لماذا؟

لأن سندات الخزانة تمثل ما يُعرف بـ "معدل الخطر الخالي".

عندما تظل عوائد سندات الخزانة منخفضة جدًا، يُجبر المستثمرون على البحث في أماكن أخرى عن عوائد ذات معنى. هذا البيئة تدفع رأس المال بشكل مكثف إلى القطاعات المضاربة لأن السندات الحكومية ببساطة لا تقدم دخلًا جذابًا.

كانت هذه هي البنية المحددة لعصر ما بعد 2008.

أسعار الفائدة near-zero وحقن السيولة الضخمة من قبل البنوك المركزية خلقت واحدة من أعظم بيئات المضاربة في التاريخ المالي.

تدفق المال الرخيص إلى:
أسهم التكنولوجيا،
نظم الشركات الناشئة،
تطوير الذكاء الاصطناعي،
العقارات،
رأس المال المغامر،
الأسواق الخاصة،
و الأصول المشفرة.

أصبح رأس المال وفيرًا.
انفجر شهية المخاطرة.
سيولة سادت كل شيء.

لكن البيئة الحالية تعكس تلك البنية تمامًا.

لأنه عندما يمكن للمستثمرين فجأة كسب 5% أو أكثر من خلال ديون الحكومة الأمريكية منخفضة المخاطر نسبيًا، يتغير بشكل كبير الحافز لملاحقة الأصول المضاربة عالية التقلب.

هذا التحول بدأ الآن يعيد تشكيل سلوك تخصيص رأس المال العالمي نفسه.

لم يعد الأمر مجرد مشكلة تضخم

الخطر هو أن ارتفاع عوائد سندات الخزانة لا يحدث بمعزل عن غيره.

الضغوط الاقتصادية الكلية تتصادم الآن في وقت واحد:
• التضخم المستمر
• ارتفاع تكاليف المنتجين
• أسواق الطاقة المكلفة
• عدم الاستقرار الجيوسياسي
• مخاوف الديون السيادية
• تراجع الثقة في التسهيل السريع من قبل الفيدرالي
• تضييق السيولة العالمية
• تباطؤ الزخم الاقتصادي

هذه المجموعة تخلق بيئة هشة للغاية لأن الأسواق الآن محاصرة بين خوف من التضخم وخوف من الركود في نفس الوقت.

ومن الناحية التاريخية، هذا واحد من أخطر التكوينات الاقتصادية الكلية الممكنة.

تضخم المنتجين يصبح إشارة تحذير رئيسية

واحدة من التطورات الأكثر إثارة للقلق هي القوة المستمرة في بيانات تضخم المنتجين.

توقع العديد من المستثمرين أن يتراجع التضخم تدريجيًا طوال عام 2025 وبداية 2026، مما يسمح في النهاية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ببدء خفض الفوائد واستعادة ظروف السيولة الأسهل.

أصبح هذا التوقع أحد الركائز الأساسية التي تدعم الارتفاعات في الأسواق المالية والأسواق المشفرة.

الآن تلك الافتراضات تتفكك بسرعة.

بيانات مؤشر أسعار المنتجين لا تزال تظهر ضغوط تكلفة مرتفعة في جميع أنحاء الاقتصاد.

لا تزال الشركات تواجه ارتفاع:
تكاليف التصنيع،
نفقات النقل،
أسعار الطاقة،
تكاليف العمالة،
وضغوط سلسلة التوريد.

هذا مهم جدًا لأن تضخم المنتجين غالبًا ما يتدفق في النهاية مباشرة إلى تضخم المستهلك.

إذا استمرت الشركات في مواجهة نفقات تشغيلية أعلى، فإن تلك التكاليف تمر في النهاية إلى تسعير التجزئة عبر الاقتصاد الأوسع.

وهذا يخلق احتمالًا خطيرًا:
قد يظل التضخم متجذرًا هيكليًا لفترة أطول بكثير مما توقعت الأسواق.

وإذا استمر التضخم في التمادي، قد يكون لدى الاحتياطي الفيدرالي مرونة أقل بكثير لخفض الفوائد بشكل مكثف.

وهذا هو بالضبط ما يعيد السوق تسعيره الآن.

الفيدرالي يفقد مساحة المناورة

لجزء كبير من الدورة السابقة، افترض المستثمرون أن الاحتياطي الفيدرالي سيغير مساره نحو التيسير النقدي بمجرد أن يبطئ التضخم.

لكن إذا ظل التضخم مرتفعًا بينما تواصل عوائد سندات الخزانة الارتفاع، قد يُجبر صانعو السياسات على الحفاظ على ظروف مالية مقيدة لفترة أطول بكثير مما تأمل الأسواق حاليًا.

بعض المحللين يناقشون الآن سيناريوهات حيث يعطي الاحتياطي الفيدرالي أولوية للسيطرة على التضخم حتى على حساب:
• تباطؤ النمو الاقتصادي
• ارتفاع البطالة
• انخفاض الطلب الاستهلاكي
• ضغط على سوق الأصول
• تشديد الظروف المالية
• ضغط على القطاعات المضاربة

هنا تصبح الحالة خطيرة بشكل خاص للأصول ذات المخاطر.

لأن الأسواق الحديثة أصبحت تعتمد بشكل عميق على السيولة الرخيصة.

والسيولة لم تعد رخيصة.

الشرق الأوسط وأسواق النفط تجعل التضخم أسوأ

عامل خطر رئيسي آخر يأتي من عدم الاستقرار الجيوسياسي.

التوترات في الشرق الأوسط تواصل خلق تقلبات في أسواق الطاقة العالمية، مما يزيد من المخاوف حول:
اضطرابات إمدادات النفط،
طرق الشحن،
تصعيد عسكري إقليمي،
وتضخم الطاقة.

أسعار النفط مهمة لأن تكاليف الطاقة تؤثر على تقريبًا كل قطاع من الاقتصاد:
• النقل
• التصنيع
• اللوجستيات
• الزراعة
• إنتاج الغذاء
• السلع الاستهلاكية
• الأنظمة الصناعية

عندما ترتفع تكاليف الطاقة بشكل مكثف، ينتشر التضخم عبر الاقتصاد الأوسع بسرعة أكبر.

وهذا يخلق مخاوف متزايدة من الركود التضخمي — أحد أصعب البيئات التي يمكن لأي بنك مركزي إدارتها.

الركود التضخمي يحدث عندما:
يبقى التضخم مرتفعًا،
يتباطأ النمو الاقتصادي،
يضعف الطلب الاستهلاكي،
وتشدد الظروف المالية في آن واحد.

وهذا يخلق كابوسًا سياسيًا.

خفض الفوائد مبكرًا يخاطر بإشعال التضخم مجددًا.
الحفاظ على السياسة مشدودة يخاطر بتفاقم التباطؤ الاقتصادي.

الأسواق تدرك بشكل متزايد أن الاحتياطي الفيدرالي قد يواجه الآن هذا dilemma بالذات.

لماذا تتعرض أسواق العملات المشفرة لضغوط

هذا البيئة الاقتصادية الكلية تخلق مشاكل كبيرة للبيتكوين وللسوق المشفرة بشكل أوسع.

ضعف البيتكوين ليس مجرد مشكلة خاصة بالعملات المشفرة.

هو في المقام الأول مشكلة سيولة.

عندما ترتفع عوائد سندات الخزانة بشكل مكثف، يصبح رأس المال بطبيعته أكثر دفاعية.

لماذا تتخذ مخاطر تقلبات عالية في الأصول المضاربة عندما تقدم السندات الحكومية عوائد جذابة مع عدم يقين أقل بكثير؟

هذا مهم بشكل خاص للعملات المشفرة لأن الأصول الرقمية عمومًا لا تولد:
تدفقات نقدية،
أرباح،
قسائم سندات،
أو تدفقات دخل مضمونة.

هذا يعني أن العملات المشفرة تعتمد بشكل كبير على ظروف السيولة وشهية المخاطرة للمستثمرين.

عندما تتضيق السيولة، عادةً ما تتأثر القطاعات المضاربة أولاً.

وهذا هو بالضبط ما تشهده الأسواق الآن.

المستثمرون المؤسساتيون يعيدون تخصيص أجزاء من رأس المال نحو التعرض للدخل الثابت بدلًا من ملاحقة الأصول ذات التقلب العالي بشكل مكثف.

العملات البديلة أصبحت أكثر عرضة للخطر لأن التموضع بالرافعة يظل حساسًا جدًا للتحولات الاقتصادية الكلية.

المؤشر الاقتصادي الكلي الأهم الآن: العوائد الحقيقية

واحدة من أقوى القوى التي تؤثر على الأسواق العالمية حاليًا هي ارتفاع العوائد الحقيقية.

العوائد الحقيقية تقيس عوائد السندات المعدلة لتوقعات التضخم.

تاريخيًا، ارتفاع العوائد الحقيقية بشكل مكثف غالبًا ما يتزامن مع تصحيحات كبيرة عبر:
• البيتكوين
• العملات البديلة
• أسهم التكنولوجيا
• الأسهم ذات النمو
• الأسواق الناشئة
• تقييمات رأس المال المغامر

لهذا السبب يراقب العديد من المتداولين الموجهين نحو الاقتصاد الكلي أسواق سندات الخزانة أكثر من الروايات الفردية للعملات المشفرة.

لأن ظروف السيولة تهيمن على سلوك السوق مرة أخرى.

وعوائد سندات الخزانة تقع مباشرة في مركز تسعير السيولة.

لا تزال فرضية البيتكوين طويلة الأمد قائمة

على الرغم من الضغوط قصيرة الأمد، يواصل مؤيدو البيتكوين على المدى الطويل الجدال بأن عدم الاستقرار الهيكلي في التمويل التقليدي قد يعزز دور البيتكوين مع مرور الوقت.

نظريةهم لا تزال مبنية على عدة أفكار رئيسية:
• توسع الديون السيادية
• مخاطر تدهور العملة
• التضخم المستمر
• هشاشة النقد المركزي
• الطلب على تخزين القيمة اللامركزي
• عدم الثقة الطويل الأمد في الأنظمة الورقية

بمعنى آخر، يعتقد العديد من المتحمسين للبيتكوين أن نفس المشاكل الهيكلية التي تؤذي السيولة حاليًا قد تصبح في النهاية أسبابًا لزيادة أهمية البيتكوين لاحقًا.

ومع ذلك، يعترف العديد من المؤيدين على المدى الطويل بحقيقة حاسمة واحدة:

ظروف السيولة قصيرة الأمد لا تزال تتحكم في الأسواق.

وفي الوقت الحالي، تظل السيولة تحت ضغط.

المرحلة التالية تعتمد على أسواق سندات الخزانة

السؤال الأهم للمستقبل هو ما إذا كانت عوائد سندات الخزانة ستستقر — أم ستستمر في الارتفاع.

إذا بقيت سندات الخزانة لمدة 30 عامًا فوق 5% بينما تواصل عوائد العشر سنوات التسارع، قد تتفاقم الضغوط على الأسواق العالمية بشكل كبير:
• قد تتعرض الأسهم لضغط تقييمات
• قد تضعف أسواق الإسكان أكثر
• قد ترتفع تكاليف الاقتراض للشركات
• قد يتباطأ نشاط رأس المال المغامر
• قد تتدهور ظروف السيولة للعملات المشفرة
• قد ينخفض شهية المخاطرة العالمية

لهذا السبب أهمية اختراق سندات الخزانة كبيرة جدًا.

لم يعد الأمر مجرد قصة سوق سندات.

لقد تطور ليصبح إشارة تحذير كاملة للنظام المالي بأكمله.

قضت الأسواق العالمية أكثر من عقد من الزمن تعمل في بيئة تهيمن عليها:
المال الرخيص،
الائتمان السهل،
السيولة الوفيرة،
وأسعار منخفضة جدًا.

قد يختفي هذا العالم الآن.

وما زالت الأسواق تكافح للتكيف مع ما يحل محله.

الواقع الأكبر الذي بدأ السوق يخاف منه

التضخم المستمر.
ارتفاع تكاليف المنتجين.
عدم استقرار الطاقة.
الصراع الجيوسياسي.
الديون السيادية الضخمة.
تضييق السيولة.
عدم اليقين بشأن سياسة الفيدرالي.
ارتفاع تكاليف الاقتراض.

كل هذه القوى تتصادم الآن في وقت واحد.

وهذا التداخل يخلق أحد أكثر البيئات الاقتصادية الكلية هشاشة منذ تبعات أزمة 2008 المالية.

ولبيتكوين، والأسهم، والأصول ذات المخاطر العالمية، قد تعتمد الفصل التالي بشكل أقل على الروايات وأكثر على سؤال حاسم:

هل يمكن للنظام المالي العالمي أن يتكيف بنجاح مع عصر معدلات أعلى دائمًا، وسيولة أكثر ضيقًا، ورأس مال مكلف…

أم أن تصحيحًا ماليًا أعمق لا يزال في الانتظار؟