#TradFi交易分享挑战 تعارض "الاتجاهات المتضاربة" في الأسهم الأمريكية والسندات الأمريكية، من سيفوز بعد ذلك؟

الأسهم والسندات الأمريكية تتجه نحو تصادم لا مفر منه. في ظل استمرار التضخم العالي وقيود مساحة سياسة الاحتياطي الفيدرالي، لا يمكن أن يستمر الارتفاع المتزامن في أسعار الأسهم وعوائد السندات، وسيتعين في النهاية جسر الفجوة بينهما من خلال تصحيح كبير في أحدهما.
مؤخرًا، أصدر كبير استراتيجيي أبحاث BCA، آرثر بوداغيان، تقريرًا أشار فيه إلى أن الانتعاش الحالي في سوق الأسهم الأمريكية يتركز بشكل كبير في قطاع التكنولوجيا، وأن الهيكل الداخلي للسوق قد تدهور بوضوح. في الوقت نفسه، فإن استمرار ارتفاع عوائد السندات سيعمل كمحفز لتصحيح كبير في سوق الأسهم. يعتقد أن انخفاضًا ملحوظًا في الأسهم الأمريكية هو فقط ما يمكن أن يدفع عوائد السندات للانخفاض وبالتالي يطلق قوى مكافحة التضخم على المستوى الاقتصادي. كما يحذر التقرير من أن الأسواق العالمية للأسهم — خاصة الأسواق الناشئة — ستواجه تقلبات كبيرة في الأشهر القادمة. يشير هذا الحكم إلى أن نسبة المخاطر والمكافأة للأصول ذات المخاطر العالمية الحالية قد تدهورت بشكل كبير. جميع الأسهم الأمريكية، وأسهم الأسواق الناشئة، وسندات الائتمان ذات العائد المرتفع تتعرض لضغوط هبوطية، بينما قد يظل الدولار الأمريكي قويًا على المدى القصير لكنه لا يزال في اتجاه ضعيف على المدى الطويل.
الاحتياطي الفيدرالي يواجه معضلة، ضغط سوق السندات لا يزال غير محلول
يواجه الاحتياطي الفيدرالي حاليًا خيارًا صعبًا بين رفع أسعار الفائدة أو عدم القيام بذلك، وأيًا كانت الخيار الذي يختاره، فمن غير المرجح أن يكون ملائمًا للسوق. وفقًا لتقرير أبحاث BCA، ارتفع عائد سند الخزانة الأمريكي لمدة عامين مؤخرًا فوق سعر الفائدة الفيدرالية. تُظهر البيانات التاريخية أنه على مدى الثلاثين عامًا الماضية، كلما تجاوز عائد السند لمدة عامين سعر الفائدة الفيدرالية، قام الاحتياطي الفيدرالي لاحقًا برفع أسعار الفائدة. هذا يدل على أن توقعات السوق لزيادات المعدلات قد زادت بشكل كبير. في الوقت نفسه، تستمر بيانات التضخم في تجاوز النطاق المستهدف. مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في الولايات المتحدة يتجاوز بشكل ملحوظ 2%، وطلب الإنتاج النهائي (باستثناء الطاقة والأغذية) ارتفع إلى 5.25%، مع معدل تغير سنوي لمدة ستة أشهر وصل إلى 6.6% في أبريل. كما يلاحظ التقرير أن الأزمة في مضيق هرمز من غير المرجح أن تُحل في المدى القصير، مع وجود مخاطر تصاعدية على أسعار النفط. أظهرت أسعار النفط وعوائد السندات الأمريكية ارتباطًا قويًا هذا العام، مما يقيد بشكل أكبر مساحة انخفاض عوائد السندات بشكل حاد. يؤكد التقرير أنه حتى لو أقنع رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وورش لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بعدم رفع المعدلات، فإن موقف وسياسة الاحتياطي الفيدرالي ستتحول بوضوح إلى التشدد. والأهم من ذلك، عندما يرتفع التضخم ويظل البنك المركزي غير نشط، تتوقع الأسواق زيادات أكبر في المعدلات في المستقبل، مما قد يؤدي إلى مزيد من عمليات بيع السندات. "البنوك المركزية تتخلف عن منحنى التضخم، وهو أمر سلبي لكل من الأسهم والسندات"، يقول التقرير.
تدهور الهيكل الداخلي للسوق في الأسهم، من الصعب إخفاء المخاوف
على الرغم من وصول مؤشر S&P 500 إلى مستويات قياسية جديدة، إلا أن الهيكل الداخلي للسوق أصدر إشارات تحذيرية واضحة. يشير التقرير إلى أن خط التقدم والانخفاض لمؤشر S&P 500 تباعد هبوطًا عند مستوى ارتفاع المؤشر الجديد. حاليًا، حوالي 55% فقط من مكونات S&P 500 تتداول فوق المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم، وانخفض الترابط الضمني بين مكونات S&P 500 إلى أدنى مستوى له في التاريخ. تعتقد أبحاث BCA أن التباين الشديد في الترابط غالبًا ما ينبئ بتصحيح جماعي — "حكمنا هو أن الترابط سيعاود الارتفاع، ومعظم الأسهم ستنخفض معًا." من الناحية الهيكلية، كان هذا الانتعاش يعتمد بشكل كبير على قطاعات التكنولوجيا، والإعلام، والاتصالات (TMT). باستثناء TMT، لا يزال السوق الأمريكي بشكل عام أدنى بكثير من ذروته في فبراير. ترتفع عوائد سندات الشركات ذات العائد المرتفع (غير الطاقة)، وتوسعت فروق الائتمان بينها وبين السندات ذات التصنيف الاستثماري، وهي غالبًا إشارات مبكرة لمخاطر ارتفاع السوق. يسلط التقرير الضوء أيضًا على أن الأسر الأمريكية تمتلك الآن أسهمًا تساوي 250% من دخلها المتاح، وهو رقم قياسي. أسعار الأسهم المرتفعة تحفز الإنفاق الاستهلاكي واستثمارات الذكاء الاصطناعي، ولن تتوقف استثمارات شركات الحوسبة السحابية الضخمة في مراكز البيانات إلا إذا انخفضت أسعار أسهمها أو زادت تكاليف رأس المال. هذا يعني أن تصحيح السوق فقط هو ما يمكن أن يطلق قوى مكافحة التضخم على المستوى الاقتصادي.
الأسواق الناشئة أكثر هشاشة، الأسواق غير الأمريكية قد تكافح للوقوف بمفردها
الأسهم في الأسواق الناشئة في وضع أكثر هشاشة من الأسهم الأمريكية. يُظهر التقرير أن الانتعاش الأخير في الأسواق الناشئة كان أكثر تركيزًا من السوق الأمريكية. باستثناء بعض منتجي أشباه الموصلات الكبار (تكنولوجيا الأجهزة) في آسيا، لا تزال أسهم الأسواق الناشئة أدنى بكثير من ذروتها السابقة. في الوقت نفسه، ارتفعت عوائد السندات المحلية في الأسواق الناشئة الرئيسية (مؤشر MSCI للأسواق الناشئة باستثناء الصين وكوريا والهند)، وهو إشارة سلبية لأسواق الأسهم الخاصة بها. خلال الأسابيع الستة الماضية، خلال انتعاش الأصول ذات المخاطر العالمية، لم تقدر عملات الأسواق الناشئة مقابل الدولار. تأثير صدمات أسعار الطاقة والأغذية على اقتصادات الأسواق الناشئة الرئيسية أكبر بكثير من الأسواق المتقدمة. يقدر التقرير أن آفاق الأرباح لقطاعات غير TMT في الأسواق الناشئة والمتقدمة قاتمة، وأن ارتفاع أسعار النفط والأغذية، إلى جانب زيادات عوائد السندات العالمية، سيقيد الطلب الواسع خارج قطاع تكنولوجيا الأجهزة.