خطة التسوية على مدار 24/7 لبنك إنجلترا تظهر أين يمكن للتمويل المرمّز أن يدخل الأسواق الأساسية

يتداول البيتكوين على مدار 24 ساعة في اليوم، و365 يومًا في السنة، ويمكن للعملات المستقرة عبور الحدود خلال ثوانٍ في صباح الأحد. ومع ذلك، إذا كانت مؤسسة كبرى في المملكة المتحدة بحاجة إلى نقل ضمانات، أو تسوية دفعة عالية القيمة، أو تحويل السيولة بين مراكز المقاصة خلال عطلة نهاية الأسبوع، كان يتعين على الكثير من تلك الأنشطة الانتظار في الطابور.

في عام 2026، لا تزال تريليونات الدولارات من الالتزامات المالية تتنقل عبر بنية التسوية المصممة حول إيقاع اقتصاد قبل الإنترنت، مع ساعات عمل، ودورات أسبوعية، وتوقفات ليلية مضمنة في أنظمة تسبق الهواتف الذكية بعقود.

هذه هي المشكلة التي يرغب بنك إنجلترا في حلها. في 18 مايو، أطلق البنك استشارة رسمية حول تمديد ساعات تشغيل بنية الدفع الخاصة به، وهو يعمل نحو هدف طويل الأمد للتسوية شبه المستمرة على مدار 24/7. تشمل المقترحات نظام RTGS، وهو نظام التسوية الإجمالية في الوقت الحقيقي، وCHAPS، شبكة المدفوعات عالية القيمة في المملكة المتحدة.

كلاهما جزء من حزمة منسقة تتضمن أيضًا رؤية موحدة للتوكنة من البنك وFCA تحدد المبادئ المشتركة لأسواق الجملة الرقمية. كما نشرت هيئة التنظيم الاحترازية رسائل توضح إرشادات محدثة حول معالجة تعرضات الأصول المرمزة، والابتكارات في الودائع، والنقود الإلكترونية، والعملات المستقرة.

عند النظر إليها ككل، فإن هذا يمثل إشارة منسقة بأن الجهات التنظيمية المالية في المملكة المتحدة قد تحولت من معاملة التمويل الأصلي المبني على البلوكشين كمشكلة لإدارتها إلى اعتبارها نقطة مرجعية لإعادة تصميم الأسواق.

البنية التحتية للنظام المالي في المملكة المتحدة

RTGS هو النظام الذي تحتفظ من خلاله البنوك في المملكة المتحدة بالاحتياطيات وتتبادلها في بنك إنجلترا، وتسوي التزامات الدفع بمال البنك المركزي على أساس إجمالي وفي الوقت الحقيقي. يعمل نظام CHAPS فوقه ويتعامل مع المعاملات ذات القيمة العالية: إتمام الرهون العقارية، المدفوعات الشركات، وتسوية صفقات السوق المالية. كلا النظامين آمنان للغاية وقد عملوا بدون فشل نظامي لعقود.

ومع ذلك، فإنهما محدودان زمنيًا جدًا. أصبح هذا مشكلة كبيرة مع تزايد عولمة الأسواق العالمية، ومع إثبات أسواق الأصول الرقمية على ما يبدو أن التسوية المستمرة متاحة فعلاً. عندما يتوقف RTGS وCHAPS عن العمل ليلاً وعطلات نهاية الأسبوع، يُحبس رأس المال، وتتراكم التعرضات، وتحتفظ المؤسسات بمراتب سيولة احتياطية لتغطية الفجوة.

توضح ورقة استشارة البنك خطوتين نحو تسوية شبه مستمرة على مدار 24/7: يوم تسوية إضافي في عطلات نهاية الأسبوع، على الأرجح يوم الأحد، بجانب التسوية في بعض العطلات الرسمية في المملكة المتحدة؛ وتمديد نافذة التسوية في أيام التسوية الحالية. لن تحدث هذه التغييرات قبل عام 2029، ولن يتم تقديم ساعات أطول قبل عام 2031. سمعت الجهات التنظيمية بوضوح من الصناعة أن التمديد الكامل خطوة واحدة ستكون مرهقة من الناحية التشغيلية، لذا قام البنك بتصميم مسار تدريجي يسمح للشركات ببناء قدراتها الداخلية جنبًا إلى جنب مع التغييرات في البنية التحتية.

تشمل الحالات النهائية طويلة المدى قيد المراجعة نموذج 22×6 والتسوية المستمرة تقريبًا 23.5×7 لنظام CHAPS، والتي ستجعل طبقة التسوية المركزية تتماشى بشكل وثيق مع البنية التحتية المستمرة التي تستخدمها شبكات البلوكشين بالفعل. بالإضافة إلى تمديد الساعات، يلتزم البنك بإطلاق خدمة مزامنة مباشرة، مستهدفة لعام 2028، للعمل على تمكين نظائر رمزية للأصول المؤهلة بالفعل للاستخدام كضمان سواء في المقاصة المركزية أو في عمليات البنك المركزي الخاصة به.

هذا الالتزام بالمزامنة هو على الأرجح الأكثر أهمية من بين الاثنين. عندما يمكن أن يتحرك طرف الأصل وطرف النقد في معاملة في وقت واحد وشرطياً على سجل موزع، يتغير كامل مخاطر الطرف المقابل. يعيد التوكننة تشكيل مشكلة التسوية لأن طرف الأصل يمكن أن يتحرك بسرعة أكبر من طرف النقد تحت البنية التحتية الحالية، ويقفل واجهة المزامنة على مستوى البنك المركزي ذلك الاختلاف تمامًا حيث يجب أن يُقفل ليكون له وزن نظامي.

أما بالنسبة للعملة المستقرة، فإن الرسالة المحدثة من PRA تمثل تحولًا مهمًا نحو نهج أخف تجاه العملات المستقرة للجملة. يُدعى البنوك التي تفكر في إصدار عملة مستقرة حصريًا للعملاء بالجملة إلى التفاعل مع المشرفين مبكرًا، مع إشارة PRA إلى أنها ستتبع “نهجًا متناسبًا” في تقييم المقترحات.

هذا تنازل كبير من جهة تنظيمية كانت دائمًا تصر على أن نشاط العملات المستقرة للأفراد يجب أن يكون في كيان معزول تمامًا عن المؤسسة المودعة، ويكون بعيدًا عن الإفلاس. بالنسبة للتسوية بالجملة تحديدًا، الباب الآن أكثر انفتاحًا مما كان عليه من قبل.

ما الذي يتغير عندما يمكن لنقد المملكة المتحدة أن يتحرك على مدار الساعة

تؤثر تداعيات السوق للتسوية المستمرة تقريبًا على عدة مجالات مترابطة، وأولها هو تنقل الضمانات.

تقوم البنوك والمؤسسات الكبرى بنقل الضمانات باستمرار عبر أسواق الريبو، ومراكز المقاصة، والديون السيادية، واليوم يكون هذا التنقل محدودًا بمواعيد أنظمة التسوية. الأصول التي لا يمكن إعادة تموضعها ليلة السبت تخلق احتياطيات سيولة تربط رأس المال لأيام، وتكلفة تلك الاحتياطيات يتحملها النظام بأكمله في النهاية.

تمديد ساعات التسوية، جنبًا إلى جنب مع القدرة على استخدام نظائر رمزية للأصول المؤهلة بالفعل كضمان تنظيمي في مراكز المقاصة المركزية، سيقلل بشكل كبير من هذا الاحتكاك. أكد البنك أن التوجيهات السياسية حول كيفية تأهيل الضمانات المرمزة بموجب نظام EMIR في المملكة المتحدة من المتوقع أن تصدر لاحقًا هذا العام.

وتظل مخاطر النظام مهمة أيضًا. تصبح حالات فشل التسوية والتعرضات الليلية خطيرة بشكل خاص عندما تتشدد ظروف الائتمان بسرعة، وكانت أزمة التمويل في 2008 جزئيًا أزمة تسوية: لم يثق الطرفان في تلبية الالتزامات في الوقت المحدد، فتوقفوا عن المعاملات تمامًا. إن بنية تحتية قادرة على التسوية الذرية المستمرة تقريبًا تغير ذلك، لأنها تضغط على النافذة التي يمكن أن تتسلسل فيها حالات الفشل.

تعمل FCA وبنك إنجلترا حاليًا مع 16 شركة على إصدار وتسوية الأصول المرمزة عبر بيئة اختبار الأمان للأوراق المالية الرقمية، وهي أكثر بيئة اختبار توكنات تقدمًا من بين أي جهة تنظيمية من مجموعة السبع. تستمر البيئة حتى أوائل 2029، ومن المتوقع أن يُغلق باب التقديم حوالي مارس 2027، وهي تستضيف بالفعل تجربة سندات الخزانة الرقمية التجريبية للحكومة البريطانية، DIGIT.

كما التزم البنك بتوسيع نطاق أصول التسوية في البيئة التجريبية ليشمل العملات المستقرة المنظمة، والعمل نحو نظام متعدد العملات حيث تعمل العملات المستقرة، والودائع المصنّعة، ومال البنك المركزي عبر مسارات متوافقة.

إجراء تجريبي للحكومة على ديون السيادة على بلوكتشين هو بيان واضح جدًا عن نية التنظيم.

السباق العالمي الذي لا يمكن للسوق أن يخسره

يعكس تسارع وتيرة المملكة المتحدة في كل ذلك ضغطًا من عدة اتجاهات، ووصلت البنوك المركزية إلى هذه المقترحات ردًا على سوق تطور بشكل أسرع مما توقعت المؤسسات القائمة.

توسعت الفجوة بين بنية الأصول الرقمية والبنية التحتية المالية المنظمة إلى درجة لا يمكن تغطيتها. بدأت الولايات المتحدة في بناء مسارات أوضح حيث تتقاطع العملات المشفرة مع التمويل السائد بشكل مباشر: حصلت العملات المستقرة للدفع على إطار فدرالي ومسار تنفيذ للبنوك. وتحول الاتحاد الأوروبي إلى جعل MiCA معيارًا تشغيليًا، مع تشديد الجهات التنظيمية لجدول التنفيذ ودفع الشركات نحو الترخيص على نطاق واسع. أنشأت سنغافورة بنية تحتية للأصول الرقمية مصممة خصيصًا لحالات تسوية المؤسسات، وركزت المراكز المالية في الشرق الأوسط على جذب أعمال الأصول الرقمية بإطارات تنظيمية مواتية.

يبدو أن المراكز المالية الآن تدرك أنه إذا نضجت بنية التسوية الرقمية في مكان آخر أولاً، فإن تكلفة اللحاق تتضاعف مع كل سنة من التأخير.

الوضع الحالي في المملكة المتحدة يظهر ذلك بوضوح. تم إصدار لوائح قانون الخدمات المالية والأسواق لعام 2000 (الأصول المشفرة) في فبراير من هذا العام، وتؤسس الإطار القانوني الكامل لتنظيم أنشطة الأصول المشفرة في المملكة المتحدة، ومن المتوقع أن يدخل النظام الجديد حيز التنفيذ في أكتوبر 2027. يختبر Revolut عملة مستقرة للجنيه داخل بيئة اختبار العملات المستقرة التابعة لـ FCA، ويضع المنتج أمام 12 مليون مستخدم في المملكة المتحدة، وتختار FCA أربع شركات لاختبار منتجات وخدمات العملات المستقرة، بما يشمل حالات استخدام مثل المدفوعات، والتسوية بالجملة، وتداول العملات المشفرة، وهو ما ينعكس مباشرة في قواعد العملات المستقرة النهائية المتوقع إصدارها في نهاية 2026. لقد جعلت خارطة طريق العملات المشفرة الأوسع لـ FCA عملية وضع القواعد أكثر وضوحًا للشركات مقارنة بما كانت عليه قبل 18 شهرًا، وهذا الوضوح هو إشارة تنافسية بحد ذاته.

المخاطر المضمنة في كل ذلك حقيقية، وكانت استشارة البنك واضحة بشأنها. يضيف تمديد ساعات التسوية تعقيدًا تشغيليًا وتعرضات جديدة للأمن السيبراني عبر منظومة المشاركين بأكملها. يجب بناء واجهة المزامنة بمعايير مقاومة عالية من مستوى RTGS، وهو معيار مرتفع جدًا، وتغيير إدارة السيولة عبر نافذة ممتدة يغير توقيت متطلبات الاحتياطيات وحسابات الفوائد بطرق لا تزال بحاجة إلى معالجة كاملة.

يبحث البنك الآن عن ملاحظات الصناعة حول ترتيب هذه الخطوات، مع تقديم الملاحظات بحلول 3 يوليو. بعد ذلك، التزم البنك وFCA بعقد ورش عمل للصناعة، وبيان ملاحظات صيفي، وخارطة طريق لسوق الجملة الرقمية قبل نهاية العام.

لسنوات، كانت النسخة الوحيدة من التمويل الرقمي هي تلك التي تطورت فيها بنية البلوكشين جنبًا إلى جنب مع الأسواق التقليدية كنظام موازٍ ومستقل إلى حد كبير.

تُخبرنا مقترحات بنك إنجلترا الآن أن تلك الحقبة على وشك الانتهاء. يتم إعادة تصميم بنية البنك المركزي لتدمج المعمار الذي أظهرته الأسواق الرقمية أولاً (التسوية المستمرة، الأصول القابلة للبرمجة، التنفيذ الذري)، والعملية الآن متقدمة لدرجة أن هناك جداول زمنية ملموسة كانت في السابق مجرد أوراق نقاش. سواء استمرت الرؤية الكاملة على مدى خمس سنوات أو خمسة عشر، فإن الاتجاه أصبح من الصعب تجاهله.