باول يسلم السلطة إلى هوك: كيف ستتجه الأسهم الأمريكية على المدى القصير بعد تغيير رؤساء مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابقين؟

المدير التنفيذي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي باول (Powell) يتنحى رسمياً، ويتولى كفين وورش (Kevin Warsh) المنصب. السوق يترقب بجدية سياسة النقد الجديدة التي سيتبعها الرئيس الجديد، ويستعرض هذا المقال البيانات التاريخية، ويقوم بإحصاء أداء سوق الأسهم الأمريكية على المدى القصير في كل مرة يتم فيها تغيير القيادة خلال نصف القرن الماضي تقريباً.
(ملخص سابق: آخر مؤتمر صحفي لبولر يعلن "عدم التراجع عن الاستقالة" والحفاظ على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، ومعارضة 4 أصوات داخل الفيدرالي لسياسة التيسير لا تعني بالضرورة رفع الفائدة)
(معلومات إضافية: من سيؤثر على أهم سعر فائدة في العالم؟ بيسنت "يستولي على السلطة" على بولانجيلي)

فهرس المقال

تبديل

• ماذا حدث بعد ثلاثة أشهر من تولي خمسة رؤساء حديثين؟
• بول فولكر (أغسطس 1979)
• آلان جرينسبان (11 أغسطس 1987)
• بن برنانكي (1 فبراير 2006)
• جانيت يلين (3 فبراير 2014)
• جيروم باول (5 فبراير 2018)
• العائد على مؤشر S&P 500 بعد تولي الرؤساء الخمسة
• الدروس المستفادة من تولي وورش المنصب في 2026

قام رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول (Powell) في نهاية الشهر الماضي بإدارة آخر اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) خلال فترة ولايته، وفي 15 مايو الماضي استقال رسمياً من منصبه، وتولى كفين وورش (Kevin Warsh) اليمين الدستورية في البيت الأبيض يوم الجمعة (22) ليخلفه.

السوق يراقب باستمرار مسار السياسة الذي سيتبعه الرئيس الجديد بعد توليه المنصب: لقد دعم سابقاً خفض الفائدة علناً، ودعا لتقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، وأبدى شكوكاً حول استقلالية الفيدرالي. مع وصول سوق الأسهم إلى مستويات تاريخية عالية، هل سيؤدي تولي وورش إلى موجة تصحيح؟ أصبح هذا السؤال محور التركيز في التداولات.

ماذا حدث بعد ثلاثة أشهر من تولي خمسة رؤساء حديثين؟

سنقوم هنا بتحليل البيانات التاريخية، وإحصاء أداء سوق الأسهم الأمريكية على المدى القصير في كل مرة يتم فيها تغيير القيادة خلال نصف القرن الماضي تقريباً.

بول فولكر (أغسطس 1979)

ورث فولكر بيئة تضخم خارجة عن السيطرة من كارتر (معدل التضخم تجاوز 11%)، وبدأ فوراً في رفع الفائدة بشكل حاد.

في الأشهر الأولى، كان رد فعل السوق هادئاً نسبياً، لكن الألم الحقيقي بدأ بعد حوالي سنة من توليه — بداية سوق هابطة في يناير 1980، وركود عميق في 1981-1982، وهو ثمن "الوصفة النقدية" التي اتبعها. لكن خلال فترة ولايته التي استمرت 8 سنوات، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 219.6%، وهو ثاني أفضل فترة رئاسية في التاريخ.

الدروس المستفادة: عندما يكون توجه السياسة الجديد قد تم تسعيره مسبقاً من قبل السوق (كما كان الحال قبل تولي فولكر، حيث كان كارتر واضحاً في تبني سياسة متشددة)، فإن الصدمة عند التغيير تكون محدودة.

آلان جرينسبان (11 أغسطس 1987)

ربما يكون جرينسبان أسوأ رئيس مجلس احتياطي في توقيت توليه المنصب عبر التاريخ. تولى في 11 أغسطس، ورفع الفائدة في 4 سبتمبر، ثم في اليوم 69 من توليه (19 أكتوبر) واجه يوم الاثنين الأسود، حيث هبط مؤشر داو جونز بنسبة 22.6% في يوم واحد. من هذه الزاوية، كانت أكبر تصحيح خلال الأشهر الثلاثة الأولى مذهلة للغاية.

لكن سبب يوم الاثنين الأسود ليس مرتبطاً بتولي جرينسبان. من الناحية اللاحقة، خلال فترة ولايته التي استمرت نحو 20 عاماً، ارتفع مؤشر S&P 284%.

الدروس المستفادة: أكثر حالات "الانهيار السوقي بعد تولي رئيس جديد" التي يتم استشهادها، كانت مجرد صدفة زمنية بحتة.

بن برنانكي (1 فبراير 2006)

توليه كان من أكثر الانتقالات سلاسة في العصر الحديث. ورث بيئة سوق صاعدة، وفقاعة أسعار العقارات لم تنفجر بعد. بعد توليه، استمر مؤشر S&P في الارتفاع خلال السنة الأولى، وظهرت ضغوط الرهون العقارية بعد 18 شهراً من توليه، وانهيار ليمان براذرز حدث بعد سنتين ونصف، وأكدت تقرير حديث لبنك دويتشه على نمط "تأخر الضغط".

الدروس المستفادة: رئيس يتولى سوق هابطة يُعتقد خطأً أنه "سبب" الهبوط، ورئيس يتولى سوق صاعدة يُعتقد أنه "يواصل" الصعود. الأداء القصير الأمد للسوق غالباً لا يرتبط مباشرة بتولي المنصب، بل يتأثر أكثر بموقعه في دورة السوق.

جانيت يلين (3 فبراير 2014)

دراسة معهد CFA تشير إلى أن يلين كانت "الرئيس الذي استجاب سوق الأسهم بشكل إيجابي وأقل تقلباً خلال 50 عاماً من توليها". بعد توليها، كانت الأشهر الستة الأولى مستقرة نسبياً، رغم أن السوق كان قد شهد تصحيحاً بنسبة -3.5% قبل توليها في يناير 2014، وتم استيعابه بسرعة.

"عدم حدوث شيء" في فترة ولايتها هو أحد الحالات التي تستحق الدراسة، خاصة عندما يكون توجه السياسة متوافقاً بشكل كبير مع سابقتها (عملت مع برنانكي لسنوات، وتتبنى وجهة نظر مماثلة)، مما يقلل من تقلبات السوق.

جيروم باول (5 فبراير 2018)

واجهت موجة تصحيح عند توليه، لكن هذه التصحيحات بدأت في نهاية يناير، كرد فعل على ارتفاع عائدات السندات لمدة 10 سنوات، وانفجارات متتالية في أدوات تقلب السوق، وليس لها علاقة مباشرة به.

تُظهر إحصائيات باركليز أن أكبر خسارة خلال السنة الأولى كانت حوالي -20% (خلال ربع 2018 الأخير، مجزرة ليلة عيد الميلاد)، لكن من حيث الأداء الفعلي، كانت خسارته 1.3% فقط خلال السنة الأولى.

الدروس المستفادة: حالة باول تظهر الفجوة بين "أقصى خسارة" و"العائد التراكمي": قد تتعرض لخسارة 20% في البداية، لكن في النهاية قد تتعافى تقريباً وتصل إلى نفس المستوى.

العائد على مؤشر S&P 500 بعد تولي الرؤساء الخمسة

الجدول التالي يبدأ من سعر الإغلاق في آخر يوم تداول قبل تولي كل رئيس، ويحسب العائد التراكمي بعد 1، 3، 6، و12 شهراً، ويذكر أكبر تصحيح خلال تلك الفترة.

| الرئيس |
| --- |
تاريخ التولي |
عائد بعد شهر |
عائد بعد 3 أشهر |
عائد بعد 6 أشهر |
عائد بعد 12 شهراً |
أقصى تصحيح خلال 12 شهراً |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| بول فولكر | 1979-08-06 | +2.7% | -2.7% | +11.2% | +16.8% | -17.1% |
| آلان جرينسبان | 1987-08-11 | -1.8% | -26.3% | -22.0% | -19.9% | -33.5% |
| بن برنانكي | 2006-02-01 | +0.9% | +2.0% | -0.7% | +13.0% | -7.7% |
| جانيت يلين | 2014-02-03 | +3.5% | +5.5% | +8.0% | +15.0% | -7.4% |
| جيروم باول | 2018-02-05 | -1.5% | -3.6% | +2.8% | -0.9% | -19.8% |
| متوسط الخمسة | |
| +0.8% | -5.0% | -0.1% | +4.8% | -17.1% |
| باستثناء 1987 | |
| +1.4% | +0.3% | +5.3% | +11.0% | -13.0% |

ملاحظات يمكن استنتاجها من الجدول:

أولاً، متوسط -5% خلال 3 أشهر يرجع بشكل رئيسي إلى حالة جرينسبان. باستثناء 1987، فإن العائد المتوسط بعد 3 أشهر يصبح إيجابياً عند +0.3%.

ثانياً، احتمالية الربح والخسارة بعد شهر تقارب 50/50. فولكر، برنانكي، وييلين حققوا مكاسب صغيرة، وجرينسبان وبول حققا خسائر صغيرة.

ثالثاً، الفجوة بين أقصى تصحيح والمدة الزمنية. تولي باول شهد خسارة قريبة من 20% خلال 12 شهراً، لكن من الناحية الفعلية، كانت الخسارة خلال السنة فقط 0.9%. عند قراءة التقارير الإحصائية، إذا ركزت بشكل مفرط على أقصى تصحيح، قد تسيء فهم الاتجاه العام.

الدروس المستفادة من تولي وورش في 2026

بالعودة إلى الواقع الحالي، وورش سيتولى المنصب في بيئة مشابهة بشكل غير متوقع لتولي برنانكي في 2006: مؤشر S&P 500 عند أعلى مستوياته، وتركيز السوق مرتفع جداً (حصة أكبر 7 شركات تكنولوجية تقترب من الأرقام القياسية)، وديون الحكومة تتزايد، وقضية استقلالية الفيدرالي أصبحت أكثر سياسية من أي وقت مضى.

بعض المخاطر الخاصة التي يجب وضعها في إطار التحليل:

أولاً، التمديد في السياسات بين وورش وبول، أقل من التغييرات السابقة. يلين→بول هو انتقال ضمن نفس التيار، وبرنانكي→يلين كان انتقالاً سلساً؛ لكن وورش لديه مواقف علنية تختلف عن بول في مسار الفائدة، حجم الميزانية، وعلاقته مع الإدارات، مما يضيف عنصر عدم اليقين.

ثانياً، احتمالية وجود "رئيس ظل" غير مسبوقة في تاريخ البنوك المركزية الحديثة. خلال الأشهر القادمة، قد تتغير تشكيلة أعضاء مجلس الاحتياطي، مع تعيينات من ترامب، وهذه الحالة من الانتقال غير المؤكد قد لا يمكن قياسها عبر التاريخ.

ثالثاً، قيم البداية وتركيز السوق يخلقان بيئة ذات مساحة أقل للخطأ. الانتقال السلس ليلين كان مبنياً على استمرارية السياسة، وتقييم معقول، وهيكل سوق متنوع؛ أما في 2026، فهذه الشروط غير متوفرة.

بالنسبة للمتداولين، الخطوة التالية التي يجب متابعتها هي:

• نبرة السياسة في أول اجتماع FOMC (16-17 يونيو)
• التصريحات المحددة حول استقلالية الفيدرالي
• وهل سيوافق فعلاً على ضغط خفض الفائدة من ترامب قبل الأوان

هذه الإشارات ستحدد مدى قوة المجال السياسي على السوق على المدى القصير.