#TradFi交易分享挑战 التحركات المتناقضة في الأسهم الأمريكية والسندات الأمريكية، من سيفوز بعد ذلك؟

الأسهم الأمريكية والسندات الأمريكية تتجه نحو تصادم لا مفر منه. في ظل استمرار التضخم المرتفع، وقيود مساحة السياسة الفيدرالية، من الصعب استمرار وضع ارتفاع أسعار الأسهم وعوائد السندات في نفس الوقت، حيث ستُسد الفجوة بينهما في النهاية من خلال تصحيح كبير لأحد الطرفين.
مؤخرًا، أصدر كبير استراتيجيي أبحاث BCA، آرثر بوداغيان، تقريرًا أشار فيه إلى أن السوق الأمريكية الحالية تتركز بشكل كبير في قطاع التكنولوجيا، وأن الهيكل الداخلي للسوق قد تدهور بشكل واضح، وأن استمرار ارتفاع عوائد السندات سيكون بمثابة شرارة لتصحيح جوهري في سوق الأسهم. ويعتقد أن الانخفاض الواضح في الأسهم الأمريكية هو الشرط الوحيد لخفض عوائد السندات، وبالتالي تحرير قوى مضادة للتضخم على المستوى الاقتصادي. كما حذر التقرير من أن الأسواق العالمية، خاصة الأسواق الناشئة، ستواجه تقلبات ملحوظة خلال الأشهر القادمة. هذا يعني أن نسبة المخاطر إلى العائد للأصول العالمية الحالية قد تدهورت بشكل كبير. تواجه الأسهم الأمريكية، وأسهم الأسواق الناشئة، وسندات الائتمان ذات العائد المرتفع ضغطًا هبوطيًا، في حين أن الدولار الأمريكي قد يظل قويًا على المدى القصير، لكنه لا يزال في مسار ضعف على المدى المتوسط والطويل.
الاحتياطي الفيدرالي في مأزق، وضغوط سوق السندات غير قابلة للحل
يواجه الاحتياطي الفيدرالي قرارًا صعبًا بشأن رفع سعر الفائدة أو عدمه، وأيًا كانت الخيارات، فهي ليست في صالح السوق. وفقًا لتقرير BCA Research، فإن عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين قد ارتفع مؤخرًا ليصبح أعلى من سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. تُظهر البيانات التاريخية أنه خلال الثلاثين عامًا الماضية، عندما يتجاوز عائد السندات لمدة عامين سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، يتبع ذلك عادةً رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. هذا يدل على أن توقعات السوق لرفع الفائدة قد زادت بشكل كبير. في الوقت نفسه، تتجاوز بيانات التضخم الهدف بشكل مستمر. مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في الولايات المتحدة أعلى بشكل واضح من 2%، وأن الطلب النهائي على مؤشر أسعار المنتجين (باستثناء الطاقة والأغذية) قد قفز إلى 5.25%، مع معدل التغير السنوي خلال ستة أشهر الذي وصل إلى 6.6% في أبريل. وأشار التقرير أيضًا إلى أن أزمة مضيق هرمز من غير المتوقع أن تُحل على المدى القصير، وأن مخاطر ارتفاع أسعار النفط لا تزال مرتفعة، وأن أسعار النفط وعوائد السندات الأمريكية تظهر ارتباطًا قويًا منذ بداية العام، مما يقلل من مساحة انخفاض عوائد السندات بشكل كبير. وأكد التقرير أنه حتى لو أقنع الرئيس الجديد للاحتياطي الفيدرالي، كيفن وورش، لجنة السوق المفتوحة بعدم رفع الفائدة في الوقت الحالي، فإن تصريحات وتوجهات السياسة الخاصة بالفيدرالي ستتحول بشكل واضح نحو التشديد. والأهم من ذلك، عندما يرتفع التضخم ويظل البنك المركزي ثابتًا، يتوقع السوق عادةً أن هناك حاجة لرفع الفائدة بشكل أكبر في المستقبل، مما قد يؤدي إلى مزيد من البيع في سوق السندات. وكتب التقرير: "تأخر البنك المركزي عن منحنى التضخم، وهو أمر سلبي لكل من الأسهم والسندات."
تدهور الهيكل الداخلي للسوق، وصعوبة إخفاء المخاوف
على الرغم من أن مؤشر S&P 500 سجل مستويات قياسية جديدة، إلا أن الهيكل الداخلي للسوق أرسل إشارات تحذيرية واضحة. وأشار التقرير إلى أن خطوط الارتفاع والانخفاض لمؤشر S&P 500 بدأت تظهر انحرافًا هبوطيًا مع وصول المؤشر إلى أعلى مستوياته. حاليًا، حوالي 55% فقط من مكونات مؤشر S&P 500 تتداول فوق المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم، وأن الترابط الضمني بين مكونات المؤشر قد انخفض إلى أدنى مستوى تاريخي. يعتقد تقرير BCA أن التباين الشديد في الترابط غالبًا ما يشير إلى تصحيح جماعي لاحق — "نعتقد أن الترابط سيعود للارتفاع، وعندها ستنخفض معظم الأسهم بشكل متزامن." من الناحية الهيكلية، يعتمد هذا الارتداد على قطاعات التكنولوجيا، والإعلام، والاتصالات (TMT). بعد استبعاد قطاعات TMT، لا تزال الأسهم الأمريكية أقل بكثير من ذروتها في فبراير. عوائد سندات الشركات ذات العائد المرتفع (غير الطاقة) في ارتفاع، وفارق الائتمان الخاص بها يتسع مقارنة بالسندات ذات التصنيف الاستثماري، وهو عادةً إشارة مسبقة لارتفاع مخاطر السوق. وأشار التقرير أيضًا إلى أن حجم الأسهم التي يمتلكها الأسر الأمريكية قد وصل إلى 250% من دخلها المتاح، وهو رقم قياسي. ارتفاع أسعار الأسهم يحفز الإنفاق الاستهلاكي والاستثمار في رأس مال الذكاء الاصطناعي، وأن الشركات الضخمة التي تعتمد على الحوسبة السحابية (المعروفة بالمُشغلين الفائقين) لن تتوقف عن الاستثمار في مراكز البيانات، إلا إذا انخفض سعر سهمها أو زاد تكلفة رأس المال. هذا يعني أن التصحيح في السوق هو الشرط الوحيد لإطلاق قوى مضادة للتضخم على المستوى الاقتصادي.
الأسواق الناشئة أكثر هشاشة، والأسواق غير الأمريكية تواجه تحديات
وضع الأسواق الناشئة أكثر هشاشة من السوق الأمريكية. أظهر التقرير أن ارتفاعات الأسواق الناشئة الحالية أكثر تركيزًا مقارنة بالأسهم الأمريكية، وأنه بعد استبعاد بعض الشركات الكبرى في مجال أشباه الموصلات (تكنولوجيا الأجهزة)، لا تزال أسعار الأسواق الناشئة أقل بكثير من ذروتها السابقة. في الوقت نفسه، شهدت عوائد السندات المحلية في الأسواق الناشئة، والتي تمثل مؤشر MSCI للأسواق الناشئة بعد استبعاد الصين وكوريا والهند، انتعاشًا، وهو ما يُعد إشارة سلبية لأسواق الأسهم. خلال الأسابيع الستة الماضية، لم تتمكن العملات الرئيسية في الأسواق الناشئة مقابل الدولار من الارتفاع. تأثيرات ارتفاع أسعار الطاقة والأغذية على اقتصادات الأسواق الناشئة تتجاوز بكثير تلك على الأسواق المتقدمة. يعتقد التقرير أن أرباح الأسهم في الأسواق الناشئة غير TMT، والأسواق المتقدمة، تواجه مستقبلًا غامضًا، وأن ارتفاع أسعار النفط والأغذية، بالإضافة إلى ارتفاع عوائد السندات العالمية، سيضغط على الطلب الكلي في القطاعات غير التكنولوجية.