تأجل مجدداً إلى أغسطس 2026 «إعفاء الابتكار» الخاص بالأوراق المالية المرمّزة الذي تخطط هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لطرحه. كما ألغت SEC في 13 أغسطس جلسة وضع القواعد العامة لـReg Crypto التي كان من المقرر عقدها في 14 أغسطس. وأشار ثلاثة أشخاص مطلعين على القطاع إلى أن SEC قررت تأجيل الإصدار مجدداً بعد أن أثار البيت الأبيض و«وول ستريت» مخاوف بشأن الأساس القانوني للمقترح وتأثيره المحتمل في السوق.
تأجيل إعفاء الابتكار الخاص بالترميز من SEC مجدداً هذا الأسبوع
بحسب ثلاثة أشخاص مطلعين على القطاع، كان من المقرر نشر جزء من إعفاء الابتكار الصادر عن SEC في وقت مبكر من يوم الجمعة هذا الأسبوع. ويتمثل الهدف الأساسي في خفض العتبة التنظيمية أمام المؤسسات الراغبة في إصدار الأوراق المالية المرمّزة وتداولها عبر البلوك تشين ضمن إطار قوانين الأوراق المالية القائمة.
أعلنت SEC في وقت سابق أنها ستعقد جلسة عامة لوضع القواعد الخاصة بـReg Crypto يوم الجمعة هذا الأسبوع، وتوقعت السوق أن تكشف SEC خلال المناسبة نفسها عن مزيد من تفاصيل إعفاء الابتكار، من دون أن تبدأ رسمياً إجراءات طلب إبداء التعليقات. ثم ألغت SEC الجلسة العامة مساء الخميس.
الأسباب الرئيسية الثلاثة لهذا التأجيل هي كما يلي:
مخاوف البيت الأبيض بشأن التوقيت التشريعي: القلق من أن يؤدي نشر الإعفاء خلال المفاوضات حول إقرار «قانون وضوح أسواق الأصول الرقمية» إلى عرقلة عملية سنّ تشريع أوسع للعملات المشفرة.
مخاوف موظفي SEC بشأن التفويض القانوني: وجود شكوك بشأن ما إذا كانت الهيئة تملك التفويض القانوني لإصدار إعفاء واسع النطاق من هذا النوع، وما إذا كانت قد أجرت تحليلاً اقتصادياً كافياً، وما إذا كانت قد اتبعت الخطوات الإجرائية اللازمة.
معارضة SIFMA لهيكل السوق: الاعتراض على مدى توافق أماكن التداول المرمّزة مع التزامات أفضل تنفيذ بموجب Reg NMS، والدعوة إلى دفع الإصلاحات الهيكلية الجوهرية عبر إجراءات عامة وشفافة.
اعتبارات البيت الأبيض وموظفي SEC بشأن التأجيل
قال شخص مطلع على المناقشات إن البيت الأبيض يخشى أن يؤدي نشر إعفاء الابتكار، في الوقت الذي يجري فيه الكونغرس مفاوضات تشريعية بشأن «قانون وضوح أسواق الأصول الرقمية»، إلى «إثارة عش الدبابير»، ما يزيد تعقيد الجهود الرامية إلى دفع تشريع أوسع للعملات المشفرة.
وأشار مصدر آخر إلى أن موظفي SEC يزداد اهتمامهم بما إذا كانت الهيئة تملك التفويض القانوني لإصدار إعفاء واسع النطاق، بما في ذلك ما إذا كانت قد أجرت تحليلاً اقتصادياً كافياً وما إذا كانت قد اتبعت الخطوات الإجرائية اللازمة. وقد أُبلغ العاملون في القطاع بأن هذا العمل قد يتعين أن ينتظر إلى أن تتضح نتيجة «قانون وضوح أسواق الأصول الرقمية» قبل المضي قدماً فيه.
هذا هو التأجيل الثاني لخطة إعفاء الابتكار هذا العام؛ ففي مايو 2026، أرجأت SEC مراراً الموعد النهائي الداخلي المحدد للنشر، ولم يُطرح الإعفاء في نهاية المطاف خلال مايو.
مخاوف SIFMA بشأن التوافق مع Reg NMS
كانت SIFMA إحدى القوى الرئيسية التي منعت SEC من المضي في الخطة، وتضم عضويتها كبار الوسطاء المتعاملين وبنوك الاستثمار. ويتمثل القلق التقني الأساسي لدى SIFMA في أن تسعير الأوراق المالية المرمّزة وتكاليف تنفيذها قد يختلفان عن نظيريهما في البورصات التقليدية إذا جرى تداولها عبر منصات تداول لامركزية أو من خلال صانعي سوق آليين (AMM)، ما يثير مشكلة توافق مع إطار Reg NMS الذي يفرض على الوسطاء تنفيذ التداولات وفق أفضل عرض محمي متاح.
في يونيو 2026، اقترحت SEC إلغاء المادة 611 من Reg NMS (قاعدة حماية الأوامر)، ورأت السوق على نطاق واسع أن هذه الخطوة ستزيل إحدى أكبر العقبات التنظيمية أمام تداول الأوراق المالية المرمّزة. وفي رسالة قدمتها SIFMA إلى SEC في 30 يونيو 2026، قالت إن الإصلاحات الجوهرية لهيكل السوق ينبغي بحثها عبر إجراءات عامة وشفافة تتيح الإخطار العام وطلب إبداء التعليقات ومشاركة القطاع، بدلاً من دفعها من خلال الإعفاءات أو خطابات عدم اتخاذ إجراءات إنفاذ.
وضع سوق الترميز في 2026
حدث هذا التأجيل في وقت أصبح فيه الترميز أحد أسرع الاتجاهات نمواً في قطاع العملات المشفرة. وأكملت DTCC في يوليو 2026 أول تداولات فورية على مستوى الإنتاج لأوراق مالية مرمّزة خلال مرحلة الاختبار، كما أعلنت Nasdaq وNYSE، كل على حدة، خططاً لتطوير بنية تحتية للأوراق المالية المرمّزة. ويتوقع محللو Citi أن يصل حجم سوق الأصول المرمّزة إلى 5.5 تريليون دولار بحلول 2030.
وأصبح رئيس SEC بول أتكينز (Paul Atkins) يعبّر بوضوح متزايد عن دعمه للترميز، معتبراً البنية التحتية للبلوك تشين إحدى الوسائل لتحديث الأسواق المالية. وكانت مفوضة SEC هيستر بيرس (Hester Peirce) قد قالت في وقت سابق إنها تتوقع أن يسمح إعفاء الابتكار فقط بالرموز التي «تسهّل حصراً تداول التمثيل الرقمي للسهم الأساسي نفسه»، وألا يشمل رموز الأوراق المالية الاصطناعية.
الأسئلة الشائعة
ما الأسباب الرئيسية لتأجيل إعفاء الابتكار الخاص بالترميز من SEC هذه المرة؟
بحسب ثلاثة أشخاص مطلعين على القطاع، تشمل الأسباب الرئيسية: مخاوف البيت الأبيض من أن يؤدي نشر الإعفاء خلال المفاوضات حول إقرار «قانون وضوح أسواق الأصول الرقمية» إلى عرقلة العملية التشريعية؛ ومخاوف موظفي SEC بشأن نطاق التفويض القانوني للهيئة والامتثال الإجرائي؛ ومعارضة SIFMA لمدى توافق أماكن التداول المرمّزة مع التزامات أفضل تنفيذ بموجب Reg NMS.
لماذا تعارض SIFMA إعفاء الابتكار الخاص بالترميز من SEC؟
بحسب رسالة SIFMA إلى SEC في 30 يونيو 2026، ترى SIFMA أن الإصلاحات الجوهرية لهيكل السوق ينبغي بحثها عبر إجراءات عامة وشفافة تتيح الإخطار العام وطلب إبداء التعليقات ومشاركة القطاع، بدلاً من دفعها من خلال الإعفاءات أو خطابات عدم اتخاذ إجراءات إنفاذ. ويتمثل قلقها التقني الأساسي في مشكلة توافق تداول الأوراق المالية المرمّزة عبر منصات لامركزية، مثل AMM، مع التزامات أفضل تنفيذ بموجب Reg NMS.
هل سبق تأجيل إعفاء الابتكار الخاص بالترميز؟
نعم. هذا هو التأجيل الثاني للخطة هذا العام. ففي مايو 2026، أرجأت SEC مراراً الموعد النهائي الداخلي المحدد للنشر، ولم يُطرح الإعفاء في نهاية المطاف خلال مايو. ويُعد تأجيل أغسطس هذه المرة التأجيل الثاني، بالتزامن مع إلغاء SEC جلسة وضع القواعد العامة لـReg Crypto التي كان من المقرر عقدها يوم الجمعة.
