ما هو حساب قيمة الشركة (EV) حقًا؟ مقال يوضح المؤشرات الرئيسية لتقييم الأسهم

فهم هذا التشبيه أولاً

اشتريت سيارة مستعملة، ودفعت 10,000 ريال. ثم اكتشفت أن هناك 2,000 ريال نقدًا في صندوق السيارة. السؤال: كم هو المبلغ الحقيقي الذي أنفقته؟

الجواب: 8,000 ريال. لأن ذلك النقد يعادل خصمًا من مصاريفك.

قيمة الشركة (Enterprise Value، اختصار EV) تتبع نفس المنطق. فهي لا تقتصر على قيمة السوق فحسب، بل تضيف الديون وتخصم النقد. بعبارة أخرى، EV هو السعر الحقيقي لشراء الشركة.

معادلة حساب قيمة الشركة بسيطة جدًا

EV = القيمة السوقية + إجمالي الديون - النقد

لماذا نستخدم هذا الحساب؟

• القيمة السوقية: عدد الأسهم × سعر السهم الحالي
• إضافة الديون: عند الاستحواذ على الشركة، يجب سداد الديون
• خصم النقد: النقد الموجود في حسابات الشركة يمكن استخدامه مباشرة لتمويل الصفقة، كأنه خصم

لماذا EV أدق من القيمة السوقية؟

المشكلة في الاعتماد فقط على القيمة السوقية أنها تعكس حقوق المساهمين فقط، وتتجاهل الديون.

مثلاً:

• شركة أ: قيمة سوقية 100 مليار، ديون 20 مليار، نقد 5 مليار → EV = 115 مليار
• شركة ب: قيمة سوقية 100 مليار، ديون 0، نقد 5 مليار → EV = 95 مليار

رغم أن القيمة السوقية متساوية، إلا أن السعر الحقيقي للشراء يختلف تمامًا. شركة أ أغلى بمقدار 20 مليار.

مضاعفات التقييم المستندة إلى EV أكثر فاعلية

EV/EBITDA (الأكثر استخدامًا)

EBITDA = الربح التشغيلي + الفوائد + الضرائب + الإهلاك + الاستهلاك

EV/EBITDA = قيمة الشركة ÷ EBITDA

هذا المضاعف لا يتأثر بممارسات المحاسبة مثل الإهلاك والاستهلاك، ويعكس القدرة الحقيقية على تحقيق الأرباح.

EV/Sales (EV/المبيعات)

أكثر دقة من نسبة P/S لأنها تأخذ في الاعتبار الديون أيضًا.

مثال عملي

شركة معينة: القيمة السوقية 100 مليار، الديون 50 مليار، النقد 10 مليار

• EV = 140 مليار
• EBITDA سنوي: 7.5 مليار
• EV/EBITDA = 18.6 مرة

هل هذا المضاعف جيد أم سيء؟ يعتمد على القطاع:

• شركة تكنولوجيا برمجيات: 18.6 مرة = رخيص
• شركة تجزئة: 18.6 مرة = غالي جدًا

مخاطر استخدام EV يجب الانتباه لها

المميزات

✓ أكثر شمولية من القيمة السوقية (تضم الديون والنقد) ✓ المضاعفات المستندة إلى EV/EBITDA تتيح المقارنة بين الشركات ✓ مناسبة للبحث عن الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها

العيوب

✗ لا تعكس جودة الديون — لا تظهر كيف يُستخدم الدين أو سعر الفائدة ✗ غير مناسبة للصناعات كثيفة رأس المال — مثل التصنيع أو النفط والغاز، حيث قد تكون EV مبالغ فيها وتضلل ✗ تحتاج للمقارنة مع متوسط القطاع — لا معنى لنسبة EV/EBITDA لوحدها

النصائح النهائية

عند استخدام EV للبحث عن الأسهم منخفضة التقييم:

1. مقارنة مع متوسط القطاع — وإلا ستكون النتائج غير ذات معنى
2. استخدام عدة مؤشرات — لا تعتمد فقط على EV/EBITDA
3. توخي الحذر في الصناعات كثيفة رأس المال — خاصة التصنيع والنفط والغاز
4. فهم هيكل الديون — لأن معادلة EV لا تظهر كيف يُستخدم الدين، ويجب أن تبحث بنفسك

قيمة الشركة مؤشر قوي، لكنه ليس كل شيء. إذا استُخدم بشكل صحيح، فهو أداة للعثور على الفرص، وإذا أُسيء استخدامه، فقد يكون فخًا.