نظرة سريعة على تقرير نيفيديا المالي: بعد كل هذا الوقت من ارتفاع الذكاء الاصطناعي، هل لا تزال طلبات القدرة الحاسوبية تتجسد؟

جوجل وإنفيديا، تطبيقات ومداخل أساسية في عصر الذكاء الاصطناعي، جميعها قدمت هذا الأسبوع نتائجها.

إذا كانت فعلاً مؤتمر Google I/O يتحدث عن مساحة خيال تطبيقات الذكاء الاصطناعي، فإن تقرير إنفيديا المالي هذا يثبت ما إذا كانت قوة الحوسبة وراء هذه الخيالات قد تم الوفاء بها بالفعل.

بعد إغلاق السوق بتوقيت الساحل الشرقي في 20 مايو، أعلنت إنفيديا عن نتائج الربع المالي الأول للسنة المالية 2027، حيث بلغ الإيراد 81.615 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 85%، وارتفاع بنسبة 20% عن الربع السابق؛ ووصلت إيرادات مركز البيانات إلى 75.2 مليار دولار، بزيادة 92% سنويًا و21% ربعيًا، وأعلنت إنفيديا أيضًا عن تفويض جديد لإعادة شراء أسهم بقيمة 80 مليار دولار، ورفع توزيعات الأرباح الفصلية من 0.01 دولار للسهم إلى 0.25 دولار.

هذه الأرقام بحد ذاتها قوية جدًا، لكن السوق لا يهتم فقط بـ"هل لا تزال إنفيديا تنمو"، بل بما إذا كانت تستطيع، في ظل توقعات عالية جدًا، أن تواصل إثبات أن خط الذكاء الاصطناعي لا يزال قوياً، وأن الطلب على الحوسبة لم يصل إلى ذروته، وأن سيطرتها على التسعير لا تزال ثابتة؟

واحد، نظرة على الإيرادات، التوجيه، وهامش الربح: هل محرك الذكاء الاصطناعي لا يزال يتسارع؟

أولاً، من المهم أن نوضح أن أنشطة إنفيديا الأساسية الآن لم تعد "بطاقات الرسوميات" التقليدية، بل هي مركز البيانات، أي البنية التحتية للحوسبة وراء مصانع الذكاء الاصطناعي.

وفي هذا الربع، بلغت إيرادات مركز البيانات 75.2 مليار دولار، أي أكثر من 92% من إجمالي الإيرادات، وإذا فُصلت، وفقًا للتصنيف القديم، فإن إيرادات الحوسبة لمركز البيانات كانت 60.4 مليار دولار، بزيادة 77% سنويًا؛ وإيرادات الشبكات لمركز البيانات وصلت إلى 14.8 مليار دولار، بزيادة 199%، وهو رقم قياسي أيضًا.

وهذا يوضح مسألة مهمة، وهي أن الطلب على الذكاء الاصطناعي لم يقتصر على وحدات GPU فقط، بل يتجه نحو توسيع البنية التحتية الكاملة للذكاء الاصطناعي — حيث تتولى وحدات GPU الحساب، وتربط الشبكات الحوسبة، وتكون الأنظمة الكاملة، NVLink، InfiniBand، Ethernet، الاتصالات الضوئية، الطاقة والتبريد، كلها جزء من مصنع الذكاء الاصطناعي.

لذا، فإن معنى إيرادات مركز البيانات هذا لا يقتصر على "إنفيديا تبيع أكثر"، بل يدل على أن مُشغلي السحابة العالمية، وشركات نماذج الذكاء الاصطناعي، والعملاء من الشركات، والذكاء الاصطناعي السيادي، لم يبدؤوا بعد في التراجع عن استثماراتهم في الحوسبة. من هذا المنظور، إذا استمرت إيرادات مركز البيانات في التفوق على التوقعات، فإن مخاطر سلسلة أجهزة الذكاء الاصطناعي قد تتوسع؛ لكن إذا بدأ هذا المؤشر في التراجع، فالسوق سيبدأ في القلق من أن الطلب على الحوسبة قد بلغ ذروته.

بالطبع، بالإضافة إلى الإيرادات، بالنسبة لشركة ذات توقعات عالية مثل إنفيديا، بعد إعلان النتائج، غالبًا لا تركز أسعار الأسهم فقط على أرقام الربع الحالي، بل على التوجيه للربع القادم.

وقد قدمت إنفيديا توجيهًا لإيرادات الربع الثاني للسنة المالية 2027 بقيمة 91 مليار دولار (مع هامش خطأ ±2%)، وهو أعلى بكثير من التوقعات السوقية التي كانت تتراوح بين 86 و87 مليار دولار، وأكدت الشركة أن هذا التوجيه لا يعتمد على إيرادات مركز البيانات من الصين. وهذه نقطة مهمة، لأنه إذا لم يُحتسب إيرادات مركز البيانات من الصين، وظل التوجيه عند 91 مليار دولار، فهذا يدل على أن الطلب من مزودي السحابة العالمية، ومصانع الذكاء الاصطناعي، والعملاء من الشركات، والمناطق الأخرى، لا يزال يدعم النمو المرتفع.

بمعنى آخر، كانت مخاوف السوق تتعلق بـ"هل إنفيديا تنمو بسرعة كبيرة جدًا، وهل سيكون من الصعب أن تتجاوز التوقعات في المستقبل؟" لكن هذا التوجيه يرسل إشارة أن، على الأقل في الربع القادم، الطلب على الحوسبة الذكائية لم يبدأ في التراجع بشكل واضح.

ومع ذلك، يجب الانتباه إلى نقطة، وهي أنه مع ارتفاع التوقعات بشكل متزايد، فإن إنفيديا تحتاج إلى تقديم نتائج "أفضل من المتوقع بشكل واضح"، وليس فقط "نتائج جيدة"، لذا فإن ارتفاع سعر السهم على المدى القصير يعتمد على ما إذا كان المستثمرون يعتقدون أن هذا التوجيه كافٍ لتغطية التقييم المرتفع.

وفي الوقت نفسه، فإن تقييم إنفيديا المرتفع لا يأتي فقط من النمو الكبير في الإيرادات، بل أيضًا من قدرتها الربحية القوية جدًا.

وفي هذا الربع، بلغ هامش الربح الإجمالي وفقًا لمعايير GAAP حوالي 74.9%، ووفقًا لمعايير Non-GAAP حوالي 75.0%. وتوجيه الشركة للهامش في الربع القادم هو أيضًا 74.9% و75.0% على التوالي، مع هامش تقلب ±50 نقطة أساس.

وهذا يدل على أن، على الرغم من أن أنظمة Blackwell، وHBM، والتعبئة المتقدمة، وأنظمة الخزانات الكاملة ستؤدي إلى تكاليف أعلى، إلا أن إنفيديا لا تزال قادرة على الحفاظ على هامش ربح يقارب 75%. وهذا بلا شك يعبر عن أمرين:

• إنفيديا لا تزال تملك قوة تسعير عالية. العملاء لا يشترون شريحة واحدة فقط، بل يشترون القدرة على منصة كاملة؛
• على الرغم من تصاعد المنافسة في مجال شرائح الذكاء الاصطناعي، إلا أن هامش الربح لا يزال ثابتًا، ولم تتأثر بعد بشكل واضح. فمنافسي Google TPU، وAmazon Trainium، وAMD GPU، وشرائح ASIC الذاتية التطوير، كلها تتنافس، لكن من خلال نتائج هذا الربع، لا تزال القدرة الربحية لإنفيديا قوية.

بالطبع، إذا انخفض هامش الربح بشكل حاد إلى أقل من 74%، فالسوق سيبدأ في القلق من تكاليف استبدال المنتجات، ومفاوضات العملاء، والبدائل المحتملة، وهذه نقطة يجب مراقبتها على المدى الطويل.

ثانيًا، هل تتجه إنفيديا نحو "منصة تدفق نقدي للذكاء الاصطناعي"؟

في هذا التقرير المالي، هناك تغيير مهم يستحق الانتباه، وهو عودة توزيع الأرباح على المساهمين.

حيث قامت إنفيديا في الربع الأول بإعادة حوالي 20 مليار دولار للمساهمين، تشمل عمليات شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح، وبنهاية الربع، تبقى تفويضات إعادة الشراء الأصلية بقيمة 38.5 مليار دولار، ثم وافقت مجلس الإدارة على تفويض إضافي لشراء أسهم بقيمة 80 مليار دولار، ورفعت توزيعات الأرباح الفصلية من 0.01 دولار إلى 0.25 دولار للسهم.

هذه الخطوة ليست فقط دليلًا على وجود أموال في خزينة الشركة، بل تحمل رسالة إيجابية للسوق، وهي أن عوائد الذكاء الاصطناعي لن تذهب فقط إلى شركاء النظام البيئي، وشركات ناشئة في الذكاء الاصطناعي، وسلاسل التوريد، بل ستعود أيضًا إلى المساهمين.

بعد أن كانت السوق تخشى من أن استثمارات إنفيديا الكبيرة في OpenAI وAnthropic وغيرها من شركاء النظام البيئي للذكاء الاصطناعي قد تكون "تمويل دوري"، فإن زيادة عمليات الشراء وإعادة التوزيع يمكن أن تخفف جزئيًا من مخاوف المستثمرين بشأن كفاءة تخصيص رأس المال على المدى الطويل.

وهذا يجعل إنفيديا تتحول تدريجيًا من شركة ذات نمو مرتفع في الذكاء الاصطناعي إلى "منصة تدفق نقدي للذكاء الاصطناعي".

ثالثًا، بعد Blackwell، ماذا ينظر السوق إليه؟

جانب آخر مهم لإنفيديا هو ما إذا كانت دورة منتجاتها يمكن أن تستمر.

في هذا الربع، ركزت إنفيديا على منصة Vera Rubin، التي تشمل معالجات Vera CPU، وBlueField-4 STX، وتحدثت عن التعاون مع Google Cloud، بما في ذلك حوسبة A5X المدعومة من Vera Rubin، ومعاينة لنموذج Google Gemini على وحدات GPU من نوع Blackwell وBlackwell Ultra.

وهذا يدل على أن إنفيديا لم تكتفِ بقصة Blackwell، بل تضع أساسًا لجيلها التالي من المنصات.

بالنسبة للمستثمرين، هذا مهم جدًا، لأنه إذا كانت Blackwell مجرد دورة قوية، فالسوق قد يخشى من تراجع النمو بعد الذروة؛ لكن إذا تمكنت منصة Vera Rubin من التتابع بسلاسة، فذلك يعني أن إنفيديا ليست فقط تعتمد على تفجر منتج واحد، بل لديها قدرة على استمرارية تحديث المنصات.

أما بالنسبة لمنافسة Google TPU وCPU، فالأمر يتطلب نظرتين.

على المدى القصير، ستتولى TPU وASIC وCPU بعض المهام، خاصة في نماذج الشركات الكبيرة والأعباء الخاصة بالاستدلال، لكن على المدى المتوسط، هذا يعكس ببساطة وجود مسارات متعددة بعد تزايد الطلب على الذكاء الاصطناعي، وليس استبدال إنفيديا بشكل فوري.

الميزة الحقيقية لإنفيديا ليست فقط في وحدات GPU، بل في "منصة" تجمع بين GPU، وCPU، والشبكات، والبرمجيات، وأنظمة الخزانات، والشركاء البيئيين، طالما أن العملاء يحتاجون إلى نشر مصانع ذكاء اصطناعي ضخمة بسرعة، فإن إنفيديا لا تزال في قلب سلسلة التوريد.

ختامًا

هذه النتائج تثبت على الأقل شيئًا واحدًا، وهو أن خط الذكاء الاصطناعي لا يزال قويًا.

إيرادات مركز البيانات تواصل تسجيل أرقام قياسية، والتوجيه للربع القادم يتجاوز التوقعات، وهامش الربح يحافظ على حوالي 75%، وعمليات الشراء وإعادة التوزيع واضحة، ومدة دورة المنتجات تمتد من Blackwell إلى Vera Rubin، وكل ذلك يدل على أن إنفيديا لا تزال في مركز الصدارة في توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

لكن بالنسبة لسعر السهم، المشكلة ليست في "هل النتائج جيدة"، بل في "هل تتجاوز التوقعات المرتفعة بالفعل في السوق"، فإذا اعتقد السوق أن هذه النتائج مجرد تحقق من التوقعات، فقد تتعرض لتقلبات قصيرة الأمد؛ وإذا رفع المستثمرون توقعاتهم للاستثمار في رأس مال الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل، فهناك احتمال لاستمرار انتشار سلسلة الذكاء الاصطناعي.

ومن ناحية سلسلة التوريد، فإن نتائج إنفيديا القوية لا تؤثر فقط على NVDA.M، بل ستعيد تقييم السوق بأكمله لسلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي:

• ASIC / التصنيع / HBM: AVGO.M، TSM.M، MU.M
• الشبكات: ANET.M، MRVL.M، CRDO.M
• الاتصالات الضوئية: COHR.M، LITE.M، AAOI.M
• الطاقة والتبريد: VRT.M، ETN.M، MPWR.M

وبطبيعة الحال، إذا حاولنا استنتاج المداخل، فإن مؤتمر Google I/O الأخير يثبت أن تطبيقات الذكاء الاصطناعي لا تزال تتوسع، ومن السهل أن نفهم لماذا لا تزال طلبات الحوسبة في تقرير إنفيديا تتجسد — طالما أن التطبيقات تواصل الطلب، فإن سلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لن تكون في النهاية.