بدأ تنظيم العملات المشفرة في روسيا، لكن السوق يحتاج إلى وقت

دخل تنظيم العملات المشفرة في روسيا حيز التنفيذ رسمياً في 1 سبتمبر 2026، لكن ذلك لا يعني الإطلاق الفوري لسوق متكامل الوظائف. ووفقاً لكيريل بيسكوف، رئيس قسم تطوير المنتجات في شركة FG «Finam»، لم يحدد القانون سوى الإطار القانوني، في حين يتعين على البورصات وجهات الإيداع الرقمية وخدمات التسوية والشركات المالية إنشاء البنية التحتية الفعلية اللازمة لتفعيله.

ستستمر الفترة الانتقالية للمشاركين في السوق حتى 1 يوليو 2027. وقد حُدد رأس المال الأدنى لجهات الإيداع الرقمية عند 50 مليون روبل. وخلال الأشهر المقبلة، لن يقتصر التحدي الذي يواجه السوق على إظهار استعداد الوسطاء لإضافة معاملات العملات المشفرة إلى تطبيقاتهم، بل سيتمثل أيضاً في إثبات قدرتهم على إنشاء نظام مستدام بقواعد واضحة للحفظ، وتداول منظم، وآلية للتسوية، ومنتجات ملائمة للعملاء.

الأساس القانوني للتنظيم

يبقى القانون الاتحادي رقم 259-FZ «بشأن الأصول المالية الرقمية، والعملة الرقمية، وإدخال تعديلات على بعض القوانين التشريعية في الاتحاد الروسي» أساس النظام الجديد. ويفصل القانون بين الأصول المالية الرقمية والعملة الرقمية، ويضع قواعد للمشاركين في السوق المنظمة، ويقيد استخدام العملات المشفرة كوسيلة للدفع داخل روسيا.

وبالنسبة إلى الشركات الروسية، يُسمح بالتسويات الدولية بالعملات المشفرة ليس باعتبارها بديلاً حراً للمدفوعات العادية، بل ضمن صيغة منظمة: من خلال نظام قانوني تجريبي، مع الالتزام بمتطلبات بنك روسيا، والتحقق من هوية المشاركين، والامتثال لقواعد إعداد التقارير. أما التسويات الداخلية مقابل السلع والخدمات بالعملات المشفرة، فلا تجعل منها وسيلة دفع قانونية.

الضرائب والرقابة والمحافظ

تخضع الإيرادات الناتجة عن معاملات العملات المشفرة للضريبة. ويدفع الأفراد ضريبة دخل الأفراد عن النتيجة المالية ويصرحون بها في الإقرارات الضريبية، بينما تحتسب الشركات الأرباح الناتجة عن هذه العمليات عند حساب ضريبة الأرباح.

تستند الرقابة إلى التحقق من هوية العملاء، ومراقبة المعاملات، وتطبيق قواعد مكافحة غسل الأموال، وإعداد المشاركين في السوق تقاريرهم للجهات التنظيمية. وكلما زاد عدد المعاملات التي تمر عبر البورصات وجهات الإيداع الرقمية وخدمات التسوية، أصبح من الأسهل على السلطات تتبع حركة الأصول وربطها بالالتزامات الضريبية.

وتظل منصات التداول من شخص إلى شخص (P2P) مجالاً حساساً: فإذا كانت الخدمة تساعد فعلياً في تبادل العملات المشفرة بصفتها وسيطاً، فسيتعين عليها الاندماج في منظومة منظمة والامتثال لمتطلبات التحقق من هوية العملاء. ولا تُحظر المحافظ الباردة باعتبارها وسيلة للحفظ الذاتي، لكن العمليات المتعلقة بالأصول عند الدخول إلى البنية التحتية المنظمة سترتبط بالتحقق من الهوية، وإعداد التقارير، والمحاسبة الضريبية.

حفظ الأصول كقطاع مستقل

يتمثل السؤال الرئيسي في النظام الجديد في الحفظ. ويفترض النموذج الروسي ظهور جهات إيداع رقمية تسجل الحقوق على الأصول المشفرة، على نحو يشبه تسجيل جهات الإيداع التقليدية للحقوق على الأوراق المالية حالياً.

ويقترح بنك روسيا متطلبات لرأس مال هذه المؤسسات تتراوح بين 50 مليوناً و250 مليون روبل. ويعتمد الحد المحدد على الوظائف التي يتولاها المشارك: تسجيل الحقوق فقط، أو حفظ الأصول، أو دعم التسويات، أو تقديم مجموعة أوسع من الخدمات.

وتحتاج جهة الإيداع الرقمية ذات الوظيفة الأساسية المتمثلة في تسجيل الحقوق على الأصول المشفرة إلى رأس مال يبدأ من 50 مليون روبل. أما المشارك الذي يجمع بين تسجيل الحقوق والحفظ والتفاعل مع البنية التحتية للتسوية، فعليه أن يستهدف رأس مال أدنى أعلى. وقد يتطلب النموذج الموسع الذي يضم عدة وظائف للبنية التحتية رأس مال أقرب إلى الحد الأعلى، يصل إلى 250 مليون روبل.

في قطاع العملات المشفرة التقليدي، غالباً ما تجمع البورصة بين عدة أدوار: قبول أموال العملاء، وتنفيذ الصفقة، وحفظ الأصول. أما الهيكل الروسي فيفصل هذه الوظائف تدريجياً بين مشاركين مختلفين. وقد يقلل هذا النهج من مخاطر البنية التحتية بالنسبة إلى المستثمرين، لكنه يجعل إطلاق المنتج أكثر تعقيداً وتكلفة بالنسبة إلى الشركات، إذ يلزم توفير رأس المال، وإجراءات الرقابة، والقاعدة التكنولوجية، ونموذج واضح للتفاعل مع المشاركين الآخرين في السوق.

السيولة لن تظهر من تلقاء نفسها

تتمثل المشكلة الكبيرة الثانية في السيولة. فالقانون يسمح بالتداول المنظم للعملات المشفرة، وستتمكن البورصات من تحديد أنظمة التداول واحتساب أسعار السوق بشكل مستقل. لكن منصة تداول واحدة لا تنشئ سوقاً عميقة.

ولتحقيق استقرار الأسعار وفروق أسعار مقبولة للعملاء الأفراد، يلزم وجود مشاركين كبار وصنّاع سوق وحجم كافٍ من العملات المشفرة المتداولة. وإلا فقد تختلف الأسعار الروسية اختلافاً كبيراً عن الأسعار العالمية، وستكون كل معاملة أقل فائدة للمستثمرين مقارنة بالبورصات المشفرة التي اعتادوا عليها.

وتكتسب هذه المشكلة أهمية أيضاً بالنسبة إلى البنية التحتية المالية التقليدية. فإذا نظرت المنصات الكبرى، بما فيها بورصة موسكو، في النموذج الجديد، فسيتعين عليها تقييم ليس طلب العملاء فحسب، بل أيضاً قدرتها على ضمان تنفيذ الصفقات بجودة عالية.

ستكون قائمة الأصول المتاحة محدودة

يقترح المنظم السماح للمستثمرين غير المؤهلين بتداول العملات المشفرة الأعلى سيولة فقط. وتتمثل المعايير الرئيسية فيما يلي:

رسملة سوقية مرتفعة. أحجام تداول كافية. سجل سعري لا يقل عن خمس سنوات.

وعملياً، قد تشمل هذه القائمة أكبر الأصول وأكثرها سيولة، وفي مقدمتها بيتكوين وإيثر. وسيتوقف الاختيار النهائي على معايير بنك روسيا وبيانات السوق، ومن المنطقي مراجعة القائمة مع تغير السيولة والرسملة وتاريخ تداول الأصول المختلفة.

وعند الإطلاق، من المرجح ألا يشبه السوق المنظم بورصة العملات المشفرة المألوفة التي تضم مئات العملات. فالأمر يتعلق بقائمة قصيرة من الأصول الكبيرة، ويبدو بيتكوين أحد أكثر المرشحين وضوحاً. ويعكس هذا النهج الموقف الحذر للبنك المركزي الروسي، الهادف إلى تقليل المخاطر على العملاء الأفراد ومنع إدخال أصول شديدة التقلب أو غير الشفافة بما يكفي في المنظومة المنظمة.

اقتصاديات المنتج هي الاختبار الرئيسي

حتى إذا كان من السهل تقنياً إضافة العملات المشفرة إلى أحد التطبيقات، يتعين على الشركات المالية إعادة حساب اقتصاديات المنتج. وستشمل بنود التكلفة الرئيسية الحفظ، والامتثال للمتطلبات، وتنفيذ الصفقات، وإعداد التقارير، والمتطلبات التنظيمية الجديدة.

ويقترح بنك روسيا بالفعل أخذ مخاطر العملات المشفرة في الاعتبار ضمن مؤشرات الاستقرار المالي للمشاركين في السوق. وهذا يعني أن الوسطاء سيضطرون إلى تقييم ليس الطلب المحتمل فحسب، بل أيضاً عبء رأس المال، والعمليات التشغيلية، وتكلفة خدمة العملاء.

وسيكون السؤال الرئيسي أمام الوسطاء وغيرهم من مقدمي الخدمات المالية بسيطاً: هل سيتمكنون من تقديم عمولات يعتبرها العملاء تنافسية مقارنة بالبورصة المشفرة العادية؟ فإذا كانت الإجابة سلبية، فلن يتحول الوصول الرسمي إلى العملات المشفرة إلى منتج واسع الانتشار.

المرحلة الثانية من تطور سوق العملات المشفرة الروسي

يقترح كيريل بيسكوف النظر إلى 1 سبتمبر لا باعتباره إطلاقاً نهائياً، بل بداية المرحلة الثانية من تطور السوق. وكانت المرحلة الأولى تشريعية: فقد مرت القواعد عبر الجهازين السياسي والقانوني، بما في ذلك مجلس الدوما، وحددت من يمكنه العمل بالعملات المشفرة وتحت أي شروط.

أما الآن فتبدأ المرحلة الأكثر تعقيداً: إذ يجب تحويل القواعد إلى بنية تحتية يستطيع المستثمرون التداول من خلالها بسهولة، مع توافر السيولة ووضوح التكاليف. وتجعل البيئة الخارجية، بما في ذلك العقوبات المرتبطة بغزو روسيا لأوكرانيا، موثوقية التسويات واستقرار البنية التحتية أمرين مهمين بصفة خاصة للسوق المالية الروسية. لكن الاختبار الرئيسي في إطار نموذج العملات المشفرة الجديد يظل عملياً: فقد سمح القانون بوجود سوق منظمة، ويتعين الآن على المشاركين إثبات قدرتهم على تشغيلها بما يخدم مصالح العملاء والشركات.

الأسئلة الشائعة

متى دخل تنظيم العملات المشفرة حيز التنفيذ في روسيا؟

دخل تنظيم العملات المشفرة في روسيا حيز التنفيذ رسمياً في 1 سبتمبر 2026. وستستمر الفترة الانتقالية للمشاركين في السوق حتى 1 يوليو 2027.

ما العملات المشفرة التي ستكون متاحة للمستثمرين غير المؤهلين؟

يقترح المنظم السماح للمستثمرين غير المؤهلين بتداول العملات المشفرة الأعلى سيولة فقط، على أن تتمتع برسملة سوقية مرتفعة، وأحجام تداول كافية، وسجل سعري لا يقل عن خمس سنوات. وعملياً، قد تشمل هذه القائمة بيتكوين وإيثر.

ما الحد الأدنى لرأس المال المطلوب لجهة الإيداع الرقمية؟

حُدد رأس المال الأدنى لجهة الإيداع الرقمية ذات الوظيفة الأساسية المتمثلة في تسجيل الحقوق على الأصول المشفرة عند 50 مليون روبل. ويبلغ الحد الأقصى 250 مليون روبل، بحسب وظائف المشارك.