على عقود استضافة طويلة الأمد، وعقود إيجار طويلة جدًا، ومشاريع مراكز بيانات ذات تدفقات نقدية واضحة، بدأ السوق المالي يتبنى منطقًا مختلفًا في تقييم هذه الأصول.

بدأت بعض الشركات تحصل على تمويل ديون على مستوى المشاريع، أو هياكل غير موجهة (Non-recourse) أو معززة ائتمانيًا، وعقود إيجار طويلة الأمد من نوع Triple-net، واتفاقيات Take-or-pay. الهدف من هذه الأدوات التمويلية ليس فقط “اقتراض المزيد من المال”، بل جعل هيكل الإيرادات أكثر استدامة وتوقعًا، وأقرب إلى خصائص التدفقات النقدية للأصول التقليدية للبنية التحتية.

وهذا يعني أن السوق يحاول إجراء عملية تحويل تقييم لشركات التعدين: من شركات سلعية عالية الدورة، إلى أصول بنية تحتية ومنصات طاقة نامية. وما يراهن عليه السوق حقًا، هو قدرة هذه الشركات على توفير مئات الميجاواط من الطاقة، مع القدرة على التسليم السريع. الكلمات المفتاحية المتكررة في العقود غالبًا ليست النموذج، بل هي “السعة الكهربائية” (power capacity)، و”عبء تكنولوجيا المعلومات” (IT load)، و”الربط الشبكي” (interconnection).

المخاطر حقيقية وواقعية أيضًا

لا يعني التفاؤل السوقي أن المخاطر قد زالت. على العكس، فإن التحول إلى البنية التحتية قد يكون من أكثر التحولات كثافة رأس مال، وأصعبها تنفيذًا في تاريخ شركات التعدين.

أولًا، ضغط النفقات الرأسمالية. تحويل المزارع التعدينية إلى مراكز بيانات عالية الكثافة للذكاء الاصطناعي يتطلب أنظمة تبريد أكثر تعقيدًا، وبنية طاقة ذات كثافة أعلى، واستثمارات كبيرة في البداية. وفقًا لمواصفات المشروع، يمكن أن تصل تكلفة بناء ميجاواط واحد إلى مئات الآلاف أو ملايين الدولارات، مما يعني أن حتى مع التمويل، فإن وتيرة التسليم ستؤثر مباشرة على العائدات والميزانية العمومية.

ثانيًا، مخاطر التركيز على العملاء. تعتمد العديد من العقود على عدد قليل من المشغلين الكبار، مثل Hyperscalers، ومزودي خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي، أو شركات النماذج الكبيرة. إذا تباطأت وتيرة النشر، أو تغيرت طلبات العملاء، أو دخلت استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في دورة تعديل، فقد يُعاد تقييم قيمة العقود طويلة الأمد. بالإضافة إلى ذلك، كانت شركات التعدين تتخصص سابقًا في نشر ASIC، وإدارة تكاليف الكهرباء، وتشغيل المزارع، لكن إدارة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي على نطاق واسع تتطلب قدرات مبيعات جديدة، ونظم تشغيل فنية، وشبكة شركاء أكثر تعقيدًا.

إلى حد ما، فإن التقييمات العالية الحالية تعكس بشكل أساسي سعرًا مسبقًا لنجاح التنفيذ في المستقبل. وإذا لم يتحقق ذلك، فإن منطق التقييم قد ينقلب.

السؤال الأعمق: هل لا تزال شركات التعدين شركات تعدين؟

إذا كانت القدرة على بيع سعة الطاقة بشكل طويل الأمد توفر تدفقات نقدية أكثر استقرارًا من مجرد بيع معدل الهاش، وإذا كانت نماذج الإيجار طويلة الأمد توفر توقعات أعلى للإيرادات، وإذا كانت قيمة الأصول البنية التحتية تتجاوز بشكل مستمر تقييمات التعدين التقليدية، فهناك سؤال جوهري: هل ستظل هذه الشركات شركات تعدين بيتكوين في المستقبل؟

على مدى السنوات الماضية، اعتاد السوق على تصنيف شركات التعدين كأصول ذات دورة عالية، حيث كانت المتغيرات الأساسية تدور حول سعر البيتكوين، وصعوبة الشبكة، وتكاليف الطاقة. لكن مع بدء العديد من الشركات في بناء نماذج أعمال تعتمد على سعة الطاقة، ومراكز البيانات، والعقود طويلة الأمد للبنية التحتية، فإن هيكل الإيرادات، وأساليب التمويل، وسرد القصص للمستثمرين تتغير بشكل جوهري.

ربما لن ينهي النصف في البيتكوين بشكل كامل منطق نمو هذه الشركات، لكنه يجبرها على إعادة تعريف ذاتها. بعض الشركات الرائدة قد تتطور في النهاية إلى منصات بنية تحتية تدير مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي، والبعض الآخر قد تواصل مزيج “التعدين + الذكاء الاصطناعي”، بينما الشركات التي تتأخر في التحول ستظل تتأثر بالدورات التقليدية لصناعة التعدين.

هذه التحولات قد تحدد ليس فقط مصير شركات التعدين، بل قد تكون أيضًا نموذجًا هامًا لكيفية إعادة تقييم أصول الطاقة والأصول العقارية في عصر الذكاء الاصطناعي.

من هذا المنظور، فإن ما يشتريه السوق حقًا ليس القدرة الحسابية بحد ذاتها، بل القدرة على الاستمرار في تسليم القدرة الحسابية، والتي تعتمد على الطاقة، والأراضي، والوصول إلى الشبكة، والبنية التحتية.

ملحق: استندت هذه المقالة إلى الإفصاحات العامة، والوثائق التنظيمية، والتقارير المالية، وبيانات السوق. تعتمد القيم التعاقدية، وإمكانات الإيرادات، وسعة التطوير على المعلومات التي تكشف عنها الشركات، وبعض الأرقام تمثل إمكانات الإيرادات التراكمية خلال مدة العقود أو توجيهات الإدارة، ولا تعني الاعتراف الفعلي بالإيرادات. المحتوى مخصص للبحث والنقاش فقط، ولا يشكل نصيحة استثمارية. تتغير ظروف السوق بسرعة، لذا يُرجى الاعتماد على أحدث إفصاحات الشركات.